Автор: nikshep
Перевод: Luffy, Foresight News
ИИ захватил спекулятивные атрибуты риска биткоина, стейблкоины в долларах заменили биткоин в качестве универсальной денежной единицы крипторынка; якорь, который когда-то молча поддерживал фрагментированный криптомир, тоже больше не биткоин. Это самые благоприятные структурные изменения в криптоиндустрии за последние годы, но очень немногие понимают логику, стоящую за ними.
На этой неделе биткоин упал ниже 70 тысяч долларов, потеряв около 45% с максимумов прошлого октября в октябре, рынок стонет. Спотовые ETF столкнулись с исторически крупным и устойчивым оттоком средств, установив самый длительный цикл погашения с момента запуска продукта; вялый курс биткоина, называемого «цифровым золотом», контрастирует с уверенным ростом физического золота.
Но сожаления рынка направлены не туда.
Как раз в то время, когда биткоин продолжал падать, объем торгов на малоизвестной ончейн-бирже в прошлом году превзошел Coinbase; капитализация одной платформы рынка предсказаний достигла 200 миллиардов долларов при годовом доходе от комиссий в 365 миллионов долларов; приватные монеты, на которые рынок смотрел скептически, взлетели на 70% за неделю, показав независимую динамику в период бокового движения биткоина; и есть базовая сеть, долгое время недооцененная, которая реализует приватные переводы поверх всех блокчейнов, причем пользователям даже не нужно покупать ее нативный токен для перевода активов.
Криптоиндустрия не утонула вместе с биткоином, крипто больше не нуждается в биткоине.
На первый взгляд эта фраза звучит как медвежий сигнал, но на деле все с точностью до наоборот. Крипто взрослеет, покидая дикую стадию, когда все монеты были привязаны к росту и падению биткоина, а игра шла на спекуляциях курсом, и превращается в экосистему реальной экономики с долларовой оценкой. Проекты выживают или проигрывают, опираясь на свои фундаментальные показатели, а новая базовая инфраструктура взаимосвязей заменяет биткоин, соединяя весь криптомир.
В этом году биткоин потерял две ключевые функции, их место заняли два новых феномена, а освободившаяся ниша в экосистеме рождает совершенно новые возможности.
ИИ забрал у биткоина спекулятивный капитал
Сам по себе биткоин не генерирует денежный поток, у него нет прибыли, дивидендов или процентов, рост и падение цены почти полностью определяются объемом спекулятивных средств, являясь типичным резервуаром ликвидности: цена взлетает при ее избытке и глубоко корректируется при сжатии. В 2026 году сектор ИИ мощно вырвался вперед, постоянно переманивая горячие спекулятивные деньги, которые раньше текли в биткоин.
В этом году глобальные инвестиции в инфраструктуру ИИ, как ожидается, составят 700–830 миллиардов долларов, что примерно равно половине объема инвестиционных облигаций всего рынка США, а к 2030 году могут достичь 7 триллионов долларов; ИИ-индустрия дает около 5% ВВП США, и ее вклад в экономический рост США уже превышает потребительские расходы домохозяйств. Только одна NVIDIA занимает 8% веса в индексе S&P 500. ИИ давно не просто очередной сектор, а сформировал сверхсильное гравитационное поле для капитала, переопределяя логику ценообразования на всем рынке.
ИИ высасывает кровь из биткоина по трем основным направлениям:
1) ИИ захватил ядро нарратива. Ключевым предложением биткоина в прошлом была «ставка на будущую асимметричную возможность», но у ИИ есть реальная выручка, постоянно растущий рыночный спрос и поддержка государственной политики, и инвесторы могут инвестировать через индексные фонды. Сегодня институты относят биткоин к тому же классу рисковых активов, что и мусорные акции без прибыли. В одном и том же пуле риска, где с одной стороны есть реализация прибыли, а с другой — чистая надежда на ожидания, деньги естественным образом уходят из биткоина, отсюда и корень постоянных погашений ETF.
2) ИИ нуждается в финансировании. Расширение ИИ в значительной степени зависит от долгового финансирования, объем выпуска облигаций облачными гигантами уже превысил показатели прошлого года, а частный кредит для ИИ-индустрии превысил 200 миллиардов долларов. Массовые выпуски облигаций качественными эмитентами поглощают капитал высшего уровня, и средства, которые могли бы дойти до таких высокорисковых активов, как биткоин, перехватываются на каждом этапе.
3) ИИ вынуждает сохранять высокие процентные ставки. ИИ-индустрия увеличивает производственные затраты на электроэнергию, чипы памяти и т.д., рост цен по этим категориям обычно составляет от 5% до двузначных цифр, что удерживает инфляцию в США около 3.8%. ФРС вынуждена поддерживать высокую базовую ставку в диапазоне 3.50%–3.75%, и рынок практически не ожидает снижения ставок в течение всего года. ИИ не только конкурирует с биткоином за деньги, но и блокирует легкую ликвидность на макроуровне.
Кроме того, происходят изменения и на стороне вычислительных мощностей. Майнинг биткоина и вычисления для ИИ по сути превращают электроэнергию в вычислительную мощность, конкурируя за одни и те же энергоресурсы, при этом экономическая эффективность серверов NVIDIA на единицу электроэнергии намного выше, чем у майнингового оборудования. В прошлом квартале совокупная стоимость добычи одного биткоина ведущими публичными майнинговыми компаниями составила около 80 тысяч долларов, тогда как рыночная цена биткоина была всего 70 тысяч долларов, убыток на монету — 19 тысяч долларов. Множество майнинговых компаний переходят на вычисления для ИИ: в отрасли подписаны контракты на сотрудничество в сфере суперкомпьютеров для ИИ на сумму более 700 миллиардов долларов, а доля доходов от бизнеса в сфере ИИ у ведущих майнеров к концу года может достигать 70%. Core Scientific потратила 102 миллиарда долларов на переоборудование майнинговой фермы биткоина мощностью 300 мегаватт в центр обработки данных для ИИ; Riot продал собственный биткоин и сдал землю в аренду AMD. Эти субъекты, которые когда-то защищали безопасность всей сети биткоина, теперь массово бегут.
По сравнению с пугающим всех риском квантовых вычислений, ИИ приносит постоянные структурные изменения. Даже если в будущем квантовые компьютеры смогут взломать алгоритмы шифрования биткоина, отрасль может исправить протокол с помощью постквантовых криптографических стандартов и софт-форков; но то, что ИИ захватывает нарратив, капитал и энергоресурсы, необратимо, никакое обновление протокола этого не вернет. Первая ключевая ценность биткоина полностью исчезла.
Стейблкоины в долларах заменили биткоин в качестве базовой денежной единицы крипторынка
Это самое легко упускаемое ключевое изменение. В истории развития крипто биткоин долгое время был резервным активом отрасли и промежуточным активом для ввода/вывода фиата: фиат сначала обменивался на биткоин, затем на различные альткоины, все монеты оценивались в BTC, входящие средства на рынок обязательно сначала покупали биткоин, что и было корнем синхронного роста и падения всех монет на рынке в прошлом.
Стейблкоины разорвали эту цепочку. Объем транзакций USDC впервые с 2019 года превысил USDT, годовой объем транзакций глобальных стейблкоинов превысил 30 триллионов долларов. Сегодня путь ввода средств пользователем превратился в: фиат → USDC → различные активы, биткоин полностью исключен из цепочки обращения. Polymarket в этом году после редизайна запустил собственный долларовый стейблкоин (обеспеченный резервами USDC 1:1), на Hyperliquid все расчеты производятся в долларах. Как резюмируют в отрасли: стейблкоины становятся универсальной резервной валютой, лежащей в основе приложений, а различные платформы просто наклеивают на нее свои ярлыки.
Поэтому, когда на рынке усиливаются настроения избегания риска, на доминирующих графиках видно снижение доли биткоина и рост доли стейблкоинов. Деньги не уходят с крипторынка, они просто внутри отрасли переключаются на активы с долларовой оценкой. Инвесторы, желающие инвестировать в криптосектор, больше не обязаны держать биткоин, эту функцию взяли на себя долларовые стейблкоины. Все ончейн-транзакции работают на долларах, ончейн-потоки средств больше не могут создавать покупательский спрос на биткоин. Вторая ключевая функция биткоина официально завершилась.
Отделившись от биткоина, криптоэкономика процветает
Оставив биткоин в стороне, реализованные сегодня продукты больше не являются спекулятивными инструментами, привязанными к цене монеты, а представляют собой коммерческие проекты с реальным денежным потоком.
Одного существования Hyperliquid достаточно, чтобы опровергнуть утверждения о том, что «криптовалюты умирают». Эта ончейн-биржа спотовых контрактов с глубиной ликвидности и скоростью исполнения, сопоставимыми с ведущими CEX, позволяет пользователям самостоятельно хранить активы; общий объем торгов в прошлом году составил 2.6 триллиона долларов, что выше 1.4 триллиона у Coinbase, годовая выручка — 8–13 миллиардов долларов. 97% комиссий платформы направляются на выкуп и сжигание нативного токена HYPE на вторичном рынке, годовой объем выкупа составляет около 13 миллиардов долларов, или 7% от общей рыночной капитализации токена, темпы сжигания в 4–5 раз выше, чем у Ethereum, и в 14 раз выше, чем у Solana. У проекта нет венчурных инвестиций, ценностный цикл замыкается за счет эирдропов сообществу и выкупа комиссий, объем торгов полностью зависит от спроса трейдеров и не связан с курсом биткоина, и в период медвежьего тренда биткоина масштабы платформы росли вопреки ему.
Еще один главный герой — лидер рынка предсказаний Polymarket с капитализацией 200 миллиардов долларов, годовым объемом торгов 2500–3000 миллиардов долларов, годовым доходом от комиссий 365 миллионов долларов, количество ежедневных активных пользователей за пять месяцев выросло в 2.5 раза; выпустил собственный долларовый стейблкоин, токен скоро будет листингован. Продукт Polymarket позволяет делать ставки на выборы, спортивные события, мировые события, спрос не зависит от роста или падения цены биткоина.
Подобные проекты сегодня используют традиционную логику оценки компаний: выручка, размер пользовательской базы, мультипликатор оценки, и это признак зрелости отрасли.
Преимущества новых направлений: приватность становится дефицитным ресурсом
Если прозрачный и отслеживаемый реестр биткоина был опцией по умолчанию в прошлом, то приватность стала новой опцией для апгрейда. Это суверенная и неотслеживаемая валюта, которую можно получить только в ончейне. Но способ приобретения этой валюты кардинально отличается, и именно в этом различии заключается ключевой момент.
Приватность с самостоятельным хранением. Zcash (ZEC) взлетел на 70% за неделю, общая рыночная капитализация приближается к 100 миллиардам долларов, рост с минимумов 2024 года более чем в 45 раз, демонстрируя независимую динамику в период бокового движения биткоина. Его фундаментальные показатели устойчивы: объем приватных переводов вырос с 11% в ноябре прошлого года до 30%, приватные активы в основном не возвращаются в публичную цепочку, циркулирующее предложение постоянно сокращается на фоне роста спроса. Давление регуляторов на соблюдение приватности, которое изначально подавлялось, на самом деле способствовало реализации ценности приватных монет: Robinhood добавил спотовую торговлю ZEC, Grayscale подал заявку на первый в отрасли спотовый ETF на приватные монеты. Приватность перешла от единичного сценария использования к долгосрочной инвестиционной логике. Но для использования ZEC нужно отдельно покупать токен и переходить на другой блокчейн.
Универсальная приватность поверх всех блокчейнов. NEAR не требует покупки приватных монет или миграции активов между блокчейнами, используя технологию ончейн-подписей: один аккаунт NEAR может напрямую управлять нативными активами Bitcoin, Ethereum, Solana, без токенов-оберток и рисков мостов, опираясь на децентрализованную сеть безопасных многосторонних вычислений для хранения ключей. В сочетании с протоколом конфиденциальных намерений пользователи могут приватно переводить активы в любом блокчейне, при этом информация о контрагенте и маршруте полностью скрыта, выполнение происходит через приватные шарды. Активы пользователя остаются в исходном блокчейне, приватность становится универсальным базовым сервисом, который можно добавить.
По сравнению с отдельными приватными монетами, эта модель более революционна. Пользователям не нужно держать ZEC, не нужно покидать нативные экосистемы Ethereum или Bitcoin, приватность из атрибута, присущего конкретному активу, превращается в функцию, встроенную во все транзакционные сценарии.
Базовый координационный слой для эпохи мультичейна, заменяющий роль биткоина как узла
Если взглянуть на всю криптоландшафт: отрасль больше не стремится к единству, а развивается по принципу параллельных блокчейнов с постоянно расширяющимися экосистемами, долларовые стейблкоины стали универсальной базовой валютой, а ИИ-агенты, самостоятельно владеющие учетными данными, вызывающие интерфейсы и переводящие средства, стали новыми участниками.
Огромная экосистема мультичейн + ИИ-агентов остро нуждается в инфраструктуре для взаимодействия, в прошлом десятилетии эту роль играл биткоин; сегодня эта ниша заполнена новым координационно-приватностным слоем: подписи поверх всех блокчейнов, расчеты в долларах, приватные транзакции, автоматическое исполнение агентами.
NEAR нацелился именно на этот сектор. Он позволяет ИИ-агентам проводить приватные расчеты в USDC, используя безопасные анклавы для конфиденциальных вычислений, превращая сеть подписей в центр управления ключами для экономики агентов, предоставляя пользователям и ботам кроссчейн- и приватностные сервисы, не привязанные к конкретному блокчейну.
Другой реализованный продукт в этом секторе — Venice. Он специализируется на ИИ-приложениях для приватного взаимодействия, привлекая множество нативных пользователей Web2; стейкинг токена платформы VVV позволяет получать долю от доходов за ИИ-вычисления, проект выкупил и сжег более 40% циркулирующего предложения токенов за счет выручки от продукта, спрос определяется объемом использования ИИ, динамика токена отвязана от биткоина.
Новый центр тяжести отрасли уже сформирован: это больше не отдельная монета, а базовая инфраструктура, на которой различные реальные проекты создают реальную ценность.
Итог
Соберем все вместе: доллар — это наличные для всей отрасли, токены проектов, такие как HYPE, POLY, ZEC, NEAR, VVV, соответствуют долям в компаниях, приватно-кроссчейн слой — это инфраструктура, связывающая всю отрасль, а биткоин — всего лишь один из секторов экосистемы. Под давлением со стороны ИИ, захватывающего макросапекулятивные деньги, физического золота, принимающего на себя функцию убежища, и стейблкоинов, монополизирующих функцию резервной валюты, биткоин утратил былой блеск.
В прошлом десятилетии вся отрасль следила за курсом биткоина, все альткоины следовали за ним, эта эпоха окончательно завершилась. Сегодня оценка проектов происходит по тем же стандартам, что и традиционных компаний: есть ли реальная выручка, активные пользователи, может ли токен захватывать доход от роста проекта.
Не стоит больше судить о состоянии криптоиндустрии по росту и падению биткоина. Сосредоточьтесь на выручке проектов, приросте пользователей, базовой инфраструктуре, связывающей все блокчейны: инфраструктура для кроссчейн-транзакций с полной приватностью, расчетами в долларах и универсальным использованием людьми и машинами.
ИИ забрал макросапекулятивный капитал, доллар забрал статус резервной валюты, а новые базовые протоколы взяли на себя задачу взаимосвязи всей отрасли. Падение биткоина ниже 70 тысяч долларов — это не конец криптоиндустрии, а исторический переломный момент, когда крипто окончательно освободилось от оков биткоина.
