Автор| WuBlockchain
В этом выпуске подкаста WuBlockchain приглашен основатель NDV Джейсон Хуан. Обсуждение сосредоточено на недавнем падении биткоина, продаже монет MicroStrategy, макроэкономических рыночных рисках и возможностях в криптоиндустрии. Джейсон считает, что первая половина текущего криптоспада была вызвана главным образом давлением продаж из-за четырехлетнего цикла биткоина, а в последнее время к этому добавились факторы коррекции фондового рынка США, сжатия ликвидности и долгового давления MicroStrategy. Он полагает, что рынок еще не достиг настоящего дна, и для медвежьего дна часто требуется знаковое событие уровня краха FTX, вызывающее всеобщее отчаяние и состояние, когда о нем перестают говорить.
Что касается инвестиционной стратегии, Джейсон сообщил, что его второй фонд в этом году принес доход около двадцати с лишним процентов. Помимо криптоактивов, он также участвовал в торговле сырьевыми товарами, такими как нефть, золото и серебро. Он сохраняет осторожность в отношении акций, связанных с ИИ, считая, что, хотя сам является активным пользователем ИИ, у него нет торговых преимуществ в этой области. Он также обеспокоен рисками переполненных сделок и пузырей на фондовом рынке США, рынке полупроводников и ажиотажа вокруг IPO SpaceX. В отличие от его пессимизма в отношении краткосрочного рынка, он по-прежнему оптимистично оценивает долгосрочную ценность стейблкоинов в криптоиндустрии, считая их одним из самых четких и практичных инноваций в криптопространстве, у которых еще есть большой потенциал для проникновения.
Высказывания гостя не отражают точку зрения WuBlockchain и не являются инвестиционной рекомендацией. Пожалуйста, строго соблюдайте местные законы и правила. Транскрипция и перевод аудио выполнены GPT и могут содержать ошибки. Прослушайте полный подкаст:
Сяоюйчжоу:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335
Продажа монет MicroStrategy вызвала опережающие продажи, падение BTC перешло в фазу вынужденного закрытия позиций
Моди: В прошлом выпуске подкаста вы прогнозировали, что в 2026 году крипторынок может испытать глубокую коррекцию. В последнее время биткоин продолжает падать. Считаете ли вы, что это падение соответствует вашему прогнозу? И как вы оцениваете текущую позицию? Я видел, как вы упомянули уровень около 48 тысяч долларов в Twitter.
Джейсон: Даже 48 тысяч долларов — не обязательно дно. Тогда я не вдавался в подробности, потому что логика каждого спада разная. Только в последнее время, особенно последние пару дней, я почувствовал, что это падение действительно начало соответствовать моим ожиданиям с сентября прошлого года.
Первая половина больше походила на массовые продажи в рамках четырехлетнего цикла биткоина. Многие долгосрочные трейдеры уходят с рынка на пиках циклов, вызывая эффект домино. В то же время фондовый рынок США оказался более устойчивым, чем я ожидал, но я считаю, что его коррекция только начинается. В таких условиях, если инвесторы одновременно держат BTC или IBIT, они часто выбирают вывод ликвидности в первую очередь.
Кроме того, я не ожидал, что MSTR продержится так долго. Лишь недавно его модель «маховика» действительно начала давать сбои. Поэтому я думаю, что глубина этого спада может оказаться больше, чем ожидает рынок.
Моди: Недавнее резкое падение биткоина в некоторой степени было инициировано MicroStrategy. На самом деле они продали всего 32 биткоина, но реакция рынка была значительной. Некоторые аналитики считают, что это больше похоже на проверку эластичности рынка, и ситуация все еще находится под контролем MicroStrategy. Что вы думаете?
Джейсон: Я не согласен. Многие идеализируют основателей, как будто они могут все контролировать, но это не так. Предприниматели, сталкиваясь с будущим, часто могут принимать решения только в условиях неопределенности.
Изначальная модель MicroStrategy была следующей: брать долги, выпускать привилегированные акции, а затем использовать вырученные средства для покупки биткоинов. В период роста эта модель работала, так как рост цены монет покрывал проценты и дивиденды, а акции торговались с премией, создавая положительную обратную связь.
Но когда биткоин быстро падает, цена акций превращается из премиальной в дисконтную, и при этом приходится платить реальные проценты и дивиденды, этот механизм превращается в отрицательную спираль.
Думаю, MicroStrategy действительно немного зашла слишком далеко. У них было около 2 миллиардов долларов наличных, зарезервированных для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в течение следующих двух лет. Но затем они досрочно погасили конвертируемую облигацию со сроком погашения в 2029 году, потратив около 1,2 миллиарда долларов. В результате двухлетний буфер сократился до четырех месяцев.
В такой ситуации у них есть выбор: либо дефолт по облигациям, либо дефолт по привилегированным акциям, либо продажа монет. Продажа тех 32 биткоинов уже показывает, что они сделали выбор: сначала защитить кредиторов, затем акционеров, и только потом держателей биткоинов.
Рынок боится не этих 32 биткоинов, а всех 800 000+ биткоинов, которые у них есть. Всех волнует потенциальное давление продаж в будущем.
И дело не только в них. В последнее время продают и другие крупные держатели, потому что все знают, что MSTR является крупнейшим потенциальным источником продаж. Вместо того чтобы ждать, пока они начнут продавать, лучше уйти первыми. Таким образом, это падение по сути является тем, что рынок опережает MSTR.
Теперь ключевой вопрос — как MicroStrategy решит проблемы с долгом и дивидендами по привилегированным акциям в ближайшие четыре месяца. Им обязательно придется это сделать, просто способ еще не определен. Если позже кто-то согласится купить крупную партию биткоинов со скидкой, чтобы избежать дальнейших продаж на рынке, я думаю, что эта цена, скорее всего, будет близка к локальному дну, потому что они восстановят платежеспособность.
Моди: Но раз они уже решили продавать монеты для выплаты процентов по привилегированным акциям, почему они не продали больше сразу, а продали такое небольшое количество, сначала подав сигнал, в результате чего рынок их опередил?
Джейсон: Это решение основателя в критический момент. Возможно, он подумал, что если продать много сразу, рынок запаникует еще больше. Лучше продать немного, чтобы, с одной стороны, подать сигнал рынку, а с другой — показать инвесторам в привилегированные акции. Просто этот расчет в итоге не оправдался.
Такие вещи нельзя выносить на широкое обсуждение. Ему пришлось самому прогнозировать, как рынок это воспримет, и принимать решение, которое он считал наилучшим в тот момент.
И сегодня мы не можем доказать, была бы реакция рынка лучше, если бы он продал больше сразу. Поскольку интерпретация рынком информации динамична, он может сделать выбор только один раз, нельзя экспериментировать снова и снова.
Доходность фонда, позиционирование на сырьевых товарах и оценка сделок на инфляцию
Моди: Когда мы только начали говорить, вы упомянули, что недавно играли на понижение. Падение биткоина должно было принести вам неплохую прибыль? Как сейчас обстоят дела с вашим вторым фондом в целом?
Джейсон: Доходность в этом году, конечно, не сравнится с игрой на полупроводниках или ИИ. Около двадцати с лишним процентов, неплохо. Биткоин в целом упал более чем на 30%, а наша положительная доходность составила около 20%, то есть мы опередили биткоин примерно на 50-60%. Первый фонд также опережал биткоин примерно на 60-70%, и сейчас у нас есть шанс превзойти этот показатель.
Моди: Значит, стратегия этого фонда примерно такая же, как у первого? Все еще сосредоточена на биткоине и связанных с крипто активах, не касаясь продуктов или акций, связанных с ИИ, верно?
Джейсон: ИИ мы действительно не трогали. Честно говоря, я немного сожалею об этом. Я сам являюсь активным пользователем ИИ, заплатил почти за все хорошие платные продукты, но в итоге не купил связанные активы. Это своего рода несоответствие между знанием и действием.
Но в этом году мы также занимались другими вещами, такими как нефть, золото, серебро. Например, часть вчерашней прибыли была получена от короткой позиции по серебру. Потому что я считаю, что логика торговли драгоценными металлами и криптоактивами очень похожа: это спрос и предложение, событийные факторы, высокий леверидж, но более медленный темп, что упрощает анализ.
Поэтому в этом году мы часть усилий распределили на сырьевые товары. В целом, я считаю, что сырьевые товары находятся на довольно интересной стадии. В этом году помимо драгоценных металлов большой темой является инфляция. Нефть, возможно, первая волна, которая затем постепенно распространится на другие категории.
Моди: Насчет инфляции я недавно тоже общался с людьми. Есть мнение, что рост производительности, вызванный ИИ, может в определенной степени вызвать дефляцию. Что вы думаете?
Джейсон: По крайней мере, на данный момент цены не демонстрируют явной дефляции. Я согласен, что ИИ действительно нейтрализует часть инфляции, но многие потребительские расходы в реальном мире не исчезнут из-за ИИ.
Например, рост цен на нефть напрямую увеличивает логистические и производственные затраты. Топливные сборы в авиабилетах — прямой тому пример, и это давление будет продолжать распространяться на другие сферы.
Кроме того, я считаю, что «дефляция», вызванная ИИ, больше проявляется на рынке труда, то есть он может создавать безработицу. Реальность может быть не такой, что всем стало легче благодаря ИИ, а скорее, что богатые зарабатывают больше денег на активах, связанных с ИИ, а обычные люди по-прежнему сталкиваются с инфляцией и ростом стоимости жизни.
Американская политическая система в конечном итоге, скорее всего, скорректирует эту проблему, например, через перераспределение для смягчения противоречий. Но если дойдет до этого, инфляция может стать еще более заметной.
Поэтому рынок сейчас по сути торгует этим противоречием: что придет раньше — инфляция или обещание ИИ о повышении эффективности и снижении затрат. Пока что линия ИИ сильнее, но такие события, как IPO SpaceX, также могут еще больше оттянуть ликвидность рынка.
Поэтому в конечном итоге многие направления могут выиграть, но для трейдинга самое сложное — никогда не определение направления, а выбор времени, инструментов и способа входа.
Моди: Помимо фонда, я вижу, вы также работаете над проектом, связанным с карточками спортсменов. Я слушал ваш подкаст на эту тему, но не совсем понял. Поскольку я сам не смотрю футбол, баскетбол и не коллекционирую карточки, не могли бы вы кратко объяснить, что это за рынок и как он работает?
Джейсон: Проще говоря, карточки спортсменов — это очень стандартизированный способ «инвестировать в человека» или «инвестировать в интеллектуальную собственность». У них есть фиксированный механизм выпуска, нет бесконечной эмиссии, потому что если выпустить слишком много, ценность исчезнет. Таким образом, это по сути рынок с ограниченным предложением и долгосрочным управлением.
Я всегда считал, что спортивные и аниме-персонажи — это потребительский товар для этого поколения. Молодые люди в детстве любят определенных спортсменов, персонажей аниме, а когда вырастают и появляются деньги, они готовы платить за этих идолов. Карточки спортсменов — это категория, сформированная по такой логике. У них есть как коллекционная, так и инвестиционная ценность, связанная с достижениями, ростом и личным обаянием игрока.
Моди: Но с точки зрения непосвященного, это все же немного похоже на NFT прошлых лет, например, интеллектуальная собственность, фрагментированная торговля. В чем самое большое отличие от NFT?
Джейсон: Огромная разница. Многие проекты NFT в свое время занимались и выпуском, и обращением, зарабатывали деньги слишком быстро и впоследствии не были заинтересованы в развитии интеллектуальной собственности. Но с карточками спортсменов все иначе: за ними стоят действительно долгосрочные спортивные лиги и зрелые интеллектуальные собственности, которые постоянно создают интерес, поэтому фундамент рынка совершенно другой.
Стейблкоины, пузырь ИИ и определение медвежьего дна в криптосфере
Моди: Как вы думаете, почему сейчас многие биржи занимаются прогнозными рынками? Многие также считают, что прогнозные рынки могут стать одним из самых важных направлений в криптоиндустрии в ближайшее время. Что вы думаете?
Джейсон: На поверхности это потому, что прогнозные рынки предлагают торговую модель, в которой люди хотят участвовать. Но более глубокая причина в том, что распространение стейблкоинов и кошельков значительно снизило барьер для входа на новые биржи. Для работы централизованной биржи необходимо решать целый комплекс дорогостоящих проблем: KYC, управление пользователями, хранение средств, хакеры, регулирование. Но такие платформы, как Polymarket, оставляют средства в кошельках пользователей, а платформа занимается только сопоставлением. Это представляет собой не просто прогнозный рынок, а подъем нового типа бирж. Следуя этой логике, в будущем централизованные биржи столкнутся с серьезными вызовами.
Моди: Вы сами являетесь активным пользователем ИИ, но ни лично, ни через фонд не покупаете акции, связанные с ИИ. Почему?
Джейсон: С одной стороны, многие продукты, которыми я действительно пользуюсь, еще не вышли на биржу. С другой стороны, я обычно не трогаю области, в которых у меня нет торгового преимущества. Я лучше понимаю программное обеспечение, но рынок больше всего гонится за аппаратным обеспечением, таким как оптические модули, полупроводники. Я недостаточно исследовал это и не стал специально изучать, поэтому не участвовал.
Моди: А недавнее падение акций компаний, связанных с аппаратным обеспечением ИИ, вы считаете просто нормальной коррекцией или пузырь все еще на ранней стадии?
Джейсон: Не берусь судить, потому что недостаточно изучил. Но после такого быстрого роста коррекция вполне нормальна. Насколько глубоким будет падение, сказать трудно. Обычно чем быстрее растет, тем быстрее падает, потому что там определенно много спекулятивных средств.
Моди: Вы ранее упоминали о нескольких переполненных сделках на рынке. Как вы сейчас на это смотрите?
Джейсон: В последнее время больше всего я слежу за полупроводниками. Эта сделка уже очень переполнена, и я думаю, что этап роста подходит к концу. Будет ли коррекция 20% или 30%, сказать трудно, но такие переполненные сделки часто в итоге превращаются из всеобщего оптимизма во взаимное бегство.
Моди: А если сравнивать крипто и ИИ по соотношению риск/доходность, что сейчас привлекательнее?
Джейсон: Я думаю, что крипторынок еще не перераспределился, и в краткосрочной перспективе ему будет трудно по-настоящему вырасти. Многие во время падения любят искать оптимистичные причины, но с точки зрения спроса и предложения и уровня паники я пока не вижу настоящего дна. По времени, возможно, до дна недалеко, но по глубине падения я думаю, что оно еще не достигнуто, по крайней мере, 60 тысяч долларов могут не удержаться.
Моди: Значит, еще не тот уровень, что был с FTX?
Джейсон: Совсем нет. Настоящее медвежье дно часто требует знакового крупного события, которое вызывает настроение «крипто закончилось». Не обязательно, чтобы рухнула какая-то конкретная биржа, но хотя бы игрок такого масштаба должен попасть в беду. Сейчас все просто ошеломлены падением, но еще не в настоящем отчаянии. Настоящее дно обычно наступает, когда вы и окружающие испытываете крайнюю боль и больше не хотите смотреть на рынок.
Моди: Многие сейчас также пессимистично настроены по отношению к самой криптоиндустрии, считая, что за столько лет не создано ничего действительно нового.
Джейсон: Я не согласен. Стейблкоины — это очень четкий результат. Они действительно стали «быстрее и лучше», что, как я понимаю, является самым ясным направлением инноваций. И я очень оптимистично настроен в отношении этого направления, потому что уровень его проникновения все еще низкий. Пока рыночное пространство еще далеко от потолка, в будущем появление нескольких новых игроков совсем не удивительно.
Моди: Вы также упомянули, что не оптимистичны в отношении фондового рынка США. Это из-за общего пессимистичного макроэкономического фона?
Джейсон: Я просто считаю, что постоянный рост без падений сам по себе ненормален. Сейчас рыночные настроения уже немного перегреты, даже обычные люди думают, что лучше инвестировать в акции. Такая стадия обычно довольно опасна. И не только американский рынок, гонконгский рынок тоже сошел с ума на фоне нарратива об ИИ.
Недавно я слышал от одного инвестора, что он внимательно изучил материалы по IPO SpaceX и у него сложилось впечатление, что это компания, близкая к банкротству. Позже я подумал, что в этом есть доля правды. Маск рассказывает о SpaceX очень масштабно, даже говорит, что в будущем много доходов будет от ИИ. Тогда уж лучше сразу покупать OpenAI. Поэтому я думаю, что здесь явно присутствует пузырь.
Кроме того, IPO часто является последней крупной возможностью для основателей и команды получить максимальное количество денег с рынка в короткие сроки, и они, конечно, постараются выбрать самое горячее время для выхода на биржу. Маск — один из тех, кто лучше всех разбирается в рынке капитала, он никогда не делает убыточных сделок. Поэтому я не верю, что после IPO на вторичном рынке останется много прибыли для обычных инвесторов.
Моди: Сейчас действительно наблюдается некоторая зависимость от пройденного пути.
Джейсон: Да, как будто можно просто купить и лежать, и все равно заработать. Я просто считаю, что сама эта инерция уже опасна.
Прогноз на будущее: подождать настоящей панической распродажи, а затем рассмотреть возможность покупки на дне
Моди: В конце попрошу вас сделать прогноз по биткоину и Ethereum на следующий год. В прошлом году ваш прогноз был довольно точен.
Джейсон: Я очень не оптимистичен в отношении Ethereum, даже не вижу, где его дно. Что касается биткоина, если смотреть на годовой горизонт, я думаю, что конечная цена может быть примерно на текущем уровне, но процесс, скорее всего, будет таким: сначала сильное падение, затем резкий отскок. То есть по времени до медвежьего дна, возможно, недалеко, но по глубине падения, возможно, еще не достигнуто, и 48 тысяч долларов могут не удержаться.
Моди: Значит, вы склонны ждать дна, связанного с событием?
Джейсон: Да. Настоящее дно обычно сопровождается знаковым крупным событием. В тот момент вам не нужно смотреть на графики или новости, вы все равно будете знать, что на рынке произошло что-то плохое, ленты соцсетей будут полны сообщений и жалоб. Как крах FTX, такого уровня.
Сейчас еще не так. Хотя рынок падает, это больше похоже на оцепенение от падения, а не на настоящую панику. Настоящее медвежье дно часто наступает после полного высвобождения паники, когда никто больше не хочет смотреть на этот рынок. Такое дно задним числом очень ясно, но в тот момент вам обычно совсем не хочется покупать.
Моди: А в такие моменты, когда никто не хочет покупать, как вы убеждаете себя войти?
Джейсон: Я все еще смотрю на уровень проникновения и распространение консенсуса. Пока у чего-то есть сетевой эффект, и это признано только небольшой группой ключевых пользователей, далеко не достигнув потолка проникновения, история не закончена. Так обстоит дело с биткоином и с карточками спортсменов.
Поэтому у меня в голове сначала формируется когнитивный якорь: рано ли это, сохраняется ли долгосрочный потенциал. Как именно покупать, на какую просадку можно согласиться — это уже вопросы торговли.
В самые пессимистичные моменты лучше не следить постоянно за рынком. Я думаю, что очень эффективный метод — уйти с рынка, например, поехать в путешествие. Сначала установите свою цену, достигли ее — купите, и продолжайте не смотреть. Потому что ежедневное наблюдение за рынком обязательно влияет на эмоции и мешает суждениям. Для долгосрочного удержания отдаление от шума даже важнее.
