В настоящее время индустрия майнинга биткоина переживает самый сложный с момента создания протокола этап структурной перестройки. Несмотря на то, что цена биткоина сохраняется на уровне примерно 61 000 долларов, а хешрейт сети приближается к 1 ZH/s, находясь вблизи исторических максимумов, рентабельность майнеров продолжает ухудшаться. Такие показатели, как стоимость производства, доход от комиссий, расширение вычислительных мощностей и бюджет безопасности отрасли, свидетельствуют о том, что майнинговая индустрия работает на грани безубыточности, и халвинг 2028 года может ускорить процесс консолидации отрасли.
Согласно текущим данным, проблемы майнинга связаны не только с сокращением блоковых субсидий из-за халвинга, но и с тем, что структура доходов отрасли ещё не завершила переход на модель, основанную на комиссиях. В то же время всё больше майнинговых компаний начинают превращаться из простых производителей биткоинов в операторов инфраструктуры, энергетических операторов и поставщиков инфраструктурных решений для вычислений ИИ/ВПС (высокопроизводительных вычислений). В этом процессе акцент конкуренции в отрасли постепенно смещается с наращивания вычислительной мощности на модернизацию бизнес-моделей.
Постоянное давление на рентабельность: экономическая модель майнинга вступает в этап переоценки
Модель сложности/эмиссии PoW показывает, что текущая нижняя граница себестоимости производства биткоина составляет примерно 46 744 доллара. Исторически, когда цена приближалась к этому уровню, это часто означало начало выхода с рынка маржинальных майнеров и соответствовало формированию циклического дна. Однако сейчас более важно отметить, что впервые в истории наблюдается устойчивое расхождение между доходами майнеров и ценой биткоина.
Данные показывают, что при цене биткоина около 61 000 долларов теоретический ежедневный доход майнеров сети должен составлять примерно 78 миллионов долларов, в то время как фактический доход составляет лишь около 33 миллионов долларов, что на 136% ниже теоретического. В то же время, при хешрейте сети, приближающемся к 1 ZH/s, доход от комиссий остаётся низким, составляя в среднем около 220 тысяч долларов в день, что значительно ниже предполагаемых исторической зависимостью 9,7 миллионов долларов. По мере того как халвинг продолжает сокращать новую эмиссию, майнинговая индустрия биткоина сталкивается со всё большим давлением на прибыльность.
От майнинга к инфраструктуре: халвинг 2028 года может ускорить перестройку отрасли
Помимо снижения доходов, растёт и давление на затраты майнинговых компаний. В 2025 году общий доход майнеров биткоина составил около 17,2 миллиарда долларов, из которых только затраты на электроэнергию составили примерно 12,3 миллиарда долларов, или 71,5% от общего дохода; глобальные инвестиции в майнинговое оборудование составили около 4,5 миллиарда долларов. Комплексные расчёты показывают, что текущая общая для отрасли цена безубыточности составляет примерно 65 000 долларов, что означает, что при текущих ценах поддержание желаемого уровня прибыли только за счёт майнинговой деятельности становится затруднительным.
Ожидается, что после халвинга 2028 года нижняя граница себестоимости производства биткоина вырастет примерно до 93 289 долларов, и отрасль ускорит консолидацию вокруг небольшого числа крупных, хорошо капитализированных и диверсифицированных по источникам доходов майнинговых компаний. По сравнению с традиционными майнерами, зависящими от блоковых наград, институционализированные майнинговые компании, обладающие доступом к дешёвой электроэнергии, бизнесом по размещению вычислений ИИ/ВПС и более сильным балансом, вероятно, получат более сильные конкурентные преимущества в новом цикле.
В целом, майнинговая индустрия биткоина переживает глубокую трансформацию от «майнингового бизнеса» к «инфраструктурному бизнесу». По мере постоянного снижения блоковых субсидий, зависимость только от производства биткоина уже не может обеспечить долгосрочную прибыльность. Будущее отрасли будет всё больше зависеть от диверсифицированных источников дохода, таких как управление энергетическими ресурсами и услуги по размещению вычислений ИИ/ВПС. Для инвесторов действительно важно следить не только за самим халвингом, но и за тем, какие майнинговые компании смогут завершить трансформацию своей бизнес-модели и построить более устойчивые конкурентные преимущества в новой структуре отрасли.
Некоторые из приведённых выше взглядов принадлежат BIT on Target, свяжитесь с нами для получения полного отчёта BIT on Target.
Отказ от ответственности: Рынки сопряжены с рисками, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. Торговля цифровыми активами может быть сопряжена со значительными рисками и волатильностью. Инвестиционные решения должны приниматься после тщательного рассмотрения личных обстоятельств и консультации с финансовыми специалистами. BIT не несёт ответственности за любые инвестиционные решения, принятые на основе информации, предоставленной в данном материале.
