Автор оригинала: Glassnode
Компиляция оригинала: AididiaoJP
Дно биткоина все еще формируется, но его характеристики незаметно меняются. Капитуляционные продажи долгосрочных держателей начинают утихать, покупатели успешно поглотили низы июня, цена постепенно восстанавливается, бросая вызов зоне, которая ранее сдерживала ее.
Резюме
- Рынок начал тестировать сопротивление сверху.
- Реакция биткоина на слабые данные по инфляции была гораздо сильнее, чем у любого крупного фондового индекса, это самая позитивная реакция на хорошие новости за несколько недель.
- Корреляция с фондовым рынком ослабевает, а обратная связь с долларом углубляется — текущими драйверами являются ликвидность, а не аппетит к риску.
- Продажи долгосрочных держателей — основной источник продажного давления в этом году — отступили от пиковых значений.
- Фиксация прибыли значительно сократилась, покупатели полностью поглотили продажи на июньских минимумах, уменьшив давление предложения при каждом отскоке.
- Ценовая база краткосрочных держателей приближается к 69 000 долларов, это уровень безубыточности для недавних покупателей и станет следующим важным сопротивлением; ожидается сильная реакция там.
- Трейдеры деривативов закрывают короткие позиции, но спотовые покупки еще не последовали, это отсутствующее звено в текущем восстановлении.
Макроинсайты
Давление на биткоин в этом квартале по сути является историей реальных процентных ставок, а не избегания риска. Доходность 10-летних реальных облигаций поднялась до отметок около 2,4%, максимумов 2026 года, а доллар с мая держится выше 200-дневной скользящей средней. Однако более широкий спектр рисковых активов не проявляет давления: фондовый рынок около максимумов, кредитные спреды низкие, волатильность умеренная.
Биткоин лидирует в восстановлении
После выхода мягких данных по инфляции во вторник биткоин показал больший рост, чем любой другой крупный актив. Он резко подскочил после публикации данных и значительно опередил по недельным показателям американские и европейские акции. После месяца бокового движения на минимумах рынок снова начал позитивно реагировать на хорошие новости.
Сама эта чувствительность является сигналом: рынок, который спешит расти всего на одних данных по инфляции, часто означает, что продавцы устали, а покупатели просто ждали повода.
Изменение макродрайверов
Под поверхностью отскока драйверы биткоина меняются. С зимы его корреляция с американскими акциями продолжает ослабевать, а обратная связь с долларом углубляется. Биткоин все меньше похож на прокси акций и все больше на актив, который укрепляется при ослаблении доллара.
Он не вышел из категории рисковых активов, но каналы доллара и ликвидности теперь оказывают большее влияние, чем настроения на фондовом рынке. Если макросреда начнет смягчаться, этот канал, скорее всего, сработает первым.
Инсайты на основе данных блокчейна
Между полом и потолком
График ценовых баз точно описывает текущее положение. Цена биткоина выше средней реализованной цены всей сети (Realized Price) — естественной поддержки для медвежьего рынка; и ниже ценовой базы краткосрочных держателей (около 69 000 долларов) — средней цены входа покупателей за последние пять месяцев. Текущее восстановление приближается к этому уровню сопротивления по безубыточности, выше которого находится много застрявших покупателей, ожидающих выхода в ноль.
Первое достижение этого уровня, скорее всего, вызовет сильную реакцию, поскольку группа, наиболее склонная к продажам, — это именно те, кто вот-вот выйдет в ноль. Успешное закрепление выше откроет пространство для восстановления; отказ от него продлит боковое движение.
Продавцы перестают фиксировать прибыль
Относительный индикатор реализованной прибыли/убытка долгосрочных/краткосрочных держателей (LTH/STH Realized Profit/Loss Ratio) делит все продажи в блокчейне на четыре категории: опытные и новые игроки, продающие в состоянии прибыли или убытка. В течение большей части этого цикла продажи доминировали продажи долгосрочных держателей, фиксирующих прибыль. Сейчас этот поток практически полностью иссяк; опытные игроки теперь продают в основном убыточные позиции.
Продажи в убыток обеими группами составляют основную черту активности в блокчейне, что типично для поздней стадии медвежьего рынка. Ключевое изменение заключается в том, что доля продаж долгосрочных держателей перестала расти. Волна продажного давления, с которой сталкивался каждый отскок в этом году, больше не расширяется.
Капитуляционные продажи начинают охлаждаться
Именно этот ритм капитуляции является сейчас самым важным индикатором. Индикатор реализованного убытка долгосрочных держателей, скорректированный по сущностям (Entity-Adjusted LTH Realized Loss), исключает внутренние переводы и точно отражает объем, который опытные игроки фактически сдают ежедневно. Этот индикатор достиг пика цикла две недели назад, и в нашем прошлом отчете мы четко указали, что его охлаждение является предпосылкой для любого устойчивого восстановления.
Теперь он начал снижаться. Одно снижение не доказывает полного истощения, новые потрясения могут снова запустить продажи. Но в рамках этого цикла впервые ключевой индикатор, определяющий процесс формирования дна, перешел от роста к снижению. Основные продавцы, двигавшие этот медвежий рынок, на марже истощаются.
Спрос поглощает продажи на минимумах
Пока опытные игроки капитулировали, покупатели вовремя вошли на рынок. Индикатор накопления, разделенный по размеру кошельков (Accumulation Trend Score by Wallet Size), показывает, что в период июньских минимумов произошла широкая и мощная волна покупок, охватившая кошельки от мелких до крупных. После стабилизации цены эта интенсивность ослабла, рынок перешел в режим ожидания.
Монеты, проданные на минимумах, нашли покупателей. Вернутся ли эти покупатели с той же силой при следующем движении, определит, удастся ли удержать это дно.
Инсайты по внебиржевому рынку / деривативам
Отток ETF замедляется
Американские спотовые ETF рассказывают ту же историю: давление снижается, но еще не разрешилось. Давление на выкуп значительно отступило от экстремальных уровней июня, тренд указывает на стабилизацию. Однако канал еще не полностью восстановлен: на этой неделе в один из дней все еще наблюдался крупнейший дневной отток за несколько недель, за которым на следующий день последовало частичное восстановление.
До тех пор, пока приток не вернется по-настоящему и не закрепится, это все еще рынок, на котором институты перестали уходить, но еще не начали покупать.
Медведи сдаются
Рынок деривативов в последние недели двигался в противоположном направлении. Коэффициент пут/колл (Put/Call Ratio) для опционов упал до минимумов с начала года, трейдеры позволяют медвежьей защите истекать; финансирование перпетуальных контрактов (Perpetual Funding Rate) лишь слегка выше нейтрального, далеко до уровней перекупленности. Медвежьи ставки тихо и стабильно сворачиваются.
Но это закрытие позиций не сопровождалось фактическими покупками. Корректировка позиций трейдеров фьючерсов и опционов не равняется притоку денег на спотовый рынок, и это самый ясный предостерегающий сигнал в текущем восстановлении.
Паническая премия смягчается
Премия за защиту от обвала на опционном рынке (измеряемая через 25-Delta Skew) взлетела во время июньских распродаж и с тех пор постоянно снижалась, теперь она значительно ниже экстремальных уровней февраля. Стоимость хеджирования при каждом откате заметно ниже, чем месяц назад.
Спрос на защиту все еще есть — и так и должно быть, пока минимумы не подтверждены — но общее направление движется к нормализации.
Приближение к точке максимальной боли
Точка максимальной боли (Max Pain) — это цена, при которой максимальная доля открытых опционов истекает бесполезной, и с начала года спотовая цена колебалась вокруг нее. Биткоин сейчас находится чуть ниже этого уровня и впервые за несколько недевь бросает ему вызов.
Исторически закрепление выше точки максимальной боли часто совпадало с переходом рынка в более благоприятную среду, хотя изменение требует времени. Чистый выход и удержание выше этого уровня станет первым структурным сигналом пробоя диапазона вверх; отказ от него подтвердит осторожность, которую все еще оценивает опционный рынок.
Снижение стоимости защиты от обвала
Абсолютная стоимость защиты также подтверждает тенденцию к смягчению. В процессе восстановления цена месячной защиты от обвала (1-Month Crash Protection) неуклонно снижалась, спрос на хеджирование ослабевал. Рынок все еще платит премию за нисходящую сторону, но она значительно ниже уровней на минимумах.
Волатильность входит в спокойный период
Более долгосрочная перспектива показывает, насколько спокойным стал рынок. Индекс волатильности биткоина (DVOL) приближается к годовым минимумам, глубокое медвежье давление, вспыхнувшее в феврале и июне, исчезло с поверхности волатильности (volatility surface). Такое сжатие редко бывает долговечным, оно часто служит фоном перед запуском следующего решающего движения.
Заключение
Дно все еще формируется, и на этой неделе оно начало реагировать. Капитуляция долгосрочных держателей отступила от пика, фиксация прибыли иссякла, июньские минимумы были поглощены широкими покупками. Реакция биткоина на макропозитивные новости была сильнее, чем у других активов, он приближается к точке максимальной боли снизу и к ценовой базе краткосрочных держателей сверху — там его ждет первое настоящее испытание для восстановления.
Подтверждающие сигналы еще не появились: отток ETF замедлился, но не развернулся, закрытие деривативных позиций не сопровождается спотовыми покупками, сжатие волатильности ждет катализатора. Ключевым сигналом для изменения оценки будут покупки, движимые спотовым рынком, которые эффективно поднимут и удержат цену выше ценовой базы краткосрочных держателей. Если убытки долгосрочных держателей снова ускорятся или цена вернется к уровню реализованной цены, рынок вернется к боковому движению.
Основа заложена, продолжение еще не наступило.
