撰文:Prathik Desai
编译:Saoirse,Foresight News
「当一个国家的资本发展沦为赌场交易活动的副产品时,资本建设这项事业大概率会走向失败。」—— John Maynard Keynes,1936 年
加密行业饱受诟病,外界普遍认为行业完全由投机驱动,不少人将其称作毫无基本面支撑的赌场。但很多人没有意识到:投机往往是市场演化的先行信号。一群被主流圈层鄙夷的投机者聚集在一起,汇聚形成流动性,而日后成熟合规的业务,正是依托这份流动性搭建起来的。
在本文中,我将结合近期加密市场的现象,剖析这条演化路径:一条初衷服务股票交易的公链上线 Meme 币发行平台;一家永续合约交易平台转型搭建大宗商品交易基础设施;还有一家经纪商,依靠青蛙主题代币带来的资金,支撑自身链上股票交易体系建设。
故事就此展开......
在加密领域,投机有着诸多代名词:市场噪音、泡沫、赌场。但人们几乎从未正视一点:在行业走向成熟的进程中,投机能够成为上层业态赖以生长的基石。
但必须厘清:并非所有泡沫都能转化为根基。长期停留在纯粹炒作层面的泡沫,终将快速破灭。可如果泡沫能够和可持续的交易场景结合、持续产生交易活跃度,它就能够成为地基,承载更多业务落地。
这并不是新兴现象,金融漫长的发展史上早已反复上演。
不妨回顾 19 世纪 40 年代的芝加哥谷物市场。芝加哥期货交易所推出期货市场,初衷是帮助收成充满不确定性的农民提前锁定售价,最大限度降低亏损。但每一位想要远期卖出粮食的农户,都需要交易对手愿意承接远期多头、承担价格风险。投机者填补了这一空白。风险转移市场能够运转,本质就是投机资本主动承接农户想要剥离的价格风险。
期货市场诞生的关键,是把「实物谷物」和「作为交易商品的谷物」进行剥离。美国历史学家 William Cronon 将这一过程称为谷物抽象化。谷物交易被简化为仓单票据之后,所有权得以自由流转,投机者大规模参与交易。海量投机交易创造充足流动性,农户随时能够找到交易对手。充沛流动性最终让芝加哥成长为全球小麦定价中心。
有趣的是,当时大量民众抵制、憎恶这类交易。格兰奇运动公开抨击交易所投机者,指责他们依靠农民的劳动坐收渔利。但这套机制最终演变为全球农业经济不可或缺的价格发现基础设施。倘若 19 世纪 70 年代没有投机者充当交易对手,如今全球小麦市场根本不会拥有成熟的定价体系。
经济学家 John Maynard Keynes 关于投机的论述广为人知,而他完整的观点,更清晰揭示了投机的双重作用。Keynes 将市场活动划分为两类:实业投资,也就是预判资产长期存续周期内产生的收益;投机,则是预判市场大众接下来的交易行为。他担忧,流动性充足的市场里,投机行为会反噬实业投资。
深入研读他的论述,就能看见投机兼具两面性。
「倘若投机者只是实业浪潮之上泛起的泡沫,并不会造成严重危害。但当实业投资沦为投机漩涡之上的泡沫时,局势就十分危险。当一个国家的资本发展沦为赌场活动的副产品时,资本建设这项事业大概率会走向失败。」
脱离底层标的独立存在的投机极具风险;但如果投机锚定具备价值的底层资产,就能发挥正向作用。
早在史上首部证券市场著作 ——Joseph de la Vega 于 1688 年写成的《混乱中的混乱》中,作者就提到,阿姆斯特丹交易所同时吸引投资者与博弈者。现存绝大多数交易所都是如此起步。但随着时间推移,这段历史渐渐被人淡忘,人们形成一种刻板印象:严肃的投资需求才是交易所诞生的初衷。事实并非如此。
回望当下
8 月 5 日,加密行业最大去中心化交易所 Uniswap 推出 Pools 发行平台,允许用户在 Robinhood Chain 发行、交易 Meme 币。这条区块链由同名经纪公司打造,最初目标是服务平台 3000 万入金账户,开展代币化股票交易。
故事远不止于此。Pools 平台正式上线前,交易员就挖掘出尚未公开的智能合约,通过合约完成超 1.5 亿美元交易。这迫使 Uniswap 同时兼容测试版与正式版合约,并推迟上线计划。平台头部代币 FRONG,名称源自 Uniswap 预热产品所用青蛙视频的文件名,依靠同一套合约提前六天铸造;平台正式开放当日,该代币持有者数量达到 12141 人。
大家可以自行解读这件事:一笔规模约 1.5 亿美元的资金,在尚未正式启用的基础设施上交易一款青蛙主题代币,而这条公链最初是为证券交易搭建。如今 FRONG 也成了 Pools 平台非正式吉祥物。很难不让人猜测,这是一次有意策划的行动,目的是为 Uniswap 最新 V4 版本公链引流。即便并非刻意安排,链上 Uniswap V4 单日交易量也从 8620 万美元暴涨至 2.283 亿美元,几乎翻了三倍。
但正如文章开篇所言,并非所有泡沫与投机都能催生可持续业态。一项投机业务能否长久存续,核心取决于它投机的标的是什么。我们可以参考 shturl.c。
多年以来,shturl.c 一直把投机作为核心产品,如今已是规模最大的 Meme 币发行平台。平台上七成 Meme 币生命周期不足一天,只有极少数能够存活超过一个月。
@Coingecko
2026 年 1–7 月,该协议手续费收入相比去年同期近乎腰斩,仅有 4.2 亿美元。即便如此,它仍是加密行业创收能力最强的协议之一,去年全年营收 6.2 亿美元,净利润 5.84 亿美元。
同类型平台还有 Hyperliquid。平台最初主打高杠杆加密货币交易,满足交易者方向性押注需求。之后,平台把杠杆交易模式拓展至各类全天候交易、和加密无关的资产。依托 HIP-3 治理框架,平台现已上线英伟达、特斯拉、纳斯达克追踪标的、黄金、原油、白银、股指等品种的永续合约。每逢周日突发原油相关新闻,交易者可以立刻建立头寸,而传统市场要等到周一才开盘。
7 月初,平台现实资产永续合约交易量史上首次超越加密货币交易,占总成交量 52%。
尽管 Hyperliquid 整体交易量较 2025 年峰值缩水近一半,但现实资产交易规模的增长抵消了加密交易对的下滑。这正是投机能够创造的价值:Hyperliquid 将吸引原生加密用户的杠杆投机模式,迁移到黄金、上市前企业股权、股指等品类,搭建起一套全天候定价层,如今不少传统交易平台都在效仿这套模式。
Robinhood Chain 正在实时复刻这条发展路径。
虽然团队将这条公链定位为链上股票交易底层基础设施,但 CEO Vlad Tenev 十分乐见 Meme 币交易者带来的流量。
「我们打造 Robinhood Chain,目标是成为现实资产交易最优公链...... 但它用来交易 Meme 币,体验同样出色。」
依托 Meme 币交易热潮,这条公链上线三周后日活跃用户就超越 Base 链。Meme 币交易带来的流量与资金,就是未来链上股票交易体系发展的种子资本。
当然,这不代表投机最终一定能升级为成熟业务。能否完成转型,取决于平台自身的选择。
Robinhood 手握 3000 万入金用户,拥有多条业务线,强大的分发能力有望把 Meme 币交易带来的流量,转化为链上证券交易的用户基础。我们可以看到,其二季度预测市场营收同比暴涨十余倍,达到 1.56 亿美元,占到平台交易总收入的 20%。
投机的本质
很多人始终无法理解投机。投机本身无绝对好坏。剥离所有附加标签,投机只是人类最古老的本能之一。
当人们把自身观点转化为金融押注,投机便自然而然诞生。
从最原始的形态来看,投机就是四处寻找定价标的的流动性;流动性流向哪里,就会为哪个标的定价。标的可以是一袋小麦、英伟达股票、名为 frong.mp4 的青蛙视频、一场足球赛事结果,或是总统候选人获胜概率。
底层资产本身的属性,决定投机的发展方向与边界。一旦失去有价值的底层标的支撑,同样一笔资金催生的炒作,最终难以沉淀出长期、有价值的成果。这条规律贯穿金融发展史,加密行业正走在同样的道路上。
Hyperliquid 将杠杆交易和黄金等标的绑定,短短两年搭建起全新定价体系;Robinhood 借着 Meme 币投机带来的意外流量,同步建设链上证券交易底层通道。
投机最终能够构筑出什么样的体系,取决于底层标的能够承载多少价值。
