Вечером 4 августа Reuters опубликовал одну фразу. Всего одну фразу. Фраза еще не стала документом, а уже превратилась в деньги.
По словам четырех осведомленных источников Reuters, администрация Трампа готовит указ о запрете Федеральной комиссии связи США (FCC) на импорт новых моделей оптических приемопередатчиков из Китая.
Оптические модули, говоря простым языком, — это то, что вставлено повсюду в дата-центрах; GPU общаются с GPU, преобразуя электрические сигналы в свет именно через них. Без них ваши вычислительные мощности — просто немые.
По мнению американских чиновников: опубликовать в этом году, вступление в силу — сразу после публикации.
В день появления новости рынок среагировал еще до открытия торгов.
Внебиржевые сделки до открытия торгов, ликвидность тонкая как бумага, даже небольшое количество заявок на покупку может поднять цену. Applied Optoelectronics (AAOI), производитель готовых оптических модулей, перед открытием торгов подскочил более чем на 21%, к закрытию зафиксировался на росте 19,44%.
Две компании, владеющие лазерными чипами, — Coherent выросла на 12,35%, Lumentum — на 8,92%; даже Corning, производитель оптоволоконного стекла, подскочила на 9% перед открытием.
Одна фраза, один вечер — и такая цена. Неужели? Вопрос в том, почему она такой стала?
За всем этим стоят два календаря:
Один называется политическим временем — документ подписывается в одночасье. Другой — физическим временем — наращивание мощностей, отработка выхода годных, сертификация у крупных клиентов, все измеряется годами.
Сначала посмотрим, как быстро идет политическое время.
Многие думают, что FCC — это независимое ведомство, которое само решает, кого запрещать. Я посмотрел официальное пояснение, опубликованное на их сайте 28 июля, там все ясно написано.
Согласно Закону о безопасных и надежных коммуникационных сетях, FCC сама не имеет полномочий добавлять что-либо в список охватываемого оборудования; право определения принадлежит межведомственной группе под руководством Белого дома, FCC отвечает только за исполнение.
Список касается только новых моделей, уже одобренные старые модели остаются в силе; в решении также оставлена лазейка — условное одобрение; если Министерство обороны (бывшее Военное министерство) и Министерство внутренней безопасности дадут согласие, можно получить исключение.
За последний год работа шла по двум независимым направлениям.
Одно направление — Министерство обороны. 8 июня Zhongji Innolight (Innolight) была внесена в список компаний, связанных с вооруженными силами, по разделу 1260H. Поздно вечером 10 июня Innolight опубликовала заявление, в котором говорится, что определение и его основания не соответствуют объективным фактам, и что она не является ни оборонным предприятием, ни предприятием военно-гражданской интеграции.
Раздел 1260H находится в ведении Министерства обороны, это независимый механизм от списка охватываемого оборудования FCC.
Другое направление — FCC. 22 июля FCC проголосовала за новое правило: любое оборудование, содержащее «логические аппаратные компоненты» (т.е. чипы), произведенные компаниями из списка, не сможет получить сертификацию, правило вступает в силу в день голосования, без переходного периода.
28 июля антропоморфные роботы и силовые инверторы также были добавлены в список охватываемого оборудования FCC, по той же причине — национальная безопасность.
Два направления, одна цель — ужесточение; оптические модули оказались на перекрестке, документ еще не написан, но процессы идут уже год.
Самое главное во всей этой истории — слова «новая модель».
Что именно означает «новая модель»? В проекте не сказано. Считаются ли существующие уже сертифицированные модули 800G новыми? Считаются ли произведенные на фабриках китайских компаний в Таиланде китайскими товарами?
А как насчет американских брендов, внутри которых установлены китайские оптические чипы?
Видите, ответ на любой из этих трех вопросов может стоить десятков миллиардов. Осведомленные источники, распространившие информацию, сами признали, что мера все еще может быть изменена или отложена.
Давайте посмотрим, чьи миски стоят на этом столе.
По данным Counterpoint, Zhongji Innolight (Innolight) занимает 27% мирового рынка оптических приемопередатчиков для дата-центров, что является первым местом в мире.
Я посмотрел ее проспект для размещения на Гонконгской бирже: в 2025 году 57,26% ее выручки пришлось из США, что составляет 24,2 млрд юаней. К первому кварталу этого года эта доля выросла до 61,7%.
Sunrise Telecom (Sunrise) еще более ориентирована на экспорт: в 2025 году 96,16% выручки пришлось из-за рубежа.
Доля экспорта TFC Optical Comm (TFC) составляет 74,35%, ее крупнейший клиент — тайский гигант контрактного производства Fabrinet, на которого приходится 63,31%.
Есть и те, кто больше ориентирован на внутренний рынок: доля зарубежных доходов Accelink Technologies составляет 26,69%, у Huagong Tech — 14%.
Я видел, как некоторые говорят, что это положить все яйца в одну чужую корзину, другие же утверждают обратное: это позиция, которую китайское производство завоевало мастерством в глобальной волне ИИ.
Обе формулировки не стоит спешить оценивать. Я знаю только одно: водопровод в американском городе ИИ целиком проложен китайскими мастерами, а теперь местный комитет вывесил объявление о замене их на местных рабочих.
Объявление вывешено. А где новые сантехники? Весь город не может ответить.
......
Новые сантехники на самом деле есть, это те три компании, которые резко выросли перед открытием торгов; только рынок заплатил за них как за их состояние через три года, а сейчас эти компании все еще находятся на стадии ученичества.
Сначала посмотрим на разделение труда между этими тремя компаниями.
Applied Optoelectronics (AAOI) производит готовые оптические модули, их бизнес больше всего похож на бизнес китайских производителей, поэтому потенциал роста самый большой, и акции выросли сильнее всего.
Coherent и Lumentum владеют лазерами и высокоскоростными оптическими чипами, NVIDIA только в марте этого года вложила по 2 млрд долларов в каждую, чтобы закрепить производственные мощности.
Они продают и чипы, и готовые модули. Corning получает косвенные выгоды. Логика проста: если новые китайские модули не смогут попасть внутрь, деньги североамериканских облачных провайдеров придется получать другим.
Смогут ли другие получить эти деньги?
Я посмотрел документы Applied Optoelectronics (AAOI), поданные в SEC. В первом квартале этого года выручка составила 151 млн долларов, чистый убыток — 14,3 млн долларов; а сколько составил доход от так раскупаемых рынком модулей 800G? 4,6 млн долларов, что составляет 5,6% от ее доходов в области передачи данных.
А производственные мощности? К концу первого квартала — около 100 тысяч модулей 800G в месяц.
А обещания? В ее собственном пресс-релизе говорится, что к концу этого года совокупный объем производства модулей 800G и 1,6T составит более 500 тысяч штук в месяц, а к концу 2027 года — 930 тысяч штук.
В июле этого года она только начала строительство двух новых заводов в Перленде, Техас.
До открытия торгов оцениваются обещания, в цехах поставляется наличный товар.
Есть еще одна деталь: в том же пресс-релизе говорится, что инжиниринг и производство этой «витрины американского производства» расположены в трех местах: Техас, Тайбэй (Китай) и Нинбо (Китай).
Часть производственных мощностей американских заместителей находится в Китае.
Это создает очень интересную путаницу: если запрет действительно будет оформлен, как будет определяться «китайский товар»?
По месту производства: модули с завода в Нинбо — это китайский товар? По бренду: это же компания, зарегистрированная на NASDAQ, штаб-квартира в Техасе, чистокровный американский бренд. Если провести черту, первой она заденет своих.
Фабрики китайских мастеров находятся в Таиланде, производственные линии американских учеников — в Нинбо. Двое поменялись местами, и где бы ни провели красную черту, будет неловко.
Что касается двух компаний, производящих чипы, их навыки настоящие, но объемов действительно не хватает.
В начале этого месяца на саммите RAISE в Париже CEO Lumentum сам признал: «Мы с Coherent вместе не можем удовлетворить спрос, который NVIDIA и другие клиенты предъявляют к нам».
Насколько велик дефицит? Более 30%. Заказы Coherent расписаны до 2028 года.
Спрос же, тем временем, растет с каждым днем.
На один GPU требуется около 6 высокоскоростных оптических модулей. Спрос на модули 800G в 2025 году составлял 24 млн штук, а в 2026 году, по прогнозам, достигнет 63 млн штук.
Капитальные расходы североамериканских облачных провайдеров: Google только что повысил прогноз на 2026 год до 195–205 млрд долларов, Meta — до 130–145 млрд долларов, Amazon — около 220 млрд долларов.
Согласно оценке Huatai Securities от 4 августа, предыдущая коррекция в секторе была скорее связана с торговлей и настроениями, а тенденция к расширению инвестиций в вычислительные мощности ИИ не изменилась.
Ученики не могут справиться с заказами, а здание все еще достраивается, эти два календаря рано или поздно столкнутся лицом к лицу.
......
В каком году столкнутся? Я посмотрел графики работ обеих сторон.
Сначала посмотрим на США. Не говоря уже о строительстве заводов, только процесс сертификации займет два-три квартала. В том же пресс-релизе Applied Optoelectronics (AAOI) говорится, что в марте этого года она официально объявила о получении крупного заказа на модули 1,6T от одного супер-облачного провайдера на сумму более 200 млн долларов.
Когда начнутся поставки? В третьем квартале. От размещения заказа до поставки — минимум два квартала, и это при условии, что клиент уже знаком со старыми продуктами.
Пройдя через дверь, нужно преодолеть еще один барьер — мастерство.
По данным анализа McKinsey, выход годных лазеров 200G EML, используемых в модулях 1,6T, составляет от 15% до 50% — разница в три раза, в зависимости от поколения пластин и сложности дизайна.
Говоря языком сантехников: из каждых трех труб, которые делает ученик, одна или полторы отправляются в утиль. Испорченные трубы лежат в углу — это плата за обучение.
Теперь посмотрим на график строительства новых заводов:
Производственная линия Coherent на 6-дюймовых подложках из фосфида индия в Техасе удвоит внутренние мощности к концу этого года и более чем удвоится к концу 2027 года.
Фабрика по производству пластин в Гринсборо, которую Lumentum приобрела у Qorvo, полностью заработает только в начале 2028 года. Цель запрета — вступление в силу в этом году, а новые сантехники закончат обучение самое раннее через год.
Политическое время требует 2026 год, физическое время — 2028 год.
Говоря об этом, мне нужно сделать небольшое отступление. Долги есть не только у одной стороны — США.
Китайские оптические модули, чьи «кровеносные сосуды» протянуты по всему миру, не держат «сердце» в своих руках. Я посмотрел годовой отчет Zhongji Innolight (Innolight), там написано: лазеры EML со скоростью 200G и выше в основном зависят от импорта, поставщики высокоскоростных электронных чипов также в основном зарубежные.
Говоря языком сантехников: трубы проложены мастером, а вентили зажаты в чужих руках.
Что еще интереснее, стороны держат друг друга за пульс.
В феврале 2025 года Министерство коммерции и Главное таможенное управление Китая включили фосфид индия, триметилиндий и триэтилиндий в список товаров двойного назначения, подлежащих экспортному контролю, для экспорта которых требуется лицензия.
AXT, одна из трех ведущих мировых компаний по производству подложек из фосфида индия, основные мощности которой находятся у ее китайской дочерней компании Beijing Tongmei, после вступления экспортного контроля в силу должна проходить дополнительный барьер для поставок зарубежным клиентам.
Обратите внимание на время: этот контроль был введен за полтора года до слухов о запрете оптических модулей — это карта, которую обе стороны уже давно держат в кармане.
Часть интересов в верхнем течении американской машины ИИ начисляется Китаем.
На США также давит еще один долг — электроэнергия. Как сообщала Financial Times в апреле, почти 40% запланированных на этот год проектов дата-центров в США столкнулись с задержками.
Сроки поставки мощных трансформаторов, по статистике отраслевых СМИ, увеличились с прежних двух-трех лет до примерно пяти лет. Сантехники еще не закончили обучение, а главный вентиль в городе уже не поднять.
Сопоставив два календаря, как оценивают ситуацию аналитики?
По данным CICC, CITIC и других компаний от 4 августа, оптические модули выполняют только оптико-электрическое преобразование, не хранят бизнес-данные, логика безопасности слабая, и высока вероятность, что политика будет больше шума, чем реальных действий.
Но на столе лежат и противоположные доказательства — то самое заявление Innolight от 10 июня о списке по разделу 1260H, который был официально опубликован Министерством обороны США.
У обеих сторон есть свои доводы. Я знаю только, что в 2028 году долги обеих сторон должны быть выплачены одновременно, кто первым переведет дух — сейчас никто не знает. Обе стороны сейчас делают одно и то же — переезжают.
......
Переезд идет в двух направлениях одновременно.
Одно направление — вынос производственных мощностей за пределы страны. Вторая фаза тайского завода Sunrise Telecom (Sunrise) была запущена еще в начале 2025 года.
Тайская база TFC Optical Comm (TFC) в этом году ускоряет наращивание производства. Зарубежные заводы Huagong Tech расположены в Таиланде, Вьетнаме и Венгрии.
Другое направление — перемещение рынков за пределы США.
Саудовская HUMAIN планирует построить к 2030 году дата-центры ИИ общей мощностью 1,9 ГВт. В ОАЭ строится парк мощностью 5 ГВт, крупнейший за пределами США.
В Китае, согласно заявлению Комиссии по развитию и реформам, прямые инвестиции в строительство вычислительной сети в период «15-й пятилетки» составят 4 трлн юаней, при строительстве новых интеллектуальных вычислительных центров приоритет будет отдаваться отечественным высокоскоростным оптическим интерконнектам.
Буфер есть, но заполнить его полностью невозможно.
Насколько велик стол североамериканских облачных провайдеров, мы уже считали: совокупные капитальные расходы на 2026 год превышают 7 трлн долларов, в краткосрочной перспективе не найти второго такого.
В переезде есть еще одна загвоздка: логика запрета на уровне компонентов от 22 июля понятна — смотрит не на то, где собрано, а на то, откуда чип. Можно ли обойти его через тайские фабрики? Сейчас никто не может сказать наверняка — нужно смотреть, как будет написан документ.
Вспомните также Нинбо. Даже часть мощностей американских заместителей находится в Китае. Эти трубы переплетены так, что у того, кто держит ножницы, тоже дрогнет рука.
Я видел, как некоторые говорят: давайте просто сменим направление — CPO, совместная упаковка оптики, когда оптические компоненты размещаются непосредственно рядом с чипом.
В этом направлении смена также означает очередь.
В отчете Goldman Sachs от 17 апреля четко сказано: даже если к 2028 году доля CPO в новой платформе NVIDIA достигнет 29%, рынок съемных оптических модулей все равно расширится в 10 раз, а межстоечные соединения на 100% зависят от съемных модулей.
На этом этапе партии картина следующая:
Мастер собирает инструменты и идет искать работу в другом городе; ученик остается в городе и сверхурочно оттачивает мастерство; потребление воды в городе растет с каждым днем.
Тот документ, который еще не написан, рано или поздно будет написан, и в день его написания все будет зависеть от того, как будет определено понятие «новая модель», насколько широкими будут исключения и будет ли предоставлен переходный период.
Пока эти три слова не обретут плоть, все резкие взлеты и падения — это цены, назначаемые политическим временем. Счет физического времени будет предъявлен в 2028 году.
Источники ключевых данных:
[1]. Reuters, официальные документы FCC, документы SEC, годовые отчеты и проспекты компаний, данные LightCounting, Counterpoint и других институтов, отчеты брокерских компаний; данная статья не является инвестиционной рекомендацией.
Эта статья из WeChat Official Account: Wang Zhiyuan (王智远) , автор: Wang Zhiyuan
