Автор: Лун Юэ
Акции технологического импульса на рынке США во вторник (21 июля) совершили резкий отскок. Фактор импульса TMT Morgan Stanley показал рост более чем на 12% за один день, установив рекордный суточный прирост с момента начала наблюдений, превзойдя даже любые дневные показатели времен пузыря доткомов в 2000 году. Индекс импульса с высокой бетой Goldman Sachs (GSCBHMOM) вырос примерно на 8,5%, что стало самым сильным дневным показателем с апреля 2025 года; индекс импульса с высокой бетой «длинные/короткие» позиции (GSPRHIMO) вырос на 9,5%, достигнув самого высокого уровня с 2021 года и приблизившись к историческому максимуму с 2003 года.
Композитный индекс Nasdaq в тот день вырос примерно на 1,3%, опередив три основных индекса. Полупроводниковый сектор стал главным драйвером — индекс Philadelphia Semiconductor вырос на 4,6%, ETF VanEck Semiconductor вырос примерно на 4,5%. Micron Technology выросла более чем на 10%, Intel — примерно на 8,6%, SanDisk — примерно на 14%, Cerebras Systems — примерно на 18%, Cipher Mining — более чем на 11%.
Этот отскок произошел после трех последовательных дней падения и после совокупного падения импульсных акций на 33%.
Почему произошел этот отскок? «Выдавливание» шортистов
Чтобы понять этот отскок, нужно сначала понять, насколько глубоким было предыдущее падение.
Данные Goldman Sachs показывают, что импульсные акции с высокой бетой за несколько торговых дней упали на 33% в совокупности, что является одним из самых резких откатов со времен лопнувшего пузыря доткомов. Индекс импульса с высокой бетой Goldman Sachs упал ниже 200-дневной скользящей средней, достигнув самого низкого уровня с января этого года, а уровень перепроданности стал самым серьезным с августа прошлого года.
Чем глубже падение, тем сильнее отскок — это базовая логика рынка.
Этот отскок во многом является ситуацией «выдавливания» (short squeeze). Множество инвесторов, открывших короткие позиции по импульсным акциям, особенно трейдеры, следующие тренду, из Южной Кореи и Японии, понесли тяжелые потери за последние две недели — на южнокорейском рынке даже произошли масштабные события маржин-коллов, серьезно ударившие по местным розничным инвесторам. Когда эти шортисты вынуждены закрывать позиции, покупательский спрос формирует самоусиливающуюся спираль роста.
Анализ Zacks Investment Research указывает, что акции Micron Technology ранее пробили «линию шеи» паттерна «голова и плечи» на дневном графике, что с технической точки зрения было медвежьим сигналом. Но во вторник акции выросли более чем на 10%, вернувшись выше линии шеи. «Ложные пробои часто вызывают резкие обратные колебания, потому что запоздалые медведи и шортисты оказываются в ловушке».
Ширина рынка по-прежнему слабая, качество отскока вызывает сомнения
Цифры отскока выглядят впечатляюще, но внутренняя структура нездорова.
Стратег BTIG Джонатан Крински анализирует, что во вторник общий объем торгов был низким, объемы торгов по SPY, QQQ и спотовому S&P 500 были на 20–30% ниже 20-дневного среднего. В то же время индекс S&P 500 в тот день вырос почти на 1%, но количество падающих акций все еще превышало количество растущих — это происходит чаще всего за год, и во вторник это явление повторилось.
Данные трейдеров Goldman Sachs показывают, что общий объем торгов на биржах примерно на 17% ниже 20-дневного среднего, ликвидность на балансах маркет-мейкеров составляет всего 6,83 млн долларов, а активность рынка оценивается всего в 3 балла из 10.
Другими словами, этот отскок больше похож на концентрированный взрыв нескольких акций с большим весом, а не на всеобщее восстановление.
Макростратег Bloomberg Майкл Болл анализирует: «Еще рано объявлять коррекцию завершенной». Спрос на пут-опционы на ETF полупроводников и ранее популярные AI-акции остается высоким, отрицательная гамма-экспозиция по Nasdaq, ETF полупроводников и связанным акциям означает, что маркет-мейкеры будут следовать тренду, а не сглаживать волатильность — это усиливает как рост, так и падение.
BTIG предупреждает: отскок достиг ключевого сопротивления, рекомендуется фиксировать прибыль на росте
Не все оптимистично настроены в отношении этого отскока.
Джонатан Крински из BTIG четко предупреждает, что он рекомендует «фиксировать прибыль на росте» (fade the rally). Ранее он прогнозировал, что отскок импульсных акций столкнется с сильным сопротивлением в диапазоне 730–750, и отскок во вторник как раз подтолкнул GSCBHMOM к нижней границе этого диапазона сопротивления.
Крински заявил: «Экстремальная волатильность в сочетании с исторической дивергенцией акций — это сигнал о том, что рынок переживает полномасштабную коррекцию». Он ожидает, что импульсные акции с высокой бетой начнут замедляться в росте в среду-четверг после входа в ядро диапазона сопротивления.
Согласно историческим данным, с 1999 года индекс импульса с высокой бетой показывал рост более чем на 7% за один день выше 200-дневной скользящей средней всего 10 раз. Три из них произошли в этом году, три — в начале 2021 года, три — в начале 2000 года. Крински отмечает, что эти данные «как иллюстрируют редкость нынешней ситуации, так и подтверждают, что мы продолжаем наблюдать статистические характеристики, перекликающиеся с периодом 1999–2000 годов».
Goldman Sachs, UBS: распродажа импульсных акций подходит к концу, рекомендуется постепенно наращивать позиции
В отличие от осторожной позиции BTIG, и Goldman Sachs, и UBS считают, что распродажа импульсных акций подходит к концу, и рекомендуют инвесторам воспользоваться возможностью.
Джулия Менш из Goldman Sachs отмечает в отчете, что на прошлой неделе Goldman уже указывал на то, что распродажа импульсных акций «вступает в завершающую фазу». Она пишет: «Поскольку позиции уже существенно сокращены (данные основного брокера Goldman показывают, что экспозиция на импульс находится на 64-м процентиле за последний год и на 93-м процентиле за последние пять лет), и за этой распродажей не стоит никакого нового фундаментального катализатора, мы считаем, что у импульса есть пространство для возвращения к долгосрочному тренду. Эта распродажа может быть хорошей возможностью для увеличения экспозиции на импульс или покупки AI-акций на падении».
Руководитель отдела продаж деривативов на акции хедж-фондов UBS Майкл Романо также выразил схожее мнение в отчете для клиентов, считая улучшение фундаментальных показателей AI сигналом к покупке. Однако он также рекомендовал инвесторам «постепенно формировать позиции, а не входить в рынок полным объемом сразу».
Романо пишет: «Де-рискирование импульса было и остается убедительным суждением. Постепенное наращивание позиций — это благоразумный шаг». Он ожидает, что распродажа импульсных акций достигнет дна к концу июля (если она еще не достигла дна), и заявляет: «Как только направление тренда развернется, я ожидаю, что ликвидность будет подталкивать цены к перекупленности».
Однако Goldman Sachs также сохраняет определенную сдержанность — учитывая чрезвычайно высокую волатильность в последнее время и начало плотного сезона отчетности, Goldman рекомендует инвесторам получать экспозицию через «структуры с ограниченным убытком» (limited-loss structures), а не напрямую через длинные позиции.
Сезон отчетности — следующая ключевая переменная
Устойчивость этого отскока во многом зависит от отчетов на этой неделе.
Согласно Reuters, на этой неделе отчеты публикуют 113 компаний из индекса S&P 500 (около 18% от капитализации S&P 500). Отчет Alphabet (GOOGL) считается «самой важной точкой данных на этой неделе», рынок будет уделять особое внимание ее прогнозу по капитальным затратам на весь 2026 год — ожидается, что он будет повышен, что даст важные подсказки о направлении расходов на ИИ.
Главный технический стратег LPL Financial Адам Тернквист заявляет: «Сейчас фокус не только на общем объеме капитальных затрат, следующей точкой внимания станет окупаемость инвестиций и качество расходов. Мы считаем, что это станет ключевой темой во втором полугодии».
Он также отмечает: «Мы ожидаем, что волатильность в полупроводниковом секторе продолжится, поскольку перекупленность требует переваривания, появится давление фиксации прибыли, а переполненные позиции нуждаются в очистке. С фундаментальной точки зрения мы не видим существенных изменений».
Согласно Reuters, на данный момент уже 66 компаний из S&P 500 опубликовали отчеты, и около 88% из них превысили прогнозы аналитиков по прибыли. 3M (MMM) выросла более чем на 9% за день, General Motors (GM) — примерно на 5%, обе получили поддержку благодаря превышению ожиданий.
Облигации и макроэкономика: еще один риск
В то время как фондовый рынок ликует, рынок облигаций подает предупреждающие сигналы.
В тот день доходности казначейских облигаций США росли по всей кривой, краткосрочная 2-летняя доходность выросла на 5 базисных пунктов, 30-летняя — на 2 б.п., долгосрочная доходность достигла двухмесячного максимума, перечеркнув рост облигаций на прошлой неделе, вызванный данными по инфляции ниже ожиданий.
Цена на нефть стала одним из драйверов. Фьючерсы на Brent вновь закрылись выше 90 долларов за баррель, впервые с 11 июня. Накаляется ситуация на Ближнем Востоке — йеменские хуситы объявили о блокаде южного входа в Красное море, два танкера с саудовской нефтью развернулись и вернулись назад в Красном море. Данные MarineTraffic от Kpler показывают, что даже до объявления блокады объем грузов, проходящих через Баб-эль-Мандебский пролив за последние две недели, упал на 34%.
Стратег по ставкам RBC Capital Markets Изаак Брук заявляет: «Сегодняшнее движение рынка в основном является результатом продолжающегося роста цен на энергоносители. Колебания ставок были усилены пробитием наблюдаемых технических уровней — 4,20% для 2-летней доходности и 4,60% для 10-летней — а также типичной для лета среды с низкой ликвидностью».
Кэмерон Крайс из Bloomberg предупреждает, что доходность долгосрочных облигаций находится в критической точке превращения уровня 5% из сопротивления в поддержку, следующим очевидным целевым уровнем является 5,5% — «это окажет удар по фондовому рынку, особенно если более сильный, чем ожидалось, рост экономики подтолкнет доходность вверх и негативно повлияет на акции».
Руководитель отдела корпоративных кредитов IG в Goldman Sachs Кевин Бува также предупреждает, что кредитные спреды компаний гипермасштабирования достигли новых максимумов, «сектор гипермасштабных облачных вычислений/ИИ/дата-центров вновь кажется несколько уязвимым».
