Объем спотовых операций с биткоином остается низким, несмотря на падение цены с 98 000 до 72 000 долларов, 30-дневный средний объем торгов по-прежнему слаб. Это отражает недостаточный рыночный спрос и неспособность эффективно поглотить давление продаж.

Ключевые моменты

· Биткоин подтвердил пробой вниз, цена упала ниже реальной рыночной средней, рыночные настроения сменились на осторожные и оборонительные.

· Данные on-chain показывают признаки первоначального накопления в диапазоне 70 000–80 000 долларов, а в зоне между 66 900 и 70 600 долларами сформировалась плотная область стоимости владения, которая может стать буферной зоной для краткосрочного давления продаж.

· Усилились продажи инвесторами в убыток; по мере продолжения нисходящего тренда все больше держателей вынуждены закрывать позиции по стоп-лоссу.

· Спотовый объем торгов продолжает оставаться слабым, что дополнительно указывает на недостаточную способность рынка поглощать предложение и эффективно переваривать продажи.

· Фьючерсный рынок вступил в фазу принудительного делевериджа; массовое закрытие длинных позиций усугубляет волатильность и нисходящее давление.

· Приток институциональных средств заметно ослаб; чистый приток средств в ETF и связанные продукты сократился и не может обеспечить постоянную поддержку покупателей, как на предыдущем этапе роста.

· Опционный рынок продолжает отражать высокие ожидания downside-рисков; подразумеваемая волатильность остается на высоком уровне, а растущий спрос на опционы пут указывает на сильные настроения избегания риска.

· В условиях, когда рыночный леверидж очищается, а спотовый спрос остается слабым, цена остается уязвимой, и любое восстановление, вероятно, будет технической коррекцией, а не разворотом тренда.

Наблюдения за on-chain данными

После того как на прошлой неделе в анализе отмечалось, что рынок столкнулся с downside-рисками после неспособности отыграть ключевой уровень стоимости краткосрочного владения в 94 500 долларов, цена теперь четко пробила реальную рыночную среднюю.

Пробой ключевой поддержки

Реальная рыночная средняя (средняя стоимость владения активным обращающимся предложением за вычетом долгосрочно неактивных монет)多次成为关键льной линией поддержки в ходе данной коррекции.

Потеря этой поддержки подтвердила ухудшение рыночной структуры с конца ноября, текущая картина схожа с этапом перехода от консолидации к глубокой коррекции в начале 2022 года. Слабый спрос в сочетании с постоянным давлением продаж указывает на то, что рынок находится в хрупкого баланса.

В среднесрочной перспективе диапазон колебаний цены постепенно сужается. Сопротивление сверху находится near реальной рыночной средней around 80 200 долларов, а поддержка снизу — around реализованной цены (realized price) примерно на уровне 55 800 долларов, который исторически часто привлекал долгосрочный капитал.

Анализ потенциальной зоны спроса

По мере重置 рыночной структуры внимание смещается на возможные уровни стабилизации нисходящего тренда. Следующие on-chain метрики помогают выявить зоны, где может сформироваться этапное дно:

Распределение реализованной цены UTXO показывает, что новые инвесторы significantly накапливали позиции в диапазоне 70 000–80 000 долларов, что указывает на наличие капитала, готового покупать на снижении в этой зоне. Ниже него, между 66 900 и 70 600 долларами, существует плотная зона владения; исторически такие области концентрации стоимости часто становились зонами краткосрочной поддержки.

Индикаторы рыночного давления

Индикатор реализованных убытков (Realized Loss) напрямую отражает уровень стресса инвесторов. Текущий 7-дневный средний реализованный убыток превысил 1.26 миллиарда долларов в день, что показывает увеличение панических продаж после того, как рынок пробил ключевую поддержку.

Исторический опыт показывает, что пики реализованных убытков часто совпадают с фазой истощения продаж. Например, при недавнем отскоке от 72 000 долларов дневной убыток briefly превышал 2.4 миллиарда долларов; такие экстремальные значения often соответствуют краткосрочным переломным моментам.

Сравнение с историческими циклами

Индикатор относительных нереализованных убытков (доля нереализованных убытков в общей рыночной капитализации) помогает横向 сравнить рыночное давление в разных циклах. Исторические экстремумы медвежьего рынка обычно превышали 30%, а на дне циклов 2018 и 2022 годов достигали 65%-75%.

В настоящее время этот индикатор поднялся выше долгосрочного среднего (около 12%), показывая, что инвесторы, купившие дороже текущей цены, испытывают давление. Однако для достижения исторических экстремальных уровней обычно требуется системное风险овое событие уровня коллапса LUNA или FTX.

Рыночная динамика

Объемы спотовых и фьючерсных торгов остаются на низком уровне, опционный рынок продолжает фокусироваться на защите от падения.

Институциональные средства сменились на чистый отток

С падением цены спрос со стороны основных институциональных инвесторов заметно ослаб. Приток средств в спотовые ETF замедлился, средства, связанные с компаниями и правительствами, также сокращаются, что указывает на снижение желания нового капитала входить на рынок.

Это резко контрастирует с фазой роста ранее, когда постоянный приток средств обеспечивал поддержку rising prices. Текущее изменение потоков средств дополнительно подтверждает отсутствие нового капитала на текущих уровнях цен.

Спотовый объем торгов по-прежнему вялый

Несмотря на падение цены с 98 000 до 72 000 долларов, 30-дневный средний объем торгов так и не significantly увеличился. Это указывает на недостаточное поглощение продаж покупателями в процессе падения.

Исторически, настоящий разворот тренда often сопровождается significant увеличением спотового объема торгов. Текущий объем лишь незначительно восстановился, что говорит о том, что рыночная активность все еще в основном сводится к сокращению позиций и избеганию риска, а не к активному накоплению.

Недостаток ликвидности делает рынок более чувствительным к давлению продаж; даже продажи среднего масштаба могут вызвать значительные падения.

Принудительное закрытие на фьючерсном рынке

На рынке дериватов произошло массовое закрытие длинных позиций (long liquidation), установив рекорд с начала данного падения. Это указывает на то, что с падением цены leveraged длинные позиции принудительно закрываются, усугубляя нисходящую динамику.

Стоит отметить, что в период ноября-декабря активность по закрытию позиций была относительно умеренной, что указывало на постепенное восстановление левериджа. Недавний всплеск标志着 рынок вступил в фазу принудительного делевериджа, где вынужденное закрытие позиций становится основным фактором, влияющим на цену.

То, сможет ли цена стабилизироваться впоследствии, зависит от того, является ли процесс делевериджа достаточным. Настоящее восстановление требует вмешательства спотовых покупателей; одно лишь очищение позиций вряд ли сформирует устойчивый отскок.

Краткосрочная волатильность остается высокой

Когда цена тестировала предыдущий максимум в 73 000 долларов (теперь превратившийся в поддержку), краткосрочная подразумеваемая волатильность (implied volatility) поднялась до около 70%. За последнюю неделю уровень волатильности вырос примерно на 20 пунктов волатильности по сравнению с двумя неделями ранее, вся кривая волатильности сместилась вверх.

Краткосрочная подразумеваемая волатильность continues оставаться выше недавней реализованной волатильности, указывая, что инвесторы готовы платить премию за краткосрочную защиту. Это переоценка особенно проявляется в недавних контрактах, показывая, что риск сконцентрирован здесь.

Это больше отражает спрос на защиту от внезапных падений, а не четкое направленное预期. Трейдеры не хотят массово продавать краткосрочные опционы, что keeps стоимость защиты от падения на высоком уровне.

Спрос на опционы пут continues расти

Переоценка волатильности имеет явную направленную характеристику. Перекос (skew) опционов пут относительно опционов колл снова расширился, показывая, что рынок больше关注 downside риски, чем возможности для восстановления.

Даже когда цена удерживалась выше 73 000 долларов, поток средств по опционам仍然 концентрировался на защитных позициях, что смещает распределение подразумеваемой волатильности в негативную сторону и усиливает оборонительный настрой рынка.

Премия за риск волатильности стала отрицательной

Недельная премия за риск волатильности (volatility risk premium) впервые с начала декабря стала отрицательной и currently составляет около -5, тогда как месяц назад она была на уровне +23.

Отрицательная премия за риск означает, что подразумеваемая волатильность ниже реализованной. Для продавцов опционов это означает, что доход от временного decay превратился в убыток, вынуждая их проводить более частые хеджирующие операции, что, в свою очередь, увеличивает краткосрочное рыночное давление.

В такой среде опционные торги不再 играют стабилизирующую роль для рынка, а反而 могут усугубить ценовые колебания.

Изменение премии опционов пут на 75 000 долларов

Опцион пут со страйком 75 000 долларов стал焦点ом внимания рынка, этот уровень неоднократно тестировался. Чистая премия покупки опционов пут significantly увеличилась, этот процесс продвигался в три этапа, каждый из которых совпадал с падением цены при отсутствии эффективного отскока.

На более длинных сроках (свыше 3 месяцев) опционов ситуация иная: премия продажи начала превышать премию покупки, указывая, что трейдеры готовы продавать высокую волатильность на远期 контрактах, при этом продолжая платить премию за краткосрочную защиту.

Резюме

Биткоин, не сумев отыграть ключевой уровень в 94 500 долларов, пробил реальную рыночную среднюю в 80 200 долларов и перешел в оборонительное состояние. По мере падения цены в диапазон 70 000 долларов нереализованная прибыль сократилась, а реализованные убытки увеличились. Хотя в диапазоне 70 000–80 000 долларов появились признаки первоначального накопления, а в зоне 66 900–70 600 долларов сформировалась плотная полоса владения, продолжающиеся продажи в убыток указывают на сохраняющуюся осторожность рыночных настроений.

На рынке деривативов давление продаж проявило беспорядочный характер, массовое закрытие длинных позиций подтвердило процесс重置 левериджа. Хотя это помогает очистить спекулятивные пузыри, само по себе недостаточно для формирования прочного дна. Опционный рынок отражает усиление неопределенности; растущий спрос на опционы пут и высокая волатильность указывают на то, что инвесторы готовятся к продолжению колебаний.

Ключ к будущей динамике по-прежнему lies в спотовом спросе. Если не будет наблюдаться повышения участия spot-инвесторов и постоянного притока средств, рынок will продолжать испытывать downside давление, а отскоки также могут оказаться неустойчивыми. До улучшения фундаментальных показателей риск остается смещенным вниз, а настоящее восстановление требует времени,充分ой смены hands монет и существенного восстановления уверенности покупателей.