Автор: Ada, Deep Tide TechFlow
20 апреля акции Fermi остановились на отметке 5,4 доллара.
Шесть месяцев назад эта цифра составляла около 37 долларов. А ведь компания только в октябре прошлого года провела IPO.
Компания, существующая менее 12 месяцев, с нулевыми доходами, без арендаторов, без сколько-нибудь значимого продукта, смогла привлечь на Nasdaq 785 миллионов долларов, а её рыночная стоимость в какой-то момент достигла 12,5 миллиардов долларов.
Но затем генеральный директор и финансовый директор уволились в один день, строительная площадка остановилась, инсайдеры продали акций на 68 миллионов долларов, компании, занимающиеся короткими продажами, опубликовали отчёты с обвинениями в мошенничестве, и был подан коллективный иск по ценным бумагам.
Это первый крупный крах нарратива об энергопотреблении ИИ.
«Первый в мире» на просторах Техаса
История Fermi началась в начале 2025 года.
Бывший министр энергетики США Рик Перри и крупный инвестор в private equity Тоби Нойгебауэр совместно основали эту компанию. Основная ставка называлась «Project Matador»: построить на 5800 акрах земли в пригороде Амарилло, Техас, крупнейший в мире кампус дата-центров для ИИ, сначала используя природный газ для выработки электроэнергии, а в будущем добавив четыре ядерных реактора.
Заявленная мощность должна была составить 11 ГВт, а также планировалось построить около 18 миллионов квадратных футов площадей для дата-центров. Ярлык «крупнейший в мире» упоминался постоянно.
Энергетический голод ИИ реален, ядерная энергия зеленая, Трамп подписал указ о расширении мощностей атомной энергетики США со 100 ГВт до 400 ГВт. Все тренды сошлись.
Рынок поверил. 1 октября прошлого года Fermi вышла на биржу по цене 21 доллар за акцию, при открытии торгов цена подскочила до 25 долларов, размещение было полностью переподписано. На следующий день цена достигла максимума в 37 долларов, что на 76% выше цены размещения. Всего за несколько дней рыночная стоимость компании, не имеющей ни цента доходов, превысила 10 миллиардов долларов.
Тогда все покупали акции, связанные с тематикой энергоснабжения ИИ. Не нужны были клиенты, не нужны были доходы, нужна была только презентация в PowerPoint и перспектива, которую другие не видели.
Реальный кризис
Первая трещина появилась в декабре прошлого года.
Единственный якорный арендатор Fermi расторг контракт, и рынок普遍认为 этим арендатором был Amazon. Этот арендатор承诺 авансировать до 150 миллионов долларов на строительство, но фактически не заплатил ни цента.
Компания, занимающаяся короткими продажами, Fuzzy Panda, выяснила причину. Fermi承诺 привлечь финансирование в размере 5-5,5 миллиардов долларов для обеспечения выполнения проекта, но эти деньги так и не поступили. Арендатор не стал ждать и ушёл.
Согласно условиям аренды Fermi с Техасским технологическим университетом, без подписанного арендатора Fermi даже не имела права начинать строительство. Это создавало замкнутый круг: нет арендатора — нет финансирования, нет финансирования — нет строительства, нет строительства — нет арендатора.
Стройка остановилась, рабочие в соцсетях писали, что «всех уволили».
Затем последовали громкие новости: генеральный директор Нойгебауэр и финансовый директор Майлс Эверсон уволились в один день. Компания представила это как стратегическую трансформацию «Fermi 2.0». Но акции снова упали на 22%. С момента IPO в прошлом году максимальные убытки инвесторов, купивших акции FRMI, достигли 78%.
А инсайдеры уже начали сбегать. 30 марта, как только истёк период блокировки, сын сооснователя Рика Перри, Гриффин Перри, немедленно продал 11 миллионов акций, выручив 56,3 миллиона долларов. За ним последовали COO, CFO, главный директор по развитию, инсайдеры в общей сложности продали акций более чем на 68 миллионов долларов.
Fuzzy Panda сообщила, что до истечения срока блокировки Гриффин Перри пытался единовременно продать 30 миллионов акций через внебиржевую сделку.
Это не первая компания Нойгебауэра, столкнувшаяся с кризисом.
В 2022 году основанный им «анти-просвещенческий» банк GloriFi обанкротился, после того как сжёг инвестиции консервативных доноров, таких как Питер Тиль, Кен Гриффин, Вивек Рамасвами. Доверительный управляющий при банкротстве в судебных документах обвинил Нойгебауэра в «мошенничестве с ценными бумагами», «крайней форме сделок в личных интересах» и «мошенническом отчуждении активов».
В отчёте Fuzzy Panda также указывалось, что многие из нынешних руководителей Fermi были партнёрами Нойгебауэра ещё во время GloriFi. Главный директор по развитию площадок Чарли Гамильтон в документах о банкротстве был описан как «долгосрочный друг» Нойгебауэра. Финансовый директор Майлс Эверсон также обвинялся в участии в несправедливых сделках, предполагающих вывод активов.
Суд по делам о банкротстве постановил, что多项 сделок Нойгебауэра являются мошенническим отчуждением активов. Хотя его только что обвинили в мошенничестве в предыдущей компании, следующая компания уже привлекла 785 миллионов долларов на Nasdaq. В проспекте IPO были написаны все эти риски, что судебные разбирательства могут отвлекать руководство, но инвесторы всё равно купили. Что это значит? Это значит, что в период пузыря люди не смотрят на раскрытие рисков, а только на то, насколько сексуальна история.
Отражение пузыря
Fermi не является исключением. Это отражение общей ситуации.
Согласно данным Sightline Climate, по состоянию на апрель 2026 года, в США запланировано к запуску в этом году около 140 крупных проектов дата-центров, но только треть из них фактически строится. Остальные либо отложены, либо отменены.
Узкое место — электротехнические компоненты.
Трансформаторы, коммутационное оборудование и батареи — все это необходимые组成部分 для строительства каждого дата-центра. До 2020 года срок поставки мощных трансформаторов составлял от 24 до 30 месяцев. Теперь время ожидания может достигать пяти лет. Для дата-центров с циклом развёртывания менее 18 месяцев это структурно неприемлемо. Задержка поставки любого компонента приводит к остановке всего проекта.
Более глубокая проблема заключается в межпоколенческих различиях. Американская энергосистема не была рассчитана на нагрузки, необходимые для искусственного интеллекта. Дата-центры можно построить за три года, но выработка электроэнергии требует большего времени. Солнечная или ветровая энергия требует от трех до шести лет, газовая турбина — около шести лет, а ядерная энергия — более десяти лет. Журнал Network World отмечает, что когда дата-центры были меньше, это несоответствие можно было преодолеть. Но теперь масштабы, необходимые для ИИ, настолько велики, что мощность отдельных объектов исчисляется сотнями мегаватт, что стало непреодолимым препятствием.
Флагманский проект OpenAI под названием Stargate, на который, по слухам, потратят 500 миллиардов долларов, по состоянию на апрель не имеет никаких существенных успехов в строительстве.
Партнёры спорят за право собственности на площадку и контроль над системой. Расширение флагманского кампуса в Техасе на 800 МВт было отменено. Проекты Stargate в Великобритании и Норвегии приостановлены, три ключевых руководителя, отвечающих за Stargate, уже перешли в Meta.
В то же время, Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft, как ожидается, потратят в 2026 году более 6500 миллиардов долларов на расширение мощностей ИИ. Только одна Alphabet заявляет о 1750–1850 миллиардах, что равно 5 миллиардам в день. Однако инфраструктура, поддерживающая эту грандиозную цель, не может развиваться со скоростью, required отраслью.
Последний раз подобный бум энергетической инфраструктуры в США наблюдался в конце 1990-х. Пузырь доткомов и дерегуляция рынка электроэнергии вызвали безумие строительства газовых электростанций, в которое было вложено около 1000 миллиардов долларов. После лопнутия пузыря множество станций простаивало.
На этот раз масштаб на порядок больше. Только американские коммунальные предприятия представили планы расходов на 1,4 триллиона долларов, что на 27% выше прогноза прошлого года. Инвестиции технологических компаний в энергетическую инфраструктуру уже вдвое превышают годовые инвестиции всей электроэнергетической отрасли США.
Но с третьего по четвертый квартал новые сделки с дата-центрами сократились более чем на 40%. Некоторые аналитики认为, что капитальные затраты суперкомпьютерных компаний в этом году могут сократиться вдвое.
Деньги сокращаются, но истории продолжают рассказывать. В этом и заключается опасность.
В отчете Built In总结道: когда поставщики大量 инвестируют в стартапы, а эти стартапы转身 тратят деньги на продукты самих поставщиков, реальный спрос и искусственно созданная иллюзия смешиваются. Когда клиент компании одновременно является её инвестором, а рост доходов опережает рост фактического использования, это сигнал о том, что формируется пузырь.
Когда лопается пузырь
В этой пищевой цепи есть три уровня игроков.
Первый уровень — настоящие победители. Это компании, у которых уже есть действующие АЭС, например, Constellation Energy, им не нужно строить ничего нового, им只需要 переоформить контракты на существующие станции с сети на дата-центры, чтобы получить выгоду от энергетического бума ИИ. Meta подписала с Constellation контракт на 20 лет на поставку 1,1 ГВт ядерной энергии. Microsoft потратила 1,6 миллиарда долларов на перезапуск АЭС Three Mile Island. Это сделки с реальными активами.
Второй уровень — различные стартапы с малыми модульными реакторами (SMR), такие как Oklo, чьи акции взлетели до небес, но ни один реактор не построен. Американские ядерные проекты历来 известны срывами сроков и превышением сметы, почти ни один проект последних десятилетий не был завершён в первоначальные сроки и в рамках бюджета. Но инвесторам это не важно.
Третий уровень — это такие компании, как Fermi, у которых даже нет ядерных реакторов, не начато строительство газовой электростанции, нет арендаторов. Они находятся в самом низу пищевой цепи, продают не электроэнергию, а истории. История рухнула — ничего не осталось.
Крах Fermi не будет единичным случаем.
Когда фактические возможности отрасли по поставкам сильно отстают от承诺, данных в PowerPoint, крах — лишь вопрос времени.
Из запланированных к запуску в 2027 году в США мощностей дата-центров только 6,3 ГВт фактически строятся, а заявленный объём составляет 21,5 ГВт. Разрыв в 15 ГВт существует на бумаге, за которым стоят сотни миллиардов долларов и无数 невыполненных к сроку承诺.
Кто станет следующей Fermi? Никто не знает. Но на этом треке. 5000 миллиардов долларов ищут электричество, мощные трансформаторы ждут поставки, а множество стартапов, которые даже не решили вопрос базового подключения к сети,保证 инвесторам, что всё под контролем.
Когда лопнул предыдущий пузырь энергетической инфраструктуры, даже остались электростанции. На этот раз многие проекты, возможно, даже не начнут копать фундамент.
А те 5800 акров земли Fermi в техасской глуши, также как и все нереализованные грандиозные нарративы, будут медленно погребены временем.
