Согласно отчетам, Bitcoin торгуется ниже предельных издержек, необходимых для поддержания расширения сети. Это создает растущее финансовое давление на майнеров, хотя до капитуляции по всей сети еще не дошло.
На уровне около $91 000 Bitcoin находится ниже расчетной полной точки безубыточности для крупных майнеров, работающих на оптовом хабе в Западном Техасе [WAHA].
Данные показывают, что совокупные затраты на электроэнергию и операционные расходы подразумевают точку безубыточности ближе к $95 000–$96 000 за BTC.
Хотя эффективные операторы остаются с положительным денежным потоком, разрыв между спотовой ценой и стоимостью роста начал менять поведение майнеров.
Рост приостанавливается по мере увеличения точки безубыточности
Кост-моделирование аналитика, основанное на экономике электроэнергии WAHA, подчеркивает растущее расхождение между краткосрочным выживанием и долгосрочной устойчивостью.
Майнеры, использующие эффективное оборудование, могут продолжать работать при более низких операционных расходах. Однако при учете капитальных затрат, простоев и налогов рентабельность резко сужается при текущих ценах.
Этот анализ помогает объяснить, почему расширение сети замедлилось. Рост хешрейта, который ускорялся на протяжении большей части 2024 и начала 2025 года, в последние месяцы стабилизировался.
Эта пауза свидетельствует о том, что развертывание нового капитала откладывается, поскольку цена не преодолевает порог, необходимый для оправдания дальнейших инвестиций.
Примечательно, что данные показывают скорее стагнацию, а не разворот. Широкого снижения хешрейта не наблюдается, что указывает на адаптацию майнеров, а не на их уход.
Балансы майнеров Bitcoin остаются стабильными, несмотря на давление на маржу
Данные on-chain от Glassnode подтверждают эту картину. Метрика Miner Net Position Change указывает на умеренное чистое накопление приблизительно 663 BTC при последнем измерении, несмотря на то, что цена остается ниже расчетной точки безубыточности роста.
Исторически фазы капитуляции майнеров характеризовались устойчивыми, глубоко отрицательными чистыми изменениями позиций, поскольку операторы вынуждены ликвидировать свои резервы для покрытия расходов.
Эта модель не видна в текущих данных. Вместо этого майнеры, по-видимому, выборочно управляют балансами, поддерживая операции.
Такое поведение предполагает, что стресс поглощается внутри, а не агрессивно передается на рынок через вынужденные продажи.
Сложность сети Bitcoin корректируется, но не решительно
Сложность Bitcoin также начала реагировать, зарегистрировав небольшое downward-корректировку приблизительно на 1,2%.
Хотя это заметно, данное движение остается скромным по сравнению с более глубокими и повторяющимися сокращениями сложности, которые исторически сопровождали настоящие события капитуляции майнеров.
Ограниченный масштаб корректировки указывает на то, что, хотя некоторая маржинальная мощность может отключаться, сеть не подвергается полномасштабному сбросу.
Сложность, по-видимому, действует как стабилизирующий механизм, а не сигнализирует о структурной слабости.
Стресс без капитуляции
Данные указывают на фазу стресса майнеров, характеризующуюся адаптацией, а не коллапсом.
Bitcoin торгуется ниже стоимости, необходимой для стимулирования нового роста, замораживая расширение и сжимая маржу. Однако существующая инфраструктура продолжает работать.
Это различие важно. Капитуляция майнеров исторически отмечала точки перелома в рыночной структуре Bitcoin, часто совпадая с фазами «оздоровления» сети, а не с пиками цен.
Отсутствие широких сигналов капитуляции позволяет предположить, что текущую среду лучше описывать как консолидацию под давлением.
Bitcoin может кратковременно торговаться ниже своей подразумеваемой энергетической стоимости или стоимости роста, но данные показывают, что майнеры корректируют поведение, а не капитулируют в открытую.
На данный момент сеть, по-видимому, поглощает предыдущие достижения и перекалибровывается, а не ломается.
Заключительные мысли
- Bitcoin торгуется ниже расчетной стоимости, необходимой для поддержания новых инвестиций майнеров, замораживая рост хешрейта без провоцирования широкой капитуляции.
- Данные on-chain показывают, что майнеры адаптируются через управление балансом, а не через вынужденные продажи, что позволяет предположить, что стресс в сети остается под контролем.
