Автор: Protos
Перевод: Luffy, Foresight News
В понедельник утром Майкл Сэйлор громко заявил, что у него есть больше наличных для поддержки выплаты дивидендов, пытаясь успокоить рынок, но цена STRC почти не отреагировала. Основная проблема рынка заключается не в резервах капитала, а в крахе доверия инвесторов.
Как публичная компания, владеющая крупнейшим в мире пакетом биткоинов, Strategy на прошлой неделе увеличила свои денежные резервы на 450 миллионов долларов за счет размывания доли обычных акционеров. В настоящее время общий объем денежных средств компании составляет 3 миллиарда долларов, что на 17% больше по сравнению с 2,55 миллиардами долларов, объявленными 5 июля.
Достаточные денежные средства должны были бы придать рынку чувство безопасности, но инвесторы в привилегированные акции STRC, выплачивающие дивиденды раз в две недели, не купились на это. К началу торгов в понедельник цена STRC упала до 86,60 доллара, снизившись на 1% по сравнению с ценой закрытия в прошлую пятницу.
Увеличение денежных резервов компании теоретически достаточно для поддержки выплаты дивидендов по STRC на более длительный период. Для любого другого финансового продукта это было бы важным позитивным сигналом, укрепляющим доверие, но цена акций STRC не только не выросла, а даже упала. У этой компании есть глубинная проблема, которую невозможно решить, сколько бы денег у нее ни было.
Рынок полностью игнорирует позитивные новости
Strategy изначально разработала STRC с надеждой, что его цена будет долгосрочно стабильно колебаться, но вместо этого его резкие взлеты и падения регулярно попадают в финансовые заголовки. Strategy периодически корректирует ставку дивидендов, публично заявляя, что цель — стабилизировать цену акций в диапазоне номинальной стоимости от 99 до 100 долларов, но этой цели так и не удалось достичь.
Когда цена акций падает, Strategy повышает дивиденды, чтобы привлечь покупателей и подтолкнуть цену ближе к номиналу в 100 долларов; когда цена слишком высока, компания выпускает дополнительные акции, чтобы сдержать рост. Ирония в том, что с момента выпуска продукта ставка дивидендов была повышена с 9% до текущих 12%, но цена STRC продолжает снижаться.
Даже несмотря на то, что у компании есть денежные средства, достаточные для выплаты дивидендов в течение 20 месяцев, а доходность значительно превышает доходность большинства "мусорных" облигаций, сегодня STRC все еще торгуется со скидкой 13% к номинальной стоимости.
График цены STRC с закрытия прошлой пятницы до полудня понедельника. Источник: TradingView
После увеличения денежных резервов компании на 17% текущая цена STRC ниже, чем до этого увеличения.
Логика, стоящая за этим, гораздо проще, чем размер денежных средств, степень размывания акционерного капитала или расчеты плеча. Корень проблемы — отсутствие доверия рынка. Общий рынок биткоина не показывает восходящего тренда, который бы повысил оценку огромных биткоин-активов казны компании. Единственная причина, по которой инвесторы были готовы платить премию за возврат STRC к номиналу, — это вера в долгосрочную решимость руководства выплачивать дивиденды. Но сейчас у рынка есть множество причин сомневаться в искренности руководства в выполнении обязательств.
Суть привилегированных акций — это договорное обязательство: своевременно выплачивать дивиденды, соблюдать условия выпуска, выполнять все положения проспекта эмиссии. Решения инвесторов также сильно зависят от ориентиров и прогнозов, данных руководством. Инвесторы настроены медвежье по отношению к STRC не потому, что сомневаются в реальном существовании 3 миллиардов долларов наличными, и не потому, что не могут подсчитать, на сколько хватит этих средств для выплаты дивидендов; они просто больше не верят человеку, давшему обещание о выплате — Майклу Сэйлору.
Сэйлор неоднократно меняет обещания, подрывая доверие рынка
Основатель Strategy Майкл Сэйлор в прошлом неоднократно отказывался от ранее данных публичных обещаний, и каждый такой разворот значительно снижал доверие рынка к нему.
Летом прошлого года компания пообещала инвесторам: не будет выпускать дополнительные обыкновенные акции MSTR при соотношении цена/чистая стоимость активов (mNAV) ниже 2,5, за исключением случаев, когда средства необходимы для выплаты процентов и дивидендов по привилегированным акциям. Но всего через несколько дней компания тихо изменила обещание, добавив исключительный пункт: выпуск акций может осуществляться без ограничений, если руководство сочтет это выгодным. Впоследствии компания продала акций на сотни миллионов долларов при mNAV ниже порога в 2,5.
Другой показательный пример: на протяжении многих лет Сэйлор неоднократно публично заявлял, что компания никогда не будет продавать биткоины, что можно проверить по многочисленным интервью и высказываниям в соцсетях. Но в конце июня — начале июля Strategy продала в общей сложности 3588 биткоинов, одновременно получив одобрение на продажу дополнительных биткоинов на сумму более 1 миллиарда долларов. Подобных противоречий между словами и делами было много.
В начале 2026 года Сэйлор заверил рынок: даже если биткоин вступит в медвежий тренд, компания будет использовать долговое финансирование для оборота средств и не станет продавать биткоины. В интервью CNBC он заявил, что на медвежьем рынке достаточно рефинансировать существующий долг. Всего через несколько месяцев компания выбрала не реструктуризацию долга, а продажу биткоинов для привлечения средств на выплату дивидендов.
Кроме того, Сэйлор значительно снизил прогнозы по прибыли, из-за чего инвесторам стало трудно доверять всем его последующим прогнозам. В декабре прошлого года Strategy резко снизила прогноз по прибыли на акцию на 2025 финансовый год с 80 долларов до менее чем 19 долларов, фактически уничтожив 76% ожидаемой прибыли.
Даже с подушкой в виде наличных, STRC — это отнюдь не гарантированный вклад
Сэйлор сравнивал STRC с высокодоходным депозитным счетом или фондом денежного рынка. Но в июне STRC упал до исторического минимума в 71,25 доллара, что привело к убыткам держателей более чем на треть, и это несопоставимо со страхуемыми банковскими вкладами или фондами денежного рынка.
Ранее Сэйлор утверждал, что цена STRC стабилизируется на уровне 100 долларов, но в реальности она упала до 71,25 доллара, инвесторы понесли масштабные убытки, и рынку теперь трудно поверить в его прогнозы относительно стабильности продукта.
STRC — это ни депозит, ни фонд денежного рынка; у него нет отдельных, изолированных биткоин-активов в качестве обеспечения, и он не предоставляет права свободного погашения. Инвесторы, желающие продать свои STRC по цене 100 долларов, могут сделать это только найдя других покупателей на рынке; сама компания не будет выкупать акции для поддержки цены.
Задолго до того, как компания начала накапливать биткоины, уже были прецеденты, когда руководство неоднократно меняло свою позицию. В 2000 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) подала иск против Сэйлора и двух других руководителей компании, обвинив ее в завышении выручки и прибыли и нарушении бухгалтерских стандартов. В итоге Сэйлор выплатил более 8 миллионов долларов для урегулирования гражданского иска.
Спустя более двадцати лет рынок снова настороже в отношении Сэйлора. На этот раз увеличение денежных резервов компании на 17% было задумано для стабилизации цены STRC на уровне номинала в 100 долларов, но позитивный эффект оказался полностью нулевым: к началу торгов в понедельник цена акций все еще была на 13% ниже 100 долларов и даже немного снизилась по сравнению с прошлой пятницей. Сколько бы ни было денег, они не смогут компенсировать долгосрочно подорванное доверие рынка.
