Китайская компания ChangXin Technology, перспективный "первенец" в области DRAM (оперативная память с энергозависимыми данными, критически важная для серверов и смартфонов), находится в шаге от выхода на фондовый рынок.
С момента подачи заявки на IPO на STAR Market в декабре 2025 года ChangXin Technology прошла аудит, регистрацию и подготовку к размещению примерно за 7 месяцев и официально начала онлайн- и офлайн-подписку на IPO на STAR Market 16 июля, что свидетельствует о значительном ускорении процесса листинга.
Эта компания, на которую возлагаются надежды по прорыву в области отечественных чипов памяти, также представила совершенно иной финансовый отчет накануне выхода на биржу.
Согласно проспекту эмиссии, чистая прибыль за 2023-2025 годы составила -192,25 млрд юаней, -90,51 млрд юаней и 71,44 млрд юаней соответственно. Для компании по производству чипов памяти, которая долгое время полагалась на капитальные вложения для догоняющего развития зарубежных гигантов, это может означать, что ее бизнес в области отечественной DRAM вступает в стадию коммерческой реализации.
Однако, сможет ли этот рост прибыльности продолжиться, является главным вопросом для рынка.
Председатель правления ChangXin Technology Чжу Имин на встрече с инвесторами 15 июля заявил для «Phoenix WEEKLY Finance», что рост показателей компании во второй половине 2025 года стал результатом всплеска спроса на DRAM, вызванного ИИ, и дефицита предложения в отрасли, но DRAM-индустрия имеет выраженную цикличность с высокими колебаниями цен, а также существует неопределенность в развитии ИИ и его влиянии на рыночный спрос. В случае неблагоприятных изменений в макроэкономике, несоответствия спроса на ИИ ожиданиям или концентрации вывода новых производственных мощностей, отрасль может снова вернуться в нисходящий цикл.
«Отраслевой цикл отвечает за розжиг огня, а способности компании — за превращение этого огня в прибыль», — сказал президент международного капитала Huisheng Хуан Личун. По его словам, чтобы оценить, устойчивы ли изменения в прибыльности, нельзя смотреть только на текущие цены на память, необходимо продолжать наблюдать за удельной себестоимостью, долей доходов от продвинутой продукции и операционным денежным потоком.
Способность к прибыльности имеется, но можно ли избежать влияния цикла?
Производство чипов памяти — это капиталоемкая отрасль с сильной цикличностью. Рынок DRAM долгое время контролируется несколькими олигополиями — Samsung, SK Hynix и Micron. Прибыльность отрасли в высокой степени зависит от спроса и предложения, а также структуры продукции, причем в настоящее время основу прибыли составляют высокопроизводительные DDR5 и HBM.
ChangXin является единственным китайским производителем, достигшим массового выпуска DRAM. В начале она полагалась на DDR4 для импортозамещения, сейчас основное производство сосредоточено на DDR5 и LPDDR5X, параллельно ведется разработка HBM, а устаревший DDR4 постепенно сворачивается.
За последние несколько лет мировой рынок чипов памяти пережил глубокую корректировку: падение цен и высокие запасы — это давление, которое испытывала вся отрасль, и ChangXin Technology также пострадала.
Согласно проспекту эмиссии, по состоянию на 31 декабря 2025 года ее совокупный непокрытый убыток достиг 366,5 млрд юаней. Причинами являются ориентация DRAM-индустрии на масштаб, требующая постоянного наращивания производственных мощностей, а также высокие капитальные затраты и давление амортизации, связанные со строительством фабрик по производству пластин.
С разворотом цикла в индустрии памяти прибыльность ChangXin Technology быстро восстановилась.
Согласно проспекту, в 2025 году рост ее доходов был обусловлен двумя основными факторами: ростом цен на продукцию DRAM и увеличением масштабов производства и продаж, а также оптимизацией продуктового портфеля. Средняя отпускная цена основных продуктов DRAM от ChangXin Technology выросла на 33,69% в годовом исчислении.
«Отраслевой цикл — это лишь внешний фактор улучшения прибыльности, именно повышение внутренних компетенций компании определяет, сможет ли прибыль быть реализована на практике», — считает Хуан Личун. По его мнению, если бы был только рост цен без улучшений в продукции, производственных мощностях и себестоимости, прибыль не высвободилась бы так быстро.
Согласно проспекту, в 2025 году удельная цена продуктов DDR ChangXin Technology выросла на 61%, в то время как удельная себестоимость снизилась на 26,26%; удельная цена продуктов LPDDR выросла на 24,46%, а удельная себестоимость снизилась на 22,85%. Валовая маржа ChangXin Technology увеличилась с -1,93% в 2023 году до 40,99% в 2025 году, приблизившись к уровню зарубежных производителей, таких как Samsung и Micron.
По мнению Хуан Личуна, это свидетельствует о том, что эффект масштаба, повышение выхода годных продуктов, бережливое производство и модернизация продуктового портфеля начинают приносить плоды. Быстрый рост доли высокомаржинальных продуктов DDR5 также стал важным фактором улучшения прибыльности.
Скриншот анализа изменений валовой маржи основных продуктов
Однако повышение прибыльности не означает, что ChangXin Technology полностью избежит влияния отраслевого цикла.
Цены в DRAM-индустрии сильно колеблются, и компаниям приходится сталкиваться с высокими постоянными издержками. Согласно проспекту, амортизация основных средств ChangXin Technology в 2023-2025 годах составила 105,55 млрд юаней, 148,75 млрд юаней и 246,8 млрд юаней соответственно.
«Преодоление цикла — это не поддержание высокой прибыли каждый год, а минимизация убытков и потерь в отраслевом спаде, непрерывность разработок, и способность быстрее высвобождать прибыль в период восстановления отрасли по сравнению с предыдущим циклом», — заявил Хуан Личун.
Пройдя путь "от нуля до единицы", отставание от Samsung и Micron сохраняется
Согласно проспекту эмиссии, ChangXin Technology планирует привлечь 29,5 млрд юаней через IPO на STAR Market. Из них 7,5 млрд юаней будут направлены на технологическую модернизацию линии массового производства пластин, 13 млрд юаней — на технологическую модернизацию DRAM, и 9 млрд юаней — на перспективные НИОКР.
Это означает, что листинг — не просто привлечение финансирования, а важный этап для дальнейшего сокращения отставания от зарубежных гигантов.
Скриншот использования привлеченных средств ChangXin Technology
Председатель правления ChangXin Technology Чжу Имин на встрече с инвесторами 15 июля заявил, что ChangXin Technology уже занимает первое место по масштабам производства в Китае и четвертое место в мире, располагая тремя 12-дюймовыми фабриками по производству пластин DRAM в Хэфэе и Пекине. По мере ускоренного проникновения продуктов DDR5 и LPDDR5/5X на рынок, а также устойчивого развития серверов, мобильных устройств, персональных компьютеров, умных автомобилей и других приложений, спрос на DRAM продолжает расти, и проекты, на которые направляются средства, имеют хорошие перспективы развития.
Однако на мировом рынке ChangXin Technology все еще находится на стадии догоняющего развития.
Данные показывают, что в четвертом квартале 2025 года доля ChangXin Technology в мировых продажах DRAM составила около 7,67%, в то время как Samsung, SK Hynix и Micron занимали 33,96%, 34,48% и 23,41% соответственно.
По мнению Guolian Minsheng Securities, ChangXin Technology планирует привлечь 29,5 млрд юаней через IPO на STAR Market для запуска крупномасштабного расширения производства. В настоящее время ее производственные мощности значительно отстают от зарубежных гигантов, существующие мощности работают почти на полную загрузку. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, при продвижении мульти-сайтовой стратегии, Semianalysis прогнозирует, что к 2028 году доля компании на мировом рынке достигнет 17%. По сравнению с масштабами мощностей зарубежных крупных игроков, у ChangXin значительный потенциал для дальнейшего расширения производства.
Хуан Личун также отмечает, что ChangXin Technology уже прошла этап "от нуля до единицы" для отечественной DRAM, но до достижения статуса мирового лидера еще есть отставание. «Наличие технологий без выхода годных не может принести коммерческую прибыль; наличие мощностей со слишком высокой себестоимостью приводит к огромным убыткам в период отраслевого спада».
По мнению Хуан Личуна, на следующем этапе ChangXin Technology больше всего необходимо восполнить пробел в способности к крупносерийному стабильному производству по передовым техпроцессам, что в первую очередь отражается в выходе годных и стоимости на бит (затраты на производство одного бита емкости хранения данных). Кроме того, ChangXin Technology необходимо повышать уровень высокотехнологичной продуктовой линейки, глобальных клиентских ресурсов и компетенций в области передовой упаковки.
В условиях развития ИИ необходимо доказать конкурентоспособность в высокотехнологичном сегменте
«Рост доли рынка — не единственная цель, более важно, чтобы рост доли сопровождался повышением технологического уровня», — сказал Хуан Личун.
С быстрым развитием индустрии ИИ чипы памяти становятся новой точкой конкурентной борьбы.
Серверы ИИ предъявляют более высокие требования к объему памяти, пропускной способности и энергоэффективности, стимулируя рост спроса на DDR5, высокопроизводительную память и сопутствующие продукты хранения данных. Для компаний по производству памяти ИИ приносит не только прирост спроса, но и меняет конкурентный ландшафт отрасли.
Фактически, в последние годы зарубежные гиганты памяти активно осваивают рынок ИИ через высокодоходные продукты, такие как HBM, чтобы снизить влияние цикличности традиционного рынка DRAM.
В сравнении с этим, ChangXin Technology находится на этапе прорыва в сегмент высокотехнологичной памяти. Согласно проспекту, в настоящее время доля доходов компании, связанных с ИИ, все еще относительно невелика, и не раскрывается информация о том, что HBM уже приносит значительные доходы. Хуан Личун считает, что в ближайшее время рост ChangXin Technology по-прежнему будет в основном зависеть от перехода с DDR4 на DDR5, с LPDDR4X на LPDDR5/5X, а также от повышения уровня локализации.
«ИИ определяет потолок отрасли, а переход на современные DRAM, уровень выходов годных по техпроцессам и себестоимость определяют, сможет ли ChangXin действительно достичь этого потолка». По мнению Хуан Личуна, ChangXin Technology необходимо, сохраняя преимущества в крупносерийном производстве, одновременно повышать конкурентоспособность своей высокотехнологичной продукции, чтобы получить больше рыночного пространства.
«Волна ИИ значительно расширила пространство для роста индустрии памяти и изменила логику роста отрасли», — также сказал генеральный директор группы iMedia Consulting Чжан И. По его словам, в будущем ChangXin Technology необходимо будет опираться на «двухстороннюю стратегию»: итеративное развитие традиционной DRAM и разработку высокотехнологичной памяти для ИИ. В краткосрочной перспективе — стабилизация основной деятельности и повышение качества прибыли за счет модернизации продуктового портфеля на основе DDR5; в среднесрочной и долгосрочной перспективе — необходимость продвигать индустриализацию высокодоходных продуктов для ИИ, таких как HBM. Это станет важным направлением для дальнейшего сокращения разрыва с международными лидерами.
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Phoenix WEEKLY Finance», автор: Ван Хань, редактор: Цуй Лупэн
