Автор: Лун Юэ
Во вторник, 21 июля, акции американских технологических компаний с импульсом совершили резкий отскок. Фактор импульса TMT Morgan Stanley вырос более чем на 12% за один день, показав крупнейший однодневный рост за всю историю наблюдений, даже превысив показатели любого дня периода пузыря доткомов в 2000 году. Индекс импульса с высоким бета Goldman Sachs (GSCBHMOM) вырос примерно на 8,5%, показав самое сильное однодневное выступление с апреля 2025 года; длинно-короткий индекс импульса с высоким бета (GSPRHIMO) вырос на 9,5%, показав самое сильное выступление с 2021 года, приблизившись к историческим максимумам с 2003 года.
Индекс NASDAQ Composite в тот день вырос примерно на 1,3%, возглавив три основных индекса. Полупроводниковый сектор был главным драйвером – индекс Philadelphia Semiconductor вырос на 4,6% за день, ETF VanEck Semiconductor вырос примерно на 4,5%. Micron Technology вырос более чем на 10%, Intel – примерно на 8,6%, SanDisk – примерно на 14%, Cerebras Systems – примерно на 18%, Cipher Mining – более чем на 11%.
Этот отскок произошел после трех дней подряд падения и после совокупного падения импульсных акций на 33%.
Почему произошел этот отскок? «Сжатие» коротких позиций
Чтобы понять этот отскок, нужно сначала понять, насколько глубоким было предыдущее падение.
Данные Goldman Sachs показывают, что импульсные акции с высоким бета упали на 33% всего за несколько торговых дней, что является одним из самых резких откатов со времен лопнувшего пузыря доткомов. Индекс импульса с высоким бета Goldman Sachs упал ниже 200-дневной скользящей средней, достигнув самого низкого уровня с января этого года, а уровень перепроданности был самым серьезным с августа прошлого года.
Чем глубже падение, тем больше отскок – это базовая логика рынка.
Этот отскок во многом стал результатом «сжатия» коротких позиций. Многочисленные инвесторы, шортившие импульсные акции, особенно трейдеры, следующие за трендом, из Южной Кореи и Японии, понесли серьезные убытки за последние две недели – на корейском рынке даже произошли массовые маржин-коллы, сильно ударившие по местным розничным инвесторам. Когда эти короткие позиции вынужденно закрываются, покупательское давление создает самоусиливающуюся спираль роста.
Анализ Zacks Investment Research указывает, что акции Micron Technology ранее пробили линию «шеи» фигуры «голова и плечи» на дневном графике, что было медвежьим техническим сигналом. Но во вторник акции взлетели более чем на 10%, снова поднявшись выше линии шеи. «Ложные пробои часто вызывают резкие обратные колебания, потому что запоздавшие медведи и шортисты оказываются в ловушке».
Широта рынка все еще слаба, качество отскока под вопросом
Цифры отскока выглядят впечатляюще, но внутренняя структура нездорова.
Стратег BTIG Джонатан Крински проанализировал, что во вторник общий объем торгов был низким: объемы SPY, QQQ и спотовый объем S&P 500 были на 20–30% ниже 20-дневного среднего значения. При этом индекс S&P 500 в тот день вырос почти на 1%, но количество упавших акций все еще превышало количество выросших – это год с наибольшим количеством расхождений между ценой и шириной рынка, и во вторник это явление снова повторилось.
Данные трейдеров Goldman Sachs показывают, что общий объем на биржах был примерно на 17% ниже 20-дневного среднего, балансовая ликвидность маркет-мейкеров составляла всего 6,83 млн долларов, а активность рынка оценивалась лишь в 3 балла из 10.
Другими словами, этот отскок больше похож на концентрированный взрыв нескольких акций с большим весом, а не на всеобщее восстановление.
Макростратег Bloomberg Майкл Болл анализирует: «Еще рано объявлять коррекцию завершенной». Спрос на путы на ETF полупроводников и звездные AI-акции предыдущего периода по-прежнему высок, отрицательный гамма-экспозур NASDAQ, ETF полупроводников и связанных акций означает, что маркет-мейкеры будут следовать за трендом, а не сглаживать волатильность – это усиливает как рост, так и падение.
BTIG предупреждает: отскок достиг ключевого сопротивления, советует фиксировать прибыль на росте
Не все оптимистично настроены по поводу этого отскока.
Джонатан Крински из BTIG четко предупреждает, что рекомендует «фиксировать прибыль на росте (fade)». Ранее он прогнозировал, что отскок импульсных акций столкнется с сильным сопротивлением в диапазоне 730–750, и отскок во вторник как раз подтолкнул GSCBHMOM к нижней границе этого диапазона сопротивления.
Крински заявил: «Экстремальная волатильность в сочетании с исторической дивергенцией отдельных акций является сигналом того, что рынок переживает полномасштабную коррекцию». Он ожидает, что импульсные акции с высоким бета начнут терять темпы роста в среду-четверг, после того как войдут в ядро зоны сопротивления.
Согласно историческим данным, с 1999 года индекс импульса с высоким бета показывал рост более чем на 7% за день выше 200-дневной скользящей средней всего 10 раз. Три из них произошли в этом году, три – в начале 2021 года, три – в начале 2000 года. Крински отмечает, что эти данные «как демонстрируют исключительность текущей ситуации, так и показывают, что мы продолжаем наблюдать статистические характеристики, перекликающиеся с периодом 1999–2000 годов».
Goldman Sachs, UBS: распродажа импульсных акций близится к завершению, рекомендуют постепенно увеличивать позиции
В отличие от осторожной позиции BTIG, Goldman Sachs и UBS считают, что распродажа импульсных акций подошла к концу, и рекомендуют инвесторам воспользоваться возможностью.
Джулия Менш из Goldman Sachs отметила в отчете, что на прошлой неделе Goldman Sachs уже указывал, что распродажа импульсных акций «вступила в позднюю стадию». Она пишет: «Поскольку позиции значительно сократились (данные основного брокера Goldman Sachs показывают, что экспозур импульса находится на 64-м процентиле за последний год и на 93-м процентиле за последние пять лет), и за этой распродажей не стоит новых фундаментальных катализаторов, мы считаем, что у импульса есть пространство для возвращения к долгосрочному тренду. Эта распродажа может быть хорошей возможностью увеличить экспозур на импульс или купить AI-акции на падении».
Глава отдела продаж деривативов для хедж-фондов в UBS Майкл Романо также выразил схожее мнение в отчете для клиентов, полагая, что улучшение фундаментальных показателей AI является сигналом к покупке. Однако он также рекомендовал инвесторам «постепенно наращивать позиции, а не вкладываться всем капиталом разом».
Романо написал: «Снижение рисков по импульсным акциям было и остается убедительным суждением. Постепенное наращивание позиций – это благоразумный шаг». Он ожидает, что распродажа импульсных акций достигнет дна к концу июля (если еще не достигла), и добавил: «Как только тренд развернется, я ожидаю, что ликвидность приведет к превышению ценой своих объективных уровней вверх».
Однако Goldman Sachs также сохраняет определенную осторожность – учитывая чрезвычайно высокую волатильность и приближающийся плотный сезон отчетности, Goldman Sachs рекомендует инвесторам получать экспозур через структуры с ограниченным убытком (limited-loss structures), а не напрямую держать длинные позиции.
Сезон отчетности – следующая ключевая переменная
Устойчивость этого отскока во многом будет зависеть от отчетов на этой неделе.
Согласно сообщению Reuters, на этой неделе отчеты публикуют 113 компаний из индекса S&P 500 (около 18% от капитализации S&P 500). Среди них отчет Alphabet (GOOGL) считается «самой важной точкой данных на этой неделе», и рынок будет внимательно следить за ее руководством по капитальным затратам на весь 2026 год – ожидается, что оно будет повышено, что даст важные подсказки о направлении расходов на AI.
Главный технический стратег LPL Financial Адам Турнквист заявил: «Сейчас фокус не только на общем объеме капитальных затрат, следующей точкой внимания станет рентабельность инвестиций и качество расходов. Мы считаем, что это станет ключевой темой во втором полугодии».
Он также отметил: «Мы ожидаем, что полупроводниковый сектор продолжит демонстрировать волатильность, поскольку перекупленность требует переваривания, появится давление для фиксации прибыли, а перегруженные позиции нуждаются в очистке. С фундаментальной точки зрения мы не видим существенных изменений».
Согласно Reuters, на данный момент 66 компаний из S&P 500 опубликовали отчеты, и около 88% из них превзошли ожидания аналитиков по прибыли. 3M (MMM) вырос более чем на 9% за день, General Motors (GM) – примерно на 5%, обе получили поддержку благодаря лучшим, чем ожидалось, результатам.
Облигации и макроэкономика: еще одна скрытая проблема
Пока фондовый рынок ликует, рынок облигаций подает предупреждающие сигналы.
Доходности казначейских облигаций США в тот день выросли по всей кривой: краткосрочная 2-летняя доходность выросла на 5 базисных пунктов, 30-летняя – на 2 б.п., доходность на длинном конце достигла двухмесячного максимума, перечеркнув рост облигаций после более низких, чем ожидалось, данных по инфляции на прошлой неделе.
Цена на нефть была одним из драйверов. Фьючерсы на нефть марки Brent закрылись выше 90 долларов за баррель, впервые с 11 июня. Напряженность на Ближнем Востоке продолжает нарастать – йеменские хуситы объявили о блокировке южного входа в Красное море, два танкера, перевозящих саудовскую нефть, развернулись в Красном море. Данные Kpler MarineTraffic показывают, что даже до объявления о блокаде объем грузов, прошедших через Баб-эль-Мандебский пролив за последние две недели, упал на 34%.
Стратег по процентным ставкам RBC Capital Markets Изаак Брук заявил: «Сегодняшние движения на рынке в основном являются результатом продолжающегося роста цен на энергоносители. Волатильность процентных ставок усилилась из-за пробоя ключевых технических уровней – 4,20% для 2-летней доходности и 4,60% для 10-летней, а также из-за характерной для лета среды с низкой ликвидностью».
Кэмерон Крайс из Bloomberg предупреждает, что доходность долгосрочных облигаций находится на критической точке превращения 5% из уровня сопротивления в уровень поддержки, следующая очевидная цель – 5,5% – «это ударит по фондовому рынку, особенно если более сильный, чем ожидалось, экономический рост подтолкнет доходности вверх и окажет негативное влияние на акции».
Кевин Бува, глава подразделения IG-кредитов в Goldman Sachs, также предупреждает, что кредитные спреды компаний-гигантов в области технологий достигли новых максимумов: «Сфера гипермасштабируемых облачных вычислений/AI/центров обработки данных снова кажется несколько уязвимой».
