После закрытия рынков в среду микрофон возьмет Дженсен Хуанг.
Средний прогноз аналитиков: выручка за второй квартал — 92,18 миллиарда долларов, что почти вдвое больше, чем годом ранее, это самый быстрый темп роста за последние семь кварталов, достигнутый за счет более чем двукратного роста бизнеса центров обработки данных. Эта компания стоимостью 5 триллионов долларов уже 14 кварталов подряд превосходит ожидания аналитиков — в прошлом квартале чистая прибыль выросла на 210% при прогнозе Уолл-стрит в 126%, почти вдвое опередив ожидания.
В теории, это должен быть напряженный вечер.
Но ценообразование на рынке опционов говорит о другом.
Что говорят опционы?
Трейдеры оценивают возможные колебания на следующий день после отчета в 5,4%, что соответствует изменению рыночной капитализации примерно на 280 миллиардов долларов — это больше, чем общая стоимость 90% компаний из индекса S&P 500 по отдельности.
Звучит устрашающе, но нужно смотреть в контексте: перед отчетом в мае рынок оценивал волатильность в 6,5%; за последние 12 кварталов ее фактическая средняя послеросчетная волатильность составляла 7,4%. То есть это самая спокойная ожидаемая волатильность за последние два года.
Мэтт Амберсон, основатель компании по анализу опционов ORATS, прямо указал на это: «Это показывает определенную самоуспокоенность в отношении NVIDIA и означает, что она стала более предсказуемой».
Крис Мерфи, содиректор по стратегии деривативов маркет-мейкера Susquehanna, выразился еще более категорично: «В начале эры ИИ NVIDIA всегда удивляла всех, колебания в 10%, 15%, 20% были обычным делом — эта фаза в основном закончилась. На рынке мало кто действительно считает, что они оглушат всех огромным превышением ожиданий, а затем акции резко вырастут».
Подтверждением этому служит цена ее акций в этом году.
С начала года акции NVIDIA выросли на 11,7%, индекс S&P 500 — на 11,8% — она отстала от широкого рынка. А индекс полупроводниковой отрасти Филадельфии (SOX) вырос на 61%. Главный поставщик «инструментов» для строительства ИИ в этом году отстал от всей отрасли «инструментов». В понедельник она закрылась седьмой торговой сессией подряд с падением — самый длинный период с 2022 года.
В прошлом месяце она даже на время уступила Apple звание «самой дорогой компании в мире».
Во вторник в премаркете она восстановилась примерно на 1%, что может положить конец этой серии падений. Но движущей силой этого восстановления стала скорее не она сама, а падение нефти Brent до уровня около 89 долларов. Кэтлин Брукс, директор по исследованиям XTB, заявила: «Сдвиг в настроениях произошел благодаря падению цен на нефть».
Так чего же ждет рынок?
Менеджер портфеля Franklin Equity (подразделение Franklin Templeton) Сара Араги во вторник на Bloomberg TV четко обозначила это требование: NVIDIA нужен не просто хороший отчет, а конкретные разъяснения о том, как она планирует размещать капитал и поддерживать планы расходов.
«Больше деталей об этих инвестициях, об их ценности — я думаю, рынку нужно это увидеть».
Она указала на одно расхождение: ожидаемое соотношение P/E NVIDIA на следующие 12 месяцев сейчас составляет примерно 21, что совершенно не соответствует ожидаемому росту ее выручки и прибыли. Эта кратность показывает, что рынок уже закладывает в цену замедление роста.
«Это (рост) необыкновенно, — сказала она, — но замедление приближается, и, к сожалению, рынок смотрит на следующий год».
Она также дала две конкретные контрольные точки.
Первая — валовая маржа. Валовая маржа NVIDIA около 75% является необычной для аппаратной компании и будет подвергнута тщательному анализу на фоне роста стоимости сырья. Для хеджирования более высоких затрат на память NVIDIA уже поднимает цены: стоимость серверов на архитектурах Vera Rubin и Grace Blackwell для ключевых клиентов, поставки которых начнутся в начале 2027 года, вырастет более чем на 15%.
Вторая — использование этих денег. Рост прибыли важен потому, что он дает Уолл-стрит уверенность в том, что «генерируемый ими свободный денежный поток достаточен для поддержки необходимых им инвестиций». Она добавила: «И они должны использовать эти деньги для обратного выкупа акций».
Аналитики Bloomberg Intelligence дали аналогичное предупреждение: обычного «превышения ожиданий плюс повышение прогноза» может уже быть недостаточно для улучшения настроений.
Куда же на самом деле текут деньги?
Вот настоящая тема этого отчета. За последний месяц NVIDIA делала вещи, выходящие за рамки обычной чипмейкерской компании:
Она совместно с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит организовала план финансирования ИИ на 500 миллиардов долларов, обещая обеспечить гарантии по кредитам для клиентов, которые не могут позволить себе купить ее чипы.
На прошлой неделе она согласилась предоставить гарантию до 1,05 триллиона долларов для OpenAI на аренду крупного центра обработки данных в Огайо сроком на 20 лет — это одно из ее крупнейших обязательств по финансированию ИИ.
Там же, на прошлой неделе, она приобрела долю в Cloverleaf Infrastructure, компании, занимающейся обеспечением электроснабжения для центров обработки данных.
Она также заключила сделку с стартапом Poolside на 6 миллиардов долларов с целью разработки мощной модели ИИ с открытыми весами.
Брайан Малберри, главный рыночный стратег Zacks Investment Management, дал имя этим действиям: «Это делает их своего рода центральным банком в сфере ИИ». Он владеет акциями NVIDIA, но также указал на риск: «Реальный риск — полная зависимость от ИИ без какого-либо диверсифицирования. Ключ к успеху в этом деле — продолжение роста уровня внедрения инструментов ИИ».
«Циклическая сделка» — вот главный вопрос: если я даю вам деньги в долг, чтобы вы купили мои чипы, то моя выручка — это реальный спрос или я сам его создаю?
Защита Дженсена Хуанга прямолинейна: логика проста, у компании избыток денежных средств, и она может использовать эти деньги для поддержки быстрорастущих, но пока убыточных клиентов в строительстве. Он заявил, что гарантия по сделке в Огайо не является циклическим финансированием.
Для того чтобы этот аргумент работал, необходимо, чтобы эти клиенты в конечном итоге действительно зарабатывали деньги. А недавние сигналы в этом отношении не обнадеживают: OpenAI недавно сообщило инвесторам, что ее выручка во втором квартале выросла всего на 18%, а убытки продолжают увеличиваться.
Сегодня вечером Дженсен Хуангу придется иметь дело не только с собой
Этот отчет NVIDIA выходит на очень неблагоприятном фоне.
Политическая реакция против ИИ расширяется. Более 500 городов по всей стране уже ограничили строительство центров обработки данных. Распродажи облигаций подняли стоимость заимствований до многолетних максимумов, на прошлой неделе доходность 30-летних казначейских облигаций достигла 19-летнего пика. Бывшие «печатные станки» — гиперскейлеры облачных провайдеров — все больше полагаются на займы для строительства, а расходы крупных технологических компаний на центры обработки данных в этом году, как ожидается, превысят 730 миллиардов долларов.
Малберри из Zacks использовал аналогию, чтобы описать важность этого отчета: «Это все больше напоминает финал чемпионата мира, а не Супербоул. Вот насколько это стало большим».
Ответ, который ищут инвесторы, по сути, только один: насколько быстрым будет переход от Blackwell к Vera Rubin, поставки которого должны начаться осенью.
Расс Моулд, инвестиционный директор AJ Bell, подвел итог: «Предстоящие результаты NVIDIA способны поднять или опустить весь рынок. Инвесторы ищут подсказки — не теряет ли спрос на ИИ динамику».
