«Торговля на ослабление доллара», доминировавшая на рынках Уолл-стрит в этом году, стремительно рушится. Ястребиная позиция председателя ФРС Кевина Уоша усиливает рыночные ожидания повышения процентных ставок, что в сочетании с резким укреплением доллара создает двойное давление — золото, серебро и биткоин последовательно теряют ключевые ценовые уровни. В то же время значительные средства выводятся из драгоценных металлов и перетекают в сектор полупроводников, но устойчивость этого чипового ликования вызывает на рынке все более серьезные сомнения.
В среду золото упало ниже 4000 долларов за унцию, впервые за последние примерно восемь месяцев, снизившись примерно на 29% по сравнению с историческим максимумом около 5600 долларов в январе этого года; серебро опустилось ниже 60 долларов за унцию, отступив более чем на 50% от пика в 121 доллар; биткоин синхронно пробил уровень 60 000 долларов, достигнув минимума с конца 2024 года. Индекс доллара (DXY) вырос в этом месяце на 2,8%, достигнув максимума за более чем 14 месяцев и демонстрируя потенциал к крупнейшему месячному росту почти за год.
Ключевым моментом, спровоцировавшим резкий разворот ситуации, стало то, что во время пресс-конференции ФРС Уош поставил стабильность цен в качестве абсолютного приоритета, что еще больше убедило рынок в его готовности занять более агрессивную антиинфляционную позицию. Сильный доллар делает деноминированные в долларах драгоценные металлы дороже для зарубежных покупателей, а растущие ожидания повышения ставок напрямую увеличивают альтернативные издержки владения активами, не приносящими дохода.
Превосходящие ожидания квартальные отчеты компании Micron Technology, опубликованные по итогам торгов, временно сдержали распродажи в секторе чипов, акции южнокорейских производителей, таких как SK Hynix, также отыграли падение. Однако, как предупреждают несколько участников рынка, эта волна, сопровождающаяся экстремальной волатильностью, демонстрирует некоторые черты исторических рыночных вершин.
Логика «торговли на ослабление доллара» строилась на опасениях по поводу бюджетной расточительности и попустительства инфляции со стороны центробанков, что в последние годы последовательно толкало вверх золото, серебро и биткоин. В январе этого года, когда Уош был выдвинут на пост председателя ФРС, золото в тот же день рухнуло более чем на 13%, показав самое сильное однодневное падение за более чем 40 лет, за чем последовал обвал биткоина, а доллар, после длительного снижения, достиг дна и начал расти — рынок проголосовал ценами, показав, что ястребиная репутация Уоша с самого начала была воспринята всерьез.
Робин Брукс из Института Брукингса считает, что корни торговли на ослабление лежат в неверной бюджетной политике, а денежно-кредитная политика выступает лишь «пособником»: политики запускают печатный станок только тогда, когда пытаются с помощью инфляции размыть непосильный долг. Эта структура объясняет, почему рынок так чувствителен к кандидатуре главы ФРС, и почему акцент Уоша на стабильности цен во время его первой пресс-конференции оказался достаточным для столь резкой переоценки активов.
Стивен Иннес, управляющий партнер SPI Asset Management, заявляет, что первое публичное выступление Уоша уже убедило рынок в том, что он выбирает более жесткий антиинфляционный курс. Индекс S&P 500, выраженный в золоте — классический показатель того, обусловлен ли экономический рост реальным расширением или ослаблением валюты — начал разворачиваться вверх еще три месяца назад, что свидетельствует о крахе веры рынка в повествование об ослаблении. Примечательно, что достижение соглашения о прекращении огня на Ближнем Востоке также обеспечило доллару дополнительный импульс.
Нынешнее падение драгоценных металлов стало драматическим разворотом исторического ралли начала этого года. Ранее в этом году золото взлетело до рекордных 5600 долларов за унцию, серебро пробило уровень 121 доллара, и рост этих активов даже опережал «Великолепную семерку» технологических гигантов, становясь самой перегретой импульсной сделкой на Уолл-стрит. Теперь этому зрелищу пришел конец.
Нейт Миллер, вице-президент по разработке продуктов Amplify ETFs, отмечает, что рост доходности и укрепление доллара увеличивают альтернативные издержки владения металлами; а серебро, обладающее двойными свойствами драгоценного металла и промышленного сырья, в периоды ужесточения макроэкономических условий обычно падает сильнее, чем золото — именно этим объясняется такая скорость нынешнего обвала серебра.
Бен Макмиллан, главный инвестиционный директор IDX Advisors, считает, что ожидания повышения ставок и распродажи ликвидности являются «главными виновниками» резкого падения золота, но одновременно рассматривает текущую коррекцию как «поколенческую возможность для покупки». Питер Грант, вице-президент и старший стратег по драгоценным металлам в Zaner Metals, прогнозирует, что следующий ключевой уровень поддержки для золота находится на отметке 3800 долларов за унцию, и в течение года возможен отскок до 4500 долларов; однако для восстановления веры рынка в способность золота обновить исторические максимумы необходимо вернуться выше уровня 4800 долларов.
Падение биткоина ниже 60 000 долларов на фоне достижения индексом доллара максимума за более чем 14 месяцев вновь подтверждает логику долгосрочной отрицательной корреляции между ними.
Стратег Standard Chartered Стивен Инглендер указывает, что разница между реальными и номинальными ставками стала главным драйвером укрепления доллара с начала мая; ожидается, что ФРС сохранит ставки на прежнем уровне, в то время как ЕЦБ в первой половине следующего года еще имеет пространство для одного снижения ставки. Разница в ставках между США и Европой продолжит поддерживать доллар, создавая для биткоина устойчивый встречный ветер.
Венсан Дельюар из StoneX Financial предупреждает, что хотя прекращение огня на Ближнем Востоке смягчает шок от цен на нефть, инфляция не вернется плавно к цели в 2%, а будет длительное время колебаться на высоком уровне в диапазоне 3,5–4%.
Главный экономист Apollo Global Торстен Слок предлагает контр-интуитивный сценарий: падение цен на нефть может быть эквивалентно налоговому вычету, что дополнительно стимулирует и без того перегретый совокупный спрос, что, в свою очередь, подталкивает инфляцию вверх, предоставляя ФРС основания для повышения ставок — реализация этого пути окажет дополнительное давление на торговлю на ослабление.
Марк Хакетт, главный рыночный стратег Nationwide Investment Management Group, отмечает, что крупные и высоко скоординированные объемы средств переводят значительные позиции из криптовалют, мемных акций и драгоценных металлов в акции полупроводниковых компаний, причем южнокорейские производители чипов, такие как Samsung Electronics и SK Hynix, стали основным направлением этой перегруппировки.
В интервью MarketWatch он заявил, что укрепление доллара стало спусковым крючком для распродажи драгоценных металлов, а изменение ожиданий относительно политики ФРС является коренной причиной роста доллара. «Но это почти используется как предлог для коллективной распродажи драгоценных металлов инвесторами», — сказал он.
Квартальный отчет Micron Technology, опубликованный по итогам торгов, снял краткосрочное давление распродаж в секторе чипов: прогноз компании по выручке превзошел ожидания, прибыль также значительно превысила ожидания, ее прибыль за последние 12 месяцев за два квартала выросла в четыре раза, а рыночная капитализация по итогам торгов вернулась примерно к 1,4 триллиона долларов. Акции SK Hynix, которые ранее упали после объявления о фокусировке на производстве низкомаржинальных чипов памяти DRAM, также получили поддержку — несмотря на то, что в тот же день компания раскрыла план размещения акций в США на сумму до 290 миллиардов долларов.
Однако сама по себе экстремальная волатильность уже является предупреждающим сигналом. Ларри Макдональд из Bear Traps Report отмечает, что колебания рыночной капитализации полупроводниковых компаний на сотни миллиардов долларов в течение нескольких часов встречаются крайне редко и в истории, как правило, происходят вблизи важных рыночных вершин или дна.
BCA Research рекомендует закрыть бычью стратегию, реализованную с начала этого года, которая принесла совокупную прибыль более чем в два раза — а именно, длинные позиции в полупроводниках развивающихся рынков и короткие позиции в гигантах облачных вычислений из «Великолепной семерки», которые за них платят. BCA отмечает, что месячная подразумеваемая волатильность корейского индекса Kospi уже превысила исторические пики, а такие уровни в истории, как правило, наблюдались на «медвежьем дне фондового рынка, а не на исторических максимумах», что указывает на то, что текущая волна демонстрирует признаки вершины, движимые «высокоспекулятивными силами и эффектом рычага».
Макдональд также предупреждает, что приближение конца месяца, конца квартала в сочетании с длинными выходными в США исторически часто сопровождалось масштабной перегруппировкой средств и летним затишьем на рынках; плотные выпуски новых акций будут истощать способность рынка поглощать ликвидность, а масштабные распродажи инсайдерами часто являются предвестником приближающейся вершины. Для инвесторов, все еще удерживающих длинные позиции в чипах, рост акций Micron Technology по итогам торгов может предоставить относительно благоприятную возможность для выхода на высоких уровнях.
