Vừa định vị được thứ hạng trong làng AI Trung Quốc, tư bản đã đổi luật chơi
Tháng 5/2026, một con số gây bão mạng: Định giá hợp nhất của "Tứ Tiểu Long" AI Trung Quốc vượt 1.000 tỷ NDT. Tuy nhiên, điều đáng chú ý hơn con số này là việc giới đầu tư đã ba lần thay đổi căn bản logic định giá đối với các công ty mô hình lớn, mỗi lần đều tin tưởng đã "tìm đúng cách", và mỗi lần đều bị sự kiện tiếp theo làm cho sai lệch.
**Lần 1: Định giá bằng câu chuyện công nghệ (khoảng 2022):** Logic dựa trên năng lực kỹ thuật thuần túy (thông số, điểm benchmark). Sự kiện DeepSeek R1 (2025) đã phá vỡ logic này, chứng minh chi phí đào tạo thấp hơn nhiều vẫn có thể đạt hiệu quả tương đương, khiến năng lực công nghệ trở thành tài sản đồng nhất hơn là khan hiếm.
**Lần 2: Định giá bằng cơ hội IPO (sau 2025):** Logic chuyển sang "tính chắc chắn lên sàn" khi HKEX nới lỏng quy định. Các công ty như ZhiPu, MiniMax lên sàn và được định giá cao. Tuy nhiên, sự chênh lệch lớn về doanh thu cơ bản (ARR) so với các công ty toàn cầu như Anthropic đã dần bộc lộ điểm yếu của cách định giá này.
**Lần 3: Định giá bằng chiến lược quốc gia (đầu 2026):** Logic chuyển biến nhanh chóng sang "giá trị chiến lược" khi Quỹ Đầu tư Quốc gia chính thức dẫn đầu đầu tư vào DeepSeek, nâng tầm quan trọng của mô hình lớn. Đồng thời, định giá tham chiếu từ OpenAI, Anthropic ở Silicon Valley cũng đẩy cao kỳ vọng. Tuy nhiên, câu hỏi về cơ sở doanh thu (ARR) để hỗ trợ cho định giá mới này vẫn còn bỏ ngỏ.
Bài viết đúc kết thành "Mô hình nhảy cóc định giá": Một sự kiện kỹ thuật/ then chốt phá vỡ logic cũ -> Logic định giá mới hình thành nhanh chóng -> Khiếm khuyết của logic mới dần lộ ra qua số liệu kinh doanh cơ bản -> Chờ sự kiện tiếp theo để nhảy cóc lần nữa. Hai hệ quả: 1) Mỗi lần nhảy cóc đều dựa trên yếu tố thực; 2) Mốc phân chia thực sự cuối cùng là ARR (Doanh thu thường niên hóa).
Hiện tại, cách gọi đang chuyển từ "Tứ Tiểu Long" sang "Ngũ Cường", phản ánh sự thay đổi trong logic xếp hạng khi cộng thêm "trọng số chiến lược quốc gia". Thách thức tiếp theo cho hệ thống định giá mới này sẽ đến từ ARR. Khi câu chuyện về sự hỗ trợ chiến lược kết thúc, thị trường sẽ quay lại nhìn vào tốc độ tăng trưởng ARR theo quý, và lần nhảy cóc định giá thứ tư của AI Trung Quốc đang trên đường.
marsbit05/18 10:44
