Автор: Rita
Акции SK Hynix упали на 15% на прошлой неделе, отставая от индекса KOSPI (-5%) и акций Samsung Electronics (-9%). Рынок беспокоили три вопроса: неопределенность спецификаций и ценообразования на HBM, неясный график возврата средств акционерам, а также раскрытие плана капитальных затрат на инфраструктуру в размере 54 трлн вон. JPMorgan в своем исследовательском отчете от 9 августа ответил на эти опасения. JPMorgan указал, что сообщения в СМИ о 50%-ной скидке на цены HBM неточны, и компания представит новый план возврата средств акционерам не позднее конца сентября. Хотя план капитальных затрат в 54 трлн вон выглядит масштабным, это подготовка производственных площадей для достижения цели по мощности в 1 миллион пластин в месяц к 2030 году. JPMorgan сохраняет рекомендацию «Превышать рынок» и целевую цену в 2,75 млн вон.
Сообщения о скидках на HBM были неверно истолкованы
Самым большим опасением рынка является ценообразование на HBM4. В некоторых сообщениях СМИ утверждалось, что цена на HBM4 от SK Hynix в 2027 году может быть на 50% ниже, чем у конкурентов. JPMorgan четко заявил, что эта цифра неточна.
Консервативное предположение JPMorgan по ценообразованию предполагает рост средней цены HBM в 2027 году менее чем на 40% в годовом исчислении, что основано на трех логических предпосылках. Во-первых, поставщики памяти в настоящее время предпочитают распределять мощности по долгосрочным соглашениям (LTA) под продукты DDR5/LPDDR5/NAND, рентабельность которых также значительно высока. Во-вторых, NVIDIA является крупнейшим клиентом SK Hynix, и у сторон многолетние партнерские отношения по продуктам, поэтому ценообразование должно рассматриваться с точки зрения долгосрочных закупок. В-третьих, цена на HBM может пересматриваться ежегодно, оставляя пространство для корректировок в последующие годы. Если SK Hynix сможет поднять среднюю цену на HBM выше ожиданий JPMorgan, это создаст потенциальный рост прогнозов по прибыли на акцию.
План возврата средств акционерам будет реализован до конца сентября
Это самый важный краткосрочный катализатор. SK Hynix в начале августа в нормативном документе четко заявила, что активно изучает дополнительные меры по возврату средств акционерам и планирует объявить о них до конца третьего квартала. Этот срок наступает раньше, чем «до конца года», о котором руководство говорило на телеконференции по итогам второго квартала.
JPMorgan считает, что рынок положительно воспримет постепенную политику возврата средств акционерам. Прогнозируется, что совокупный свободный денежный поток SK Hynix за следующие три года превысит 800 трлн вон, и с учетом дополнительных денежных средств от недавней продажи доли в Kioxia, способность компании генерировать денежный поток значительно превышает показатели коллег по отрасли. JPMorgan отмечает, что многие инвесторы изначально ожидали, что обязательства SK Hynix по возврату средств акционерам будут более масштабными, чем у японских и американских коллег по производству памяти.
Капитальные затраты в 54 трлн вон прокладывают путь к мощности на 2030 год
На прошлой неделе SK Hynix объявила о плане капитальных затрат в размере 54 трлн вон (около 381 млрд долларов США) на строительство двух новых заводов по производству чипов памяти. Из них 35,2 трлн вон будут направлены на завод DRAM Y2 в кластере Йонъин (несколько больше, чем план в 31 трлн вон для первой фазы в Йонъине), а 19,1 трлн вон — на завод NAND M17 в Чхонджу.
JPMorgan считает, что хотя эта цифра выглядит большой, ее нужно понимать в более длительном цикле. Йонъин Y2 — второй из четырех запланированных кластеров в Йонъине, строительство которого должно начаться в июле 2027 года и который в основном предназначен для расширения мощностей после 2031 года. Строительство Чхонджу M17 начнется в феврале 2027 года, первое чистое помещение планируется завершить к концу 2028 года, а инвестиционный цикл продлится до апреля 2031 года. Ранее SK Hynix поставила цель достичь мощности в 1 миллион пластин в месяц к 2030 году, и этот план капитальных затрат соответствует этой долгосрочной дорожной карте и не является агрессивным краткосрочным расширением.
Стратегическая ценность IPO Solidigm ограничена
Относительно планов IPO американской дочерней компании SK Hynix, Solidigm, руководство заявило, что они все еще находятся на стадии оценки, и подтвердит решение через месяц. JPMorgan сдержанно относится к стратегической ценности IPO. Приобретение Solidigm у Intel в 2021 году в основном было направлено на получение решений для корпоративных SSD, и после периода убытков в 2023 году это решение доказало свою успешность. Рынок NAND вступает в суперцикл, движимый ИИ, а рентабельность уже превышает 70%.
JPMorgan считает, что при текущей способности SK Hynix генерировать внутренний денежный поток и состоянии баланса компания может полностью покрывать капитальные затраты без размытия доли существующих акционеров. Публичное размещение акций Solidigm также может столкнуться с ограничениями правил двойного листинга в Южной Корее. С точки зрения расширения базы инвесторов и переоценки, стратегический смысл IPO ограничен.
Падение акций SK Hynix на прошлой неделе в большей степени было чрезмерной реакцией рынка на краткосрочные новости. Сообщения о скидках на HBM были неверно истолкованы, план возврата средств акционерам будет реализован досрочно, а капитальные затраты в 54 трлн вон соответствуют цели по мощности на 2030 год и не являются агрессивным краткосрочным расширением. JPMorgan сохраняет рекомендацию «Превышать рынок» и целевую цену в 2,75 млн вон, что соответствует примерно 7-кратной средней прибыли на акцию за 2026-2027 годы. Суперцикл на рынке памяти продолжается, фундаментальные показатели SK Hynix не изменились.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию стороннего исследовательского отчета брокера (JPMorgan, 9 августа 2026 года), подготовленного Chaoxiang Research, с использованием общедоступной рыночной информации. Упоминаемые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются точкой зрения аналитиков данного брокера и отражают позицию их организации. Они не представляют точку зрения Chaoxiang Research и не являются инвестиционной рекомендацией.
На рынке существуют риски, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
