Что такое взаимные фонды и ETF?
Взаимные фонды (Mutual Funds) и биржевые инвестиционные фонды (ETF) — это два наиболее распространенных инструмента коллективного инвестирования. Их основная логика работы едина: собрать средства множества инвесторов, передать их профессиональным инвестиционным консультантам или управляющим для единого управления и инвестирования в акции, облигации или другие финансовые активы. Каждая купленная инвестором доля фонда представляет собой пропорциональную долю владения всем инвестиционным портфелем — если фонд зарабатывает, прибыль распределяется пропорционально, если фонд теряет, убытки распределяются пропорционально.
Оба типа фондов должны быть зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в качестве инвестиционных компаний, подчиняются строгому правовому регулированию и требованиям к раскрытию информации, обязаны предоставлять инвесторам проспекты эмиссии и другие документы, соответствующие нормативным требованиям; оба управляются профессиональными инвестиционными консультантами, обладают функцией диверсификации инвестиционного портфеля и могут эффективно снижать несистематический риск отдельного актива.
Ниже систематически излагаются ключевые различия между ними по пяти аспектам: механизм торговли, метод ценообразования, структура комиссий, налоговая эффективность и прозрачность информации.
1. Механизм торговли: Торговля по чистой стоимости активов (NAV) vs Торговля по рыночной цене в реальном времени
Это самое фундаментальное различие.
Взаимные фонды используют модель прямой торговли. Инвесторы напрямую покупают (подписываются) или продают (погашают) доли у управляющей компании фонда. Сделки исполняются только один раз в день после закрытия торгов по цене, определяемой на основе чистой стоимости активов (Net Asset Value, NAV) фонда, рассчитанной после закрытия торгов. Это означает, что инвесторы, размещая ордер в течение торговой сессии, не могут заранее знать окончательную цену исполнения и должны ждать единого расчета управляющей компанией после закрытия рынка.
ETF используют модель биржевой торговли. Доли фонда котируются на фондовых биржах, и инвесторы, как при покупке/продаже отдельных акций, совершают сделки через брокеров на бирже путем сопоставления заявок. ETF имеют непрерывную котировку в течение торговой сессии, их цена колеблется в реальном времени в зависимости от спроса и предложения покупателей и продавцов. Инвесторы могут совершать сделки по рыночной цене в любое время в течение дня, а также, при необходимости, использовать разнообразные типы ордеров, такие как лимитные или стоп-ордера.
Сущность взаимных фондов — это торговля с управляющей компанией фонда, что относится к операциям на первичном рынке; сущность ETF — это передача долей между инвесторами, что относится к вторичным рыночным сделкам.
2. Механизм ценообразования: Единая NAV vs Двойная цена
Базой ценообразования взаимных фондов является чистая стоимость активов (NAV) — общие активы фонда за вычетом общих обязательств, деленные на общее количество долей. Это значение рассчитывается один раз в день после закрытия торгов, и все покупки и погашения в этот день исполняются по одной и той же цене NAV, все инвесторы получают одинаковую цену исполнения.
Для ETF существует двойная система ценообразования. Первая — это расчетная (индикативная) чистая стоимость активов (Indicative NAV, iNAV), которая рассчитывается и публикуется в реальном времени в течение торговой сессии и отражает теоретическую стоимость активов фонда. Вторая — это рыночная цена торгов, определяемая результатом аукциона покупателей и продавцов на бирже. Между рыночной ценой и NAV может существовать отклонение — рыночная цена выше NAV означает премию, ниже NAV — дисконт. Однако благодаря арбитражному механизу уполномоченных участников (Authorized Participants, APs) это отклонение обычно сохраняется в небольших пределах. Когда рыночная цена ETF значительно отклоняется от NAV, APs могут осуществлять арбитражные операции через механизм создания/погашения долей, возвращая цену в разумные границы.
3. Структура комиссий: Преимущество низких издержек пассивного управления
Оба типа фондов взимают управленческие сборы (т.е. операционные расходы) для оплаты услуг управления инвестиционным консультантом, административных, депозитарных и других затрат. Эти сборы ежедневно начисляются и ежегодно вычитаются из активов фонда и не взимаются с инвесторов отдельно.
По уровню комиссий ETF обычно обладают значительным преимуществом:
Коэффициент расходов (TER) пассивно управляемых (индексных) ETF обычно составляет 0,03%–0,20%, при этом у ведущих продуктов, отслеживающих такие индексы, как S&P 500, он может быть всего 0,03%;
Средний коэффициент расходов активно управляемых взаимных фондов составляет около 0,66% в год;
Коэффициент расходов активно управляемых ETF находится между ними, в основном в диапазоне 0,20%–0,50%.
Разница в комиссиях 0,66% и 0,03% кажется незначительной, но при долгосрочном эффекте сложного процента ее влияние на конечную доходность чрезвычайно велико. Например, при начальном капитале в 100 000 долларов, 30-летнем инвестиционном горизонте и годовой доходности до вычета налогов в 6%: разница в конечной доходности между годовой комиссией 1,00% и 0,03% может приближаться к 200 000 долларов. Издержки — это один из немногих факторов, которые инвестор может эффективно контролировать, и в долгосрочных инвестициях ими нельзя пренебрегать.
4. Налоговая эффективность: Институциональное преимущество создания/погашения «натуральными» ценными бумагами
ETF обычно обладают преимуществом в налоговой эффективности по сравнению с взаимными фондами.
ETF обладает уникальным механизмом создания/погашения «натуральными» ценными бумагами: когда инвестор подает заявку на погашение, фонд выплачивает погашающей стороне портфель базовых ценных бумаг (а не наличные деньги) в качестве встречного предоставления. Этот процесс «обмена ценных бумаг на доли» не связан с продажей ценных бумаг за наличные, поэтому не порождает налогооблагаемого события.
С взаимными фондами ситуация иная. Когда инвестор погашает свои доли, управляющему фондом, возможно, придется продавать базовые ценные бумаги для получения наличных средств. Если при продаже стоимость ценных бумаг выросла, возникает прирост капитала, и это налоговое бремя распределяется между всеми держателями фонда — даже если конкретный держатель не погашал свои доли, он все равно может быть обязан платить налог на прирост капитала в результате торговых операций фонда.
Кроме того, высокий коэффициент оборачиваемости портфеля еще больше увеличивает налоговую нагрузку. Чем выше оборачиваемость, тем больше возникает налогооблагаемых событий из-за разницы в ценах покупки и продажи. Годовой коэффициент оборачиваемости активно управляемых взаимных фондов обычно находится в диапазоне 50%–100%, в то время как у ETF он, как правило, не превышает 20%–30%. Низкая оборачиваемость в сочетании с механизмом «натурального» создания/погашения формируют налоговое преимущество ETF.
5. Прозрачность информации: Различия в частоте раскрытия информации
ETF обычно публикуют полный список своих холдингов после окончания каждого торгового дня, и инвесторы могут узнать конкретную структуру активов фонда до открытия торгов на следующий день. Взаимные фонды традиционно раскрывали холдинги поквартально, но согласно новым правилам, введенным SEC в последние годы, от взаимных фондов теперь требуется раскрывать информацию о холдингах ежемесячно. Хотя этот разрыв сокращается, ETF по-прежнему сохраняют определенное преимущество в оперативности раскрытия информации.
Рекомендации по выбору
Для инвесторов, которые предпочитают автоматизированное регулярное инвестирование (например, по стратегии усреднения стоимости) и не хотят следить за внутридневными ценами в течение торговой сессии, взаимные фонды предлагают более удобный опыт инвестирования. Механизм автоматического списания фиксированной суммы каждый месяц и исполнения сделок по цене закрытия помогает снизить тревогу, связанную с выбором времени входа, и полностью исключает возможность эмоциональных операций в течение дня. Кроме того, если инвестор признает ценность активного управления и готов платить относительно более высокие комиссии за профессиональные навыки отбора акций, активно управляемые взаимные фонды остаются разумным выбором.
Для инвесторов, стремящихся к низким затратам и гибкости торговли, ETF более привлекательны. Более низкие комиссии, более высокая налоговая эффективность, возможность торговать в любое время в течение дня, а также более прозрачное раскрытие информации о холдингах дают ETF преимущества как для долгосрочного размещения активов, так и для тактических торгов. Особенно для инвесторов, намеревающихся проводить краткосрочные операции, устанавливать стоп-лосс ордера или хеджирующие стратегии, функция внутридневного ценообразования в реальном времени ETF предоставляет инструментальную ценность, которую взаимные фонды заменить не могут.
Для подавляющего большинства начинающих инвесторов отправной точкой, рационально уравновешивающей контроль над издержками и диверсификацию рисков, является начало инвестирования в низкозатратные индексные ETF или индексные взаимные фонды, отслеживающие широкие рыночные индексы (такие как S&P 500).
