Во вторник вечером президент Федерального резервного банка Бостона Сьюзен Коллинз опубликовала статью на сайте Бостонского ФРБ: если не появятся доказательства устойчивого снижения инфляции, «я считаю, что будет уместно ужесточить политику как можно скорее».
Президент Федерального резервного банка Ричмонда Том Баркин на мероприятии в Шарлотте (Северная Каролина), отвечая на вопрос о том, что государственный долг США превысил 40 триллионов долларов, сказал: «Это будет иметь расплату, и никто не может сказать, когда».
Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева в Вашингтоне заявила журналистам: «Все страны должны решать свои бюджетные проблемы, а центральные банки должны быть сфокусированы на ценовой стабильности, как лазер».
В тот же день в десять утра The Conference Board опубликовал индекс потребительского доверия за август: 89,4, что является самым низким показателем за семь месяцев.
Что на самом деле сказали чиновники?
Сначала посмотрим на оригинальные слова Коллинз, потому что в них есть нюансы.
Она поддерживает временное сохранение ставок на текущем уровне, но эта поддержка условна: «Сохранение текущего целевого диапазона федеральных фондов потребует постоянных доказательств того, что инфляция действительно снижается». Если эти доказательства не появятся, «я считаю, что будет уместно ужесточить политику как можно скорее, чтобы обеспечить достижение ценовой стабильности в разумные сроки».
Она сказала, что недавние данные по инфляции «слегка обнадеживают», но ежемесячные показатели могут колебаться, и «еще предстоит увидеть, сохранится ли недавнее улучшение».
Более весомой является следующая фраза: инфляция превышает целевой показатель уже более пяти лет, и ФРС не может ждать вечно. Ее беспокоит, что постоянное отклонение от цели может изменить ожидания потребителей, а как только ожидания изменятся, достичь самой цели станет труднее.
Коллинз в этом году не имеет права голоса. Но это не только ее позиция — на заседании в июле ФРС в пятый раз подряд оставила ставки без изменений, однако три чиновника проголосовали против, выступая за повышение ставки на 25 базисных пунктов, а еще два члена, не имеющих права голоса, также выразили поддержку повышению. Политическая ставка сейчас находится в диапазоне от 3,5% до 3,75% и не меняется с декабря прошлого года.
Стоит полностью процитировать слова Баркина о «расплате»: «По мере развития событий это будет иметь расплату. Никто не может сказать, когда. Мы — мировая валюта, у нас есть верховенство права — все это причины, по которым люди продолжают покупать наш долг. Но, знаете, в какой-то момент люди перестанут покупать ваш долг, и вот в этом заключается внешний риск».
После встречи он сказал журналистам, что решение по ставке в июле было «трудным выбором». Причина для ожидания практическая: до следующего заседания 15-16 сентября можно будет получить еще два месяца данных. «На данный момент у нас есть полный набор данных, и мы получим еще один полный набор, посмотрим, чему мы сможем научиться».
Что на самом деле подталкивает инфляцию вверх?
Это ключевой момент всей статьи, потому что от этого зависит, будет ли повышение ставок эффективным.
Сначала посмотрим, где находится текущая ситуация. Предпочитаемым ФРС показателем инфляции является индекс цен PCE. На момент инаугурации Трампа в январе 2025 года он составлял 2,5%; до начала войны в Иране 28 февраля этого года — 2,8%; в мае подскочил до 4,1%; в июне снизился до 3,7%. Целевой показатель — 2%.
Сами чиновники ФРС называют три причины: импортные пошлины администрации Трампа, рост цен на нефть из-за войны в Иране и текущие масштабные инвестиции в ИИ.
Из этих трех, по мнению Коллинз, первые две идут на спад. Она считает, что передача эффекта от предыдущих пошлин в основном завершилась, а влияние роста цен на нефть на инфляцию также должно начать ослабевать.
Но третью причину она сама назвала в статье:
«Что касается более высокой, чем ожидалось, экономической активности, я хочу отметить, что строительство объектов для ИИ, похоже, оказывает повышательное давление на базовую товарную инфляцию».
Если разложить эти три причины, становится очевидной неловкость такого инструмента, как повышение ставок.
Путь передачи эффекта от повышения ставок только один: повышение стоимости заимствований → сдерживание спроса → если спрос падает, падают и цены. Оно лечит первую половину уравнения «слишком много денег, слишком мало товаров».
Но пошлины устанавливаются политикой, и повышение ставок их не изменит. Проход через Ормузский пролив определяется ситуацией на Ближнем Востоке, и повышение ставок тоже на это не повлияет. Что касается строительства для ИИ, то эти расходы на центры обработки данных в 730 миллиардов долларов, эти заказы на электроэнергию, трансформаторы и память происходят в среде, где ставки уже не низкие, и их чувствительность к стоимости капитала намного ниже, чем у обычных корпоративных инвестиций.
Георгиева из МВФ дала этой путанице наиболее краткую формулировку.
Она сказала, что мировая экономика до сих пор выдерживала давление во многом благодаря всплеску инвестиций в ИИ. Энергетический шок от закрытия Ормузского пролива также оказался менее серьезным, чем опасались, благодаря использованию странами запасов нефти и газа, увеличению поставок энергии не из стран Персидского залива, снижению спроса на энергию, росту мощностей возобновляемых источников и возвращению к углю в некоторых регионах.
Но она сказала, что неопределенность по-прежнему высока, и доказательства этого видны в двух местах: растущая доходность облигаций и остановившееся снижение инфляции. В недавнем интервью она заявила: «Мы реально находимся в перетягивании каната. Отрицательный шок предложения с Ближнего Востока и положительный шок спроса на ИИ».
Это именно та ситуация, в которой находится ФРС. Один конец веревки тянет цены вверх, другой — рост, а в ее руках есть только молоток, который может ударить по спросу.
Список рисков, который перечислила Георгиева, также включает: сокращение запасов нефти и газа с наступлением зимы в Северном полушарии, сильное явление Эль-Ниньо, которое может усугубить продовольственную безопасность, и влияние ИИ на финансовую стабильность. Ее заключение не оставляет места для маневра: «Все это не допускает самоуспокоенности, и это моя основная мысль. Мы справляемся не так уж плохо, но это не должно быть поводом сказать: «Ну вот, все идет гладко и легко»».
В июле МВФ оставил прогноз глобального роста на 2026 год в основном на уровне 3%, но повысил прогноз по мировым потребительским ценам, главным образом из-за энергии и продовольствия.
Другими словами, молоток в виде процентной ставки не достает до трех стен на стороне предложения. Он может ударить только по спросу.
А на стороне спроса уже не выдерживают.
Потребители уже не выдерживают
Индекс потребительского доверия в августе составил 89,4, что на 0,8 пункта ниже пересмотренного показателя за июль (90,2), достигнув семимесячного минимума и оказавшись ниже ожиданий экономистов в 90,2 пункта.
Если разбить, эти данные противоречивы.
Оценка текущей ситуации улучшается: индекс текущих условий вырос на 6,8 пункта до 121,2, что является первым улучшением за четыре месяца. Восприятие рынка труда также улучшается — доля тех, кто говорит, что работы «много», выросла с 24,4% до 27%, разница между теми, кто считает, что работы много, и теми, кто считает, что ее трудно найти, выросла до 7,5%, впервые за три месяца (показатель за июль был самым низким за более чем пять лет).
Оценка будущего рушится: индекс ожиданий упал на 5,8 пункта до 68,2, что является минимумом с января, снижение составило 7,8%. Только 14,6% людей ожидают, что работы станет больше в ближайшие шесть месяцев, в прошлом месяце эта цифра составляла 16,4%.
Главный экономист The Conference Board Дана Петерсон резюмировала: «Потребители более пессимистичны в отношении деловых условий и рынка труда на ближайшие шесть месяцев».
Одна цифра объясняет почему. Период сбора этого опроса — с 3 по 16 августа, в течение которого средняя цена на бензин в США держалась выше 4 долларов за галлон — из-за возобновления конфликта между США и Ираном, который подтолкнул цены на нефть вверх. А сами потребители ожидают, что инфляция в следующие 12 месяцев ускорится до 5,8%, в июле их ожидания составляли 5,6%.
Другие подтверждения идут в том же направлении: розничные продажи в США в июле показали самое большое падение за более чем год; рынок труда в июле неожиданно остановился, работодатели сократили в чистом выражении 23 тысячи рабочих мест, а Министерство труда также пересмотрело в сторону снижения количество рабочих мест в мае и июне на 103 тысячи; уровень безработицы снизился до 4,1%, но причина не та — несколько тысяч человек просто вышли с рынка труда, конкуренция уменьшилась. Индекс потребительского доверия Мичиганского университета в августе также впервые за три месяца снизился.
После пяти лет высокой инфляции терпение американцев на исходе. А до промежуточных выборов осталось меньше 70 дней.
Перспектива на пятницу: две вещи, на которые нужно обратить внимание дальше
Во-первых, публикация данных по PCE за июль. По опросу Reuters экономисты ожидают, что базовый PCE (исключая продукты питания и энергию) в годовом исчислении составит 3,3%, что на уровне предыдущего месяца; по опросу The Wall Street Journal ожидания по общему PCE составляют 3,6%. В любом случае, оба показателя все еще значительно выше целевого уровня в 2%.
Во-вторых, встреча в Джексоне-Хоуле в пятницу. Кевин Уорш выступит со своей первой важной речью с момента вступления в должность председателя ФРС. Критика в его адрес заключается в том, что он так и не высказался откровенно о своем взгляде на экономику. Георгиева на этой неделе также впервые поедет в Джексон-Хоул.
Рыночное ценообразование на данный момент противоречиво: фьючерсы показывают вероятность повышения ставки в декабре примерно в 75%, а Крис Бошамп из IG говорит, что вероятность сохранения ставок без изменений в сентябре «прочно держится на уровне около 60%» и считает, что это выступление мало что изменит — потому что Уорш предпочитает «держать язык за зубами».
Зато одна вещь уже дала ответ. Золото находится около 4660 долларов, приближаясь к трехмесячному максимуму, выросло более чем на 7% за неделю.
