Прошло уже почти полгода с тех пор, как биткоин достиг своего исторического максимума. За эти полгода падения почти все известные государственные держатели биткоина не продавали свои активы, однако мы обнаружили одну очень интересную пару контрагентов:
Сальвадор против Бутана
За последние полгода объем биткоинов в Сальвадоре увеличился с 6376 до 7600 монет, в то время как в Бутане он сократился с 6234 до 4000 монет.
Это давление со стороны Гималаев невелико, но загадочно. Бутан, относительно закрытая буддийская страна, расположенная между Китаем и Индией, впервые открылась для иностранных туристов только в 1974 году, телевидение и интернет появились в 1999 году, а в 2008 году страна перешла от абсолютной монархии к конституционной. До сих пор официально запрещено использование пластиковых пакетов.
Именно эта страна на пике владела 13000 биткоинами, а нынешние 4000 монет — это результат активных продаж. Думаю, у вас может возникнуть много вопросов, но первый из них:
Амитофо, уважаемый Бутан, откуда у вас биткоины?
Гидроэнергетика, дар небес
Как буддийская страна, Бутан был очень спокоен.
В 1972 году король Бутана Джигме Сингье Вангчук предложил концепцию «Валового национального счастья». Да, именно Бутан первым предложил эту теперь всемирно известную систему оценки «Счастливы ли вы?».
В душе — Будда, Амитофо, деньги и слава — суета. В 2006 году в первом «Мировом рейтинге счастья», опубликованном Лестерским университетом в Великобритании, Бутан занял высокое 8-е место.
Но даже с Буддой в душе нужно жить. Бутан вышел из списка «наименее развитых стран» только в декабре 2023 года. В «Всемирном докладе о счастье» ООН最高排名 Бутана был 84-е место в 2014 году. К 2019 году он further опустился до 95-го места.
У каждой страны есть свои преимущества, и преимущество Бутана — это гидроэнергетика. Бутан расположен на южных склонах Гималаев, здесь много рек, обильные годовые осадки и большой перепад высот. Теоретический гидроэнергетический потенциал Бутана оценивается в 30000 - 40000 МВт, а currently установленная мощность составляет лишь около 2300 - 4000 МВт, что реализует только 5 -10 % потенциала.
Летом у Бутана особенно много излишков электроэнергии. В 2025 году летняя пиковая выработка электроэнергии в Бутане составила около 3600 МВт, но соответствующий летний пиковый спрос составлял лишь около 900 - 1000 МВт.
70% излишков электроэнергии, которые некуда девать, естественно, нужно куда-то пристроить для получения дохода, и Бутан продает эту электроэнергию Индии. Гидроэнергетика,理所当然, стала абсолютно основной опорой экономики Бутана, составляя около 17 - 20% ВВП, а экспорт гидроэлектроэнергии вносит более 63% от общего объема экспорта.
Но в этой сделке с Индией Бутан не совсем доволен. С 1961 года Индия主导了 почти всего строительства ГЭС в Бутане, используя модель финансирования «60% грантов + 40% займов». Проще говоря, Индия provides большую часть средств на строительство электростанций, но при условии, что вы должны优先ственно и по низким ценам продавать произведенную электроэнергию обратно в Индию.
Эта модель «инженерия в обмен на ресурсы»死死 связала экономическую命脉 Бутана с системой расчетов в рупиях. Хотя Бутан обладает энергоресурсами, он получает взамен рупии, которые могут обращаться только в соседней стране, и ему трудно напрямую обменять их на столь необходимую для современной промышленности иностранную валюту — доллары США.
Как выйти из тупика?
Превратить гидроэнергию в биткоин
Лекарством, которое нашел Бутан, стал майнинг биткоинов.
Примерно в 2019-2020 годах (тогда цена биткоина составляла около 5000 долларов) Бутан начал тайно тестировать путь под названием «цифровизация энергетики» — использование избыточной гидроэлектроэнергии для майнинга биткоинов.
В 2019 году король Бутана Вангчук заявил: «Как маленькая страна, мы должны стать умной страной — это не выбор, а необходимость. Технологии — незаменимый инструмент для достижения этого видения».
В 2025 году премьер-министр Бутана Церинг Тобгай公开но заявил: «Когда цены на электроэнергию хорошие, мы продаем ее Индии; когда цены плохие, мы оставляем ее для майнинга биткоинов, это очень стратегически важно».
Помимо избыточной гидроэлектроэнергии, уникальные климатические условия Бутана, особенно в высокогорных районах со среднегодовой температурой всего 5,5°C, также提供了天然ное преимущество для охлаждения майнингового оборудования, значительно снижая энергозатраты на майнинг.
Кроме того, индустрия майнинга биткоинов идеально соответствует экологическим и религиозным принципам Бутана как буддийской страны. Конституция Бутана требует维持 60% лесного покрова, что ограничивает развитие традиционной тяжелой промышленности. Но майнинг на гидроэнергии — это «невидимая промышленность», не排放 парниковых газов и не разрушающая экологию, и ее использование для майнинга биткоинов一点也不 противоречит учению Будды. В противоположность этому — трудности, с которыми сталкивается развитие криптовалют в исламских странах — в исламском праве финансовые деятельность строго запрещает ростовщичество (Riba) и азартные игры (Gharar). Из-за высокой волатильности цен на биткоин и отсутствия backing реальными активами, некоторые исламские scholars (например, Сирийский исламский совет) выпускали фетвы (Fatwa), объявляющие биткоин «Харамом» (Haram, запрещенным).
Много-много гидроэнергии, копать, копать и копать. Через биткоин Бутан нашел путь экономического развития, прорывающий «блокаду рупии». Однако, как относительно закрытая буддийская страна нашла этот путь в современной финансовой сфере — криптовалюты?
Бутанский «манипулятор биткоином»
Майнинг биткоинов в Бутане — это не импульсивное решение короля или какого-либо одержимого политика, а тщательно спланированная «альтернативная инвестиционная» стратегия, разработанная профессиональными технократами из sovereign wealth fund Druk Holding and Investments (DHI).
Нынешний генеральный директор DHI Уджавал Дип Дахал (Ujjwal Deep Dahal) является ключевым оператором, продвигающим майнинг биткоинов в Бутане. Он инженер-электрик с глубоким опытом работы в сфере энергетики и水利. До руководства DHI он глубоко понимал преимущества и ограничения гидроэнергетических ресурсов Бутана.
По мнению Дахала, Бутан сталкивается с серьезными географическими и демографическими недостатками («География — это вызов для нас, демография — это вызов для нас»). Он рассматривает технологии как единственный путь скачкообразного развития Бутана. В 2019 году Дахал推动 DHI начать тайно инвестировать в майнеры Bitmain. Его логика была очень четкой: использовать «отходную электроэнергию» летнего сезона дождей в Бутане, которую нельзя экспортировать или потребить, для добычи «цифрового золота» в качестве диверсификации补充国家外汇储备.
В относительно закрытой буддийской стране敏锐но уловить историческую возможность биткоина мог, конечно, не обычный человек, а技术官僚 с международным высшим образованием. Траектория роста Дахала, естественно, тоже не была тяжелой, а была типичным缩影 бутанской элиты. Как отпрыск высокопоставленного государственного служащего, Дахал с детства пользовался лучшими образовательными ресурсами Бутана и получил государственную «стипендию для элиты» (Elite Scholarship) для обучения за границей. Ранее он получал базовое высшее образование в Индии, затем продолжил обучение в Канаде и США, и даже был исследователем в программе SPURS (Специальные и региональные исследования) Массачусетского технологического института (MIT).
Именно передовые technological理念, с которыми он столкнулся в MIT, в сочетании с местными энергетическими禀赋 Бутана, побудили его в 2019 году, когда цена биткоина была низкой, предложить высшему руководству Бутана концепцию «арбитража электроэнергии» с использованием гидроэнергии для майнинга биткоинов.
Все живые существа равны, но все живые существа также неравны.
Государственная рулетка на высшем уровне
Поскольку цель — получение дохода, биткоины, намайненые Бутаном с использованием избыточной гидроэлектроэнергии «бесплатно», естественно, нужно конвертировать в现金, чтобы внести вклад в外汇储备 страны. На вопрос «Почему Бутан продает биткоины» уже есть ответ, но мы можем копнуть глубже.
В июне 2023 года, столкнувшись с серьезным кризисом оттока государственных служащих, правительство Бутана использовало около 72 миллионов долларов из резервов биткоинов, чтобы повысить зарплату всем государственным служащим на 50%.
17 декабря 2025 года, в Национальный день Бутана. Бутан принял еще одно смелое решение: вложить свои накопленные биткоины (до десяти тысяч монет, что по тогдашней рыночной стоимости составляло около 1 миллиарда долларов) в качестве seed基金 для будущего страны в тот еще находящийся на стадии проекта огромный специальный административный район — «Гелефу, Город осознанности (GMC)».
Финансовая модель GMC в макроэкономическом плане堪称 «безумной». Согласно сообщениям Time Magazine и SCMP, общие预估 инвестиции в GMC составляют колоссальные 100 миллиардов долларов, в то время как ВВП Бутана в 2025 году составлял лишь около 3.4 миллиарда долларов.预估 общие инвестиции примерно в 30 раз превышают ВВП страны за 2025 год.
Что еще более экстравагантно, с момента объявления первоначального видения в декабре 2023 года до正式 начала строительства в 2025 году, прошло более 2 лет, и проект все еще можно охарактеризовать как находящийся на «стадии инфраструктурного строительства».
Эти два действия могут вызвать недоумение —明明曾经拥有过 13000 биткоинов, почему заработанные доллары не пошли на поддержку других отраслей внутри страны, а были потрачены только на зарплаты госслужащим, а затем еще и потрачены десять тысяч биткоинов на строительство особого района, который в течение 5-10 лет может не приносить никакой прибыли?
Бутану тоже нелегко.
В Бутане政府是最大的单一雇主. Из-за слабости частной экономики функционирование государственной машины полностью зависит от системы государственной службы. Однако в последние годы Бутан столкнулся с инфляцией и утечкой人才. Повышение зарплат государственным служащим по сути是为了维持国家机器的运转, предотвратить остановку правительства. Доходы от майнинга биткоинов рассматриваются как «деньги на поддержание жизни» для удержания ключевых национальных кадров, сначала «остановить кровотечение», потом «развиваться».
Кроме того, для Бутана поддержка внутренних отраслей сопряжена со значительными трудностями. В Бутане отсутствует промышленная почва для приема资金. При отсутствии инфраструктуры, логистических преимуществ и крайне малого внутреннего рынка (население всего около 800 000 человек), даже если правительство бросит несколько сотен миллионов долларов в民间, оно не сможет凭空 создать manufacturing или технологическую отрасль. Средства, скорее всего, потекут в спекуляции недвижимостью или превратятся в импортные потребительские товары, further消耗宝贵的外汇储备.
Таким образом,承诺投入 десять тысяч биткоинов в GMC,颇像是一种 «无奈的豪赌» (вынужденная крупная ставка от безысходности). GMC — это не туристический город, а «особый район», расположенный на юге Бутана, на равнинной местности, граничащей с Индией, где планируется создать独立的法律体系 (по образцу Сингапура и Абу-Даби) для привлечения глобального капитала.
Это就像 «Каймановы острова у подножия Гималаев»,通过与 Matrixport等机构合作,它提供离岸信托、数字资产合法化、以及一个基于英美法的独立司法辖区。Правительство Бутана осознало, что в рамках существующей системы и географических ограничений перспективы постепенных реформ остаются туманными. Чтобы попытаться打破单一依赖 от Индии, это, возможно, лучший выбор, который они currently могут придумать.
Хотя预估 общих инвестиций в GMC составляет астрономические сто миллиардов долларов, это не означает, что правительство Бутана действительно должно вложить все эти деньги одним махом. Их стратегия — «построить гнездо, чтобы привлечь фениксов» — использовать доходы от биткоинов и государственный суверенный фонд (DHI) для завершения строительства инфраструктуры первой очереди (например, расширение аэропорта, строительство мостов), а затем путем передачи прав на развитие особой зоны привлечь глобальных миллиардеров и консорциумы для последующих инвестиций.
Бутан «ставит по-крупному» не только оффчейн, но и ончейн. Их операции远远不是单纯的 «майнинг-холд-продажа». Бутан не хранил все свои активы в холодных кошельках, а преобразовал большое количество ETH в токены ликвидного стейкинга (liquid staking tokens) и внес их в качестве залога на децентрализованную кредитную платформу Aave, чтобы занять огромные суммы стейблкоинов.
В начале этого года Бутан пережил рискованный кризис «делевериджа». По мере падения цены ETH стоимость залога Бутана на Aave сократилась, и его коэффициент health因子一度 приблизился к красной линии ликвидации в 1.0. Чтобы спасти себя, DHI в начале февраля 2026 года была вынуждена срочно продать 26535 ETH (около 60 миллионов долларов), чтобы погасить кредит в размере 137 миллионов USDT. Эта операция вернула его health因子 выше безопасного уровня 1.10, сохранив оставшуюся позицию примерно в 78245 stETH.
На самом деле, о «крупной ставке» Бутана можно追溯 и раньше — потому что, хотя у Бутана много электричества для майнинга биткоинов, им также нужны и майнеры.
Бутан в основном закупает оборудование у Bitmain. Согласно таможенным记录 и отслеживанию СМИ, в основном импортировались устройства серии Antminer S19 (включая S19 Pro, S19 XP и др.). А после 2023 года, после达成合作 с Bitdeer (比特小鹿), основанной У Цзиханем (соучредителем Bitmain), Bitdeer также напрямую доставила в Бутан десятки тысяч advanced майнеров.
По综合ным оценкам Forbes и других机构, с 2021 по 2023 год общие капитальные затраты Бутана на объекты для криптомайнинга составили около 500 миллионов долларов. Это直接导致外汇储备 Бутана за тот же период сократились с 1.27 миллиарда долларов до опасного уровня чуть более 500 миллионов долларов.
Согласно «Макроэкономическому прогнозу для Бутана», опубликованному Всемирным банком в апреле 2024 года, и отчету IMF о консультациях по Статье IV за 2024 год, в 2022/23 финансовом году дефицит счета текущих операций (CAD) Бутана взлетел до 34.3% ВВП. Всемирный банк четко указал —
«Крупные государственные инвестиции в криптомайнинг привели к снижению международных резервов и расширили CAD до 34.3% ВВП. Только в 2022 году около 9% ВВП было потрачено на импорт криптооборудования.»
Страна, поставившая 9% своего ВВП на биткоин, — это, возможно, одна из самых безумных ставок в истории человечества.
К счастью, эта крупная ставка Бутана уже пережила период阵痛. В 2025 году, когда цена биткоина достигла нового исторического максимума,财政状况 Бутана значительно улучшилась. Согласно последнему отчету МВФ о консультациях по Статье IV за январь 2026 года: «Иностранные резервы Бутана значительно укрепились благодаря сокращению импорта, связанного с криптомайнингом, увеличению денежных переводов и росту доходов от туризма и гидроэнергетики». Ожидается, что CAD Бутана снизится с пика в 34.3% до 8.62% в 2025/26 финансовом году. Это означает, что период阵痛 «покупки майнеров» прошел, и наступил период «производства и монетизации».
Как国家, период阵痛 для Бутана прошел. А как насчет отдельных людей? Стала ли жизнь бутанцев лучше благодаря биткоину?
Государственная судьба и народная судьба
«Отчет об обследовании рабочей силы за 2022 год» Национального статистического бюро Бутана (NSB) четко показывает, что в 2022 году уровень безработицы среди молодежи в Бутане действительно составлял 28.6%. В 2025 году этот показатель снизился до 18%.
С точки зрения данных, индустрия майнинга биткоинов действительно улучшила жизнь бутанцев. Но для бутанцев жизнь в Бутане по-прежнему не дает особых надежд.
По оценкам, в настоящее время около 66 000 бутанцев живут за границей,绝大多数 в Австралии. Для этой маленькой страны с населением всего около 800 000 человек это число составляет почти 8% населения.
Для сравнения: во всем мире только около 3.6% населения живет за пределами страны своего рождения. В Индии этот показатель составляет 2.5%, в Пакистане — 2.8%.
Стоит отметить, что в 2025 году доля молодежи среди безработных в Бутане достигла 45.1%. Это означает, что число бутанцев, живущих за границей,几乎 равно количеству безработной молодежи внутри Бутана.
Даже жизнь в городах Бутана не дает лучших перспектив трудоустройства из-за большей развитости городов. Среди безработной молодежи 57.2% проживают в городах.
Ежегодно число бутанских студентов и профессионалов, отправляющихся на учебу и работу в такие страны, как Австралия и Канада, steadily растет, и эта тенденция уже引起了 внимание высших эшелонов власти. Премьер-министр Бутана Церинг Тобгай заявил, что среди 66 000 бутанских海外侨民 многие являются опытными государственными служащими, учителями, медсестрами и другими профессионалами.
«Мы не можем требовать от государственных служащих не уходить в отставку и не можем阻止人们离开 страну. Я не могу гарантировать, что профессионалы не будут увольняться, и они часто упоминают плохие условия труда при уходе, что, возможно, является правдой».
Председатель Ассоциации бутанцев в Перте (Австралия) Чими Дорджи (Chimi Dorji) заявил, что в настоящее время только в Перте проживает более 20000 бутанцев. Он и его жена переехали в Австралию в 2019 году, а до этого он был forestry чиновником в Бутане.
Он сказал: «Многие бутанцы, проживающие в Австралии, все еще seek постоянного вида на жительство, потому что они планируют обосноваться и не возвращаться на родину».
Таши Зам (Tashi Zam) уехала из Бутана в Австралию со своим парнем в 2018 году. Когда она и ее парень graduated в 2015-2016 годах, они даже не думали о заграничных поездках:
«Нашей最初 мечтой было найти подходящую работу и осесть в Бутане».
Почти два года они изо всех сил пытались найти работу, но безрезультатно. В конечном итоге их семьи собрали деньги и encouraged их официально пожениться, чтобы вместе подать заявление на работу.
«Оглядываясь назад, наш выбор тогда был правильным. Сейчас у нас хороший доход, и мы можем помогать родным дома».
Майнинговые фермы高度自动化, GMC предназначен для обслуживания иностранной элиты, биткоин — не万能灵药, он не может спасти Бутан от сурового кризиса безработицы. Бутан直接从农业社会 перепрыгнул в финансовое общество, пропустив manufacturing/сферу услуг, которая могла бы поглотить大量 рабочей силы.
Эта страна взлетела в сфере криптовалют, но ее народ все еще颠沛流离 в реальной жизни.
