Покупка казначейских облигаций ФРС на 400 миллиардов долларов — это не количественное смягчение

深潮Опубликовано 2025-12-13Обновлено 2025-12-13

Введение

Федеральный резерв США объявил о ежемесячных покупках гособлигаций на $40 млрд, что многие ошибочно называют количественным смягчением (QE). Однако, согласно анализу, это программа управления резервами (RMP), а не стимулирующая мера. RMP технически соответствует механическим критериям QE: покупка активов через создание новых резервов, крупный масштаб и целевой объём. Но функционально она служит для стабилизации, а не стимуляции. Её цель — нейтрализовать отток ликвидности из банковской системы при уплате налогов, когда средства перемещаются в счёт Казначейства (TGA), что предотвращает кризис на рынке репо (как в 2019 году). В отличие от QE, которое накачивает экономику избыточной ликвидностью, RMP лишь заменяет уходящую ликвидность, сохраняя статус-кво. Она станет QE только при покупках долгосрочных активов (облигаций, MBS) или если объём покупок превысит потребность в резервах. Психологически RMP укрепляет уверенность рынка, устраняя риски дестабилизации, но не является инструментом мягкой денежной политики.

Автор: Alex Krüger

Компиляция: Deep Tide TechFlow

Федеральная резервная система только что обязалась ежемесячно покупать казначейские облигации на 40 миллиардов долларов, и рынок уже начал кричать: «Количественное смягчение (QE)!»

Хотя на первый взгляд эта цифра кажется сигналом к стимулированию экономики, лежащие в её основе механизмы рассказывают другую историю. Действие Пауэлла направлено не на стимулирование экономики, а на предотвращение проблем в функционировании финансовой системы.

Ниже приведён анализ структурных отличий Программы покупок для управления резервами (Reserve Management Purchases, RMP) ФРС от количественного смягчения (QE) и её потенциального воздействия.

Что такое количественное смягчение (QE)?

Для строгого определения количественного смягчения и его отличия от стандартных операций на открытом рынке должны выполняться следующие условия:

Три механических условия

Механизм (покупка активов): Центральный банк покупает активы, обычно государственные облигации, за счёт создания новых резервных средств.
Масштаб (крупномасштабный): Объём покупок является значительным относительно общего размера рынка, его цель — влить в систему большую ликвидность, а не проводить тонкую настройку.
Цель (количество важнее цены): Стандартная политика регулирует предложение для достижения конкретной целевой процентной ставки (цены), тогда как количественное смягчение предполагает обязательство купить определённое количество активов (объём) независимо от конечного изменения процентных ставок.

Функциональное условие

Положительная чистая ликвидность (QE): Скорость покупки активов должна превышать рост нерезервных обязательств (таких как валюта и Основной счёт Казначейства). Цель — принудительно влить избыточную ликвидность в систему, а не просто предоставить необходимую ликвидность.

Что такое покупки для управления резервами (RMP)?

RMP, по сути, являются современным преемником Постоянных операций на открытом рынке (Permanent Open Market Operations, POMO), которые были стандартной операционной процедурой с 1920-х годов до 2007 года. Однако с 2007 года структура обязательств ФРС значительно изменилась, что потребовало корректировки операционного охвата.

POMO (эпоха дефицита резервов)

До 2008 года основным обязательством ФРС была находящаяся в обращении физическая валюта; другие обязательства были незначительными и предсказуемыми. В рамках POMO ФРС покупала ценные бумаги лишь для удовлетворения постепенного спроса публики на физические денежные средства. Эти операции были calibrated как ликвидностно-нейтральные и небольшие по масштабу, не искажающие рыночные цены и не снижающие доходность.

RMP (эпоха избыточных резервов)

Сегодня физическая валюта составляет лишь небольшую часть обязательств ФРС, её обязательства в основном состоят из крупных и волатильных счетов, таких как Основной счёт Казначейства (TGA) и банковские резервы. В рамках RMP ФРС покупает краткосрочные казначейские обязательства (T-Bills), чтобы смягчить эти колебания и «постоянно поддерживать адекватное предложение резервов». Как и POMO, RMP разработаны как ликвидностно-нейтральные.

Почему RMP запущены именно сейчас: влияние TGA и налогового сезона

Пауэлл реализует Программу покупок для управления резервами (RMP), чтобы решить конкретную проблему финансовой системы — отток ликвидности из-за TGA (Основного счёта Казначейства).

Принцип работы: Когда физические и юридические лица уплачивают налоги (особенно в основные налоговые сроки в декабре и апреле), денежные средства (резервы) с их банковских счетов переводятся на правительственный чековый счёт (TGA) в ФРС, который находится за пределами коммерческой банковской системы.

Влияние: Этот перевод средств выводит ликвидность из банковской системы. Если резервы падают слишком низко, банки прекращают кредитовать друг друга, что может спровоцировать кризис на рынке РЕПО (аналогично ситуации в сентябре 2019 года).

Решение: ФРС сейчас запускает RMP, чтобы компенсировать этот отток ликвидности. Они создают 40 миллиардов долларов новых резервов, чтобы заменить ликвидность, которая скоро будет заблокирована на TGA.

Без RMP: Налоговые платежи ужесточают финансовые условия (медвежий сигнал). С RMP: Влияние налоговых платежей нейтрализуется (нейтрально).

Является ли RMP количественным смягчением?

Технически: Да. Если вы строго придерживаетесь монетаристских взглядов, RMP соответствует определению QE. Оно удовлетворяет трём механическим условиям: крупномасштабная покупка активов (40 млрд долларов в месяц) за счёт новых резервов, и цель — количество, а не цена.

Функционально: Нет. RMP действует как стабилизатор, а QE — как стимул. RMP не приводит к значительному смягчению финансовых условий, а предотвращает их дальнейшее ужесточение во время таких событий, как пополнение TGA. Поскольку экономика сама по себе естественным образом изымает ликвидность, RMP должна работать постоянно, чтобы поддерживать status quo.

Когда RMP превратится в настоящее QE?

Для превращения RMP в полномасштабное QE必须 изменение одной из двух переменных:

А. Изменение дюрации: Если RMP начнёт покупать долгосрочные казначейские облигации или ипотечные ценные бумаги (MBS), это станет QE. Делая это, ФРС удаляет риск процентной ставки (дюрации) с рынка, снижает доходность, вынуждая инвесторов переходить к более рискованным активам, что поднимает цены на активы.

B. Изменение количества: Если естественный спрос на резервы замедлится (например, TGA перестанет расти), но ФРС продолжит покупать 40 миллиардов долларов в месяц, RMP станет QE. В этот момент ФРС вливает в финансовую систему ликвидность сверх спроса, которая неизбежно потечёт на рынки финансовых активов.

Вывод: влияние на рынок

RMP предназначена для предотвращения влияния оттока ликвидности в налоговый сезон на цены активов. Хотя технически она нейтральна, её повторное введение посылает психологический сигнал: «Зонтик ФРС» (Fed Put) активирован. Это объявление является чистым позитивом для рисковых активов, обеспечивая «лёгкий попутный ветер». Обязуясь ежемесячно покупать на 40 миллиардов долларов, ФРС фактически обеспечивает нижний предел ликвидности банковской системы. Это устраняет хвостовой риск кризиса РЕПО и усиливает уверенность рынка в использовании leverage.

Важно отметить, что RMP — это стабилизатор, а не стимулятор. Поскольку RMP лишь заменяет ликвидность, изъятую TGA, а не расширяет чистую денежную базу, её не следует ошибочно принимать за системное смягчение, характерное для настоящего QE.

Трендовые криптовалюты

CitreaCTR

wrapped stUSDTWSTUSDT

Velodrome FinanceVELODROME

BrevisBREV

ZRX（0X）ZRX

PancakeSwapCAKE

Связанные с этим вопросы

QЧто такое количественное смягчение (QE) и каковы его основные механические условия?

AКоличественное смягчение (QE) — это политика центрального банка, при которой он создает новые резервные средства для покупки активов, обычно государственных облигаций. Основные механические условия QE включают: 1) Механизм (покупка активов) — ЦБ создает резервы для покупки активов; 2) Масштаб (крупные объемы) — покупки значительны относительно общего размера рынка; 3) Цель (количество важнее цены) — фокус на покупке определенного объема активов, а не на достижении конкретной процентной ставки.

QЧем отличается программа управления резервами (RMP) от количественного смягчения (QE)?

ARMP (программа управления резервами) технически соответствует механическим условиям QE, но функционально отличается. RMP предназначена для стабилизации финансовой системы, предотвращения кризисов ликвидности (например, во время налогового сезона), а не для стимулирования экономики. В отличие от QE, RMP не вливает избыточную ликвидность, а лишь компенсирует ее отток, поддерживая нейтральность финансовых условий.

QПочему ФРС запустила RMP именно сейчас?

AФРС запустила RMP для решения проблемы оттока ликвидности из-за пополнения Казначейского общего счета (TGA) во время налогового сезона. Когда компании и физические лица платят налоги, деньги перемещаются из банковской системы в TGA, что снижает резервы банков и может вызвать кризис на рынке репо. RMP создает новые резервы (400 млрд долларов в месяц), чтобы нейтрализовать этот отток и предотвратить tightening финансовых условий.

QПри каких условиях RMP может превратиться в полноценное количественное смягчение (QE)?

ARMP превратится в QE, если: A) Изменится duration — ФРС начнет покупать долгосрочные облигации или MBS (ипотечные ценные бумаги), удаляя риск duration с рынка и стимулируя рост цен на активы; B) Изменится объем — если естественный спрос на резервы замедлится (например, TGA перестанет расти), но ФРС продолжит покупать 400 млрд долларов в месяц, создавая избыточную ликвидность, которая потечет на финансовые рынки.

QКакое влияние RMP окажет на рынки и экономику?

ARMP оказывает умеренно позитивное влияние на рынки, устраняя хвостовые риски (например, кризис репо) и усиливая уверенность в杠杆. Однако это стабилизатор, а не стимулятор: он предотвращает ужесточение финансовых условий, но не создает чистого роста денежной базы. Психологически он сигнализирует о «защите ФРС» (Fed Put), что поддерживает рискованные активы, но не приводит к системному смягчению, как полноценное QE.

Похожее

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

После нескольких дней снижения китайский фондовый рынок продемонстрировал сильный отскок. 21 июля основные индексы пережили V-образный разворот и резко выросли. Индекс STAR 50 подскочил на 10.73%, достигнув максимального однодневного роста за год. Шанхайский композитный индекс вырос на 1.79%, индекс Shenzhen Component — на 4.81%, а индекс ChiNext — на 7.05%. Объем сделок на трех биржах составил 2.97 трлн юаней. Более 3100 акций выросли в цене, свыше 100 достигли лимита роста. Ведущей силой восстановления стал сектор полупроводников, где активно росли акции компаний, занимающихся оборудованием, памятью, кремниевыми пластинами и HBM. Соответствующие тематические ETF также показали резкий рост. Сильный отскок рынка объясняется сочетанием трех факторов. Во-первых, на рынок вышли различные источники финансирования, включая "государственные фонды", страховые компании, а также выкуп акций компаниями и управляющими фондами. Это укрепило ликвидность и доверие инвесторов. Во-вторых, регуляторы, в частности председатель Комиссии по ценным бумагам Китая, заявили о приверженности поддержанию стабильности рынка. В-третьих, стабилизация и восстановление зарубежных рынков, особенно в Южной Корее, создали благоприятную внешнюю среду. Аналитики полагают, что наиболее паническая фаза для технологического сектора, вероятно, уже позади. Хотя краткосрочные колебания могут сохраниться, фундаментальные тренды, такие как спрос на вычисления для ИИ и импортозамещение в полупроводниковой отрасли, остаются неизменными. Среднесрочная динамика будет зависеть от новых отраслевых стимулов и подтверждения результатов компаний во время сезона отчетности.

marsbit34 мин. назад

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

marsbit34 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

Технологические акции с высоким моментом (momentum stocks) в США продемонстрировали рекордно сильный однодневный рост во вторник, 21 июля. Индекс модности TMT Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим суточным скачком в истории, превысив даже показатели периода пузыря доткомов в 2000 году. Ключевым драйвером выступили полупроводники: индекс Philadelphia Semiconductor Index подскочил на 4,6%. Этот резкий отскок произошел после трехдневного падения и кумулятивного снижения акций с моментом на 33%, которое стало одним из самых сильных со времен краха доткомов. Основной причиной роста стала "паническая скупка" (short squeeze), когда инвесторы, игравшие на понижение, были вынуждены закрывать свои позиции, создавая восходящую спираль. Однако внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а в индексе S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих, что указывает на узкий, а не широкий характер восстановления. Мнения аналитиков разделились. Стратег BTIG Джонатан Крински предупреждает, что рост достиг ключевого уровня сопротивления, и рекомендует фиксировать прибыль, ожидая скорой остановки ралли. С другой стороны, аналитики Goldman Sachs и UBS считают, что распродажа активов с моментом подходит к концу, и видят возможность для постепенного увеличения позиций, особенно в акциях, связанных с ИИ. Дальнейшая динамика будет сильно зависеть от сезона корпоративных отчетов, ключевым событием которого станут результаты Alphabet (GOOGL) и ее ориентиры по капитальным затратам. Потенциальной угрозой для рынка акций остается рынок облигаций: доходности гособлигаций США растут, отчасти из-за роста цен на нефть, и их дальнейший рост может оказать давление на фондовый рынок. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный рост, сохраняется значительная неопределенность относительно того, закончилась ли коррекция.

marsbit41 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

marsbit41 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

Акции технологических компаний с высоким импульсом («моментум») на рынке США показали рекордный рост во вторник, 21 июля. Индекс TMT-моментум Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим однодневным скачком в истории. Причиной столь резкого роста стал эффект «сжатия коротких позиций» (short squeeze), когда продавцы, открывшие короткие позиции на фоне предыдущего падения импульсных акций на 33%, были вынуждены их закрывать, подпитывая восходящую динамику. Однако аналитики отмечают, что внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а при общем росте индекса S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих. Это указывает на то, что восстановление затронуло лишь узкий круг наиболее популярных бумаг, таких как акции полупроводниковых компаний (индекс Philadelphia Semiconductor Index вырос на 4.6%). Стратеги разделились в оценках перспектив. BTIG советует сокращать позиции на росте, считая, что индекс импульсных акций уперся в ключевой уровень сопротивления. Напротив, Goldman Sachs и UBS полагают, что волна распродаж близка к завершению, и рекомендуют постепенно наращивать позиции. Ключевым фактором для определения устойчивости восстановления станут корпоративные отчеты. Особое внимание рынка приковано к отчету Alphabet (GOOGL) и новым прогнозам по капитальным затратам, которые дадут сигнал о перспективах инвестиций в ИИ. Одновременно фондовый оптимизм омрачается ростом доходности гособлигаций США и цен на нефть, что создает макроэкономические риски. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный отскок, волатильность на рынке, вероятно, сохранится.

链捕手44 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

链捕手44 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

Рынок переходит от обсуждения локального дна к поиску макро-дна для биткоина. Аналитик Али Мартинес указывает на появление трех технических сигналов, исторически совпадавших с макро-низами циклов: месячный RSI около 43.65, осциллятор Чанде (CMO) на уровне -71 и цена рядом со скользящей средней за 50 месяцев. Эта комбинация наблюдалась в 2015, 2019 и 2022 годах, каждый раз предшествуя масштабным ралли. Несмотря на прорыв выше $66 000 и оптимистичные технические сигналы, ключевым испытанием остается ликвидность. Доминирование стейблкоинов растет, но их общая капитализация снизилась более чем на $10 млрд за месяц. Данные показывают отток стейблкоинов с бирж в течение 35 дней подряд при отсутствии значительного накопления биткоина на спотовом рынке. Таким образом, хотя техническая картина указывает на формирование макро-дна, для уверенного движения к $70 000 требуется приток свежей ликвидности, который пока отсутствует.

ambcrypto47 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

ambcrypto47 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

Стремясь решить проблему масштабируемости, Ethereum изначально принял стратегию, где L1 выступает в качестве безопасного, но дорогого уровня расчетов, а Rollup на L2 предоставляют дешевое пространство для выполнения транзакций. Однако по мере того, как L1 сам развивает свои возможности (увеличение лимита газа, безсостоятельность, zkEVM), его пропускная способность значительно возрастает. Это ставит под вопрос уникальную ценность L2, основанную лишь на низкой стоимости транзакций. В ответ Ethereum пересматривает отношения между L1 и L2. L1 должен стать мощным, устойчивым глобальным хабом для расчетов, общего состояния и ликвидности. Роль L2 смещается от простого расширения к предоставлению дифференцированных функций, таких как оптимизация под конкретные приложения, конфиденциальность или гибкие модели управления, формируя спектр сред выполнения с разной степенью наследования безопасности Ethereum. Ключевой вызов фрагментированной многокомпонентной экосистемы — взаимодействие. Улучшение пользовательского опыта сосредоточено на нативной абстракции аккаунтов (например, EIP-7702) и межоперабельности. Цель — позволить Ethereum «снова ощущаться как единый блокчейн». Это включает в себя фреймворки интентов (intents), такие как Open Intents Framework, и протоколы межоперабельности (Ethereum Interop Layer), которые упрощают кросс-чейн взаимодействия. Сокращение времени финализации транзакций на L1 с минут до секунд также критически важно для эффективной работы мостов и приложений. Интригующая перспектива, выдвинутая исследователями, — это возможная конвергенция архитектур L1 и L2. С внедрением систем доказательств (например, zkEVM) на основном уровне, валидаторы L1 могут начать проверять состояние с помощью доказательств, а не повторного выполнения, что делает сам Ethereum в некотором роде «своим собственным Rollup». Одновременно концепция Native Rollup предполагает более тесную интеграцию проверки L2 в протокол L1. Это может привести к размытию четких границ между уровнями, превратив Ethereum в единую систему консенсуса с множеством специализированных сред выполнения (доменов), которые разделяют общую основу безопасности, ликвидность и надежную синхронизацию состояния. Таким образом, эволюция Ethereum движется от разделения выполнения для масштабирования к повторной интеграции разрозненных компонентов в единую, но разнородную экосистему. Итогом может стать не иерархия L1/L2, а сеть взаимосвязанных сред, которые вместе образуют целостный и мощный Ethereum.

链捕手58 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

链捕手58 мин. назад

Торговля

Спот

Обсуждения

Добро пожаловать в Сообщество HTX. Здесь вы сможете быть в курсе последних новостей о развитии платформы и получить доступ к профессиональной аналитической информации о рынке. Мнения пользователей о цене на S (S) представлены ниже.