Автор: Нэнси, PANews
На сегодняшний день участие Уолл-стрит в криптовалютах уже не является новостью. На таких направлениях, как ETF, RWA, деривативы и другие криптосегменты, всё отчётливее проявляется присутствие мейнстримных институтов. Рынок уже давно интересуется не вопросом входа, а тем, как именно выстраивается стратегия.
Недавно Goldman Sachs раскрыл свой криптопортфель на сумму $2,3 млрд. Хотя это всё ещё «небольшая доля» в его общем объёме активов и по сравнению с предыдущим периодом она заметно сократилась, структура его холдингов весьма показательна. Несмотря на значительную разницу в рыночной капитализации, Goldman Sachs сохранил почти равные экспозиции в BTC и ETH.
Эта деталь, возможно, имеет большее сигнальное значение, чем сам размер холдингов.
«На равных» с BTC: Goldman Sachs голосует доверием за ETH
В то время, когда цена Ethereum продолжает испытывать давление, а настроения на рынке заметно охладели, новая структура холдингов, раскрытая Goldman Sachs, посылает сигнал, отличный от рыночных настроений.
Согласно раскрытию в документе 13F, по состоянию на четвертый квартал 2025 года Goldman Sachs через ETF косвенно владеет криптоактивами на сумму около $2,361 млрд.
В общем портфеле эта доля незначительна. Общий объём инвестиционного портфеля Goldman Sachs за тот же период составил $811,1 млрд, а доля криптоактивов — всего около 0,3%. Для традиционных финансовых гигантов, управляющих активами на тысячи и триллионы долларов, такая доля может считаться лишь пробной. С точки зрения основных игроков, криптовалюты остаются альтернативным активом, а не основным компонентом портфеля. Небольшое участие позволяет удовлетворять потребности клиентов, поддерживать вовлечённость в рынок и строго контролировать риски в условиях волатильности.
Что действительно заслуживает внимания, так это не размер, а структура холдингов и направление.
В четвертом квартале прошлого года крипторынок в целом скорректировался, а продукты spot ETF показали значительный чистый отток. Goldman Sachs также сократил свои позиции, уменьшив холдинги spot Bitcoin ETF и spot Ethereum ETF на 39,4% и 27,2% соответственно. В то же время в том же квартале они открыли новые позиции в XRP ETF и Solana ETF, начав с небольших пробных вложений в активы второго эшелона.
По состоянию на конец квартала Goldman Sachs владел примерно 21,2 млн акций spot Bitcoin ETF на сумму около $1,06 млрд; примерно 40,7 млн акций spot Ethereum ETF на сумму около $1 млрд; а также разместил около $152 млн в XRP ETF и $109 млн в Solana ETF.
Другими словами, почти 90% криптоэкспозиции по-прежнему сосредоточено в двух основных активах — BTC и ETH. По сравнению с некоторыми агрессивными управляющими активами или крипто-нативными фондами, стратегия Goldman Sachs явно склоняется к стабильности: ликвидность, соответствие нормативным требованиям и принятие институтами остаются приоритетной логикой их размещения.
Но более показательным является почти равный вес BTC и ETH.
При текущей рыночной капитализации Bitcoin, которая примерно в 5,7 раза превышает капитализацию Ethereum, Goldman Sachs не распределил активы взвешенно по рыночной капитализации, а поставил ETH практически «наравне» с BTC. Это означает, что в рамках их структуры активов Ethereum был повышен до криптоактива второго стратегического уровня. Более того, в четвертом квартале 2025 года при сокращении позиций уменьшение доли ETH было на 12% меньше, чем сокращение доли BTC. В некотором смысле, это вотум доверия в форме сверхнормативного распределения.
Такое предпочтение не является сиюминутным.
За последние несколько лет Goldman Sachs продолжает развивать множество направлений, включая токенизацию активов, проектирование инфраструктуры для структурирования деривативов и внебиржевые сделки, — и многие из этих областей тесно связаны с экосистемой Ethereum.
На самом деле, ещё несколько лет назад исследовательское подразделение Goldman Sachs публично прогнозировало, что в ближайшие годы рыночная капитазация ETH может превзойти BTC, аргументируя это сетевым эффектом его как нативной платформы для смарт-контрактов и преимуществами экосистемы приложений.
Это суждение сохраняется и по сей день. В отчёте «Global Macro Research», опубликованном в прошлом году, Goldman Sachs вновь подчеркнул, что с точки зрения реального использования, пользовательской базы и скорости технологических итераций у Ethereum есть потенциал стать основным носителем среди основных криптоактивов.
Несмотря на недавнее расхождение между ценой и фундаментальными показателями Ethereum, Goldman Sachs сохраняет относительно позитивную оценку. Они отмечают, что активность в сети Ethereum рисует иную картину: ежедневное количество новых адресов в январе достигло 427 000, что является историческим максимумом и значительно превышает 162 000 адресов в день в период «DeFi-лета» 2020 года. При этом ежедневное количество активных адресов достигло 1,2 миллиона, что также является рекордным показателем.
Возможно, в логике активов институтов Уолл-стрит Bitcoin стал инструментом макр хеджирования, в то время как Ethereum несёт структурный нарратив экосистемы ончейн-финансов и приложений. Это две разные логики распределения: первая ориентирована на сохранение стоимости, вторая делает ставку на инфраструктуру и сетевые эффекты.
Разворот Goldman Sachs, сомнения и вход Уолл-стрит
Goldman Sachs также является «запоздалым» игроком на крипторынке.
Если растянуть временную шкалу, путь входа этой типичной традиционной финансовой институции не был агрессивным; она придерживалась подхода «сначала соответствие, постепенное тестирование».
Ещё в 2015 году Goldman Sachs подала заявку на патент системы расчетов по ценным бумагам на основе SETLcoin, пытаясь исследовать использование технологий, подобных блокчейну, для оптимизации процесса клиринга. В то время Bitcoin ещё не вошёл в поле зрения мейнстрима, и это было скорее проявлением интереса на технологическом уровне, а не признанием на уровне активов.
В 2017 году, когда цена Bitcoin взлетела до исторического максимума, Goldman Sachs планировал создать криптодеск для предоставления услуг, связанных с Bitcoin; в 2018 году они наняли бывшего криптотрейдера для подготовки платформы для торговли Bitcoin. Тогда Goldman Sachs начал напрямую接触ствовать с этим новым рынком.
Но настоящий перелом в настроениях произошёл в 2020 году. В том году Goldman Sachs в ходе телеконференции с клиентами заявил, что Bitcoin даже нельзя считать классом активов, поскольку он не генерирует денежный поток и не может эффективно хеджировать инфляцию. Эта публичная негативная оценка вызвала немалые споры на рынке.
Год спустя позиция Goldman Sachs быстро смягчилась. В 2021 году, на фоне растущего спроса со стороны институциональных клиентов, Goldman Sachs перезапустил отдел торговли криптовалютами, начал торговать деривативами, связанными с Bitcoin, и совместно с Galaxy Digital推出了 продукты для торговли фьючерсами на Bitcoin. В 2022 году Goldman Sachs завершил свою первую внебиржевую сделку с криптовалютами и расширил команду по цифровым активам. К 2024 году они не только инвестировали в несколько криптокомпаний, но и正式 вышли на рынок spot ETF на криптовалюты.
Подлинное всестороннее принятие произошло в последние два года.
В марте 2025 года Goldman Sachs впервые упомянул криптовалюты в своем ежегодном письме акционерам, признав усиление конкуренции в отрасли и сделав вывод, что прояснение нормативной базы подтолкнёт к новому витку институционального принятия, а такие области, как токенизация, DeFi и стейблкоины, будут расти под влиянием нового законодательства. А недавно его генеральный директор Дэвид Соломон публично подтвердил, что они увеличивают исследования и инвестиции в токенизацию, стейблкоины и预测 рынки.
Такой сценарий изменений не редкостью среди традиционных «старых денег».
Например, в 2025 году основатель SkyBridge Capital Энтони Скарамуччи признался, что хотя он познакомился с Bitcoin ещё в 2012 году, потребовалось целых восемь лет, чтобы сделать первую инвестицию в Bitcoin, потому что он initially не понимал его и был полон сомнений. Только после настоящего изучения блокчейна и механизма Bitcoin он осознал, что это «великий технологический прорыв». Он даже заявил, что 90% людей, стоит им только «сделать домашнюю работу», склонятся к Bitcoin.
Сегодня SkyBridge Capital владеет значительным количеством Bitcoin и инвестирует около 40% клиентских средств в цифровые активы. В недавней медвежьей атмосфере Скарамуччи透露, что институция уже покупала Bitcoin партиями на уровнях $84 000, $63 000 и на текущих уровнях, и охарактеризовал покупку Bitcoin в нисходящем тренде как «ловлю падающего ножа», но остаётся твердым долгосрочным быком.
Для этих элитных инвесторов с Уолл-стрит ядром принятия решений всегда является приоритет риска; они обычно выбирают масштабное размещение только в условиях контролируемого риска.
Более того, цикл принятия решений институтами также определяет, что реальный приток капитала — это марафон.
По словам главного инвестиционного директора Bitwise Мэтта Хоугана в недавнем интервью, следующей потенциальной группой покупателей по-прежнему являются финансовые консультанты, крупные брокерские компании, такие как Morgan Stanley, семейные офисы, страховые компании и суверенные государства. Среднему клиенту Bitwise требуется 8 встреч, прежде чем разместить активы. Обычно мы встречаемся раз в квартал, поэтому «8 встреч» означают цикл принятия решений长达2 года. Morgan Stanley утвердил Bitcoin ETF только в четвертом квартале 2025 года, их «будильник на 8 встреч» только что зазвенел, и реальный приток средств, вероятно, начнётся только к 2027 году. Это похоже на ситуацию с запуском золотого ETF в 2004 году: приток средств逐年 увеличивался, и потребовалось整整8 лет, чтобы достичь первого пика. Большинство средств под управлением профессиональных инвесторов目前 еще не владеют Bitcoin.
Превращение криптоактивов из периферийных в мейнстримные — это本身 медленный и извилистый процесс. Когда бывшие скептики начинают владеть ими законными способами, когда сомневающиеся превращаются в долгосрочных инвесторов, реальное изменение, происходящее на крипторынке, возможно, заключается не в行情, а в апгрейде структуры участников.
