文章来源:格隆
2026年5月22日,中国资本市场迎来监管重磅:证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》;
同日,证监会向富途、老虎、长桥三家互联网券商下达行政处罚事先告知,拟没收三家机构境内外相关主体全部违法所得并依法从重处罚。
消息落地后,富途控股、老虎证券美股盘前股价应声暴跌,跌幅一度分别超40%、45%,两家市值一夜蒸发几百亿美金,整个市场瞬间炸开了锅。
这场被称为“跨境券商整治收官战”的监管行动,将彻底终结境外券商在内地市场无牌经营的灰色时代,重构整个内地居民跨境投资的市场格局。
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此次专项整治的核心法理依据,源于《证券法》明确的“证券业务持牌经营、牌照属地管理”核心原则。
我国法律体系明确规定:任何境外金融机构未经中国证监会核准,不得在境内开展证券经纪、营销招揽、交易撮合、资金划转等经营性证券业务,境外司法辖区的金融牌照,不具备境内经营效力。
富途、老虎等机构的核心违法事实在于,在未经中国证监会核准,未取得境内证券经纪、融资融券等业务许可的情况下,在被监管严令喊停之前,通过境内关联主体、APP和网络平台面向境内投资者开展营销、开户、交易指令处理等全链条服务并获利,构成典型的“无牌驾驶”。
这次八部委联合出手,就是彻底堵死这个监管漏洞,以后这类钻空子的灰色操作,彻底行不通了。
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跨境资本有序流动是我国宏观金融调控、汇率稳定、外汇储备安全的核心基石。
当前我国实行资本项目渐进式开放制度,依托QDII、港股通等合规渠道实现跨境资金可监测、可调控、可风控的有序流动。
但之前很多人用跨境券商炒股,为了避开每年5万美元的购汇限制,会通过拆分换汇、私下转账、地下钱庄等方式把钱转出去。
这就形成了一个万亿级、完全没人管的资金暗道,彻底脱离外汇管理与金融监管体系。
这类无序资本流动,不仅会弱化货币政策与宏观审慎调控效果,在全球资本市场波动加剧、美联储货币政策调整的周期下,还可能引发集中性资金外流,冲击人民币汇率与外汇储备安全,滋生系统性金融风险。
这次整治通过闭环清理非法跨境交易通道,也是为了重塑跨境资本流动管控体系,守住国家金融安全底线。
与此同时,跨境非法证券业务始终存在监管缺位、维权无门的结构性短板。
内地投资者参与境外券商交易,全程无法受到境内法律庇护,账户冻结、资金挪用、交易纠纷、平台风控失灵等问题屡屡发生,投资者也难以借助本土监管与司法途径维权。
这类非法平台还囤积大量内地用户身份资料、交易记录及资金往来信息,数据的存储、传输与使用均脱离国内数据安全法规管束,个人信息外泄、数据安全失守的风险居高不下。
这一轮监管重拳整治,核心意在从源头筑牢普通投资者跨境投资风险防线,破除高风险交易、无权益保障的行业乱象,推动跨境投资者权益保护步入法治化、规范化轨道。
我国资本项目对外开放秉持稳步推进思路,恪守成熟一项、开放一项的准则,QDII、港股通等正规投资渠道,是维护金融市场平稳调控的重要抓手。
监管层也是希望通过整治,倒逼资金流向合规渠道,便于宏观调控和风险管控,同时促进合规渠道完善,逐步满足普通投资者的跨境投资需求。
03
此次监管整治这些跨境券商的冲击无疑是直接且巨大的。
首先是其境内业务被全面禁止,存量客户只能卖不能买,同时还要面临跨境监管协作带来的更多合规压力,这对公司整体业务经营和后续影响都是非常大。
其次,还需要面临没收全部违法所得并被依法严厉处罚的后果,据估算,仅富途、老虎两家机构的境内违法所得可能就达数十亿元。
目前,富途控股、老虎证券美股盘前跌幅一度超过40%和45%,市值蒸发超百亿美元,足够反映冲击的强大烈度。
据测算,当前富途、老虎、长桥及各类中小境外券商,合计沉淀90万-120万内地有资产存量用户。
据富途2026年一季度最新披露,内地有资产客户占比已降至13%,机构测算对应内地有效存量有资产用户约43.8万。
老虎证券2025年末全球有资产客户125万,行业测算其内地合规外存量客户占比维持在20%-25%,对应内地有资产存量用户30万-31万。
长桥证券作为行业第二梯队核心机构,无公开财报数据,机构测算其内地有资产存量用户约10万-15万。
据豆包AI数据,叠加其余中小境外跨境券商零散存量用户与资产,当前全行业内地合规外有资产存量用户合计可能90万-95万,对应总存量跨境资产规模约2500亿-2800亿元,且实际可能更多。
04
据机构估算,这些合规外的存量跨境资金持仓高度集中,大部分资金布局于美股科技龙头、中概股、港股新经济三大板块。
而现在,这些用户将被迫在2年内完成清退,只能卖出持仓,无法继续买入。
这意味着,这些资金将变成绝对空头,进而会对港股和中概股形成持续明显抛压。
预计在清退初期,可能出现集中性卖出,对港股和中概股带来回调压力,尤其是内地投资者偏好的科技股、互联网股和新消费股。
而持续2年的单向卖出压力,叠加期间外资看到这种情况也会跟着规避,引发更多资金抛售,还有可能将改变港股和中概股的资金供求格局,估值中枢可能下移。
当然,优质的头部公司可能因流动性好、估值合理而抗跌,但大多数小盘股、概念股将大概率面临更大的调整压力。
长期来看,内地散户的违规资金将持续退场,一定程度上影响港股、中概股定价权向海外机构转移,市场交易逻辑也从情绪驱动转向基本面驱动,板块结构性分化将持续放大。
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监管封堵非法跨境通道后,对于国内的市场,会迎来什么影响呢?
近百万的炒港股美股的股民(当然绝大部分也是同时在炒A股),涉及千亿的资金,将可能在未来两年逐渐回归,别看规模不算太大,但局部影响是巨大的。
首先,非法跨境通道封堵后,国内跨境投资渠道将出现结构性断层。
一方面,港股通50万资产的开户门槛,足以拦截99%以上的普通投资者;
不仅于此,内地股民将再无任何个人直投的合规渠道去交易美股,再也不能买英伟达、特斯拉、台积电、苹果、博通、美光这些耀眼夺目的科技巨头。
另一方面,国内投资者对于AI、全球科技、海外消费等优质成长赛道的跨境投资需求,必然长期存在且持续攀升,这可能高达万亿级的投资需求,将全部集中至QDII这一个单一的合规出口。
但同时,QDII额度由外管局总量严控、扩容缓慢,主流纳指、标普500、科技类QDII基金长期供给刚性稀缺,普通投资者大额配置需求完全无法释放。
据报道,截至2026年4月,QDII总额度约1762亿美元,其中股票类约973亿美元,2026年3月新增的53亿美元额度几天内就被热门产品耗尽。
全市场330只QDII中,超60%处于限购/暂停申购状态,纳指/标普500热门基金单日限购10元、100元成常态。
更关键的是,额度稀缺导致QDII基金一级市场申购通道长期关闭,而场内价格完全由供需决定,必然导致资金扎堆涌入将持续推高场内价格,导致严重过高溢价变成常态化。
这一市场特征与前几月国投白银LOF、海外油气ETF的极端溢价行情逻辑高度一致。
当前主流美股QDIIETF长期维持明显溢价率,半导体、科技细分赛道QDII溢价率更高。
未来随着跨境投资需求持续累积、QDII供给难以匹配增量需求,这种结构性溢价乱象将长期存在,成为普通投资者跨境合规投资的核心痛点。
06
对于国内的股市来说,或许还有另一个好处。
此前大量内地散户资金出海,核心布局美股AI、半导体、互联网科技及港股新经济龙头,本质是追逐全球高成长科技资产的溢价机会。
在跨境投资渠道受限后,这部分风险偏好较高、聚焦科技成长的资金,将逐步回流A股,流向AI算力、半导体、高端制造、数字经济等核心科技赛道。
尤其是那些业绩确定性强、技术壁垒高、赛道空间广阔的硬核科技龙头,将可能获得这些增量资金的追捧。
但需要注意的是,当前A股AI、半导体、人工智能等核心赛道,经过多轮行情炒作,整体估值已处于历史高位区间,部分细分赛道市盈率、市净率已触及估值天花板。
跨境资金集中回流带来的增量炒作资金,或将进一步推高板块估值,脱离基本面支撑,催生阶段性泡沫。
对于投资者而言,需摒弃单纯的赛道炒作思维,规避高估值泡沫风险,聚焦业绩兑现能力强的优质标的,警惕行情回调风险。
结语
监管层重拳整治非法跨境券商展业,并非“一刀切”关闭跨境投资渠道,而是规范市场秩序、防范金融风险、保护投资者权益、推进合规开放的系统性举措。
对企业而言,合规经营是生存发展的底线,任何试图通过规避监管获取短期利益的行为,最终都将付出沉重代价。
对投资者而言,此次整治短期可能带来不便,但长期来看,是构建更安全、更规范的跨境投资环境的必要举措。
投资者应摒弃“走捷径”的心态,通过QDII、港股通等合法渠道参与跨境投资,这些渠道受境内法律保护,有完善的投资者保护机制。
资本市场的健康发展,需要监管层、企业和投资者的共同努力。
