Оригинальный автор: ChandlerZ, Foresight News
1 июня компания Strategy подала в SEC документ 8-K, раскрыв продажу 32 биткойнов в период с 26 по 31 мая по средней цене 77 135 долларов США на общую сумму около 2,5 миллиона долларов. После продажи компания по-прежнему владеет 843 706 BTC с общей стоимостью приобретения 63,87 миллиарда долларов и средней ценой покупки 75 699 долларов.
32 монеты составляют 0,004% от общего запаса, а 2,5 миллиона долларов эквивалентны примерно полутора дням среднего объема покупок Strategy за последние 12 месяцев. С финансовой точки зрения эта сделка практически не имеет значения. Но то, что она нарушила, гораздо значительнее, чем полученная сумма. С момента первой покупки биткойнов в августе 2020 года Strategy продавала их лишь один раз — в декабре 2022 года, когда было продано 704 BTC на сумму 11,8 миллиона долларов по средней цене 16 776 долларов с целью создания налогового убытка (tax-loss harvesting), а через два дня было выкуплено 810 монет по более низкой цене. Та продажа по сути была налоговой операцией, а не реальным сокращением позиции.
Но на этот раз все иначе. 2,5 миллиона долларов были четко обозначены как средства для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и Strategy не планирует их выкупать.
Счета по дивидендам начинают подходить к сроку
Strategy с начала 2025 года активно выпускала привилегированные акции: STRK с годовым купоном 8%, STRF — 10%, STRD — 10%, STRC — 11,5%. Вместе эти четыре серии привели к тому, что на сегодняшний день компания уже выплатила в общей сложности более 693 миллионов долларов дивидендов.
Логика этих привилегированных акций такова: инвесторы передают деньги Strategy, Strategy покупает на них биткойны, а затем выплачивает дивиденды по фиксированной ставке за счет денежных резервов и операционного дохода. Если биткойн растет, премия к mNAV увеличивается, и Strategy может продолжать выпускать новые акции для финансирования и продолжения цикла. Если биткойн падает или движется в боковом тренде, обязательства по выплате дивидендов никуда не исчезают, а окно для финансирования сужается.
Темпы накопления биткойнов MicroStrategy
В декабре 2025 года Strategy создала денежный резерв в размере 22,5 миллиарда долларов, специально предназначенный для покрытия дивидендов и выплат по долгам, которого по темпам того времени хватило бы примерно на 30 месяцев. Но к 31 мая 2026 года этот резерв сократился до 9 миллиардов долларов — за шесть месяцев было потрачено 13,5 миллиарда.
На телеконференции по итогам первого квартала генеральный директор Strategy Фонг Ле впервые публично назвал «дисциплинированную продажу биткойнов (disciplined sale of bitcoin)» одним из инструментов управления капиталом. Тогда мало кто обратил внимание на эту фразу, но сейчас, оглядываясь назад, видно, что это был анонс продажи 32 BTC.
2 февраля 2025 года Сэйлор опубликовал твит «Never sell your bitcoin» («Никогда не продавай свои биткойны»). Этот твит активно ретвитили после раскрытия информации в документе 8-K. После произошедшего он сам в своем посте говорил только о позиционировании продукта STRC, заявив, что цель Strategy — сделать STRC лучшим кредитным инструментом в мире, полностью обойдя тему продажи биткойнов.
Акции MSTR в тот день упали примерно на 6%. Mizuho сохранил рейтинг «покупать», но снизил целевую цену с 320 до 265 долларов. Большинство аналитиков считают, что продажа на 2,5 миллиона долларов не оказывает существенного финансового влияния, но основное значение этого события заключается в сигнальном уровне: открылась брешь, и если денежный резерв продолжит сокращаться, а обязательства по дивидендам останутся неизменными, будущие объемы продаж могут не ограничиться 32 монетами.
Игра слов на 100 миллионов долларов на Polymarket
Время продажи Strategy одновременно спровоцировало событие на рынке прогнозов Polymarket.
Вопрос на этом рынке был: продаст ли Strategy биткойны до 31 мая? Совокупный объем торгов на сегодняшний день превышает 111 миллионов долларов. Документ 8-K показывает, что сделки произошли в период с 26 по 31 мая, а сама запись помечена временной меткой «31 мая 2026 года, 16:00 по восточному времени». Но документ 8-K был подан в SEC только 1 июня, и общественность узнала об этом уже после истечения крайнего срока.
Покупавшие «Да» утверждали, что сделка произошла до крайнего срока, и в документе 8-K черным по белому написано «31 мая». Покупавшие «Нет» заявляли, что до крайнего срока не было никакой публичной информации, подтверждающей факт продажи, и по правилам следует засчитать «Нет». После двух оспариваний предложений «Нет» спор перешел на арбитраж через токен-голосование UMA.
Впоследствии Polymarket добавил на страницу пояснение, в котором говорится, что «ни от MSTR, ни из данных блокчейна, ни из надежных отчетов нет консенсуса, подтверждающего, что Strategy продала биткойны в установленный рынком временной период. Информация, полученная за пределами установленного рынком временного периода, не соответствует требованиям».
За этим спором скрывается более глубокая проблема механизма арбитража Polymarket. Исследование Wall Street Journal, проведенное в мае, показало, что в большинстве спорных рынков Polymarket более половины прав голоса UMA сосредоточено в 10 крупнейших кошельках, около 60% активных избирателей можно связать с аккаунтами Polymarket, и примерно в каждом пятом споре есть избиратели, одновременно владеющие позициями по оспариваемым контрактам. С начала 2026 года на Polymarket уже возникло более 1150 спорных рынков, что превышает общее количество за весь 2025 год.
Продает не только Strategy: биткойн опустился ниже 72 000 долларов
Раскрытие информации Strategy в документе 8-K наложилось на и без того слабую рыночную конъюнктуру. 1 июня биткойн упал ниже 72 000 долларов, достигнув самого низкого уровня с 13 апреля. Данные CoinShares показывают, что на прошлой неделе из продуктов инвестиций в цифровые активы произошел чистый отток в размере 1,67 миллиарда долларов, что стало вторым по величине еженедельным оттоком в 2026 году. За весь май чистый отток из биткойн-ETF составил 2,3 миллиарда долларов, что является самым большим месячным чистым оттоком в этом году. Общий объем активов под управлением в цифровых активах снизился примерно до 141 миллиарда долларов, достигнув минимума с начала года.
Strategy продала 32 монеты, но она не первая компания с биткойн-казначейством, которая пошла на этот шаг. Данные за первый квартал показывают, что продажи стали коллективным поведением. MARA Holdings в период с 4 по 25 марта продала 15 133 BTC, выручив около 1,1 миллиарда долларов, большая часть которых пошла на выкуп конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2030 и 2031 годах. Riot Platforms за тот же период продала 3 778 монет, выручив 289,5 миллиона долларов; их запас сократился с 19 223 до 15 680 монет, уменьшившись на 18%. Nakamoto Holdings Дэвида Бейли продала в марте 284 монеты, что составило около 5% от их запасов. Empery Digital в апреле продала 370 монет для погашения кредита. Genius Group распродала последние 84 монеты, чтобы погасить долг в размере 8,5 миллиона долларов.
Только MARA, Riot и Nakamoto в первом квартале в совокупности продали более 19 000 BTC. Данные блокчейна от CryptoQuant показывают, что в конце марта кажущийся спрос на биткойн (apparent demand, показатель, измеряющий общий спрос относительно изменений в новом выпуске) упал до минус 63 000 монет. Падение этого показателя в отрицательную область означает глубокое сжатие рынка, когда общее давление продаж явно сильнее покупательского спроса.
Некоторые компании не только продают монеты, но и полностью отказываются от модели казначейства. Forum Markets (ранее ETHZilla) в начале года распродала эфир на сумму около 114 миллионов долларов и переключилась на бизнес токенизации. VivoPower изначально планировала создать казначейство XRP, но в феврале полностью перешла на центры обработки данных и инфраструктуру ИИ, попутно избавившись от всего запаса XRP.
28 мая французская полупроводниковая компания Sequans Communications подтвердила, что полностью погасила свои конвертируемые облигации за счет продажи принадлежащих ей биткойнов, а также планирует постепенно реализовать оставшиеся 658 BTC. Пиковый запас биткойнов этой компании когда-то достигал 3 234 монет.
Ранее Sequans заявляла, что планирует накапливать более 3000 биткойнов в качестве долгосрочного резервного актива. Но所谓的 «долгосрочный» в итоге продлился менее года. Акции компании (тикер SQNS) с начала года упали на 77%, а за последние пять лет совокупное падение составило колоссальные 97%.
Бизнес-модель компаний с биткойн-казначейством была подтверждена в восходящем цикле второй половины 2025 года: рост цены монеты повышал премию к mNAV, компании пользовались премией для выпуска новых акций или конвертируемых облигаций, финансировали покупки, что, в свою очередь, подталкивало цену и премию, создавая положительную петлю обратной связи. После достижения пика рынка в октябре прошлого года эта маховик начал вращаться в обратную сторону. Падение цены сжимает премию, сужает окно для финансирования, а обязательства по выплате дивидендов и погашению долгов не уменьшаются из-за падения цены монеты. Продажа монет становится самым прямым источником ликвидности. По статистике Bitwise, по состоянию на конец первого квартала публичные компании в совокупности владели примерно 1,15 миллиона BTC, что составляет 5,47% от общего предложения. Сам этот объем представляет собой риск: если несколько компаний с казначействами будут вынуждены сокращать позиции в одном и том же временном окне, они, будучи крупнейшими покупателями биткойнов, могут стать и самым концентрированным источником давления продаж.
Компаний, которые все еще покупают, сейчас очень мало. Strive в мае накопил около 1944 BTC, потратив примерно 150 миллионов долларов. Metaplanet в начале апреля купила 5075 монет. Сама Strategy в мае тоже продолжала покупать, накопив за месяц более 25 000 BTC на сумму свыше 2 миллиардов долларов.
С одной стороны, потратить 2 миллиарда на покупку, а с другой — выделить 2,5 миллиона на выплату дивидендов — это соотношение показывает, что Strategy еще очень далека от кризиса ликвидности. Но сигнальное значение 32 монет заключается в том, что даже крупнейший накопитель начал признавать, что продажа является одним из вариантов в инструментарии.
