Автор: Блокчейн Рыцарь
За последние шесть недель американские спотовые биткоин-ETF показали чистый отток средств в размере примерно 60 миллиардов долларов, установив рекорд самой продолжительной недельной "кровопотери" с момента запуска продуктов в 2024 году.
Среди них крупнейший фонд BlackRock IBIT стал основным источником оттока: только за последнюю неделю он потерял 1,3 миллиарда долларов, что составило более 70% от общего недельного оттока по отрасли.
То, что когда-то было самым удобным каналом для входа институциональных инвесторов, теперь стало основным каналом для выхода.
Так кто же продает?
Данные блокчейна показывают, что долгосрочные держатели биткоина (более 155 дней) остаются непоколебимыми и по-прежнему контролируют около 83% объема в обращении. Практически вся продажа исходит от размещенных средств через брокерские счета, купившие ETF.
Эти люди изначально пришли, соблазненные повествованием о регулируемом и более доступном продукте, и теперь по той же причине удобства выбрали выход, что стало первым крупномасштабным коллективным "капитуляцией" биткоина после его признания Уолл-стрит.
Однако характер продаж больше похож на снижение рисков и перебалансировку портфеля, а не на полный отказ от актива.
Рост инфляции, восстановление базового индекса PCE до 4,1%, ужесточение политики ФРС и увеличение вероятности повышения процентных ставок, привлечение инфраструктурой ИИ 700 миллиардов долларов за год, а также отток спекулятивного капитала в горячие IPO, такие как SpaceX, — все это привело к масштабному перераспределению средств.
Таким образом, когда торговые деск совершают снижение позиций одним кликом, биткоин воспринимается как актив с высокой бета, первым попадающий под удар и страдающий сильнее всего.
Реализованные убытки выросли на 78% в месяц, причем себестоимость большинства продавцов сосредоточена в диапазоне 55–68 тысяч долларов, и они фиксировали убытки около нижней границы этого диапазона, что по поведению является типичной капитуляцией.
Тем не менее, есть признаки замедления скорости оттока: с 1,72 миллиарда долларов в первую неделю июня он сократился до 226,8 миллиона к середине месяца, замедлившись почти на 90%, что намекает на возможное постепенное истощение панических продаж.
Однако структурная проблема, при которой крупнейший ETF стал источником давления продаж, не исчезла. Масштаб IBIT таков, что сам по себе его отток создает давление. В тот день, когда общий рыночный отток составил 444,5 миллиона долларов, вся эта сумма пришлась на IBIT.
Когда этот канал, который ранее постоянно усиливал нарратив институционального спроса, продолжает погашения, спотовому рынку приходится удерживаться без его поддержки. При этом текущие объемы торгов и приток новых средств крайне низки.
Хотя долгосрочные держатели бездействуют, нового спроса также не поступает, и цена естественным образом не находит поддержки.
Сокращение спотовых объемов, охлаждение активности в блокчейне, вялый спрос на покупку ETF и прекращение притока новых средств — это не проблема с предложением, а исчезновение покупателей. Поэтому при экспирации опционов и макроэкономических неблагоприятных факторах каждый новый отскок сталкивается с новым испытанием в виде продаж ETF.
Возможно, следующие несколько торговых сессий покажут направление. Если отток из IBIT замедлится, а биткоин сможет вновь закрепиться выше 60 тысяч долларов, то этот раунд отступления можно будет рассматривать как перераспределение позиций, и после консолидации рынок сможет восстановиться.
Но если IBIT вновь покажет значительные погашения и цена упадет ниже 58 тысяч, то давление продаж окажется не краткосрочной перебалансировкой, а фактом ухода. Это будет означать, что не ETF спотовые покупатели должны в одиночку переварить давление от выхода институциональных инвесторов, и история изменится соответственно.
Хотя запуск ETF в свое время был огромным позитивом для индустрии, теперь видно, что регулируемый канал может снизить барьер для входа, но он никогда не лишал волатильности. И для большинства людей "дном" институциональных инвесторов оказалось далеко не таким высоким, как мы себе представляли.
