Эта статья от:ACJ
Компиляция | Odaily 星球日报 (@OdailyChina); Переводчик | Azuma (@azuma_eth)
Ключевые тезисы
- Даже когда общий бизнес Robinhood достиг рекордных высот, его криптобизнес находится в упадке. Во втором квартале 2026 года доход Robinhood от криптобизнеса упал на 38% год к году, до 100 миллионов долларов, что составляет всего 8% от общего дохода компании; объем розничных криптоторгов снизился на 36%, а доля криптоактивов в общих активах под управлением клиентов (AUC) также достигла исторического минимума — всего 7%.
- Robinhood Chain — один из самых сильных случаев запуска сети уровня 2 (L2) в последнее время. В июле эта сеть создала 3,6 миллиона долларов реальной экономической ценности (REV), что составило 38% доходов всех сетей L2, отслеживаемых growthepie, обогнав такие зрелые сети, как Polygon и Base.
- Раннюю активность Robinhood Chain стимулируют не токенизированные реальные активы (RWA), а мемкоины. В июле мемкоины составили 51% объема спотовых торгов Robinhood Chain, в то время как RWA — всего 5%. Кроме того, 48% объема торгов RWA приходилось на пулы ликвидности, состоящие из RWA и мемкоинов.
- Самые очевидные возможности монетизации Robinhood лежат не на инфраструктурном уровне, а на уровне приложений. На данный момент стейблкоин USDG уже может генерировать около 10,5 миллионов долларов годового процентного дохода; кейс Morpho также доказывает ценность дистрибуционных возможностей основного приложения Robinhood. Для сравнения, объем торгов, полученный Lighter только благодаря интеграции с Robinhood Wallet, составляет 0,2% от общего объема торгов бессрочными контрактами.
- На данный момент Robinhood Chain еще не может существенно повлиять на прибыль Robinhood. Совокупный годовой объем известных источников дохода Robinhood Chain составляет около 54,8 миллиона долларов, что эквивалентно 14% годового дохода от криптобизнеса Robinhood. Если Robinhood Chain хочет стать значимой бизнес-линией, компании необходимо увеличить масштабы USDG, коммерциализировать трафик основного приложения или использовать эту сеть в качестве точки входа для пользователей в продукты с более высокой стоимостью.
Введение: Криптобизнес Robinhood находится на перепутье
Возможно, ни одна компания не олицетворяет тренд подъема розничных инвесторов лучше, чем Robinhood, ставшая синонимом инвестиций для частных лиц, и чей базовый бизнес благодаря этому быстро развивается.
Во втором квартале 2026 года квартальный доход Robinhood достиг рекордных 1,31 миллиарда долларов, увеличившись на 32% год к году и на 92% по сравнению со вторым кварталом 2024 года. Этот рост обеспечивается не только основным бизнесом торговли акциями и опционами, но и постоянно расширяющимся продуктовым портфелем. Сегодня у Robinhood 13 бизнес-направлений с годовым доходом более 100 миллионов долларов. Фактически, во втором квартале 2026 года все доходные направления Robinhood, связанные с торговлей, показали двузначный годовой рост......
За одним исключением — криптобизнес.
Криптобизнес, который когда-то обеспечивал более трети дохода Robinhood, теперь сократился до почти пренебрежимо малой части. Во втором квартале 2026 года только 8% общего дохода Robinhood пришлось на криптобизнес — это самый низкий показатель с третьего квартала 2023 года.
Важность криптобизнеса в структуре доходов Robinhood резко снизилась — даже event contracts (контракты на события, т.е. рынки предсказаний), запущенные лишь в прошлом году, принесли во втором квартале больше дохода, чем криптобизнес:
- Доход от event contracts: 156 миллионов долларов;
- Доход от криптобизнеса: 100 миллионов долларов;
Эта слабость проявляется не только в снижении доли дохода, но и в том, что основные пользователи Robinhood теряют интерес к криптоактивам. Хотя этот тренд не уникален для Robinhood, масштабы падения все равно поражают.
Наиболее очевидно это проявляется в торговой активности. Во втором квартале 2026 года объем розничных криптовалютных торгов в приложении Robinhood составил всего 18,2 миллиарда долларов, снизившись на 36% год к году и достигнув самого низкого квартального уровня с третьего квартала 2024 года.
Падение настолько велико, что объем институциональных торгов на Bitstamp впервые превысил объем розничных торгов Robinhood, хотя в этот же период активность институциональных игроков также была не очень высокой — объем торгов Bitstamp во втором квартале составил 22,2 миллиарда долларов, что является вторым самым низким квартальным показателем за всю историю.
Объем торгов — не единственный показатель, демонстрирующий сокращение криптобизнеса. В первом квартале 2024 года криптоактивы под управлением (AUC) составляли 26,2 миллиарда долларов, или 20% от общего AUC Robinhood. Более чем два года спустя, крипто-AUC практически не изменились и составляют 26,3 миллиарда долларов, но их доля в общем AUC упала до всего 7% — исторического минимума.
На этом фоне доход Robinhood от криптобизнеса пострадал серьезно. Во втором квартале криптодоход упал на 38% год к году, а его доля в общем доходе снизилась на 53%. Короче говоря, Robinhood в целом растет, но его криптобизнес — нет.
Однако Robinhood не отступает от криптопространства. Напротив, компания запустила Robinhood Chain — свою самую крупную на сегодня ставку в криптосфере. Вместо того чтобы почти полностью полагаться на торговые сборы, Robinhood пытается построить более широкий и устойчивый криптобизнес. Ключевой вопрос: Сможет ли Robinhood Chain сделать крипто вновь значимым драйвером роста для Robinhood?
Насколько велик потенциал монетизации Robinhood Chain?
1 июля 2026 года Robinhood официально объявила о запуске основной сети Robinhood Chain на мероприятии The World Is Flat. Это блокчейн уровня 2 (L2), разработанный Robinhood самостоятельно, предназначенный для поддержки растущей ончейн-экосистемы компании. С момента запуска Robinhood Chain стала одной из самых быстрорастущих недавно запущенных блокчейн-сетей.
За первый месяц работы Robinhood Chain создала 3,6 миллиона долларов реальной экономической ценности (REV, Real Economic Value). Хотя пока рано судить, устойчив ли этот уровень активности, но если просто экстраполировать данные первого месяца на год, годовой REV Robinhood Chain составит примерно 43,2 миллиона долларов.
Это хорошее начало, но одного этого масштаба все еще совершенно недостаточно, чтобы обратить вспять тенденцию снижения доходов криптобизнеса Robinhood.
Тем не менее, старт Robinhood Chain впечатляет. В июле Robinhood Chain заняла первое место по доходам среди всех сетей L2, обогнав многие зрелые сети, работающие годами, такие как Polygon (2,7 миллиона долларов) и Base (2,1 миллиона долларов).
Согласно данным, отслеживаемым growthepie, на Robinhood Chain в настоящее время приходится 38% доходов всех сетей L2. Другими словами, Robinhood Chain уже является L2 с самыми высокими доходами, но 62% рыночной доли все еще принадлежат другим сетям. Даже если общий объем доходов сетей L2 останется на прежнем уровне, Robinhood Chain может значительно вырасти, отвоевав большую долю рынка.
Однако у раннего успеха Robinhood Chain есть важная оговорка: большая часть текущей активности связана с мемкоинами, которые исторически являются одним из главных драйверов REV блокчейнов. Robinhood, кажется, с этим смирилась, основатель Владимир Тенев неоднократно выражал поддержку мемам.
Тем не менее, степень влияния мемкоинов на активность Robinhood Chain поразительна: в июле сеть обеспечила объем спотовых торгов в 6,93 миллиарда долларов, из которых 3,55 миллиарда долларов (51%) пришлись на мемкоины. Для сравнения, RWA — заявленный кейс использования Robinhood Chain — составили всего 313,2 миллиона долларов, или 5% от общего объема торгов.
Кроме того, прямая доля мемкоинов в объеме торгов Robinhood Chain может все еще недооценивать их реальное влияние на активность сети. Возьмем, к примеру, RWA. Стратегия, продвигаемая платформой для запуска мемкоинов L()ng, заключается в размещении мемкоинов в паре с токенизированными акциями или ETF в пулы ликвидности, тем самым привязывая ценовые движения мемкоина к базовому RWA. Если базовый RWA растет, скажем, на 5%, цена мемкоина также вырастет на 5% (при условии отсутствия сделок купли-продажи). Таким образом, значительная часть, казалось бы, торгового объема RWA фактически также стимулируется мемкоинами. С 6 по 31 июля 48% объема торгов RWA происходило в пулах ликвидности, где мемкоины были спарены с RWA.
Хотя мемкоины могут эффективно стимулировать рост доходов сети, исторически они редко становились долгосрочным стабильным источником дохода. Активность вокруг мемкоинов носит высокоциклический характер: Ethereum, Avalanche, TRON и Base переживали свои периоды спекулятивного бума, но в итоге капитал и пользователи перетекали в другие сети. Пока неясно, сможет ли Robinhood Chain удержать эту активность в будущем. Данных за один месяц недостаточно, чтобы доказать, что мемкоины станут устойчивым источником REV для Robinhood Chain, или же это просто еще одна временная остановка в ротации капитала, который в конечном итоге вернется в Solana.
В более широкой перспективе, одного только REV Robinhood Chain вряд ли хватит, чтобы возродить криптобизнес Robinhood. С точки зрения всей индустрии, доходы сетей структурно снижаются. Платформы смарт-контрактов первого поколения когда-то получали значительные доходы от комиссий благодаря дефициту блок-пространства, но по мере того, как блок-пространство становится товаром, новым сетям становится все сложнее генерировать значительные доходы на уровне самой инфраструктуры.
В июле блокчейны, отслеживаемые Blockworks, в совокупности сгенерировали 122,4 миллиона долларов доходов сетей — это самый низкий месячный показатель за последние три с половиной года. Для сравнения, в июле 2025 года доходы сетей составили 333,7 миллиона долларов, снизившись на 63% год к году. Это ухудшение нельзя объяснить просто рыночным циклом. В июле 2023 года, во время предыдущего медвежьего рынка, сети все еще генерировали 300,1 миллиона долларов доходов.
Как упоминалось ранее, у Robinhood уже есть 13 бизнес-направлений с годовым доходом не менее 100 миллионов долларов, и сложно представить, что Robinhood Chain сможет присоединиться к этому ряду, полагаясь только на доходы сети. Даже если Robinhood Chain продолжит завоевывать все большую долю активности в L2-сегменте, ее доходы от сети в конечном итоге упрутся в рыночный потолок примерно в 100 миллионов долларов годового дохода.
Прорыв через этот потолок потребует от Robinhood привлечения своей существующей пользовательской базы в ончейн-среду. Однако, поскольку пользовательская база Robinhood в основном находится в США, в текущих регуляторных условиях большинство из них не могут получить доступ к Robinhood Chain через приложение Robinhood, и этот процесс может занять время.
Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain в краткосрочной перспективе стала следующим бизнес-направлением стоимостью в 1 миллиард долларов, компании необходимо выйти за рамки модели, основанной исключительно на доходах сети.
Коммерциализация на уровне приложений
Захват стоимости в криптоиндустрии постепенно смещается с инфраструктурного уровня на уровень приложений. Solana является хорошим примером.
В начале восстановления Solana в январе 2024 года приложения в экосистеме Solana сгенерировали 40,9 миллиона долларов дохода, в то время как сеть Solana генерировала 21,4 миллиона долларов REV — доход приложений примерно в 1,9 раза превышал доход сети; на пике бычьего рынка Solana в январе 2025 года доход приложений достиг 1,13 миллиарда долларов, а REV Solana составил 551,7 миллиона долларов — соотношение осталось примерно на уровне 2 раз; но после этого разрыв увеличился. В июле 2026 года на каждый доллар дохода, сгенерированный приложениями экосистемы Solana, сама сеть получала лишь около 0,2 доллара.
Другими словами, уровень приложений захватывает все большую долю стоимости, в то время как доля стоимости, получаемой базовым блокчейном, снижается. Если Robinhood хочет, чтобы Robinhood Chain стала следующим бизнес-направлением стоимостью в 1 миллиард долларов, она должна напрямую участвовать в коммерциализации ончейн-приложений. Хотя Robinhood официально еще не анонсировала эту стратегию, ее ранние действия указывают именно в этом направлении.
Наиболее ярким примером на сегодняшний день является стратегия Robinhood в отношении стейблкоинов. В отличие от большинства блокчейнов, которые в основном полагаются на USDC от Circle или USDT от Tether, Robinhood сделала USDG нативным стейблкоином Robinhood Chain. Это создает для Robinhood дополнительный источник дохода — процентный доход, генерируемый резервными активами, лежащими в основе USDG. По состоянию на конец июля рыночная капитализация USDG в сети Robinhood Chain составляла 333,1 миллиона долларов. Предполагая, что доходность базовых резервов составляет 3,5%, и 90% соответствующего процентного дохода остается у Robinhood, USDG будет приносить дополнительно около 10,5 миллиона долларов годового дохода.
Robinhood, вероятно, сможет без труда увеличить объем эмиссии USDG, создавая тем самым устойчивый поток доходов. Если объем эмиссии USDG достигнет 10 миллиардов долларов (что является разумной целью, поскольку уже 11 блокчейнов имеют объем стейблкоинов не менее 10 миллиардов долларов), это будет генерировать 31,5 миллиона долларов годового дохода — почти столько же, сколько текущие доходы Robinhood Chain от сети.
Похоже, Robinhood Chain также расширяет свое присутствие на уровне приложений помимо стейблкоинов. Lighter запустила кастомный инстанс своего Perp DEX на Robinhood Chain и будет делиться торговыми комиссиями с Robinhood в пропорции 50/50. В рамках сотрудничества Robinhood Wallet — некастодиальный кошелек, независимый от основного приложения Robinhood — будет напрямую отображать бессрочные контракты Lighter внутри приложения.
Кроме того, по слухам, Morpho также заплатила Robinhood за интеграцию в приложение Robinhood. Если это правда, то это явно отличается от традиционной бизнес-модели блокчейн-экосистем. Раньше обычно блокчейны платили приложениям стимулы за развертывание, а Robinhood пробует обратный подход: приложения платят за доступ к каналу дистрибуции пользователей Robinhood.
Сколько стоят дистрибуционные возможности Robinhood?
Жизнеспособность всей стратегии на уровне приложений в конечном счете зависит от стоимости каналов дистрибуции Robinhood. Если протоколы готовы платить за доступ к пользователям Robinhood, то Robinhood сможет монетизировать этот трафик-актив.
Судя по текущим примерам, протоколы на Robinhood Chain в основном могут получать пользователей через два канала:
- Основное приложение Robinhood, как Morpho;
- Независимый Robinhood Wallet, как Lighter.
Хотя дистрибуционная сила основного приложения Robinhood уже хорошо известна рынку, ценность дистрибуции через Robinhood Wallet далеко не очевидна.
Если рассматривать только активность в сети Robinhood Chain, пользователи Robinhood Wallet в июле сгенерировали объем торгов в 119,6 миллиона долларов. Дневной объем торгов достиг пика в 11 миллионов долларов 8 июля, а в последнюю неделю месяца снизился до 2,1 миллиона долларов в среднем за день. Среднесуточное количество активных кошельков Robinhood Wallet в июле также составило чуть менее 7000. В этом анализе не применялась фильтрация сибил-атак, поэтому фактическое количество уникальных пользователей может быть еще ниже.
По сравнению с более широкой экосистемой кошельков и торговых приложений в сети Robinhood Chain, Robinhood Wallet все еще является относительно небольшим игроком. Отслеживаемые кошельки и торговые приложения в июле в совокупности сгенерировали объем торгов в 3,08 миллиарда долларов, из которых на Robinhood Wallet пришлось 119,6 миллиона долларов — менее 4% рынка. Однако объем торгов этих приложений в основном обеспечивается активными пользователями. Robinhood Wallet занимает четвертое место по среднесуточному количеству активных кошельков, несмотря на шестое место по объему торгов.
Интеграция Lighter дополнительно демонстрирует ограниченную ценность дистрибуции через Robinhood Wallet. С момента интеграции в Robinhood Wallet, инстанс Lighter на Robinhood Chain составил всего 0,2% от общего объема торгов бессрочными контрактами Lighter. В июле эта цифра составила 86,8 миллиона долларов, что ниже объема спотовых торгов, сгенерированного через Robinhood Wallet за тот же месяц.
Возможно, более тревожным является то, что Lighter напрямую стимулирует торговлю бессрочными контрактами через Robinhood Wallet, выделив для этого 11 миллионов токенов LIT, текущая стоимость которых составляет около 25 миллионов долларов. Даже текущий ограниченный объем торгов стимулируется, и без этих наград он мог бы быть еще ниже. На данный момент трудно сделать вывод о том, сколько дохода может принести одна только дистрибуция через Robinhood Wallet.
В то время как ценность дистрибуции через Robinhood Wallet может быть ограничена, основное приложение Robinhood — это совсем другая история. Наиболее яркий пример предоставляет Morpho: пользователи Robinhood могут напрямую через основное приложение вносить стейблкоины в Morpho, получая стимулированную годовую доходность в 7%. По состоянию на конец июля рынки, развернутые Morpho в сети Robinhood Chain, составили 5% от общих депозитов Morpho и почти 6% от всех кредитов. Всего через месяц после запуска Robinhood Chain уже стала третьим рынком Morpho по TVL.
Следует признать, что этот TVL также стимулируется. Тем не менее, разница между дистрибуцией через основное приложение Robinhood и через Robinhood Wallet остается значительной. Хотя это и не идеальное сравнение, но доля рынков Robinhood Chain в общих депозитах Morpho в 25 раз превышает долю инстанса Robinhood в общем объеме торгов бессрочными контрактами Lighter.
Таким образом, ранний вывод о ценности дистрибуции Robinhood оказывается противоречивым. Для протоколов, которые могут добиться прямой интеграции в основное приложение Robinhood, дистрибуционная ценность кажется чрезвычайно высокой; но одна только дистрибуция через Robinhood Wallet далеко не так привлекательна. Если интеграция с Wallet не служит трамплином для конечного доступа к основному приложению, трудно понять, почему протоколы будут жертвовать значительными экономическими выгодами ради этого.
Безусловно, этот вывод основан всего на двух ранних случаях. Robinhood еще не формализовала сделки по дистрибуции на уровне приложений как более широкую стратегию, и неясно, в какой степени компания планирует продвигать подобное сотрудничество. Но наблюдаемая на данный момент разница значительна. Подлинная ценность дистрибуционных возможностей Robinhood заключается не в «связи с брендом Robinhood» или «развертывании на Robinhood Chain», а в прямом доступе к пользователям основного приложения Robinhood.
Сможет ли Robinhood Chain возродить криптобизнес
Этот отчет начинался с ключевого вопроса — сможет ли Robinhood Chain сделать крипто вновь значимым драйвером роста для Robinhood?
Ранние данные рисуют довольно четкую картину. Robinhood Chain добилась впечатляющего успеха как блокчейн, но еще не стала значимым вкладчиком в бизнес Robinhood. Криптодоход Robinhood во втором квартале составил 100 миллионов долларов, что в годовом исчислении составляет около 400 миллионов долларов. Для сравнения, известные, поддающиеся количественной оценке потоки доходов, связанные с Robinhood Chain (REV сети, процентный доход от USDG, доля Robinhood в комиссиях Lighter), в совокупности в годовом исчислении составляют всего 54,8 миллиона долларов, что эквивалентно примерно 14% годового дохода от криптобизнеса Robinhood. Конечно, это сравнение лишь экстраполирует данные первого месяца Robinhood Chain на год, и его не следует ошибочно принимать за долгосрочный потенциал доходов сети.
Откровенно говоря, полагаясь только на доходы сети, Robinhood Chain никогда не окажет существенного влияния на Robinhood. Блок-пространство стало слишком товарным, а весь рынок доходов L2 слишком мал. Если Robinhood Chain должна сделать криптобизнес вновь значимым драйвером роста Robinhood, компании необходимо монетизировать экономическую активность, происходящую поверх инфраструктурного уровня.
Стейблкоины предлагают самый четкий путь. Tether и Circle уже доказали, насколько значительным может быть процентный доход от резервов стейблкоинов. При доходности в 3,5% каждые 10 миллиардов долларов эмиссии USDG будут приносить Robinhood 35 миллионов долларов годового дохода (при условии, что она сохраняет весь связанный процентный доход). Объем эмиссии в 100 миллиардов долларов увеличит эту цифру до 3,5 миллиарда долларов в год — почти столько же, сколько текущий годовой криптодоход Robinhood. Это не произойдет в одночасье, но учитывая масштаб и объем бизнеса Robinhood, достижение этой цели не кажется невероятным.
Дистрибуция приложений — еще одна привлекательная возможность. У Robinhood есть то, чего не хватает почти всем остальным блокчейнам — прямой доступ к огромной базе розничных инвесторов. Если ончейн-протоколы готовы платить за доступ к этим пользователям или делиться с Robinhood доходами, Robinhood сможет монетизировать свои дистрибуционные возможности, а не полагаться только на комиссии, генерируемые самой сетью. Ранние результаты показывают, что эта стратегия действительно работает, когда протоколы интегрируются в основное приложение Robinhood, хотя одна только дистрибуция через Robinhood Wallet имеет минимальную ценность.
Есть также вероятность, что Robinhood не рассматривает Robinhood Chain как независимый доходный бизнес. Вместо этого она может видеть в этой сети точку входа и канал конвертации пользователей. Robinhood Chain может служить инструментом привлечения, знакомя пользователей с токенизированными активами перед тем, как вовлечь их в более широкую экосистему Robinhood для торговли акциями, опционами, крипто и другими продуктами. В этой модели ценность сети может проявляться не в доходах от сети, а в более высокой вовлеченности и доходах в других сферах бизнеса Robinhood.
На данный момент ответ на вопрос, поставленный в начале этого отчета, все еще «нет». Robinhood Chain еще не стала значимым драйвером роста Robinhood, и, полагаясь только на доходы сети, она никогда этого не добьется; чтобы ответ в конечном итоге стал «да», Robinhood необходимо увеличить масштабы USDG или коммерциализировать дистрибуционные возможности основного приложения для пользователей. В противном случае Robinhood Chain, вероятно, будет иметь лишь косвенную финансовую ценность, служа только инструментом привлечения для высокодоходных продуктов, которые уже двигают бизнес Robinhood.
