比特币（BTC）短期持有者（STH）在345天中有229天处于盈利状态，这一结果看似矛盾，因为BTC年初至今（YTD）回报率为负，且难以突破10万美元关口。
然而，在疲软的表象之下，链上持仓结构却讲述了一个不同的故事。
关键要点：
尽管BTC交易价格低于年度开盘价，但比特币短期持有者在2025年66%的时间里实现了盈利
短期持有者实现价格81,000美元成为情绪转折点，划分了恐慌与复苏阶段
未实现亏损从-28%收窄至-12%，表明抛售压力正在减弱
比特币交易价格接近实现价格
2025年的波动性可以通过1-3个月短期持有者群体的视角来解释。如图所示，比特币价格反复与其实现价格互动，交替产生绿色未实现利润/亏损（NUPL）盈利区间和红色NUPL亏损区间。
2025年初，BTC在近两个月内保持在该成本基础之上，为短期持有者提供了首个持续盈利窗口。但进入2月和3月后，价格跌破该群体的实现价格，将短期持有者NUPL拖入深度亏损区域，成为今年最长的亏损期之一。
然而从4月下旬到10月中旬，势头急剧逆转，图表上广阔的绿色区域与比特币172天 predominantly（主要）盈利的短期持有者活动期相吻合。尽管整体趋势疲软，这些复苏推动短期持有者盈利水平远高于市场叙事所暗示的程度。
直到10月下旬，市场才再次跌破实现价格，引发了持续45天的短期持有者亏损期，这与不断扩大的红色NUPL区域同时发生。
实际上，2025年短期持有者的盈利更多取决于BTC重新收复成本基础的频率，而非比特币的方向性趋势。这些反复的反弹，即使在负YTD环境中，也让短期持有者最终获得了三分之二的盈利比例。
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BTC成本基础的转变可能再次定义下一阶段
比特币反弹至92,500美元使短期持有者未实现亏损从-28%压缩至-12%，表明被迫抛售正在缓解，情绪衰竭开始显现。81,000美元的短期持有者实现价格仍然是心理支点，因为每次收复该水平历史上都标志着从投降向稳定的过渡。
几天到几周内入场的新资金和投资者接近盈亏平衡点，强化了这种稳定结构。如果BTC在守住81,000美元基础的同时继续改善短期持有者盈利能力，那么年末调整可能已接近完成，为下一个扩张阶段奠定基础。
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