Автор: Prathik Desai
Перевод: Luffy, Foresight News
За последний год каждая крупная публичная биткоин-майнинговая компания столкнулась с кризисом выживания. Изучение финансовой отчётности показывает, что они отказываются от идентичности «майнеров».
Теперь они переупаковывают себя, называясь «платформой энергетической инфраструктуры», «вертикально интегрированным провайдером облачных услуг для ИИ» или «предприятием цифровой инфраструктуры, основанным на электроэнергии, земле и вычислительных мощностях».
За этим ребрендингом стоит смена структуры доходов, а их рыночная капитализация уже превысила оценки, которые они имели, будучи просто биткоин-майнинговыми компаниями.
На первый взгляд, история выглядит прекрасно. Оказавшиеся в сложной ситуации майнеры ухватились за возможность, воспользовались взрывным спросом на вычислительные мощности для ИИ-инференса и нашли путь к спасению. Но если взглянуть шире, они также отказываются от чего-то крайне важного.
В этой статье объясняется, почему радикальный разворот майнеров на 180 градусов и полный уход от добычи биткоина в будущем может обернуться против них самих.
Что вызвало эту трансформацию?
Халвинг вознаграждения за блок биткоина в апреле 2024 года заставил майнеров сделать выбор: либо добывать и копить биткоины в ожидании высокой цены для продажи, либо модернизировать оборудование и диверсифицировать бизнес, перейдя на высокопроизводительные вычисления (HPC). Рост цены биткоина с менее 70 000 долларов в октябре 2024 года до 124 000 долларов в октябре 2025 года побудил часть майнеров продолжить добычу и накопление биткоинов.
Однако события 10 октября, связанные с ликвидациями на рынке, когда за 24 часа рыночная капитализация крипторынка сократилась на 190 миллиардов долларов, спровоцировали нисходящий цикл, который до сих пор полностью не преодолён.
Текущая цена биткоина около 63 000 долларов почти вдвое ниже максимума октября прошлого года. На этом уровне продажа добытых биткоинов почти не приносит прибыли. Стоимость майнинга биткоина зависит от цены на электроэнергию и сложности сети. Совокупная стоимость добычи выросла с примерно 40 000 долларов в феврале 2024 года до диапазона 90 000–110 000 долларов в период с октября 2025 по июль 2026 года. В августе этого года совокупная стоимость майнинга биткоина достигла рекордного уровня, взлетев до 140 000 долларов.
Источник: MacroMicro
Именно в тот период, когда условия для майнинга биткоина продолжали ухудшаться, огромный капитал хлынул в сферу ИИ-инференса.
Биткоин-майнеры используют ASIC-чипы для запуска сложных алгоритмов и получения вознаграждения за блок. Эта аппаратная инфраструктура очень похожа на базовые требования для высокопроизводительных вычислений и ИИ-инференса. Это значительно снизило барьер для перехода майнеров в сферу ИИ-инференса, не требуя начинать с нуля. Для майнеров, ищущих прибыльный выход, переход на ИИ выглядел вполне логичным.
Почти весь публичный майнинговый сектор развернулся. Изменения в структуре доходов за последние кварталы наглядно демонстрируют масштабы этой трансформации.
Возьмём, к примеру, Core Scientific: во втором квартале 2025 года доход от услуг хостинга дата-центров для ИИ и HPC составлял всего 10,6 миллиона долларов; в то же время доход от продажи добытых биткоинов составлял 62,4 миллиона долларов. Двенадцать месяцев спустя ситуация почти полностью изменилась. Во втором квартале 2026 года доход от хостинга составил 136,7 миллиона долларов, в то время как доход от майнинга сократился на 65%, упав до 21,5 миллиона долларов.
Доля доходов от хостинга в общей выручке компании выросла с 14% в прошлом году до 83%.
Доход TeraWulf от аренды мощностей для HPC уже составляет 71% от общей выручки. Год назад этот сегмент не приносил дохода, а во втором квартале 2026 года он достиг 32 миллионов долларов; в то же время доход от майнинга криптоактивов сократился примерно на 75%, составив всего 13 миллионов долларов.
Множество майнеров также переоборудуют свои старые майнинговые мощности и оборудование для обслуживания бизнеса в сфере ИИ и высокопроизводительных вычислений.
Тревожная гонка за захват рынка
Переход от майнинга биткоина к вычислениям для ИИ превратился в коллективный спринт. Помимо перераспределения существующих мощностей под ИИ, бывшие биткоин-майнеры яростно скупают электроэнергию и землю, заключая огромное количество заказов. Общий объём уже заключённых контрактов достиг сотен миллиардов долларов.
Core Scientific обязалась предоставить AMD и CoreWeave до 2,5 ГВт доступных вычислительных мощностей, с потенциальным общим доходом в течение срока действия контрактов свыше 24 миллиардов долларов. Hut 8 имеет подписанные мощности на 949 МВт, базовая стоимость контрактов составляет 26,6 миллиарда долларов, и компания также привлекла 7,5 миллиарда долларов на финансирование новых проектов.
TeraWulf заключила с Anthropic 20-летнее соглашение об аренде стоимостью около 19 миллиардов долларов и приобрела в Кентукки кампус гигаваттного масштаба для удовлетворения потребностей в вычислительных мощностях. За последние полгода Riot Platforms завершила несколько сделок по аренде общей мощностью 241 МВт, объём соответствующих контрактов составляет около 10 миллиардов долларов. Только на прошлой неделе IREN поставила Microsoft первую партию узлов для облачных развёртываний ИИ по пятилетнему контракту стоимостью 9,7 миллиарда долларов; компания также договорилась с NVIDIA о сотрудничестве на 5 ГВт и продолжает приобретать энергетические объекты в Техасе и Испании для снабжения своих вычислительных мощностей.
Эта серия крупных контрактов подогрела рыночный энтузиазм. По сравнению с прежним бизнесом майнеров, долгосрочная аренда на 20 лет с ведущими облачными провайдерами означает более стабильный денежный поток. После целого года убыточного майнинга фиксация контрактов на пятнадцать лет вперед кажется твердой почвой под ногами.
Но многие рыночные комментаторы недооценивают скрытые в этом риски.
Несмотря на все трудности, майнинг биткоина обладает характеристикой, которой нет у бизнеса хостинга для ИИ: механизмом самокоррекции. Когда майнинг становится нерентабельным, майнеры выключают оборудование; когда достаточно много майнеров выходит из игры, сложность сети биткоина автоматически снижается. Оставшиеся майнеры при тех же затратах на оборудование и электроэнергию получают более высокий доход.
После того как множество майнеров перешли в сферу ИИ, сложность сети биткоина снизилась с пика примерно в 156 триллионов в 2025 году до 127,5 триллионов. Каждая компания, покидающая майнинг, увеличивает доходность майнинга для тех, кто остался.
Но в индустрии ИИ-вычислений такой автоматический регулирующий механизм отсутствует. Если на рынок войдет множество игроков и предложение вычислительных мощностей превысит спрос, цены будут постоянно снижаться.
Хотя общий спрос на ИИ-вычисления растёт, цены могут не повышаться, а падать — это кажется противоречащим основам экономики. Фактически, несколько компаний, работающих в сфере ИИ, уже снижают цены на свои услуги. На ранних этапах развития отрасли, когда оборудование и сопутствующие ресурсы были дефицитными, поставщики услуг могли взимать высокую надбавку. Сегодня все крупные облачные провайдеры мира соревнуются за гигаваттные энергоресурсы, и этот дефицит привлекает множество биткоин-майнеров и операторов дата-центров, которые активно расширяют мощности. Как только новое предложение заполнит разрыв между спросом и предложением, цены на вычислительные мощности быстро упадут.
Когда цены упадут, долгосрочные арендные контракты на 15–20 лет, заключённые майнерами по сегодняшним высоким ценам, в ретроспективе окажутся чрезмерно дорогими.
В этой трансформации есть ещё одна сложность: путь в основном односторонний. Переоборудовать майнинговые фермы под кампусы для ИИ-вычислений просто, энергетическая инфраструктура уже готова. Но как только вы замените ASIC-майнеры на GPU H100 и подпишете договор аренды на двадцать лет, вы будете крепко привязаны к этому контракту на следующие два десятилетия и не сможете легко вернуться к майнингу.
В будущем, когда рыночный цикл развернётся, цена биткоина выйдет из низов около 60 000 долларов, а сложность сети снизится, майнинг неизбежно снова станет прибыльным. К тому времени бывшие майнеры, полностью трансформировавшиеся и связанные многолетними договорами аренды для ИИ, смогут лишь наблюдать, как ускользает возможность. Что ещё хуже, если фактическая доходность от ИИ-вычислений окажется ниже ожиданий, заложенных при заключении контрактов, последует двойной удар.
Означает ли это, что майнеры не должны переходить на ИИ, а должны терпеливо ждать разворота майнингового цикла? Я так не считаю. Для большинства компаний трансформация — это вынужденный выбор, продиктованный борьбой за выживание. При совокупной стоимости майнинга в 140 000 долларов и цене биткоина в 63 000 долларов продолжение майнинга коммерчески нецелесообразно, и ИИ — единственная доступная спасительная соломинка.
Но инстинкт выживания заставляет компании делать крайний выбор. Риск исходит именно от тех игроков, которые делают ставку ва-банк на ИИ: под давлением обстоятельств они полностью отказываются от майнинга биткоина, уничтожают/полностью заменяют ASIC-майнеры и заключают долгосрочные контракты на десятилетия в зарождающейся отрасли, которой ещё предстоит пройти через коррекцию цен.
Однако не все майнеры выбрали путь полного разворота на 180 градусов; некоторые компании действуют более осторожно.
Те, у кого есть опцион хеджирования, в более выгодном положении
Публичная майнинговая компания с крупнейшим биткоин-казначейством, Marathon Digital, пошла по осторожному пути. Во втором квартале 2026 года она продала 30% своего биткоин-портфеля для сокращения долга, но не отказалась от оборудования для майнинга биткоина, выбрав другой способ финансирования своего расширения в сфере ИИ.
MARA использовала свои оставшиеся биткоины в качестве залога, получив 150 миллионов долларов через кредитную линию 2026 года для финансирования расширения бизнеса в сфере ИИ. По состоянию на 30 июня её баланс по-прежнему содержит более 35 000 биткоинов, при этом она поддерживает гибко настраиваемые майнинговые мощности.
Hut 8 также не отказалась от майнинга. Она выделила свой майнинговый бизнес в новую дочернюю компанию American Bitcoin Corp., полностью контролируемую материнской компанией, в то время как сама материнская компания сосредоточилась на высокопроизводительных вычислениях и инфраструктуре для ИИ.
Сохраняя работающие майнеры и биткоин-резервы, эти компании оставляют себе опцион, от которого отказались те, кто полностью трансформировался. Когда майнинг снова станет прибыльным, они смогут переключить энергетическую нагрузку обратно на майнинг; в то время как компании, глубоко связанные долгосрочными контрактами на ИИ, будут оставаться в стороне.
Рассматривать старый майнинговый бизнес как обузу и делать ставку ва-банк на ИИ-вычисления — значит ставить на будущее, которое ещё не подтверждено. Но историческую закономерность предсказать нетрудно: чипы, компьютеры, смартфоны — с развитием отрасли продукты каждой новой технологии дешевеют, и в индустрии ИИ-вычислений уже появляются признаки снижения цен.
Такие компании, как Marathon и Hut8, не упустили выгоду от ИИ. Они не ликвидировали всё, чтобы закупить GPU, а сохранили часть майнинговых мощностей и биткоин-резервов, рассматривая ИИ как диверсификацию, а не как ставку всего капитала на незрелый сектор, которому ещё предстоит переоценка цен. Пока ASIC-майнеры остаются, они могут переключить нагрузку обратно на добычу биткоина, когда майнинг станет более доходным, а премия за ИИ-вычисления исчезнет.
С более макроскопической точки зрения, эти компании по сути являются операторами энергетических мощностей, на которых установлено оборудование — ASIC-майнеры или видеокарты H100. Компании, которые могут гибко распределять энергоресурсы между майнингом и ИИ-вычислениями в зависимости от того, какой бизнес приносит большую прибыль, не будут полностью зависеть от рыночных циклов и нарративов.
