Редакционное примечание: В то время как биткоин неоднократно «рисовал двери» (двигался в боковом диапазоне), стабильно колеблясь в интервале от 80 до 90 тысяч долларов, внимание рынка, вероятно, по-прежнему в основном сосредоточено на самом биткоине. Однако представительный актив приватного направления ZEC вновь демонстрирует независимую динамику, его цена снова превысила 500 долларов, в настоящее время временно составляет 518 долларов, а с момента минимума на данном этапе рост составил почти 40%. Еще более контрастным является то, что ZEC когда-то был включен в список кандидатов на голосование за делистинг на Binance, но во второй половине 2025 года наступил его звездный час, а阶段性涨幅一度 достиг 13 раз.

Это изменение от «периферийного актива» к «переоценке рынком» также поднимает более важный вопрос: Рост ZEC — это всего лишь краткосрочная концентрация эмоций и манипуляции капиталом, или же приватность как свойство денег систематически переоценивается? Messari как раз с нескольких измерений — денежных свойств, регуляторной среды и структурных изменений биткоина — пытается объяснить, почему ZEC был замечен рынком именно в этот момент. Ниже приведен отрывок из «The Crypto Theses 2026», опубликованный @MessariCrypto.

Среди всех криптоактивов, кроме BTC и ETH, у ZEC в 2025 году произошло наиболее значительное изменение в «восприятии денежных свойств». Долгое время ZEC находился за пределами «денежной иерархии криптовалют», рассматриваясь как нишевая приватная монета, а не как реальный денежный актив. Но по мере роста беспокойства о финансовом наблюдении и ускорения институционализации и организации биткоина, приватность вновь стала рассматриваться рынком как ключевое денежное свойство, а не просто предпочтение少数 гиков или идеологических групп.

Биткоин доказал, что несуверенные цифровые валюты могут работать в глобальном масштабе; но он не сохранил свойство приватности, к которому люди早已 привыкли при использовании наличных денег. Каждая транзакция транслируется в полностью прозрачный публичный реестр, и любой, используя обозреватель блоков, может отслеживать и анализировать их. Это крайне иронично: инструмент, изначально предназначенный для ослабления государственного контроля, в конечном итоге непреднамеренно построил финансовый «паноптикум».

Zcash, используя криптографию с нулевым разглашением (zero-knowledge), объединяет денежную политику биткоина с属性 приватности наличных денег. В текущей системе цифровых активов ни один актив не может обеспечить такую проверенную длительной практикой и детерминированную гарантию приватности, как последняя версия пула приватности Zcash. Это делает ZEC формой «частных денег», которую крайне сложно воспроизвести.

Мы считаем, что рынок именно на этой основе провел переоценку цены ZEC относительно BTC — рассматривая его как «идеальную форму приватной криптовалюты» и позиционируя как инструмент хеджирования против роста государства-наблюдателя и процесса институционализации биткоина.

С начала года рост ZEC к BTC составил 666%, рыночная капитализация выросла до примерно 70 миллиардов долларов, и на какое-то время по капитализации он превзошел XMR, став приватной монетой с самой высокой рыночной капитализацией. Эта относительная сила表明, что рынок начинает рассматривать ZEC и XMR вместе как жизнеспособные формы приватной криптовалюты.

Приватность на биткоине: путь, который почти невозможно пройти

Биткоин几乎 невозможно на уровне протокола внедрить архитектуру пула приватности, подобную Zcash, поэтому утверждение, что «биткоин в конечном итоге поглотит ценностное предложение Zcash», несостоятельно.

Сообщество биткоина известно своей高度 консервативной технической культурой, отдающей приоритет отвердеванию механизмов для максимального сокращения поверхности ата и поддержания целостности денежной системы. Если внедрять функции приватности на уровне протокола, необходимо вносить изменения в核心архитектуру биткоина, что引入потенциальный риск инфляционных уязвимостей, угрожая thus его最重要的 денежной надежности. Для Zcash этот риск приемлем, поскольку приватность сама по себе является его核心ценностным предложением.

Кроме того, внедрение криптографии с нулевым разглашением на базовом уровне также значительно снизит масштабируемость блокчейна. Для предотвращения двойного расходования необходимо использовать nullifier (инвалидатор) и хешированные структуры票据, что создает долгосрочную скрытую проблему «раздувания состояния». Nullifier по своей сути является списком, который только растет, со временем постоянно увеличиваясь, что в конечном итоге может привести к резкому росту ресурсных затрат на запуск нод. Если ноды будут вынуждены хранить постоянно растущий набор nullifier'ов, степень децентрализации биткоина будет существенно ослаблена, поскольку порог запуска нод будет со временем不断提高.

Как упоминалось ранее, при отсутствии софтфорка, способного поддерживать ZK-верификацию (например, OP_CAT), ни одно решение второго уровня для биткоина не может унаследовать безопасность биткоина и одновременно реализовать уровень приватности Zcash. Вы либо вводите доверенного посредника (как в联邦структурах), либо接受длительную и высоко интерактивную задержку вывода (как в модели BitVM), либо просто完全передаете выполнение и безопасность独立системе (как в суверенных Rollup).

Пока эта格局 не изменится, не существует现实ного пути, который бы одновременно сочетал безопасность биткоина и приватность Zcash. Это и есть основная причина, по которой ZEC как приватная криптовалюта обладает уникальной ценностью.

Инструмент хеджирования приватности против CBDC

Срочность потребности в приватности进一步усиливается на фоне陆续появления цифровых валют центральных банков (CBDC) в разных странах. В настоящее время около половины стран мира изучают или уже выпустили CBDC.

Ключевой характеристикой CBDC является «программируемость»: эмитент может не только отслеживать каждую транзакцию, но и напрямую контролировать, как, когда и где используются средства. Средства甚至可以быть настроены на работу только у указанных merchants или в特定地理ческих范围内.

Это не антиутопическая фантазия, а уже происходящая реальность:

· Нигерия (2020): Во время протестов EndSARS против полицейского насилия Центральный банк Нигерии заморозил банковские счета нескольких организаторов протестов и женских групп, вынудив движение полагаться на криптовалюты для поддержания работы.

· США (2020–2025): Регуляторы и крупные банки под предлогом «репутационного риска» ввели дебанкинг для ряда законных, но политически нежелательных отраслей. Проблема стала настолько серьезной, что Белый дом распорядился провести расследование, а исследовательский отчет OCC за 2025 год также зафиксировал систематические ограничения для нефтегазовой отрасли, оружия, контента для взрослых и加密индустрии.

· Канада (2022): Во время протестов «Свободного конвоя» правительство Канады, ссылаясь на Закон о чрезвычайных ситуациях, без санкции суда заморозило банковские и криптосчета протестующих и мелких жертвователей. Конная полиция Канады даже внесла 34 адреса самодепозитных криптокошельков в черный список, потребовав от всех регулируемых交易平台 прекратить с ними сделки. Этот инцидент ясно показал, что западные демократии также готовы weaponize финансовую систему для подавления политического инакомыслия.

В эпоху, когда «деньги можно программировать, чтобы контролировать вас», ZEC提供четкий «механизм выхода». Но значение Zcash не ограничивается бегством от CBDC, оно становится все более важным и для защиты самого биткоина.

Страховой механизм против «кооптации» биткоина

Как подчеркивали Naval Ravikant, Balaji Srinivasan и другие, Zcash по своей сути является страховкой для сохранения видения финансовой свободы биткоина.

Биткоин быстро концентрируется в中心化тивных实体ях: централизованные交易平台持有约 3 миллиона BTC, ETF — около 1.3 миллиона, публичные компании — около 829 тысяч. В совокупности约 5.1 миллиона BTC (24% от общего предложения) в настоящее время находятся под контролем第三方х организаций.

Это означает, что 约четверть предложения BTC теоретически подвержена риску реквизиции регуляторами. Эта структура高度похожа на условия концентрации, существовавшие при конфискации золота правительством США в 1933 году. Тогда правительство США путем исполнительного указа 6102 принудительно изъяло у граждан золотые запасы сверх 100 долларов, обменяв их по фиксированной цене на бумажные деньги, и этот процесс осуществлялся не с помощью насилия, а через банковскую систему.

Для биткоина путь完全一致. Регуляторам не нужно владеть вашим приватным ключом, им只需要拥有юрисдикцию над保管方. Как только政府отдаст правоприменительный приказ таким компаниям, как BlackRock, Coinbase, эти компании в силу юридических обязательств будут вынуждены заморозить и передать持有的 BTC. Без изменения ни единой строчки кода почти четверть предложения BTC может быть «национализирована» в одночасье.

Кроме того, при高度 прозрачности блокчейна самодепозит также не является достаточной защитой. Любой вывод BTC с KYC-交易平台或брокерских счетов в конечном итоге оставляет отслеживаемый «бумажный след».

Держатели BTC могут конвертировать в Zcash, разорвав эту цепочку опеки и регулирования, осуществив «воздушную изоляцию» богатства. Как только средства попадают в пул приватности Zcash, их направление для наблюдателя превращается в криптографическую «черную дыру». Регуляторы могут видеть, что средства покинули сеть биткоина, но не могут узнать их конечное направление. Конечно, сила этой анонимности полностью зависит от операционной безопасности: повторное использование адресов, получение активов через KYC-交易平台 — все это оставляет постоянную связь до входа в пул приватности.

Путь к PMF прокладывается

Спрос на приватные деньги всегда существовал, проблема заключалась в том, что Zcash раньше было трудно «донести до пользователя». Долгое время высокое потребление памяти, длительное время подтверждения и сложная настройка десктопной версии делали приватные транзакции медленными и отпугивающими обычных пользователей. Ряд недавних прорывов на уровне инфраструктуры системно устранил эти препятствия.

Обновление Sapling сократило потребность в памяти на 97% (до约 40 МБ), время подтверждения — на 81% (约 7 секунд), сделав мобильные приватные транзакции возможными.

Хотя Sapling решил проблему скорости, доверенная настройка (trusted setup) оставалась焦点внимания сообщества приватности. Затем Orchard, внедрив Halo 2, полностью устранил зависимость от доверенной настройки и ввел унифицированные адреса (Unified Addresses), объединив прозрачные и приватные адреса в единую точку входа, что значительно снизило когнитивную нагрузку на пользователя.

Эти улучшения в конечном итоге привели к выпуску мобильного кошелька Zashi в марте 2024 года. Благодаря абстрактному дизайну унифицированных адресов, Zashi свел операции с приватными транзакциями к нескольким нажатиям на экране, сделав «приватность» опытом по умолчанию.

После решения проблемы UX распространение стало последним препятствием. Пользователи по-прежнему полагались на централизованные交易平台 для внесения и вывода ZEC на свои кошельки. Интеграция NEAR Intents устранила зависимость пользователей от централизованных交易平台, позволив им напрямую обменивать активы, такие как BTC, ETH, на ZEC в приватном状态, и даже использовать приватный ZEC для支付на любые адреса в 20 блокчейнах.

Эти меры совместно помогли Zcash обойти историческое трение, подключиться к глобальной ликвидности и对接с реальным рыночным спросом.

Взгляд в будущее

С 2019 года скользящий коэффициент корреляции ZEC с BTC持续снижается, с 0.90 до недавних 0.24; в то же время скользящий Beta ZEC к BTC вырос до исторического максимума. Это расхождение表明, что рынок присваивает приватности Zcash независимую премию.

Мы не считаем, что ZEC превзойдет BTC. Биткоин благодаря своей прозрачности предложения и проверяемости утвердил свою позицию作为самой надежной криптовалюты; а Zcash как приватная монета неизбежно несет компромисс между приватностью и проверяемостью.

Но ZEC完全可以занять свое место, не заменяя BTC. Они решают не одну и ту же проблему, а выполняют разные роли в криптовалютной системе: BTC — это «надежная криптовалюта», оптимизированная для прозрачности и безопасности, а ZEC — «приватная криптовалюта», созданная для конфиденциальности и секретности.

В этом смысле успех ZEC зависит не от победы над биткоином, а от восполнения тех属性, от которых биткоин сознательно отказался.