Автор| Том Ли
Компиляция| WuBlockchain
На Неделе блокчейна Binance 2025, проходившей в Дубае 3–4 декабря, сооснователь Fundstrat, председатель правления BitMine Том Ли выступил с речью под названием «Крипто-суперцикл по-прежнему устойчив», систематически изложив свои долгосрочные оптимистичные взгляды на крипторынок. Ключевые моменты включают: почему главной темой 2025 года является «токенизация», почему цены биткоина и эфириума, по его мнению, достигли дна, почему традиционный четырехлетний цикл нарушается, какую роль эфириум будет играть в глобальной финансовой системе в качестве инфраструктуры, и как казначейские компании цифровых активов (DAT, Digital Asset Treasury) займут ключевые позиции в следующем раунде крипто-финансиализации. Он также объяснил стратегию BitMine, бизнес-логику модели казначейства эфириума и следующую волну финансовых инноваций, вызванную сочетанием预测市场 (prediction markets) и токенизации.
Это мнение гостя и не отражает точку зрения WuBlockchain. Транскрипция аудио выполнена с помощью GPT, возможны ошибки. Пожалуйста, послушайте полный подкаст на Xiaoyuzhou, YT и других платформах.
Xiaoyuzhou:https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/694141db4c65abaff34a5756
YouTube:https://youtu.be/7wATetVM3XU
Ниже следует содержание выступления Тома Ли:
Начало выступления
Том Ли:Всем привет. Очень рад общаться с вами в этот момент. Как вы знаете, с октября крипторынок переживает трудные времена, пессимистичные настроения растут. Я знаю многих, кто уже готов сдаться. Поэтому я, наоборот, считаю, что сейчас самое подходящее время, чтобы обсудить крипторынок и почему я так оптимистично настроен в отношении эфириума.
Итак, тема сегодняшнего выступления — «Крипто-суперцикл по-прежнему устойчив». Позвольте мне кратко представиться. В настоящее время я занимаю три должности: во-первых, я руководитель исследований в Fundstrat Global, организации, специализирующейся на макро- и крипто-исследованиях; во-вторых, я главный инвестиционный директор Fundstrat Capital, эта компания управляет тремя ETF, включая Granny Shots — это самый быстрорастущий активный акционный ETF, достигший масштаба в 3 миллиарда долларов; в-третьих, я председатель правления BitMine Immersion Technologies, а BitMine в настоящее время является учреждением, владеющим наибольшим количеством эфириума в мире. Если вы хотите следить за нами в соцсетях, аккаунт Fundstrat — «@fundstrat», аккаунт BitMine — «@bitMNR».
В течение следующих примерно 25 минут я расскажу о нескольких частях. Первое: почему мы по-прежнему очень оптимистично настроены в отношении крипторынка — ключ в токенизации. Второе: почему я считаю, что цены криптоактивов достигли дна, и почему в течение следующих восьми недель мы можем действительно, нарушить традиционный четырехлетний цикл биткоина, на этот раз я не думаю, что рынок продолжит следовать четырехлетнему циклу. Третье: эфириум — это основа будущей финансовой системы, это важно, потому что в волне токенизации эфириум будет находиться в центре. Четвертое: ценность, приносимая токенизацией, гораздо глубже, чем понимает большинство людей сейчас, для Уолл-стрит это огромный структурный прорыв. Пятое: почему казначейские компании цифровых активов (digital asset treasury companies) — например, MicroStrategy (Микрострэтеджи) или BitMine — будут играть центральную роль в этом процессе. Фактически, владение акциями этих компаний, вероятно, в будущем покажет лучшие результаты, чем прямое владение самими криптоактивами.
Уолл-стрит остается вовлеченной: токенизация перестраивает финансовую систему
Итак, ключевая тема 2025 года — это токенизация. Но прежде чем углубиться, давайте оглянемся на последние десять лет. В декабре 2016 года, если бы вы купили индекс S&P 500, ваши деньги выросли бы в три раза, что довольно неплохо. Если бы вы были сторонником золота и купили золото, вы получили бы четырехкратную прибыль. А если бы вы были достаточно умны и купили Nvidia, ваша прибыль составила бы 65 раз. Но если бы вы десять лет назад — в период, когда мы впервые рекомендовали биткоин клиентам Fundstrat — купили биткоин, ваши деньги выросли бы в 112 раз. Еще более впечатляющей была доходность эфириума,接近 500 раз, даже превысив биткоин.
Теперь перенесемся в 2025 год. Хотя в этом году произошло множество фундаментально важных позитивных событий, движение рыночных цен было очень плохим. Вот несколько ключевых моментов. Во-первых, правительство США явно перешло к поддержке криптоактивов и задало тон для всего западного мира. Во-вторых, некоторые правительства штатов США, а также федеральное правительство уже планируют или выполняют стратегические резервы биткоина — это чрезвычайно важное событие. В-третьих, биткоин-ETF от BlackRock в настоящее время已成为其前五大费收入产品之一 — учитывая, что этому продукту всего полтора года с момента запуска, это очень примечательно. В то же время, JPMorgan — учреждение, долгое время критиковавшее криптовалюты —也开始 выпускать JPM Coin на эфириуме. Они не единственные присоединившиеся,如今 токенизация стала одним из главных стратегических направлений для крупных финансовых учреждений.
Кроме того, несколько крипто-нативных продуктов тихо изменили способ принятия решений в традиционных финансах. Один из них — Polymarket, его预测市场 (prediction markets) генерируют чрезвычайно ценную информацию — в Fundstrat мы даже называем его «самым близким к хрустальному шару». Другой пример — Tether — хотя это всего лишь компания с одним крипто-нативным продуктом,如今 она стала одной из десяти самых прибыльных «банков» в мире.
Но真正的主线 2025 года — это токенизация. Все началось со стейблкоинов, и это стал «момент ChatGPT» для эфириума. Уолл-стрит внезапно осознала:仅仅 токенизируя доллар, можно генерировать огромные доходы. Теперь финансовые учреждения普遍 считают, что токенизация перестроит всю финансовую систему.
Ларри Финк даже назвал это «самым захватывающим финансовым новшеством со времен изобретения двойной бухгалтерии». Я не совсем уверен, насколько «захватывающим» может быть ведение учета, но очевидно, что это важное событие. А появление Брайана Армстронга и Ларри Финка вместе на DealBook также довольно символично.
Если вы стали медвежьим из-за表现过去十年, или认为黄金时期 крипторынка прошла, я не согласен с这种看法. Сейчас только 4.4 миллиона биткоин-кошельков имеют余额超过 десяти тысяч долларов; в то же время в мире接近 900 миллионов человек имеют пенсионные счета на сумму超过 этой. Если будущий уровень владения биткоином сможет приблизиться к масштабу пенсионных счетов, это будет означать увеличение уровня принятия в 200 раз — по-прежнему экспоненциальный, даже сверхвысокий рост. А согласно опросу менеджеров фондов Bank of America, 67% менеджеров фондов все еще完全没有配置 биткоин.
Уолл-стрит хочет токенизировать все активы — если считать недвижимость и различные финансовые активы, их объем接近 1 квадриллион долларов. В эпоху, доминируемую интеллектуальными агентами (agent), децентрализованное доверие и безопасность станут критически важными — и это именно та основная ценность, которую может предоставить блокчейн.
Поэтому, по мне, лучшее время для криптоиндустрии все еще впереди.
Рынок достиг дна? Станем свидетелями打破四年周期
Позвольте мне объяснить, почему я считаю, что цены криптоактивов достигли дна. Хотя золото с начала года показало доходность в 61%, индекс S&P вырос почти на 20%,但 крипторынок торговался так, как будто находится в глубокой зиме; биткоин и эфириум по итогам года все еще с отрицательной доходностью. Джефф Дорман из Arca написал хорошую статью под названием «Распродажа, которую никто не может объяснить» (The Selling That Nobody Can Explain). У многих есть различные теории о падении крипторынка, но ни одна по-настоящему не может объяснить это падение.
Я хочу подчеркнуть, что биткоин表现强劲 до 10 октября. Но после этого многие начали пытаться объяснить последовавшее падение: например, потенциальные риски, связанные с квантовыми вычислениями, традиционный четырехлетний цикл, крупнейшее событие清算, произошедшее 10 октября, акции AI-концепта отвлекают внимание рынка, MicroStrategy намекнула на возможную продажу части биткоинов, MSCI рассматривает возможность исключения казначейских компаний цифровых активов из индекса, рейтинг Tether был понижен и так далее. Эти факторы могли оказать влияние, но ключ в том, что — крипторынок до 10 октября все еще вырос на 36%, после чего一路直线下跌. По мне, основная причина этого падения — в основном делеверидж.
После краха FTX рынку потребовалось восемь недель, чтобы восстановиться, процесс price discovery также перезапустился. А сейчас прошло около семи с половиной недель с момента类似冲击 ликвидности. Примерно пять недель назад мы в отношении биткоина начали сотрудничать с Томом ДеМарком — легендарным аналитиком рыночных timing. Я использовал его индикаторы на двух ключевых底部的: один раз на рыночном дне в марте 2020 года, другой раз во время панической распродажи в апреле, вызванной событиями, связанными с пошлинами. В настоящее время он обслуживает только двух клиентов, и мы один из них.
Том ДеМарк посоветовал нам значительно замедлить темпы покупки эфириума. Вы можете увидеть из наших внутренних данных, что наши еженедельные объемы покупки ETH сократились вдвое по сравнению с предыдущим уровнем, до 50 тысяч монет в неделю. Но теперь мы снова начали активно покупать. На прошлой неделе мы купили接近 100 тысяч ETH, в два раза больше, чем две недели назад. И я дам вам еще одну подсказку: на этой неделе мы купили еще больше. Причина проста, мы считаем, что цена эфириума достигла дна. Мы очень оптимистично настроены в отношении его будущего тренда.
Теперь поговорим о четырехлетнем ценовом цикле биткоина — исторически этот четырехлетний цикл (更精确地说是 3.91 года) почти точно描绘了 все основные вершины и底部. Но почему биткоин呈现这样的周期? Наша команда по цифровым активам предложила пять разумных объяснений: цикл халвинга, денежно-кредитная политика, структура杠杆/маржинального долга, а также еще два фактора — соотношение медь/золото (copper-to-gold ratio) и ISM (индекс деловой активности США). Проблема в том, что несколько этих переменных如今 больше не呈现四年规律.
Например, в прошлом соотношение медь/золото обычно呈现овало предсказуемый четырехлетний циклический ритм — и高度 совпадало с движением биткоина. Но в этот раз并非如此, это соотношение本应在今年见顶, но не произошло перелома. Точно так же индекс ISM历史也呈现明显的四年周期, но最近却连续三年半维持在 50 以下. Когда мы совмещаем ISM с движением биткоина, он甚至比 халвинг биткоина更能 объяснить历史周期......然而在这一轮, ISM并没有按周期转向.
所以我的疑问是:如果工业周期、соотношение медь/золото这些关键变量都已经不再遵循四年的节奏,那为什么 биткоин还会继续遵循? Я не считаю, что биткоин已经见顶. А真正的验证点将出现在 январе будущего года — если биткоин в январе创下新高,那么四年周期就被正式打破了.
Эфириум как ядро будущих финансов
В этом году эфириум переживает свой «момент 1971 года». В 1971 году американский доллар отошел от золотого стандарта, и этот перелом заставил Уолл-стрит создавать новые финансовые продукты, чтобы гарантировать, что доллар продолжит оставаться全球储备ной валютой. К 2025 году то же самое происходит в мире токенизации — с той разницей, что на этот раз перестраивается не только доллар, а все классы активов, включая акции, облигации, недвижимость, все они重新 создаются на платформе смарт-контрактов. И эта платформа — эфириум.
如今,每一家主要的金融机构都在构建基于区块链的产品, а токенизация активов реального мира (RWA)绝大多数都正在以太坊上进行. Сам эфириум также不断升级 — например, сегодня только что完成的 Fusaka 升级,进一步提升了 сетевые возможности. Даже ранний разработчик биткоина Эрик Ворхес最近 заявил: «Эфириум выиграл войну смарт-контрактов».
Что касается ценового уровня, эфириум在过去五年里一直处于区间震荡,但如今已经开始出现突破迹象.这正是我们将 BitMine 转型为以太坊国库公司 (Ethereum treasury company)的原因之一 — мы提前看到了这一趋势. Более того,我们认为 соотношение ETH/BTC также即将迎来一次重要的突破. Если 2025 год — это год真正爆发 токенизации,那么实用价值 эфириума将显著提升.
这对价格意味着什么? Я считаю, что биткоин在未来数个月内将涨至 250 тысяч долларов. Если соотношение ETH/BTC вернется к среднему значению за последние восемь лет, цена эфириума将达到 12000 долларов; если вернется к максимуму 2021 года,则 22000 долларов. А если эфириум真正承担起全球金融基础设施的角色 —这是我们坚信会发生的事情 —且 соотношение ETH/BTC升至 0.25,那么 цена эфириума будет соответствовать примерно 62000 долларам. При текущей цене около 3000 долларов эфириум явно сильно недооценен.
Долгосрочная ценность токенизации
В последние несколько минут давайте поговорим о том, почему разблокировка, приносимая токенизацией, гораздо больше, чем люди想象. Ларри Финк считает, что мы находимся в «отправной точке, когда все активы начинают токенизироваться». Преимущества токенизации включают: возможность дробного владения активами, более низкие затраты, круглосуточные全球交易 в течение всего года, более высокая прозрачность и потенциально более высокая ликвидность. Но это всего лишь базовые элементы. Настоящие变革 происходят, когда токенизация сочетается с预测市场 (prediction markets).
Большинство людей, упоминая токенизацию, думают лишь о том, чтобы разбить картину на множество долей для торговли. Но на самом деле, вы также можете «разобрать на элементы» предприятие. Например, вы можете разложить различные потоки доходов Tesla и токенизировать их separately; вы甚至可以将特斯拉 2036 年的收益现值代币化 — если вы считаете, что план вознаграждения Маска сделает этот год особенно关键, это будет非常有意义. Вы还能对产品线进行代币化,对不同地区的收入进行代币化,对订阅服务收入进行代币化,甚至可以将马斯克本人在市场中的隐含价值单独拆出来代币化. Все это将为 Уолл-стрит提供全新的 инструменты price discovery и средства управления рисками.
BitMine 正在积极寻找构建下一代代币化系统的项目.
DAT: Соединение традиционных финансов и DeFi
Наконец, поговорим о казначействах цифровых активов (Digital Asset Treasuries). Подлинная казначейская компания эфириума по своей сути является компанией крипто-инфраструктуры. Эфириум использует механизм доказательства доли (Proof-of-Stake), стейкинг不仅 обеспечивает безопасность сети, но также приносит доход — и这部分 дохода становится выручкой казначейской компании. Казначейские компании充当 мост между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi), а эмитенты стейблкоинов в конечном итоге также захотят стейкать ETH, потому что он станет базовым денежным слоем всей системы.
Но衡量一家加密金库公司在市场中是否真正具有影响力,最重要的指标是其股票的交易流动性. MicroStrategy 目前已经是全美交易量排名第 17 的股票 — его成交量超过摩根大通. BitMine 虽然仅在几个月前才成立,却已经成为美国第 39 大交易最活跃的股票 — его成交量超过通用电气,几乎赶上 Salesforce.
Среди примерно 80 компаний, связанных с крипто-казначействами, на MicroStrategy и BitMine приходится 92% всего объема торгов. MicroStrategy создает «носитель цифрового кредита» (digital-credit vehicle) через финансиализацию своего баланса, а BitMine专注于连接 Уолл-стрит, эфириум и экосистему DeFi.
BitMine 现在已经成为全球持有以太坊数量最多的机构 —这一点相当令人瞩目,尤其考虑到五个月前我们还一枚 ETH 都没有. Наша схема стейкинга Maven после полного развертывания预计可为我们的持仓带来约 2.9% 的质押收益率 —这意味着每年大约 4 亿美元的收入,平均每天约 130 万美元. Более того, все это было сделано на основе полностью чистого баланса:超过 120 亿美元的以太坊、少量比特币、一系列高风险高回报的登月式投资 (moonshot investment),以及大约 9 亿美元现金.
Наша стратегия охватывает несколько направлений — включая登月式投资,例如以 Worldcoin (представленный как токен ERC-20)为代表的 «доказательство человечности» (Proof-of-Human) проекты; инфраструктуру стейкинга; глубокое сотрудничество с Фондом эфириума; инвестиции в сферу DeFi;以及 формирование BitMine Labs. Опираясь на преимущества объема торгов акциями BitMine и сильную связь с Уолл-стрит, мы相信, что сможем真正搭建起 мост между традиционными финансами и криптомиром.
BitMine 也正在成长为一个面向用户端、具有高度认知度的品牌,这背后既有庞大社区的支持,也有我们自主技术研发的投入. Наша дорожная карта включает: строительство сети валидаторов Maven,大规模社区投入,登月级的研发项目,最终目标是在未来获取至少 5% 的以太坊网络份额.
Мое выступление завершено. Спасибо всем.
