Автор: Wintermute
Перевод: Shenchao TechFlow
Введение от Shenchao TechFlow: На этой неделе рынок вырос на фоне инфляционных данных США, соответствующих ожиданиям, и заявления Трампа о завершении конфликта с Ираном, что вызвало обвал цен на нефть и рост рисковых активов. Однако истинный разворот на крипторынке зависит от притока капитала, а не от ценового отскока — ни в стейблкоинах, ни в ETF, ни в институциональных деньгах структурных улучшений не наблюдается. Не дайте себя обмануть волатильностью, пока не появятся эти сигналы.
Макрорынок
Рост рынка на этой неделе был вызван двумя событиями, что редкость — они действовали в одном направлении.
Во-первых, данные по инфляции за май (CPI).
Год к году 4.2%, ускоряясь третий месяц подряд, это максимум с 2023 года, но соответствует ожиданиям. Это «соответствие ожиданиям» — и есть вся история. Рынок облигаций готовился к более высоким данным, опасаясь, что это заставит Уорша раньше занять более жёсткую позицию, но данные оказались не такими плохими. Базовая инфляция снизилась до 2.9%, что намекает на пик энергетической инфляции без распространения на сферу услуг и зарплаты. После трёх недель опасений по поводу вторичного инфляционного витка, даже ожидаемые данные стали облегчением.
Во-вторых, и что более важно, завершение иранского конфликта.
Более чем через 100 дней Трамп в воскресенье объявил о достижении соглашения, разрешив открыть Ормузский пролив и снять морскую блокаду; официальное подписание запланировано на 19 июня в Швейцарии. Нефть марки Brent за последний месяц рухнула с минимумов в $110 до уровня чуть выше $80, потеряв только на этой неделе 6.6%. Геополитическая премия за риск, двигавшая рынок с конца февраля, быстро исчезает, увлекая за собой доллар (DXY -1%) и доходности (10-летние вернулись к уровню около 4.50%). Падение цен на нефть напрямую снижает прогнозы инфляции, поэтому данные по CPI и перемирие на этой неделе взаимно усиливали, а не нивелировали друг друга.
Движение по разным классам активов чётко отражает эту историю облегчения. Индекс Russell 2000 лидирует с ростом +4.0%, Nasdaq +2.3%, альткоины +3.1%, BTC +1.9%, а Brent в аутсайдерах. Происходит ротация в сторону рисковых активов, уход премии за энергетику. Единственный заметный отстающий — длинный конец кривой гособлигаций: 20+ летние бумаги выросли лишь на +0.8%, поскольку общая инфляция в 4.2% ограничила пространство для снижения доходностей, даже несмотря на уход военной премии.
Всё это создаёт по-настоящему сложную ситуацию перед предстоящим заседанием FOMC. Общая инфляция в 4.2% поддерживает тезис «выше и дольше». Смягчающаяся базовая инфляция и обвал цен на нефть говорят о временном шоке и даже о возможном снижении ставок дальше. Никто не ждёт изменений политики в среду, поэтому всё внимание — к точечному прогнозу, обновлённым прогнозам и первой пресс-конференции Уорша. То, как он объяснит это противоречие — будет ли ориентироваться на общую инфляцию или смотреть сквозь неё на ядро и нефть — задаст тон на вторую половину года.
Цифровые активы
Чтобы понять эту неделю, нужно начать с двух недель назад, когда весь сектор упал более чем на 10%, а BTC потерял 14% за неделю. Те, кто смотрит только на крипту, списали это на продажу Сайлором 32 BTC и связанные с этим опасения по капиталу. В реальности были две другие движущие силы:
(i) широкий уход от рисков, вызванный усилением опасений по инфляции и сильными данными по занятости,
(ii) плюс подтверждение того, что рост с минимумов в $60k до $83k не получил дальнейшей поддержки. Это был медвежий отскок, что теперь подтвердилось.
На этой неделе произошёл отскок. BTC отскочил от минимумов в $60k, закрыв неделю с ростом +1.9%, альткоины +3.1%, выиграв от ожидаемых данных по CPI и перемирия. ETH стал явным аутсайдером, упав на 0.4% на неделе, в то время как всё вокруг росло, продолжая свою относительную слабость. Структурных изменений здесь нет. Это реакция активов с высоким бета-коэффициентом на улучшение рыночных условий.
Если взглянуть шире, с октября прошлого года мы пережили три коррекции свыше 20%. Разница в характере. Первые две были направленными распродажами. Последнее падение с $83k до $60k — это медвежий ложный маневр, который рубит и быков, и медведей в обоих направлениях. Перпеты и опционы показывают незначительный интерес к направленным позициям, что в данный момент нормально. Если не будет крупных новостей, базовый сценарий — волатильность до лета.
Более сложный вопрос — когда произойдёт разворот, и ответ связан с ликвидностью. Криптовалюты остаются макроактивами, клапаном для избыточной ликвидности, которая поступает через три канала: стейблкоины, ETF и DAT (Digital Asset Treasury компании). Ни один из них не показывает разворота. Активы под управлением DAT упали примерно с $220 млрд до примерно $140 млрд, новое финансирование практически остановилось, кроме Strategy, Bitmine и Strive. ETF только что установили рекорд по самой длинной серии оттока средств с момента запуска, и на прошлой неделе переломного момента не случилось. Движение стейблкоинов следует той же тенденции оттока.
Стоит вспомнить, как на самом деле начался прошлый цикл. Было дно и восстановление, но настоящий рост начался в начале 2024 года с одобрения ETF, что было отыграно заранее, и с притоком капитала, который он принёс. Если тезис — возврат к $100k, то вопрос в том, откуда возьмутся эти деньги. Сейчас институты в стороне, розница занята торговлей leveraged ETF и отдельными акциями. Пока эта тенденция не развернётся, суждения о покупке на дне кажутся преждевременными. Нам нужно увидеть структурное изменение динамики, стоящей за эмиссией/выкупом стейблкоинов, потоками ETF и/или активностью DAT.
Наше мнение
Не дайте волатильности себя обмануть
Соотношение риск/доходность на минимумах в $60k в долгосрочной перспективе выглядит привлекательно, каждая распродажа оставляет более качественную и убеждённую базу держателей. Это не значит, что дно уже сформировано. Мы вполне можем увидеть торговлю в районе $50k+, прежде чем появятся какие-либо улучшения. Позиции очищены, чистое давление продавцов ослабло, но всё это на фоне сокращающихся летних объёмов.
Единственное, на что нужно смотреть, — это потоки капитала, а не цены и не новости. Разворот к устойчивому притоку в ETF и стейблкоины ознаменовал настоящий рост в прошлом цикле, а сейчас никаких признаков этого нет. Совет в этой ситуации — не делать слишком больших ставок на любом отскоке, чтобы не стать жертвой волатильности.
В краткосрочной перспективе выступление Уорша в среду станет катализатором. Мягкая трактовка в отношении базовой инфляции и более низких цен на нефть продлит облегчение; жёсткая трактовка в отношении общей инфляции в 4.2% положит ему конец. Помимо этого, важным событием станет церемония подписания американо-иранского соглашения в Швейцарии в пятницу.
