周二,人工智能交易遭遇今年以来最猛烈的一次压力测试。先是韩国股市在三星电子和 SK 海力士带动下急跌,随后抛售蔓延至美国交易时段,内存、存储和半导体股成为重灾区。
韩国 KOSPI 指数周二一度跌近 10%,交易所触发 20 分钟熔断。作为全球 AI 供应链核心的三星电子和 SK 海力士双双重挫。据《华尔街日报》报道,这轮下跌随后传导至美股,纳斯达克综合指数收跌 2.2%,标普 500 指数下跌 1.4%;AI 和芯片相关股票领跌,投资者开始重新评估数据中心建设成本和未来收入兑现的不确定性。
有观点认为,本次全球 AI 股下跌是「智谱的 DeepSeek 时刻」,即复刻 DeepSeek 25 年初发布时导致 AI 股大跌,这次开源模型过于强大导致市场对美国 AI 产生怀疑。投行杰富瑞在报告中表示,智谱 GLM-5.2 已进入全球大模型排名前三。
Allen Institute for AI 高级研究科学家、Interconnects 作者 Nathan Lambert 将其称为开源智能体模型的一次「step change」,并把市场反应同 2025 年初 DeepSeek R1 引发的冲击相提并论。这一技术圈讨论很快被市场媒体接住。《巴伦周刊》将周二科技股下跌解释为「廉价中国 AI」担忧回归,认同本次下跌类似 1 月 DeepSeek 冲击的复刻。Gavekal Research 分析师 Will Denyer 被引述称,GLM-5.2 是迄今为止中国对美国 AI 主导地位最令人印象深刻的挑战之一。对投资者来说,问题不只是中国模型变强,而是如果更便宜的开源模型足够好,美国大型科技公司数千亿美元的数据中心支出,是否还能支撑当前估值。
Pictet Asset Management 高级多资产策略师 Arun Sai 在接受《金融时报》采访时表示,市场正同时面对两股压力:AI 投资回报的怀疑升温,以及美国经济韧性推高利率预期。GMO 联席资产配置主管 Ben Inker 也认为,相关股票此前涨幅过大,本就需要回调。
美国芯片股的跌幅显示,资金撤出的不是整个科技板块,而是过去最受益于 AI 基建叙事的硬件链条。Cantor Fitzgerald 首席股票与宏观策略师 Eric Johnston 将当下交易概括为卖出「花钱最多的公司」,指向 Alphabet、Amazon、Meta 等仍计划投入数千亿美元建设 AI 数据中心的 hyperscaler。
韩国股市的下跌或许更能归咎于具体事件。韩国金融监督院院长 Lee Chan-jin 周一表示,韩国此前批准与三星、SK 海力士相关的杠杆单股 ETF 过于仓促。市场还受到 MSCI 未将韩国纳入发达市场观察名单的打击,投资者原本期待的被动资金流入逻辑暂时落空。
卖方人士把接下来的焦点放在美光财报上。Pepperstone Group 策略师 Dilin Wu 在接受彭博社采访时表示,美光本周财报将成为检验硬件链景气度的关键读数;若业绩强劲,将直接利好三星和 SK 海力士。Hana Securities 驻首尔策略师 Lee Jae Mahn 则指出,SK 海力士相对三星的涨幅过快,已经反映过度乐观。
另一个引发市场不安的变量是 AI 基建融资正在越来越依赖债务。《卫报》援引 Swissquote 高级分析师 Ipek Ozkardeskaya 的观点称,SpaceX 在上市后不久即寻求大规模发债融资,使投资者重新担心大型科技公司在 AI 基础设施上投入过猛,并开始通过债务支持这场竞赛。
不过,多头并未认定 AI 交易已经结束。Wedbush Securities 全球科技研究主管 Dan Ives 在周二报告中称,韩国市场的回调会给美国科技股带来压力,但他仍认为 AI 革命处在早期阶段,这更像是科技交易中的一次「gut check」。Westminster Asset Management 副首席投资官 Jonathan Schiessl 也把这次下跌称为过热后的必要修正,而非故事终结。
这意味着,周二的下跌更像是市场对 AI 交易进行重新定价,而不是否定 AI 需求本身。真正的问题从「AI 会不会增长」转向「为增长付出的价格是否太高」:谁能把资本开支转化为现金流,谁的估值已经透支,谁又会在杠杆和拥挤交易退潮时被迫卖出。
