После публикации индекса потребительских цен (CPI) США за июнь рынки процентных ставок быстро снизили ставки на повышение ФРС в июле, казначейские облигации США отыграли падение, акции выросли, криптоактивы также получили краткосрочную передышку.
По данным Бюро трудовой статистики США, опубликованным 14 июля, индекс CPI в июне с поправкой на сезонность снизился на 0,4% в месячном исчислении, а в годовом исчислении упал с 4,2% в мае до 3,5%. Базовый индекс CPI (без учета продовольствия и энергоносителей) не изменился в месячном исчислении, а в годовом исчислении снизился с 2,9% до 2,6%. Для трейдеров эти данные напрямую повысили порог для продолжения цикла повышения ставок ФРС в июле.
В тот же день председатель ФРС Кевин Уорш в своих показаниях перед Конгрессом подчеркнул, что у FOMC «нет терпимости к устойчиво высокой инфляции». Он не дал сигналов о дальнейших шагах политики и не намекнул, что низкая инфляция за один месяц достаточна для подтверждения смены курса.
Разногласия, которыми сейчас торгует рынок, ясны. Является ли июньский CPI поворотной точкой политики или это временное охлаждение, вызванное ценами на бензин?
Низкий CPI дал рынку окно без повышения ставок
Обычным инвесторам сначала нужно различать два индекса CPI. Общий CPI включает такие волатильные компоненты, как бензин и продовольствие, что напрямую влияет на цифры инфляции, которые видит рынок. Базовый CPI, исключая продовольствие и энергоносители, более точно отражает базовое инфляционное давление, на которое опирается ФРС при оценке.
Причина, по которой июньские данные сначала привели рынок в движение, заключается в том, что оба показателя выглядели хорошо. Общий CPI перешел в отрицательную зону в месячном исчислении, что указывает на явное ослабление ценового давления в этом месяце. Базовый CPI остался неизменным в месячном исчислении (0%), что также ослабило опасения по поводу того, что «энергия подешевела, а цены на услуги остаются жесткими».
Эти данные прервали повестку о повышении ставок, доминировавшую в предыдущие недели. Как сообщает AP, после публикации CPI трейдеры снизили вероятность повышения ставки в июле до уровня ниже 17%, накануне она составляла около 42%. Доходность 10-летних казначейских облигаций США также упала с 4,62% в понедельник до 4,58%.
Этот рыночный рост был вызван не улучшением корпоративных прибылей и переоценкой, а изменением ожиданий относительно траектории процентных ставок. Казначейские облигации выиграли наиболее напрямую, поскольку снижение рисков повышения ставок снижает их доходность. Акции роста и криптоактивы более чувствительны к ставке дисконтирования и также легче отыгрывают падение при ослаблении давления со стороны ставок.
Следовательно, реакция рынка была обоснованной. По крайней мере, исходя из данных за один месяц, у ФРС не было необходимости торопиться с очередным нажатием на тормоза в июле.
Уорш не дал рынку сигнала о смене курса
Показания Уорша важны не только из-за их в целом жесткой риторики, но и потому, что это момент, когда новый председатель устанавливает кредит доверия к политике перед Конгрессом.
Его основная позиция ясна. ФРС не потерпит устойчиво высокой инфляции и не откажется от своей антиинфляционной позиции из-за одного хорошего отчета по CPI. Более точное понимание состоит в том, что июньские данные снизили давление на ближайшее повышение ставок, но не могут автоматически превратиться в сигнал о смягчении политики.
Это не противоречит реакции рынка фьючерсов. Трейдеры торгуют вероятностью следующего заседания, а Уорш сохраняет свободу действий в выборе политики на ближайшие месяцы. Первые могут быстро скорректироваться из-за одного отчета, вторые не могут позволить общественности поверить, что ФРС уже ослабила бдительность.
На июньском заседании FOMC был сохранен целевой диапазон федеральных фондов на уровне 3,50%-3,75%. Июньские экономические прогнозы показали, что медианное значение ставки по федеральным фондам к концу 2026 года составит 3,8%, что немного выше средней точки текущего диапазона. Если бы Уорш стал более "голубиным" после одного месяца данных по CPI, это подорвало бы доверие к приоритету "ценовой стабильности".
В текущей ситуации более уместно говорить не о том, что ФРС перешла к смягчению, а о том, что порог для повышения ставки в июле был повышен. Это различие будет определять, как далеко может зайти восстановление рискованных активов.
Бензин и аренда определяют ценность данных
Самая яркая черта июньского CPI — энергия, и самая большая неопределенность также в энергии.
Данные показывают, что индекс энергетики снизился на 5,7% в месячном исчислении, а цены на бензин упали на 9,7%. По методологии BLS, снижение цен на энергоносители было крупнейшим фактором, способствовавшим месячному снижению общего CPI, и компенсировало рост цен на жилье и продовольствие.
Проблема в том, что цены на бензин очень волатильны. Они могут принести краткосрочный позитив по инфляции, но также могут быстро отыграть рост при геополитических рисках или сбоях в поставках. Если цены на нефть снова пойдут вверх, оптимизм рынка по поводу июньских данных ослабнет.
Затраты на жилье — еще одна ключевая деталь. Затраты на жилье в июне выросли на 0,1% в месячном исчислении, что является самым низким месячным приростом с января 2021 года. Арендная плата и эквивалентная арендная плата владельцев имеют большой вес в CPI. Если этот компонент продолжит замедляться, снижение базовой инфляции будет более устойчивым.
Но данные по аренде за один месяц еще не доказывают завершения тренда. Инфляция в сфере услуг обычно более медленная и устойчивая, чем в энергетике. Если рост заработной платы не замедлится синхронно, компании все равно могут переложить издержки на потребителей. Сейчас рынок покупает возможность того, что медленные переменные начали ослабевать, а не уже реализованный результат.
Для восстановления нужна эстафета от новых данных
Для торговли краткосрочный вывод наиболее ясен. Риски повышения ставки в июле явно снизились, и рискованные активы получили разумное окно для восстановления. Но это окно не бесконечно, ему необходимо подтверждение от последующих данных.
Если цены на нефть снова вырастут из-за геополитических рисков, оптимизм, вызванный общим июньским CPI, быстро развеется. Цены на энергоносители не обязательно напрямую изменяют базовый CPI, но влияют на инфляционные ожидания и могут снова пробудить осторожность ФРС в отношении вторичной инфляции.
Если базовые услуги, заработная плата и аренда в ближайшее время не продолжат охлаждаться, осторожность Уорша снова возьмет верх. Тогда рынок может обнаружить, что июньский CPI лишь отложил риск повышения ставки в июле, а не полностью устранил риски ужесточения в этом году.
Чтобы облигации и рискованные активы продолжали оценивать смягчение, необходимы несколько последовательных месяцев, доказывающих, что инфляционное давление перешло от снижения в энергетическом секторе к снижению в сфере услуг. До этого этот ралли больше похож на сделку на снижение рисков повышения ставок, а не на подтверждение начала цикла смягчения.
