Оригинальная статья сооснователя Syncracy Capital Райана Уоткинса
Компиляция | Odaily Planet Daily Цинь Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )
Примечание редактора: Сооснователь Syncracy Capital Райан Уоткинс недавно опубликовал статью под названием «Сумеречная зона: взгляд на криптоэкономику в 2026 году и далее». Он отмечает, что криптоактивы в 2021 году чрезмерно завысили ожидания, и с тех пор их стоимость продолжает возвращаться к рациональному уровню; оценка качественных активов в настоящее время стала разумной; рост всей криптоэкономики переходит от цикличных драйверов к долгосрочным трендовым, и отрасль, помимо биткойна, породила несколько сценариев применения с реальной ценностью. «Нет силы более могущественной, чем идея, время которой пришло, и появление криптоэкономики никогда не было так неудержимо, как сейчас».
Ниже следует содержание оригинальной статьи, скомпилированное Odaily Planet Daily, Enjoy~
——————
Криптоэкономика находится в самом большом периоде трансформации, который я наблюдал за восемь лет в этой отрасли.
Институциональные инвесторы продолжают накапливать цифровые активы, в то время как ранние криптопанки-пионеры диверсифицируют богатство, фиксируют прибыль и уходят. Компании готовятся к S-образному росту, а разочарованные нативные игроки истощены. Правительства продвигают переход глобальной финансовой системы на рельсы блокчейна, а внутридневные трейдеры все еще беспокоятся о нескольких свечах на графике. Развивающиеся рынки празднуют демократизацию финансов, в то время как циники, рожденные в США, оплакивают, что все это — не более чем большое казино.
В последнее время было много дискуссий о том, на какой исторический период больше всего похожа текущая криптоэкономика.
Оптимисты сравнивают ее с периодом восстановления после краха доткомов, считая, что спекулятивная эра отрасли подошла к концу, и появятся долгосрочные победители, подобные Google и Amazon, которые будут двигаться вверх по S-кривой. Пессимисты сравнивают ее с развивающимися рынками, такими как Китай 2010-х годов, полагая, что слабая защита инвесторов и отсутствие терпеливого долгосрочного капитала, который только покупает и не продает, могут привести к плохой динамике цен на активы, даже если отрасль будет процветать.
Оба мнения имеют свои основания. В конце концов, история — лучший проводник для инвестора помимо личного опыта. Однако аналогии имеют свои пределы. Мы также должны понимать криптоэкономику в ее уникальном макроэкономическом и технологическом контексте. Рынки не монолитны — они состоят из множества персонажей и нарративов, взаимосвязанных, но все же отдельных.
Вот моя лучшая оценка пройденного пути и будущего направления.
«Бег Красной Королевы»
В книге британского писателя Льюиса Кэрролла «Алиса в Зазеркалье» Красная Королева говорит Алисе: «Видишь ли, здесь нужно бежать со всех ног, чтобы только остаться на том же месте. Чтобы попасть в другое место, нужно бежать как минимум вдвое быстрее!» Эволюционный биолог Л. ван Вален в 1973 году использовал это для формулировки «гипотезы Красной Королевы», которая точно описывает суровый закон выживания в природе: не двигаться вперед — значит отставать, застой равносилен смерти.
Во многих отношениях единственное, что имеет значение на финансовых рынках, — это ожидания. Превысьте ожидания — цена растет; не оправдайте ожиданий — цена падает. Со временем ожидания качаются, как маятник, и долгосрочная доходность часто имеет с ними отрицательную корреляцию.
В 2021 году криптоэкономика завысила ожидания больше, чем осознает большинство людей. В некоторых аспектах это очевидно, например, когда синие фишки DeFi торговались с коэффициентом цена/выручка в 500 раз, или когда 8 платформ смарт-контрактов оценивались более чем в 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о тех ошеломляющих метавселенных и NFT-нелепостях. Но наиболее отрезвляющей иллюстрацией является график соотношения Bitcoin к золоту.
Несмотря на весь наш прогресс, цена Bitcoin относительно золота с 2021 года так и не обновила максимумов и фактически с тех пор снизилась. Кто бы мог подумать, что в «столице криптовалют» при Трампе, после самого успешного запуска ETF в истории, на фоне системной девальвации доллара, Bitcoin как цифровое золото показал бы худшие результаты, чем четыре года назад?
Для других активов дела обстоят гораздо хуже. Большинство из них начали этот цикл с серьезными структурными проблемами, которые усугубились вызовами, связанными с экстремальными ожиданиями:
- Доходы большинства проектов сильно цикличны и зависят от постоянного роста цен на активы
- Регуляторная неопределенность препятствует институциональному и корпоративному участию
- Двойная структура владения приводит к несовпадению интересов внутренних держателей акций и публичных инвесторов в токены
- Слабая практика раскрытия информации создает информационную асимметрию между командами проектов и сообществом
- Отсутствие общей системы оценки приводит к чрезмерной волатильности и отсутствию фундаментального ценового дна
Переплетение этих проблем привело к тому, что большинство токенов продолжают терять стоимость, и лишь единицы могут уловить запах максимумов 2021 года. Психологический удар от этого огромен, ведь в жизни мало что может быть более обескураживающим, чем постоянные усилия без отдачи.
Для спекулянтов и оппортунистов, которые думали, что криптоактивы — это короткий путь к богатству, это разочарование особенно глубоко. Со временем эта борьба вызвала широко распространенную усталость во всей отрасли.
Это, конечно, здоровое развитие. Небольшие усилия не должны постоянно приносить исключительную отдачу, как раньше. Эра, предшествовавшая 2022 году, когда можно было накопить огромное состояние только на концептуальном фасаде, явно была неустойчивой.
Тем не менее, луч надежды в том, что эти проблемы теперь широко известны, и цена отражает это. Сегодня, помимо Bitcoin, почти ни один крипто-нативный игрок не желает серьезно относиться к долгосрочным фундаментальным нарративам любых других активов. А после четырех лет мучительных страданий этот класс активов теперь обладает необходимыми условиями для того, чтобы снова удивить ростом.
Пробуждающаяся криптоэкономика
Как упоминалось в предыдущем разделе, у криптоэкономики в начале этого цикла было множество структурных проблем. Хорошая новость в том, что теперь все это осознают, и многие из этих проблем становятся пережитками прошлого.
Во-первых, помимо цифрового золота, есть ряд сценариев использования, демонстрирующих рост со сложным процентом, и еще больше находятся в переходном состоянии. За последние несколько лет криптоэкономика породила:
- Пиринговые интернет-платформы, позволяющие пользователям выполнять транзакции и принудительно исполнять договорные отношения без посредников в лице правительства или компаний
- Цифровые доллары, которые можно хранить и переводить в любом месте мира, где есть интернет, предоставляя миллиардам людей дешевую и надежную валюту
- Безразрешительные биржи, позволяющие любому человеку в любом месте 24/7 торговать ведущими мировыми активами любого класса в едином, прозрачном месте
- Новаторские производные инструменты, такие как контракты на события и бессрочные свопы, которые предоставляют обществу ценную информацию для прогнозирования и более эффективный механизм ценового обнаружения соответственно
- Глобальные рынки залога, позволяющие пользователям получать кредит без разрешения через прозрачную, автоматизированную инфраструктуру, значительно снижая риск контрагента
- Демократизированные платформы для создания активов, позволяющие любому физическому или юридическому лицу выпускать публично торгуемые активы с чрезвычайно низкими затратами
- Открытые платформы для финансирования, позволяющие любому человеку в мире привлекать капитал для своего дела, преодолевая ограничения локальной экономики
- Сети физической инфраструктуры, которые строят более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру за счет краудфандинга капитала и распределения операций между независимыми операторами
Это не исчерпывающий список всех ценных сценариев использования, созданных отраслью на сегодняшний день. Ключевой момент в том, что многие из них демонстрируют реальную ценность и продолжают расти независимо от колебаний цен на криптоактивы.
В то же время, по мере ослабления регуляторного давления и осознания основателями цены конфликта интересов, двойная модель акций и токенов исправляется. Многие существующие проекты объединяют активы и доходы в единый токен, другие четко разделяют: доходы от on-chain-активностей принадлежат держателям токенов, доходы от off-chain-активностей — держателям акций. Кроме того, по мере созревания сторонних поставщиков данных улучшается практика раскрытия информации, уменьшается информационная асимметрия и появляется возможность для более надежного анализа.
Параллельно с этим формируется консенсус вокруг проверенного временем простого принципа: 99,9% активов должны генерировать денежный поток, и только такие активы для сохранения стоимости, как BTC и ETH, являются редчайшими исключениями. По мере того, как в этот класс активов будет приходить больше инвесторов, ориентированных на фундаментальные показатели, эти рамки будут только укрепляться, и рациональность будет постепенно усиливаться.
Фактически, по прошествии достаточно долгого времени самоуправляемое владение on-chain денежными потоками, возможно, будет понято как раскрепощение того же масштаба, что и самоуправляемое цифровое сохранение стоимости. Спросите себя: когда в истории было такое время, чтобы вы могли владеть цифровым предъявительским активом и автономно получать платеж каждый раз, когда программа запускается в любом уголке мира?
В этом контексте выигрывающие блокчейны становятся денежным и финансовым базовым слоем интернета. День за днем сетевое влияние Ethereum, Solana и Hyperliquid укрепляется благодаря их постоянно расширяющимся экосистемам активов, приложений, предприятий и пользователей. Их безразрешительный дизайн и глобальное распределение позволяют их приложениям входить в число самых быстрорастущих компаний в мире с беспрецедентной капитальной эффективностью и скоростью генерации доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, скорее всего, будут поддерживать общий потенциальный рынок «финансовых суперприложений», на который жаждут отхватить кусок все ведущие финтех-компании.
В этом контексте устоявшиеся гиганты с Уолл-стрит и из Кремниевой долины неудивительно на полной скорости продвигают свои блокчейн-инициативы. Сегодня не проходит и недели без новой волны запуска продуктов, от токенизации до стейблкоинов. Примечательно, что в отличие от предыдущих периодов криптоэкономики, эти усилия уже не являются экспериментальными. Это продукты промышленного уровня, большинство из которых построено на публичных блокчейнах, а не на изолированных закрытых системах.
По мере того, как запаздывающий эффект регуляторных изменений будет в ближайшие кварталы продолжать проникать во всю систему, такая активность будет только ускоряться. При более четких правилах предприятия и институты наконец смогут переключить внимание с вопроса «Это законно?» на то, как блокчейн может расширить возможности получения дохода, снизить издержки и открыть новые бизнес-модели.
Возможно, один из наиболее показательных признаков нынешней ситуации заключается в том, что немногие отраслевые аналитики строят модели экспоненциального роста. По моим наблюдениям, многие коллеги в sell-side и buy-side организациях даже не решаются применять годовые темпы роста выше 20%, опасаясь показаться слишком оптимистичными.
Поскольку оценка завершила перезагрузку после четырехлетних мук, сейчас крайне важно задать себе вопрос: а что, если все это действительно пойдет по экспоненциальному пути роста? Если снова осмелиться мечтать, и в конечном итоге это окупится?
«Сумеречная зона»
«Зажги свечу, и она отбросит тень». — Урсула Ле Гуин.
В прохладный осенний день 2018 года, перед началом очередного изнурительного рабочего дня в инвестиционном банке, я зашел в кабинет старого профессора, чтобы поговорить о блокчейне. Усевшись, он пересказал мне свой разговор с настроенным скептически менеджером хедж-фонда по акциям, который заявил, что криптоактивы вступают в ядерную зиму и представляют собой «решение, которое все еще ищет проблему».
Быстро прочитав мне лекцию о неустойчивом бремени суверенного долга и крахе институционального доверия, он в итоге рассказал мне, что сказал тому скептику: «Через десять лет мир будет благодарен нам за создание этой параллельной системы».
С тех пор еще не прошло и десяти лет, но, похоже, его пророчество было проницательным, поскольку криптоактивы с каждым днем все больше становятся идеей, время которой пришло.
В том же духе, и в этом суть всей статьи: проиллюстрировать, что мир все еще недооценивает все, что здесь строится. А для всех нас, инвесторов, наиболее практическое значение имеет то, что многолетние возможности ведущих проектов в настоящее время недооценены.
Это последнее замечание крайне важно, потому что, хотя наступление криптомира, возможно, и неудержимо, ваша любимая монета действительно может упасть до нуля. Обратная сторона неудержимости криптомира заключается в том, что он привлекает более ожесточенную конкуренцию, и давление необходимости выполнять обещания никогда не было таким сильным, как сейчас. По мере того, как упомянутые мной институциональные и корпоративные гиганты входят на рынок, они, вероятно, вытеснят многих более слабых игроков. Это не значит, что они победят повсеместно и присвоят технологию себе. Но это действительно означает, что лишь немногие нативные игроки станут крупными победителями, вокруг которых мир перестроит свой порядок.
Это не должно делать вас циничным. Во всех новых технологических отраслях 90% стартапов терпят неудачу. Тот факт, что в ближайшие годы может открыто произойти больше провалов, не должен отвлекать вас от общей картины.
Возможно, ни одна отдельная технология не соответствует духу времени сегодня лучше, чем криптоактивы. Упадок доверия к институтам в развитых обществах, неустойчивые государственные расходы стран G7, откровенная денежная девальвация крупнейшего в мире эмитента фиатных денег, деглобализация и раскол международного порядка, а также растущее стремление к новой, более справедливой системе — все это способствует. Поскольку программное обеспечение под влиянием последнего катализатора — ИИ — продолжает поглощать мир, а молодое поколение наследует богатство от стареющих бэби-бумеров, сейчас самое подходящее время для того, чтобы криптоэкономика вышла из собственного пузыря.
Многие аналитики описывают настоящее через классические модели, такие как кривая хайпа технологий Gartner и фаза «после хайпа» по Карлотте Перес, намекая, что период оптимальной доходности остался в прошлом, и за ним последует более приземленная фаза полезности. Однако правда гораздо интереснее.
Криптоэкономика — это не единый рынок, идущий по пути созревания, а совокупность множества продуктов и предприятий, находящихся на разных кривых внедрения и развивающихся самостоятельно. Что, возможно, еще важнее, когда технология вступает в фазу роста, спекуляции не исчезают, они лишь приливают и отливают вместе с изменениями настроений и ритмом инноваций. Любой, кто говорит вам, что эра спекуляций закончилась, скорее всего, просто разочарован или не знает истории.
Быть скептиком разумно, но не становитесь циником. Мы переосмысливаем деньги, финансы и то, как управляются наши самые важные экономические институты. Это должно быть одновременно увлекательно, захватывающе и так же сложно.
Отныне ваша задача — понять, как лучше всего использовать эту возникающую реальность, а не бесконечно доказывать в длинных постах в Твиттере, почему все обречено на провал.
Потому что за туманом разочарования и неопределенности скрывается возможность раз в тысячелетие для тех, кто готов делать ставку на рассвет новой эры, а не оплакивать закат старой.
