Автор|Azuma(@azuma_eth)
26 августа механизм Aligned Quote Assets v2 (AQAv2) от Hyperliquid официально начнёт начислять доход.
Это означает, что помимо комиссий за сделки, у Hyperliquid появится новый источник дохода, связанный с доходностью резервов стейблкоинов, который в конечном итоге будет использован для обратного выкупа HYPE.
Согласно механизму, доход от AQAv2 будет рассчитываться с периодичностью в 30 дней и автоматически перечисляться в Assistance Fund на 8-й день после окончания каждого периода (первое поступление ожидается 3 октября), после чего будет полностью направлен на обратный выкуп HYPE — это значит, что хотя AQAv2 сегодня не сразу создаст огромный фонд для выкупа, с этого момента связанные резервы стейблкоинов на Hyperliquid официально начнут «накапливать» средства для обратного выкупа HYPE — рынок в настоящее время ожидает, что AQAv2 может ежегодно приносить Hyperliquid от 150 до 200 миллионов долларов США дополнительных средств для обратного выкупа.
Для Hyperliquid, который уже обладает сильным доходом и способностью к обратному выкупу, ценность AQAv2 заключается не только в росте масштабов доходов, но и, что более важно, в расширении структуры доходов — теперь у Hyperliquid впервые появился источник дохода и выкупа, слабо связанный с активностью торговли и способный расширяться по мере роста объёма стейблкоинов.
Если подытожить одним предложением: AQAv2 — это второй двигатель обратного выкупа для HYPE.
Что такое AQAv2?
Проще говоря, AQAv2 — это механизм «разделения доходов», внедрённый Hyperliquid для стейблкоинов.
Логика этого механизма не сложна — эмитенты стейблкоинов могут делиться доходом от резервов с Hyperliquid в обмен на ликвидность и каналы дистрибуции своих стейблкоинов в экосистеме Hyperliquid.
Чтобы понять AQAv2, сначала нужно вернуться к его предшественнику — AQA (или версии v1).
Ранее Hyperliquid внедрил механизм Aligned Quote Assets (AQA), позволяющий соответствующим критериям стейблкоинам становиться расчётными активами для спотового рынка и рынка бессрочных контрактов Hyperliquid, получая более низкие торговые комиссии, более высокие выплаты для маркет-мейкеров и больший вклад в торговый объём. Однако у AQAv1 было явное ограничение: только стейблкоины, «эксклюзивные» для Hyperliquid, могли стать Aligned Quote Asset. Это означало, что такие стейблкоины, как USDC, одновременно распределяемые в других экосистемах, таких как Ethereum, Solana, не подходили под условия AQA.
Изначальная идея Hyperliquid заключалась в том, чтобы обменять уступки на торговом уровне на глубокую привязку эмитентов стейблкоинов к своей экосистеме. Однако по мере внедрения AQAv1 Hyperliquid постепенно обнаружил, что условие «эксклюзивности» на самом деле сдерживало развитие протокола, не позволяя ему использовать уже сформировавшуюся глобальную ликвидность и эффект бренда таких зрелых стейблкоинов, как USDC. При этом нативному стейблкоину (USDH) было трудно конкурировать с этими зрелыми гигантами.
Так появился AQAv2, призванный снять это ограничение. Согласно официальному определению Hyperliquid, AQAv2 расширяет квалификацию «выравнивания» (Aligned) на стейблкоины, которые не являются эксклюзивными для Hyperliquid, при условии, что развернувшая их сторона делится с Hyperliquid примерно 90% дохода от резервов (скорректированного на издержки), генерируемого стейблкоинами, обращающимися на Hyperliquid.
Если AQAv1 был «ты даёшь мне стейблкоин эксклюзивно, а я даю тебе торговые льготы», то AQAv2 превратился в «ты можешь продолжать обслуживать другие экосистемы, но если хочешь глубоко войти в Hyperliquid, ты должен делиться со мной доходом от резервов».
В мае этого года, чтобы захватить этот чрезвычайно перспективный канал дистрибуции, Circle и Coinbase объявили о достижении соглашения о сотрудничестве с Hyperliquid. USDC официально стал «выровненным» стейблкоином для Hyperliquid, а нативный стейблкоин USDH постепенно уходит со сцены.
Согласно условиям сотрудничества, Circle в качестве технического развертывателя (deployer) должна обеспечивать стабильную работу инфраструктуры для чеканки, выкупа и межсетевых переводов стейблкоинов; Coinbase же выступает в качестве казначейского развертывателя (Treasury deployer), отвечая за управление казначейством и распределение доходов. Чтобы обеспечить долгосрочные обязательства и платежеспособность участников, обе стороны должны застейкать по 500 000 HYPE каждая, а для выхода из соглашения требуется уведомление за 6 месяцев. Если баланс адреса казначейства окажется недостаточным для удержания дохода, застейканные средства будут штрафоваться по ставке 2% в день.
Проще говоря, в этом трёхстороннем сотрудничестве Hyperliquid предоставляет пользователей, ликвидность и финансовые рынки; Circle предоставляет продукт стейблкоина USDC; Coinbase предоставляет услуги по управлению резервными активами — в итоге все три стороны будут совместно делить новую стоимость, создаваемую расширением масштабов USDC.
В этом и заключается самая интересная особенность AQAv2. Hyperliquid не нужно самостоятельно выпускать USDC или лично управлять резервами казначейских облигаций и денежных средств на десятки миллиардов долларов. Вместо этого он может, используя своих пользователей и финансовую инфраструктуру, участвовать в распределении дохода, генерируемого этими долларовыми активами.
С этой точки зрения AQAv2 — это не просто обновление механизма стейблкоинов, но и знак того, что Hyperliquid превращает свою ликвидность и дистрибуционные возможности в новую бизнес-модель.
Сколько же денег AQAv2 действительно может принести HYPE за год?
Поняв логику AQAv2, возникает естественный следующий вопрос: Какова же мощность этого нового двигателя выкупа? Ответ в основном зависит от двух переменных — объёма стейблкоинов на Hyperliquid и фактической доходности резервных активов.
Последние данные Hyper Screener показывают, что общий объём стейблкоинов в обращении на Hyperliquid достиг примерно 6,57 миллиарда долларов США, среди которых USDC занимает абсолютно доминирующее положение с объёмом обращения около 6,43 миллиарда долларов.
Поскольку доля дохода в AQAv2 составляет около 90%, для оценки можно использовать очень простую формулу:
- Годовой доход от AQAv2 ≈ Объём USDC на Hyperliquid × Доходность резервов × 90%
Если взять за базис текущий объём обращения USDC в примерно 6,43 миллиарда долларов, то доход, который может принести AQAv2 при разной доходности, будет примерно следующим:
Даже при расчёте с доходностью в 3%, при объёме обращения USDC в примерно 6,43 миллиарда долларов, ожидается, что AQAv2 ежедневно может приносить Hyperliquid дополнительный доход около 476 000 долларов США, что в годовом исчислении составляет около 174 миллионов долларов.
Что это за цифра? Последние данные Hyper Screener показывают, что совокупный доход Hyperliquid в августе на текущий момент составил 50,27 миллиона долларов, что при грубом расчёте за 26 дней составляет около 1,933 миллиона долларов в день. Другими словами, если AQAv2 будет работать с доходностью в 3%, то новый доход составит примерно 24,6% от текущего среднедневного дохода.
Даже при оценке по этим статическим данным, AQAv2 уже является источником дохода, которым нельзя пренебречь в маржинальном смысле. Но что ещё важнее — объём обращения USDC на Hyperliquid продолжает быстро расти — чем больше USDC, тем больше генерируется дохода от резервов; чем больше дохода от резервов, тем больше средств поступает в Assistance Fund; и в итоге тем больше средств направляется на обратный выкуп HYPE.
Таким образом, доход в 1,5–2 миллиарда долларов отнюдь не является потолком для AQAv2, а скорее похож на отправную точку для базового дохода.
Бычий рынок пришёл, и позитивные новости не остановить
Если ранее основная рыночная логика оценки HYPE в значительной степени зависела от объёма торгов и дохода от комиссий на Hyperliquid, то запуск AQAv2 означает, что эта логика расширяется дальше — способность к обратному выкупу HYPE больше не привязана только к торговой активности, теперь она также связана с объёмом стейблкоинов.
Как раз вовремя, HYPE в последнее время демонстрирует сильную динамику. На фоне улучшения макроэкономической ликвидности и общего подъёма рыночных настроений, HYPE преодолел отметку в 80 долларов и обновил исторический максимум. Рынок отражает растущие ожидания в отношении Hyperliquid через цену, а AQAv2 предоставляет HYPE дополнительную поддержку фундаментальных показателей — чем больше объём USDC, тем выше доход от резервов и, в конечном счёте, тем больше средств может быть направлено на обратный выкуп HYPE.
Конечно, после краткосрочного роста оценка HYPE уже не низкая. Сможет ли он продолжать расти в будущем, в конечном итоге зависит от того, смогут ли доход, объём стейблкоинов и масштабы выкупа продолжать увеличиваться. Но по крайней мере на данный момент, Hyperliquid трансформируется из «зарабатывающей на торговых комиссиях» ончейн-торговой платформы в протокол, способный постоянно извлекать ценность из торговли, стейблкоинов и даже всей экосистемы ончейн-финансов.
AQAv2, возможно, не является всей причиной для следующего роста HYPE, но вполне может стать важным звеном в долгосрочной логике захвата его стоимости.
