Эта статья написана Tiger Research и посвящена тому, как обвал цен на биткоин вынуждает майнеров менять свою бизнес-модель.
Ключевые моменты
-
Нестабильный доход и растущая стоимость майнинга биткоина делают основной бизнес криптовалютных майнинговых компаний неустойчивым.
-
В результате криптомайнинговые компании меняют направление деятельности, сдавая в аренду существующие майнинговые мощности крупным технологическим компаниям под дата-центры.
-
Это снижает острую конкуренцию и делает отрасль более стабильной.
1. Бизнес-риски, с которыми сталкиваются криптомайнинговые компании
Ранее мы анализировали финансовые риски, которые падение цены биткоина создает для компаний с резервами в виде цифровых активов (DAT). Однако под давлением находятся не только компании DAT. Компании, непосредственно занимающиеся майнингом биткоина, также сталкиваются со значительными рисками.
Уязвимость майнинговых компаний проистекает из их простой бизнес-модели. Доход почти полностью зависит от цены биткоина, которая сама по себе непредсказуема. В то же время затраты со временем tend to rise.
-
Непредсказуемый доход: Доход компании полностью зависит от рыночной цены биткоина.
-
Структурный рост затрат: Сложность майнинга постоянно увеличивается, растут цены на электроэнергию, оборудование требует регулярной замены.
Такая структура особенно проблематична в периоды падения цены биткоина. Доходы немедленно снижаются, а затраты продолжают расти. Майнинговые компании оказываются в двойной ловушке.
Регуляторные риски добавляют еще один уровень неопределенности. В штате Нью-Йорк, США, было предложено повысить налог на потребление для майнинговых компаний. Поскольку в настоящее время большинство крупных криптомайнинговых компаний расположены в таких регионах, как Техас, с относительно мягким регулированием, краткосрочное влияние ограничено. Тем не менее, риск более широкого регуляторного давления игнорировать нельзя.
В этом контексте майнинговые компании сталкиваются с фундаментальным вопросом: может ли такая бизнес-модель оставаться жизнеспособной в долгосрочной перспективе?
2. Структурная уязвимость криптомайнинговых компаний
На сегодняшний день средняя стоимость добычи одного биткоина составляет около 74 600 долларов США, что почти на 30% больше, чем год назад. Если принять во внимание такие факторы, как амортизация и опционы на акции, общая производственная стоимость одного биткоина возрастает примерно до 130 000 долларов США.
При текущей цене биткоина около 90 000 долларов США это означает, что майнинговые компании несут бухгалтерские убытки в размере около 46 000 долларов США за каждый добытый биткоин. Этот разрыв подчеркивает растущую disconnect между операционными затратами и рыночной ценой.
Со временем ситуация становится еще более уязвимой. По сравнению с 2022 годом, в 2025 году сложность майнинга значительно возросла, одновременно ужесточилось энергетическое регулирование в нескольких регионах. Эти факторы снижают предсказуемость затрат и подрывают структурную стабильность майнинговых операций.
3. Переход к аренде дата-центров для ИИ
Поскольку конкуренция в сфере искусственного интеллекта обостряется, спрос крупных технологических компаний на дата-центры резко возрос. Однако строительство новых дата-центров занимает годы. В гонке ИИ, где счет идет на месяцы или кварталы, ждать неприемлемо.
Майнинговые компании обнаружили возможность, которую представляет этот рыночный пробел. Их нынешние объекты оснащены высокопроизводительным вычислительным оборудованием, мощным энергоснабжением и передовыми системами охлаждения. Хотя эти объекты нельзя перепрофилировать в одночасье, их характеристики хорошо соответствуют потребностям крупных технологических компаний. Это позволяет относительно быстро преобразовать их в дата-центры для ИИ.
-
Высокопроизводительные GPU: Криптомайнинговые компании управляют огромными кластерами GPU, которые можно переназначить для вычислений ИИ. GPU NVIDIA — распространенный пример. Путем адаптации объектов эти активы могут поддерживать новые источники дохода помимо майнинга.
-
Энергетическая инфраструктура: Майнинговые компании получили доступ к энергосетям в масштабе сотен мегаватт. На рынках электроэнергии со строгим регулированием доступ такого масштаба является дефицитным и трудновоспроизводимым, даже при наличии资金.
-
Системы охлаждения: Опыт, накопленный при эксплуатации ASIC-майнеров, хорошо применим для управления высокотепловыделяющими серверами ИИ, такими как H100 и H200. Фактически, многие майнинговые объекты можно преобразовать в дата-центры ИИ в течение шести-двенадцати месяцев.
Ярким примером является компания Core Scientific. Столкнувшись с риском банкротства в 2022 году, компания успешно сменила направление деятельности, выйдя на рынок операторов дата-центров для ИИ. В настоящее время компания управляет мощностями дата-центров объемом около 200 мегаватт и планирует постепенно расширить их до 500 мегаватт. Эта трансформация из struggling майнинговой компании в предприятие по аренде дата-центров наглядно демонстрирует, как использование альтернативной инфраструктуры может помочь стабилизировать бизнес.
Другие майнинговые компании следуют аналогичной модели. IREN и TeraWulf также расширяют деятельность за пределы основного майнингового бизнеса. Хотя они еще не полностью превратились в компании по аренде дата-центров, они разрабатывают дополнительные бизнес-модели помимо майнинга биткоина.
Эти инициативы отражают более широкую тенденцию. По мере снижения рентабельности майнинга криптовалютные компании ищут бизнес-модели, более адаптированные к эпохе ИИ. Этот сдвиг обусловлен скорее необходимостью, чем амбициями роста.
4. Стратегия диверсификации криптомайнинговых компаний
Переход криптомайнинговых компаний от убыточного майнинга к бизнесу дата-центров для ИИ — это не временная тенденция, а рациональная стратегия выживания, направленная на перераспределение капитала в более эффективные сферы использования.
Этот переход не следует рассматривать как негативное развитие. Напротив, он помогает майнинговым компаниям создать более стабильный денежный поток. Имея более стабильный доход, компании могут продолжать удерживать биткоин, не будучи вынужденными продавать его по низким ценам.
Альтернатива гораздо менее favorable. Компании с持续负现金流面临破产风险，并且经常被迫以不利的价格出售比特币。相比之下，数据中心收入使挖矿公司能够灵活地持有或出售比特币，从而实现战略性交易。这对公司和整个市场都更为有利。
Не все компании сосредоточены исключительно на аренде дата-центров. Некоторые, например Bitmine и Cathedra Bitcoin, diversificруют свой бизнес в сторону моделей, подобных DAT, выходящих за рамки майнинга.
В совокупности эти изменения указывают на созревание индустрии майнинга криптовалют. Менее конкурентоспособные участники уходят с рынка или меняют направление деятельности, что снижает давление в майнинге. В то же время ведущие предприятия превращаются из простых майнинговых операций в диверсифицированный бизнес DAT.
Фактически, слабые звенья устраняются, и общая рыночная структура становится более устойчивой.
Оригинал статьи
