Автор оригинала: Артур Хейз
Перевод и компиляция: Luffy, Foresight News
Это всё моя иллюзия, или инвестировать в искусственный интеллект сейчас действительно можно, просто подписавшись на сервис Citrini Research и бездумно покупая все рекомендованные ими акции?
Мне это снится, или цена на нефть уже давно потеряла влияние на экономику и политику? Именно поэтому Трамп и Корпус стражей исламской революции Ирана могут обмениваться ударами в социальных сетях, в то время как множество судов застряли в Ормузском проливе.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США на 0,5 процентного пункта превышает эффективную ставку по федеральным фондам. Разве ФРС, получив такой чёткий сигнал от рынка, откажется от повышения ставок на ближайших заседаниях?
Разве все выгоды, создаваемые искусственным интеллектом для США, достанутся лишь горстке технических специалистов?
Этот хаотичный мир заставляет меня провести проверку реальности, чтобы убедиться, нахожусь ли я в сознании или погружен в сон. Если проверка покажет, что всё это иллюзия, я немедленно скорректирую свой инвестиционный портфель. Эта статья — мой процесс проверки. После того как я напечатаю эти строки и разложу мысли по полочкам, мои позиции претерпят серьёзные изменения или останутся прежними.
Сначала изложу ключевой тезис: текущее состояние рынка больше похоже на иллюзию. В общей инвестиционной системе цена на нефть и другие углеводородные энергоносители является центральной переменной с обратным эффектом передачи. Суть восприятия мира человеком заключается в преобразовании энергии в биологический интеллект, и логика искусственного интеллекта аналогична. Этот закон никогда не будет нарушен. Рынок может кратковременно отойти от этого здравого смысла, но в итоге реальность возьмёт своё.
Эта статья начнётся с цены на нефть и закончится президентскими выборами в США. Текущая ситуация, скорее всего, спровоцирует лопнутие пузыря на рынке акций ИИ и потянет вниз весь крипторынок. Только после того, как пыль уляжется, у биткоина появится шанс достичь дна и отскочить. Ранее я утверждал, что биткоин больше никогда не коснётся отметки в 60 000 долларов, и теперь очевидно, что я ошибся, что нормально для рыночных прогнозов. Я всегда придерживался принципа: мнение может быть чётким, но не нужно быть упрямым.
Теперь перейдём к анализу.
Переговоры или нет — ключевая проблема настоящего момента
Политики всегда действуют в своих интересах. Трамп без причины начал военные действия против Ирана, и причины, возможно, известны только ему самому. Столкнувшись с постоянным потоком различных заявлений от него и его помощников, внешнему миру невозможно понять истину. Поскольку дело уже дошло до этого, не имеет смысла зацикливаться на причинах; реальный вопрос в том, выберут ли Трамп и Корпус стражей исламской революции Ирана прекращение огня и каким способом закончить противостояние.
Этот конфликт теперь полностью контролируется Трампом, и для него и его республиканского лагеря развязывание войны в год выборов, несомненно, является уязвимой позицией.
В США цены на такие предметы первой необходимости, как бензин и продукты питания, часто напрямую определяют исход выборов. Сейчас движение через Ормузский пролив заблокировано, инфляция на энергию и продовольствие продолжает расти, и корень всего этого — действия администрации Трампа против Ирана, начатые без консультаций с народом. Некоторые будут указывать на Израиль, но такая позиция несостоятельна. Понимание истории США показывает, что местные силы никогда не подчинятся внешнему диктату.
Пока война не затрагивает их собственную жизнь и нет погибших родственников или друзей, американская общественность не против внешних войн. Трамп также неоднократно подчёркивал, что в этой специальной военной операции погибло всего тринадцать американских солдат. Вот почему США так любят высокоточное дистанционное оружие и ведут «игровые войны». Даже если начало этой ближневосточной войны не имеет чёткой стратегии победы и противоречит ожиданиям многих сторонников, его база по-прежнему стоит на стороне республиканцев. Некоторые республиканские конгрессмены, которые колебались в своей позиции, подверглись давлению со стороны Трампа в партии и проиграли выборы, что подтверждает это.
Ключевой угрозой для Трампа является не то, что его база не захочет голосовать в ноябре, а то, что рост цен заставит большое количество колеблющихся избирателей переметнуться к демократам. Проблема стоимости жизни стала самой большой проблемой на пути Трампа к избранию.
Чтобы завоевать колеблющихся избирателей, Трамп должен как минимум стабилизировать текущие цены на нефть. Сейчас цепочки поставок только начинают постепенно поглощать давление от роста цен на энергию и различные производственные материалы, и полностью обуздать инфляцию уже нереально. Всё, что сейчас может сделать Трамп, — это контролировать рыночные ожидания инфляции, а не менять саму инфляцию.
Готовность Трампа достичь соглашения с Ираном полностью зависит от динамики цен на нефть. Если цены на нефть продолжают расти, его заявления будут склоняться к сдержанности; но как только рынок предскажет, что переговоры вот-вот начнутся, и цены на нефть упадут, он снова изменит позицию. В конце концов, с геополитической точки зрения соглашение, достигнутое в результате таких переговоров, скорее всего, будет более пассивным, чем соглашение, подписанное администрацией Обамы с Ираном. В глазах многих избирателей это равносильно «поражению», и республиканцы заплатят за это на выборах.
Переговоры всегда требуют уступок с обеих сторон, и у Корпуса стражей исламской революции Ирана аналогичные соображения. Слишком высокие цены на нефть заставят его основных торгово-экономических партнёров оказывать давление с требованием уступок США; но как только Иран подаст сигнал о переговорах и цены на нефть упадут, давление со стороны торгово-экономических партнёров также ослабнет.
При текущем уровне цен на нефть ни у одной из сторон нет мотивации для активных уступок. Хотя текущие цены на нефть значительно выросли по сравнению с довоенным уровнем, они ещё не достигли уровня, вызывающего полномасштабный кризис. Рынок сырьевых товаров в целом стабилен, в мире нет массового голода, и большинство стран могут восполнить ключевые промышленные материалы из других источников.
Но такое хрупкое равновесие не может длиться вечно. Резкое сокращение мировых поставок ключевой энергии при стабильных ценах само по себе противоречит рыночной логике. Как только глобальные избыточные мощности будут исчерпаны, спотовые цены неизбежно резко вырастут, и в этом сходятся многие аналитики сырьевых товаров. Текущий кризис ещё не перерос в полномасштабный только потому, что до войны мировые запасы энергии были достаточными.
Если тупиковая ситуация между США и Ираном продлится до конца второго квартала, в третьем квартале этого года спотовые цены на углеводороды и различные базовые сырьевые товары неизбежно резко вырастут.
Цитируя Черчилля: политик перепробует все возможные способы, прежде чем сделать правильный выбор. Только когда ситуация полностью выйдет из-под контроля, Трамп и Иран действительно сядут за стол переговоров. На мой взгляд, нынешняя блокировка судоходства в Ормузском проливе, скорее всего, продлится до начала третьего квартала.
Давайте предположим, что цены на нефть будут постепенно расти на фоне колебаний. В этом контексте, как будут взаимодействовать растущие цены на нефть и предвыборная риторика Трампа?
Сражение на ноябрьских выборах: республиканцы против демократов
Согласно коэффициентам на прогнозном рынке Polymarket, в настоящее время республиканцы сохранят контроль над Сенатом лишь с небольшим преимуществом, а места в Палате представителей потерпят значительные потери.
Широко распространено мнение, что республиканцы потеряют Палату представителей, но я с этим не согласен. У Трампа всё ещё есть шанс переломить ситуацию, и точка прорыва заключается в корректировке вектора общественного мнения, выдвигая заявления о регулировании и налогообложении в отношении строительства центров обработки данных и индустрии искусственного интеллекта.
В настоящее время распределение голосов между партиями следующее (для принятия законопроекта требуется 218 голосов):
Согласно текущим коэффициентам Polymarket, ожидаемый партийный состав после выборов выглядит следующим образом:
После выборов позиции республиканцев в обеих палатах Конгресса не обнадёживают. Однако республиканцы могут изменить ситуацию, перекроив избирательные округа. Когда существующие правила гарантируют поражение, изменение правил становится неизбежным. Если прогноз Polymarket верен, то республиканцам необходимо добавить 19 мест. Перераспределение округов может уменьшить это число.
Вот какое влияние может оказать перераспределение округов:
Теперь республиканцам нужно завоевать ещё 11 мест. Давайте посмотрим, какие гонки являются конкурентными, и какие округа, согласно текущим опросам, могут с небольшим перевесом склоняться к республиканцам в пределах погрешности.
Есть 35 мест, результат по которым весьма неопределён. Как уже упоминалось ранее, высокая инфляция и рост стоимости жизни — это негативные темы, которые Трампу трудно переломить. Другая важная тема, которая сейчас волнует избирателей с обеих сторон, — это расширение центров обработки данных и влияние искусственного интеллекта на рынок труда.
Почти все, кроме сверхбогатых, обеспокоены тем, что строительство центров обработки данных повышает стоимость всего, и боятся, что искусственный интеллект отнимет рабочие места. Во многих местах уже были введены моратории на новые проекты центров обработки данных, и звучит всё больше призывов обложить компании в сфере ИИ налогами и субсидировать простых людей. В конце концов, подавляющее большинство людей — не руководители или высокооплачиваемые сотрудники компаний в сфере ИИ.
Для избирателей в конкурентных округах такие темы очень важны. Трамп может полностью завоевать оставшиеся ключевые места, высказавшись по теме искусственного интеллекта. На данном этапе достаточно просто сделать соответствующие заявления, не принимая конкретных законов. Ему нужно лишь пообещать простым людям, что если республиканцы победят, то после выборов они займутся регулированием индустрии ИИ.
Как опытный политик, Трамп всегда был мастером предвыборных обещаний, которые редко выполнял. Предыдущая работа с архивами Эпштейна является типичным примером: во время кампании он громко заявлял о необходимости расследовать причастных лиц, а после вступления в должность обнародовал лишь небольшую часть материалов. Теперь он может сделать то же самое: во время кампании заявить о намерении принять законы, замедляющие расширение центров обработки данных, обложить компании ИИ налогом на сверхприбыль и использовать эти средства для нового раунда помощи; а после выборов, когда республиканцы укрепят власть, постепенно отказаться от этих заявлений.
Некоторые могут подумать, что действия Трампа по образцу левых политиков-демократов непостижимы. Но не забывайте, что он ввёл самую масштабную программу помощи населению со времён Нового курса Рузвельта, и даже когда малообеспеченные тратили деньги на повседневные нужды, он не вводил ограничений. Чтобы сохранить свою политическую позицию, Трампу несложно временно дистанцироваться от таких гигантов в области ИИ, как Илон Маск, и создать образ защитника простых людей.
Если Трамп действительно сделает жёсткие заявления об индустрии ИИ, рынок воспримет это не как простой предвыборный манёвр, а как признак того, что США фактически ограничат расширение капитала в сфере ИИ и повысят налоговое бремя отрасли. Паника немедленно распространится, и пузырь на рынке акций ИИ лопнет.
Предыдущая публичная перепалка между Илоном Маском и Трампом в социальных сетях, когда подразделения Маска публично критиковали Трампа, а Трамп в ответ заявил об отмене государственных заказов, связанных с его компаниями, привела к падению акций Tesla на 18% за один день, что показывает чувствительность рынка к подобным потрясениям. Политика может поддержать отрасль, но может и мгновенно нанести удар.
Позже выяснилось, что та ссора была просто пиар-акцией, они быстро помирились, и Маск был приглашён на недавний саммит Трампа с китайским лидером в Пекине. Но рынок тогда воспринял это всерьёз, что вызвало массовые распродажи.
И это было всего лишь потрясение, вызванное личным конфликтом между двумя людьми. Если Трамп от имени республиканцев чётко заявит о планах ввести высокие налоги на бизнес, связанный с моделями ИИ и агентами, последствия будут намного серьёзнее. Когда в политических кругах Южной Кореи появились подобные заявления, местный сводный индекс акций упал почти до лимита на следующий день, и только после экстренного опровержения властей рынок вернулся к росту.
Текущие оптимистичные ожидания рынка в отношении сектора ИИ основаны на предположении, что доходы отрасли будут продолжать расти экспоненциально, а новые технологии и концентрация богатства не вызовут сопротивления среди населения. Такое мышление уже оторвано от реальности и больше похоже на пребывание в грёзах. Заявления Трампа станут проверкой реальности, которая развеет иллюзии. Будет ли он действительно действовать, по-прежнему зависит от цен на нефть.
Чем дольше будет сохраняться напряжённость с Ираном и чем выше будут расти цены на нефть, тем серьёзнее будет проблема инфляции, и тем меньше у Трампа будет вариантов предвыборной риторики, в конечном итоге вынуждая его нацелиться на центры обработки данных и индустрию ИИ.
Причина, по которой Трамп так стремится не допустить контроля демократов над Палатой представителей, совершенно ясна. Если демократы получат Палату, они смогут воспользоваться правом вызова в суд, постоянно вызывая самого Трампа, членов его семьи и ключевых помощников для дачи показаний и задавая острые вопросы. Если в 2028 году демократы снова войдут в Белый дом, Министерство юстиции, имея множество улик, начнёт расправу, инициировав расследования в отношении коммерческих структур Трампа.
Подытожим логическую цепочку: если США и Иран не смогут достичь соглашения, цены на нефть неизбежно вырастут; рост цен вызовет недовольство избирателей, и Трампу придётся завоевывать голоса, выступая за регулирование и налогообложение индустрии ИИ.
С настоящего момента до ноябрьских выборов, даже если акции, связанные с ИИ, упадут вдвое, для Трампа это приемлемая цена, чтобы избежать бесконечных расследований со стороны демократов. После выборов он в любой момент может отказаться от предыдущих заявлений относительно центров обработки данных и ИИ, отрасль вернётся в норму, и индекс S&P 500 даже может достичь отметки в 10 000 пунктов.
Но для инвесторов движение рынка — это цепная реакция. Обвал сектора ИИ полностью изменит рыночные ожидания относительно его будущих доходов. После потрясений, вызванных регулированием и высокими налогами, инвесторы больше не смогут слепо верить в этот сектор, как раньше.
Калифорнийская грёза: куда уходит ликвидность
Прежде чем анализировать влияние предстоящих IPO трёх гигантов — SpaceX, Anthropic и OpenAI — на мировые финансовые рынки, я объясню одну проблему: с конца третьего квартала прошлого года долларовая ликвидность продолжает расти, но биткоин не испытал синхронного резкого роста. В чём причина?
30 ноября 2022 года ChatGPT был официально запущен для широкой публики, положив начало суперпузырю искусственного интеллекта. Примерно в то же время полностью раскрылся скандал с использованием пользовательских средств основателем FTX SBF. Биткоин, достигнув минимума около 15000 долларов в том году, вырос до 125000 долларов в октябре 2025 года, увеличившись более чем в шесть раз. Но за тот же период акции Nvidia выросли в одиннадцать раз, также резко выросли акции многих малых и средних технологических компаний, использующих вычислительные мощности для преобразования электроэнергии в интеллект. Доходность сектора ИИ намного опередила крипторынок, и с конца 2024 года по настоящее время разрыв продолжает увеличиваться.
Даже когда биткоин (белая линия) достиг исторического максимума, доходность Nvidia (золотая линия) была ещё выше
После достижения исторического максимума биткоин (белая линия) показал худшие результаты и к настоящему моменту упал на 50%. Nvidia (золотая линия), как компания с самой высокой рыночной капитализацией в мире, с конца 2025 года всё ещё выросла на 10%
Согласно моей прежней логике оценки крипторынка на основе фиатной ликвидности, биткоин должен был показать более высокий рост в текущих условиях, но реальность иная. В чём же проблема?
Раньше я привык подсчитывать общий объём фиатной эмиссии, но упускал из виду конкретное направление движения средств. Я изначально полагал, что ликвидность в конечном итоге всегда будет поступать в биткоин, подталкивая цену вверх, но на этот раз моя оценка была ошибочной.
Мой вывод: почти вся новая долларовая ликвидность была поглощена сектором ИИ. Искусственный интеллект — это отрасль с высокой капиталоёмкостью; для создания огромных центров обработки данных, способных работать с ИИ, необходимо потреблять колоссальное количество энергии. Углеводородная энергия, ядерная энергия, возобновляемые источники энергии преобразуются в электричество, которое подаётся в центры обработки данных, где специализированные чипы выполняют обучение моделей и логический вывод.
С 2024 года глобальные капитальные затраты на центры обработки данных начали резко расти, а в 2025 году они ещё больше увеличились, что также привело к резкому росту потребности в финансировании отрасли. Согласно статистике на основе раскрытых данных, с ноября 2022 года по настоящее время общий объём различных долговых финансирований в смежных с ИИ областях составил 1,5 трлн долларов, и за тот же период прирост широкой денежной массы США M2 также составил ровно 1,5 трлн долларов. Ответ очевиден: все новые доллары ушли в сектор ИИ, и биткоин, естественно, не получил дополнительных средств.
Биткоин смог начать сильное ралли от минимумов после банкротства FTX в 2022 году только потому, что масштабное долговое расширение в индустрии ИИ в основном произошло после 2025 года. Из этих 1,5 трлн долларов долга 1,3 трлн были сгенерированы с 2025 года по настоящее время. По совпадению, пик цены биткоина пришёлся именно на октябрь 2025 года, когда капитальные затраты в области ИИ также достигли беспрецедентного масштаба.
Эта связь крайне важна. Если рынок акций ИИ рухнет, у рынка не будет избыточных средств для размещения в биткоине. Банки ужесточат кредитование, и многие учреждения обнаружат, что ранее выданные кредиты на основе ложных данных о доходах несут огромные риски. Когда акции ведущих технологических компаний упадут более чем наполовину, кредитные специалисты банков начнут беспокоиться о неспособности компаний обслуживать долг, объём кредитования сократится, а общая ликвидность на рынке ещё больше уменьшится. В сочетании с негативным отношением американских политиков к индустрии ИИ, отрасли будет трудно быстро получить финансовую помощь.
Даже если впоследствии правительство окажет помощь финансовым учреждениям, согласно текущему сценарию, такие меры будут реализованы только после ноябрьских выборов.
Связь между ценой биткоина и акций ИИ означает, что мы должны сделать суждение: существует ли пузырь на рынке акций ИИ, когда он лопнет и что станет спусковым крючком.
Пузырь ИИ не избежит тройного удара
Три фактора спровоцируют лопнутие текущего пузыря ИИ: рост стоимости энергии, неспособность рынка абсорбировать огромные объёмы финансирования от IPO трёх гигантов — SpaceX, Anthropic и OpenAI, а также политические заявления Трампа против индустрии ИИ.
Основная логика ИИ заключается в максимальном повышении эффективности «преобразования энергии в интеллект». Люди полагаются на потребление пищи для преобразования энергии в интеллект, а ИИ полагается на электричество. В настоящее время дополнительное энергопотребление новых центров обработки данных в основном зависит от углеводородной энергии, такой как природный газ. Рост цен на энергию означает одновременное увеличение стоимости работы ИИ и производства вычислительных мощностей, что напрямую сжимает маржу прибыли таких компаний, как Google, Anthropic и OpenAI.
Когда затраты растут, компании выбирают повышение цен на услуги, и темпы роста использования вычислительных мощностей и моделей пользователями замедляются. Геополитическая игра между США и Ираном продолжает подталкивать вверх цены на нефть, что в конечном итоге будет постоянно подрывать прибыльность компаний ИИ. Когда рынок начнёт подвергать сомнению целесообразность продолжающегося расширения центров обработки данных, наступит переломный момент для отрасли, ожидаемый коэффициент P/E компаний резко сократится, и начнётся медвежий рынок.
Кроме того, истечение срока блокировки акций трёх компаний — SpaceX, Anthropic, OpenAI — и других технологических компаний, а также масштабные IPO, общий объём финансирования которых даже превышает сумму всех новых размещений во время пузыря доткомов, имеют беспрецедентные масштабы. Большой вопрос в том, сможет ли рынок поглотить такое огромное давление со стороны продаж акций.
В последние годы сектор ИИ продолжал расти при условии, что инвесторы верят в продолжающийся ускоренный рост прибыли отрасли. Как только рынок усомнится в перспективах отрасли, инвесторы снизят оценку будущих доходов. Результаты IPO этих гигантов станут барометром рыночных настроений. Если IPO окажется ниже ожиданий, инвесторы решат, что отрасль достигла пика, и начнут массовые распродажи.
Давайте проанализируем на примере SpaceX, о которой раскрыта относительно полная информация. Рынки капитала всегда следуют правилу «первому игроку преимущество». Илон Маск, будучи мастером маркетинга, выбрал первичное размещение, которое также позволит компании и ранним акционерам максимизировать денежные средства. Участникам крипторынка легко понять эту модель: чрезвычайно низкий объём свободного обращения при чрезвычайно высокой полностью разводнённой оценке, похоже на логику некоторых альткойнов.
Согласно документам на IPO, поданным SpaceX в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, оценка при размещении достигает почти 100-кратного объёма выручки. Что ещё более примечательно, компания первоначально выпустит только 4–5% акций. В условиях текущего ажиотажа вокруг сектора ИИ цена акций, скорее всего, вырастет в первый день, но чрезвычайно высокие рыночные ожидания также означают, что впоследствии будет трудно постоянно удовлетворять воображение инвесторов.
После IPO рыночная капитализация SpaceX достигнет 1,8 трлн долларов, что сделает её седьмой по величине компанией в мире по рыночной капитализации. Если цена акций вырастет ещё на половину, её капитализация превзойдёт Amazon и станет пятой в мире, но её прибыльность совершенно не соответствует этому уровню капитализации. Nvidia может поддерживать высокую оценку благодаря заметной марже и объёму выручки, в то время как SpaceX занимается бизнесом космических центров обработки данных, и, согласно отраслевому анализу, стоимость строительства и эксплуатации таких объектов в четыре раза превышает стоимость наземных центров обработки данных, и, как ожидается, сравняется с ними по стоимости только в течение десяти лет. Если первоначальная оценка при размещении будет более рациональной, последующее движение цены акций будет более стабильным. Участники крипторынка хорошо понимают эту логику: если инвесторы на вторичном рынке не могут получить прибыль, незаблокированные акции внутренних держателей останутся непоглощёнными, и цена акций будет только падать.
Что касается графика разблокировки акций, с настоящего момента до начала сентября объём свободного обращения SpaceX увеличится в пять раз, огромное количество акций хлынет на рынок, создав огромное давление на рост цены акций. Усугубляет ситуацию то, что Anthropic и OpenAI также планируют начать IPO в сентябре, и обе компании также нацелены на триллионную капитализацию.
С июня по сентябрь этого года у SpaceX, возможно, будет краткое окно для роста, но когда три компании со сверхвысокой оценкой проведут размещение одновременно, и на рынок поступит огромное количество новых акций, неизбежно распространится разочарование. Инвесторы ожидают резкого роста цен, а небольшой рост на фоне колебаний не может удовлетворить ожидания.
В целом, на фоне тройного негатива — роста цен на энергию, концентрации гигантских IPO и заявлений Трампа о регулировании отрасли — результаты IPO этих компаний вряд ли оправдают рыночные ожидания. Как только инвесторы перестанут верить, что компании, связанные с ИИ, смогут поддерживать экспоненциальный рост прибыли, оценка всего сектора будет пересмотрена в сторону понижения, и цены акций коллективно ослабнут.
В настоящее время в сфере ИИ существует большое количество кредитов под залог акций, и банковская система предоставила огромные кредиты для расширения капитала отрасли. После обвала сектора банковская система понесёт огромные убытки по безнадёжным долгам.
В условиях лопнутия глобального пузыря ИИ и общего падения различных рисковых активов биткоину в краткосрочной перспективе также будет трудно показать независимую динамику. После того как рынок достаточно очистится, биткоин первым достигнет дна. Затем, чтобы спасти общую экономику, начнётся новый раунд крупномасштабного монетарного смягчения, и биткоин начнёт новый раунд роста. Но на данный момент главная задача — сохранить капитал в криптоактивах.
Прежде чем поделиться стратегией размещения акций и криптоактов фонда Maelstrom, давайте проанализируем направление денежно-кредитной политики ФРС.
Диллема председателя ФРС
Новый председатель ФРС Кевин Варш сейчас находится в очень деликатном положении, и оценки его стиля работы неоднозначны, и всё это зависит от того, как он справится с текущими противоречиями ФРС.
Разница между доходностью двухлетних казначейских облигаций США и эффективной ставкой по федеральным фондам наглядно отражает отношение рынка; на графике также отмечена цена ближайшего фьючерса на нефть марки WTI
Назначение Трампом Кевина Варша председателем ФРС изначально было направлено на то, чтобы побудить его снизить ставки, и Варш ранее давал сигналы о том, что инфляция, вызванная геополитическим конфликтом, является краткосрочным явлением, а повышение производительности благодаря ИИ — долгосрочным трендом, и ФРС может воспользоваться этой возможностью для снижения ставок.
Но рынок дал совершенно противоположный сигнал. Доходность двухлетних казначейских облигаций на 0,5 процентного пункта выше эффективной ставки по федеральным фондам, что означает, что рынок считает, что под влиянием продолжающегося роста инфляции ФРС должна выбрать повышение ставок на заседаниях 16–17 июня, а не их снижение.
На данный момент наиболее вероятным результатом является сохранение ФРС ставок без изменений. Но рынок будет уделять большое внимание послемитинговой пресс-конференции и соответствующим корректировкам в плане управления резервами. Даже бездействие будет интерпретироваться рынком как более ястребиная или более голубиная позиция.
Более ястребиное сохранение ставок без изменений окажет такое же влияние, как и их повышение. С одной стороны, конфликт между США и Ираном неразрешим, и цены на нефть продолжают расти, с другой — концентрация IPO трёх гигантов ИИ создаёт давление на предложение, и на фоне множества негативных факторов все рисковые активы испытают коррекцию в той или иной степени.
Худший сценарий — это если Трамп поручит Варшу немедленно повысить ставки в соответствии с ожиданиями рынка, пытаясь сдержать цены для завоевания поддержки избирателей. Но если только ФРС не повысит ставки значительно и одновременно не начнёт продавать облигации на открытом рынке для сокращения баланса, она всё равно не сможет угнаться за инфляцией. Эта картина полностью повторяет ситуацию 1970-х годов: ФРС агрессивно повышала ставки, но никогда недостаточно, чтобы обуздать инфляцию.
В текущих условиях вероятность снижения ставок ФРС крайне мала. Независимо от того, выберет ли она в итоге повышение ставок или их сохранение, рынок интерпретирует это как сигнал об ужесточении ликвидности, что ещё больше подорвёт уверенность быков на рынке акций ИИ.
Обобщая всё вышесказанное, тенденция роста цен на нефть в конечном итоге обернётся негативом для всех категорий рисковых активов. Теперь поговорим о конкретном распределении активов фонда Maelstrom.
Распределение инвестиционного портфеля
Всё в мире работает на энергии. Поскольку мы считаем, что цены на энергоносители в дальнейшем будут расти, размещение средств в энергетических активах является неизбежным выбором.
В настоящее время США и Иран по-прежнему находятся в тупике, судоходство через Ормузский пролив заблокировано, и ежедневные потери в поставках нефти и природного газа продолжают увеличиваться. Рыночные настроения пока стабильны, но если такое противостояние продолжится, рост цен на энергоносители станет неизбежным результатом.
Все отраслевые данные указывают на один и тот же вывод: из-за геополитического конфликта мировые запасы энергии упали до минимумов последних лет и продолжают снижаться. Как только запасы упадут ниже критического уровня, во всей системе энергоснабжения возникнут проблемы, и цены начнут неконтролируемо расти.
Даже в лучшем сценарии развития событий — немедленное прекращение огня и восстановление нормального судоходства через Ормузский пролив — страны будут увеличивать закупки для пополнения запасов и стратегических резервов, что по-прежнему будет подталкивать цены на нефть вверх.
Судя по двум сценариям, в следующие три-шесть месяцев, независимо от того, произойдёт ли кратковременное падение цен на нефть после заключения краткосрочного мирного соглашения, средне- и долгосрочный восходящий тренд цен на нефть и природный газ уже определился. Исходя из этого, мы активно размещаем средства в акциях энергопроизводящих компаний, котирующихся на американских биржах.
Энергетический сектор обладает потенциалом роста при любом сценарии, и его текущая оценка также более привлекательна по сравнению с технологическим сектором, который сильно зависит от энергии. А если посмотреть на активы, которые поддерживают высокую оценку за счёт дешёвой энергии, перспективы не так радужны.
В условиях, когда цена на нефть достигает 150 долларов за баррель, индустрии ИИ будет трудно продолжить свои прежние сильные показатели. Поэтому мы закрыли все позиции по акциям, связанным с ИИ.
Дополнительные средства постоянно поступали на рынок акций ИИ, и если этот сектор быстро упадёт, даже если криптоактивы обладают относительной устойчивостью к падению, им будет трудно привлечь приток средств. Исходя из этого, мы сократили все некорневые криптовалюты, на прошлой неделе продали HYPE, NEAR, WLD, а также из-за уязвимости Orchard Pool закрыли позиции по ZEC. В настоящее время сохранение капитала важнее, чем погоня за доходностью.
В настоящее время в портфеле остаются только биткоин и эфириум. Эфириум пока не требует крупной конвертации в денежные средства, поэтому мы продолжаем держать его. Я по-прежнему твёрдо верю, что лопнутие пузыря ИИ вызовет новый раунд финансовой нестабильности, после чего мир снова вступит в цикл монетарного смягчения, и биткоин сначала упадёт, а затем вырастет.
Столкнувшись с рыночной волатильностью, мы будем долгосрочно держать ключевые позиции, одновременно используя деривативы для краткосрочных коротких продаж, чтобы использовать возможности промежуточных движений. В конце концов, я не хочу отказываться от удовольствия от торговли.
Если в итоге окажется, что реальное движение рынка полностью противоречит моей оценке, и всё это была ложная тревога, то ничего страшного. Фиксация прибыли перед началом поездки по Средиземному морю сама по себе является осторожным выбором. В начале сентября я пересмотрю динамику рынка и предыдущие оценки, а затем, в зависимости от ситуации, выберу момент для обратного выкупа позиций.
В отличие от инвестиционных учреждений, которым необходимо ежегодно фиксировать определённую доходность, фонд Maelstrom больше ориентирован на долгосрочный сложный процентный рост, и поэтому у него есть достаточно возможностей, чтобы спокойно реагировать на изменения рынка, переплетающиеся с реальностью и иллюзиями.
