Биткоин упал с 126 тысяч долларов до нынешних 90 тысяч, обрушившись на 28,57%.
Паника на рынке, истощение ликвидности, давление делевериджа — всё это не даёт вздохнуть никому. Данные Coinglass показывают, что в четвертом квартале произошли заметные события принудительного закрытия позиций, что крайне ослабило ликвидность рынка.
Но в то же время формируются некоторые структурные позитивные факторы: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) готовится ввести правила «инновационного исключения», ожидания входа ФРС в цикл снижения процентных ставок усиливаются, глобальные каналы институционализации быстро созревают.
В этом и заключается главное противоречие текущего рынка: в краткосрочной перспективе всё выглядит ужасно, в долгосрочной —似乎似乎 прекрасно.
Вопрос в том, откуда возьмутся деньги для следующего бычьего рынка?
01、Денег розничных инвесторов не хватает
Сначала о развеивающемся мифе: о компании цифровых активов DAT.
Что такое DAT? Проще говоря, это публичные компании, которые выпускают акции и долговые обязательства для покупки криптовалют (биткоина или других альткоинов), а затем зарабатывают за счёт активного управления активами (стейкинг, кредитование и т.д.).
Ядро этой модели — «капитальная маховик»: пока цена акций компании持续 превышает чистую стоимость её криптоактивов (NAV), можно постоянно наращивать капитал, выпуская акции по высокой цене и покупая монеты по низкой.
Звучит прекрасно, но есть前提: цена акций должна始终保持 премию.
Как только рынок разворачивается в сторону «избегания рисков», особенно когда биткоин сильно падает, эта высокая бета-премия быстро рушится и даже превращается в дисконт. Как только премия исчезает, выпуск акций размывает стоимость для акционеров, и способность привлекать финансирование随之 иссякает.
Что ещё важнее — масштаб.
По состоянию на сентябрь 2025 года, хотя более 200 компаний adopted стратегию DAT, совокупно владея цифровыми активами на сумму более 115 миллиардов долларов, эта цифра составляет менее 5% от общего крипторынка.
Это означает, что покупательной способности DAT недостаточно, чтобы поддержать следующий бычий рынок.
Хуже того, при давлении на рынке компаниям DAT, возможно, придётся продавать активы для поддержания операционной деятельности, что создаст дополнительное давление продаж на и без того слабый рынок.
Рынок должен найти источники финансирования большего масштаба и более стабильной структуры.
02、ФРС и SEC открывают шлюзы
Структурный дефицит ликвидности можно решить только институциональными реформами.
ФРС: Кран и дверь
1 декабря 2025 года политика количественного ужесточения (QT) ФРС завершилась, что является ключевым turning point.
Последние два года QT持续забирала ликвидность с global рынка, её окончание означает, что major структурное ограничение снято.
Что ещё более важно — ожидания снижения ставок.
9 декабря, согласно данным CME «FedWatch», вероятность снижения ФРС ставки на 25 базисных пунктов в декабре составила 87,3%.
Исторические данные наглядны: во время пандемии 2020 года снижение ставок и количественное смягчение (QE) от ФРС подняли биткоин с около 7000 долларов до примерно 29000 долларов к концу года. Снижение ставок снижает стоимость заимствований и подталкивает капитал к流向风险ованным активам.
Ещё值得关注 ключевая личность: Кевин Хассетт, потенциальный кандидат на пост главы ФРС.
Он занимает дружественную позицию по отношению к криптоактивам, поддерживает агрессивное снижение ставок. Но что ещё более важно, его двойная стратегическая ценность:
Одна — «кран» — напрямую определяет степень easy或tight денежно-кредитной политики, влияя на стоимость ликвидности рынка.
Другая — «дверь» — определяет степень открытости американской банковской системы для криптоиндустрии.
Если дружественный к крипто лидер вступит в должность, это может ускорить协同FDIC и OCC в вопросах цифровых активов, что является предпосылкой для входа суверенных фондов и пенсионных фондов.
SEC: Регулирование из угрозы превращается в возможность
Председатель SEC Пол Аткинс объявил о планах ввести в январе 2026 года правило «инновационного исключения» (Innovation Exemption).
Это исключение направлено на упрощение процессов compliance, позволяя криптокомпаниям быстрее выпускать продукты в regulatory песочнице. Новая框架 обновит систему классификации токенов и, возможно, будет включать «закатные条款» — когда токен достигает достаточной степени децентрализации, его статус ценной бумаги прекращается. Это provides разработчикам чёткие legal границы, привлекая talent и капитал обратно в США.
Что ещё более важно — изменение регуляторного настроя.
SEC в приоритетах на 2026 год впервые исключила криптовалюты из своего independent списка приоритетов, вместо этого сделав акцент на защите данных и конфиденциальности.
Это указывает на то, что SEC переходит от рассмотрения цифровых активов как «emerging угрозы» к их интеграции в mainstream regulatory темы. Такая «дерискификация» устраняет compliance барьеры для институтов, делая цифровые активы более приемлемыми для корпоративных советов директоров и asset management机构.
03、Реально возможные большие деньги
Если денег DAT недостаточно, то где же настоящие большие деньги? Возможно, ответ кроется в трёх прокладываемых каналах.
Канал первый:试探性 вход институтов
ETF стали preferred способом分配资金 в криптосферу для global资产管理机构.
После того как США approved спотовые биткоин-ETF в январе 2024 года, Гонконг также approved спотовые биткоин- и эфириум-ETF. Такая глобальная regulatory конвергенция делает ETF стандартизированным каналом для быстрого развёртывания international капитала.
Но ETF — это только начало,更重要的是成熟тие инфраструктуры custody и settlement. Фокус институциональных инвесторов сместился с «можно ли инвестировать» на «как инвестировать безопасно и эффективно».
Глобальные кастодианы, такие как Bank of New York Mellon, уже предоставляют услуги по хранению цифровых активов. Платформы like Anchorage Digital интегрируют middleware (например, BridgePort), предоставляя институциональную инфраструктуру расчетов. Эти партнёрства позволяют институтам распределять активы без предварительного funding, значительно повышая эффективность использования капитала.
Наибольший потенциал воображения — у пенсионных и суверенных фондов благосостояния.
Миллиардер-инвестор Билл Миллер заявил, что ожидает, что в течение следующих трёх-пяти лет финансовые советники начнут рекомендовать allocate 1-3% инвестиционного портфеля в биткоин. Звучит как небольшая доля, но для global институциональных активов в триллионы долларов allocation в 1-3% означает приток триллионов долларов.
Штат Индиана предложил разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто-ETF. Суверенные инвесторы ОАЭ совместно с 3iQ запустили хедж-фонд, привлёкший 100 миллионов долларов с целевой годовой доходностью 12-15%. Такой институционализированный процесс обеспечивает приток институциональных средств с предсказуемостью и долгосрочной структурностью, что коренным образом отличается от модели DAT.
Канал второй: RWA, мост к триллионам
Токенизация RWA (активов реального мира), возможно, станет最重要的 драйвером ликвидности следующей волны.
Что такое RWA? Это преобразование традиционных активов (таких как облигации, недвижимость, произведения искусства) в цифровые токены на блокчейне.
По состоянию на сентябрь 2025 года, общая рыночная капитализация global RWA составляет около 30,91 миллиарда долларов. Согласно отчету Tren Finance, к 2030 году рынок токенизированных RWA может вырасти более чем в 50 раз, большинство компаний ожидают, что его масштаб может достичь 4-30 триллионов долларов.
Этот масштаб намного превосходит любой существующий криптонативный пул капитала.
Почему RWA важны? Потому что они решают языковой барьер между традиционными финансами (TradFi) и DeFi. Токенизированные облигации или казначейские векселя позволяют обеим сторонам «говорить на одном языке». RWA приносят в DeFi стабильные, обеспеченные доходом активы, снижая волатильность и предоставляя институциональным инвесторам некриптонативный источник дохода.
Такие протоколы, как MakerDAO и Ondo Finance, стали магнитом для институционального капитала, вводя казначейские векселя США в качестве链上залога. Интеграция RWA уже сделала MakerDAO одним из крупнейших протоколов DeFi по TVL, с десятками миллиардов долларов美国国债, поддерживающих DAI. Это показывает, что когда появляются compliance и обеспеченные традиционными активами доходные продукты, традиционные финансы активно размещают капитал.
Канал третий: Обновление инфраструктуры
Независимо от источника капитала — институциональное распределение или RWA, — эффективная, недорогая инфраструктура для交易 и расчетов является prerequisite массового adoption.
Вторые уровни (Layer 2) обрабатывают транзакции вне mainnet Ethereum, значительно снижая комиссии Gas и сокращая время подтверждения. Платформы like dYdX через L2提供 возможность быстрого создания и отмены ордеров, чего невозможно achieve на Layer 1. Такая масштабируемость имеет решающее значение для обработки高频 потоков институционального капитала.
Стейблкоины — ещё более ключевой элемент.
Согласно отчету TRM Labs, по состоянию на август 2025 года, объем链上交易 стейблкоинов превысил 4 триллиона долларов, увеличившись на 83% в годовом исчислении, и составил 30% от общего объема всех链上交易. По состоянию на первую половину года, общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла 1660 миллиардов долларов, они стали столпом跨境支付. Отчет rise показывает, что в Юго-Восточной Азии более 43% B2B跨境支付 осуществляются с использованием стейблкоинов.
По мере того как регуляторы (например, Управление денежного обращения Гонконга) требуют от эмитентов стейблкоинов保持 100% резервов, статус стейблкоинов как compliance, высоколиквидного链上инструмента денежного рынка укрепляется, обеспечивая возможность институтам эффективно осуществлять transfer средств и клиринг.
03、Как могут прийти деньги?
Если эти три канала действительно откроются, как придут деньги? Краткосрочная коррекция рынка отражает необходимый процесс делевериджа, но структурные индикаторы указывают на то, что крипторынок, возможно, находится на пороге нового масштабного притока капитала.
Краткосрочный период (конец 2025 - Q1 2026): Возможный отскок благодаря политике
Если ФРС завершит QT и снизит ставки, если «инновационное исключение» SEC вступит в силу в январе, рынок может увидеть отскок, driven политикой. На этом этапе主要依靠心理因素, чёткие regulatory сигналы促使风险资本回流. Но эти деньги спекулятивны, волатильны, их устойчивость сомнительна.
Среднесрочный период (2026-2027): Постепенный вход институциональных средств
По мере成熟ения global ETF и инфраструктуры custody, ликвидность, вероятно, будет поступать в основном из регулируемых институциональных пулов капитала. Может вступить в силу небольшое стратегическое распределение пенсионных и суверенных фондов. Такой капитал характеризуется high терпением и low杠杆, он может provide стабильную основу для рынка, не будет гнаться за ростом и продавать при падении, как розничные инвесторы.
Долгосрочный период (2027-2030): Структурные изменения, которые могут принести RWA
Постоянная大规模 ликвидность, вероятно, будет зависеть от锚定 через токенизацию RWA. RWA вводит стоимость, стабильность и потоки доходов традиционных активов в блокчейн,有望 вывести TVL DeFi на триллионный уровень. RWA напрямую связывает криптоэкосистему с global балансами, может обеспечить долгосрочный структурный рост, а не циклические спекуляции. Если этот путь реализуется, крипторынок truly перейдет из периферии в mainstream.
04、Краткий итог
Предыдущий бычий рынок держался на розничных инвесторах и杠杆.
Следующий, если наступит, вероятно, будет опираться на институты и инфраструктуру.
Рынок движется от края к主流ному, вопрос сместился с «можно ли инвестировать» на «как инвестировать безопасно».
Деньги не придут suddenly, но каналы уже прокладываются.
В ближайшие три-пять лет эти каналы, вероятно, будут постепенно открываться. К тому времени рынок будет бороться не за внимание розничных инвесторов, а за доверие институтов и их доли allocation.
Это переход от спекуляций к инфраструктуре, и это неизбежный путь成熟тия крипторынка.
