Автор: Thejaswini M A
Перевод: Saoirse, Foresight News
Самая дорогая вещь перед человеком — это необходимость принимать решения самостоятельно. По сравнению с этим, стоимость комиссий — сущие пустяки. Люди готовы платить за удобство и простоту, и всё.
Логика извлечения прибыли платформами как раз и основывается на этом: снять с пользователя бремя принятия решений. В книге Тима У «Эпоха извлечения (Age of Extraction)» есть термин, который мне очень нравится — «пассивное подчинение». Платформы завершают свой захват, лишая пользователей права выбора.
Не знаете, с чего начать выбор акций? Не проблема, индексные фонды, S&P 500 сделают это за вас. Не разбираетесь в продуктах кредитования? Просто переименуйте их, упакуйте прямо как сберегательные счета и разрекламируйте. По сути, все они взимают «плату за услугу спокойствия»: избавляют пользователя от необходимости думать о решениях, иногда заодно забирая и сверхдоходы, которые по праву принадлежат пользователю, но большинству всё равно.
Традиционный DeFi поступает с точностью до наоборот, предоставляя пользователю массу сложных выборов: какую блокчейн-сеть выбрать, какой пул ликвидности, какие текущие процентные ставки, когда перемещать средства, есть ли угрозы безопасности у кросс-чейн-мостов, а также нужно отличать официальную платформу от фишингового сайта, созданного с помощью Claude до 12 июля. За шесть лет Aave привлекла всего 2,5 миллиона пользователей, в то время как Revolut с её сверхпростой операцией имеет 65 миллионов пользователей. Поэтому сказать, что Aave нужно адаптироваться к потребностям обычных пользователей и оптимизировать опыт использования, — справедливо.
С января по июль этого года годовая процентная доходность пула USDC в Aave колебалась между 2% и 9%. Колебания ставок — это норма для DeFi: пользователи следят за ростом и падением доходности, перемещая средства туда, где она выше. Но эту модель просто невозможно предложить массовому пользователю. Новые цифровые банки не могут объяснить клиентам: доходность по депозитам определяется спросом на займы на рынке и в один прекрасный день может упасть до 2%. Пользователи не доверят свои средства продукту, полному неопределённости, и это основная причина, по которой большинство людей вообще не пользуются крипто-приложениями для управления финансами.
9 июля Aave Labs представила решение — Stable Vaults (стабильные хранилища). Эта статья разберёт их логику работы, кто на них зарабатывает и почему обычные пользователи будут использовать этот продукт, даже зная о его цене.
Механизм работы Stable Vaults
Любая компания, выполнив единственную интеграцию, может запустить услугу сберегательных вкладов, включая цифровые банки, криптокошельки, поставщиков услуг выплаты заработной платы. Средства, внесённые пользователями, в конечном итоге поступают на кредитный рынок Aave. Пользователям нужно лишь проверять доходность в привычном приложении и участвовать, если им это выгодно.
Ключевая особенность хранилища: фиксированная доходность, что в криптоиндустрии встречается редко. Доходность базового кредитного пула Aave меняется в реальном времени в зависимости от спроса заёмщиков на рынке. Stable Vaults, по сути, создают буферный слой поверх базового, оставляя оператору право корректировать ставки: оператор сам устанавливает демонстрируемую пользователям ставку, например, 4%. После этого, независимо от колебаний рыночной ставки в базовом слое Aave, хранилище будет стабильно выплачивать пользователям 4% годовых, а все риски убытков или прибыли из-за колебаний ставок полностью ложатся на оператора. Разница между базовой доходностью и 4% полностью остаётся оператору.
Перспектива пользователя-вкладчика
Пользователь, по сути, получает «гарантию доходности». Весной, когда ставка пула USDC в Aave упала до 2%, хранилище, обещавшее 4% годовых, всё равно выплатило полную сумму, а разницу в ставке покрыл оператор.
На финансовых рынках передача риска всегда требует компенсации, и здесь не исключение. Можно провести аналогию с ипотекой под фиксированную ставку: по сравнению с плавающей ставкой фиксированная обычно выше на 50-100 базисных пунктов, эта премия — цена, которую заёмщик платит за определённость доходности.
Используя хранилище, пользователю не нужно создавать собственный криптокошелёк, хранить seed-фразу, работать с кросс-чейнами, выбирать блокчейн; платформа предоставит службу поддержки, восстановление аккаунта, вход по распознаванию лица, а в случае проблем с активами — реальную компанию для взаимодействия. Официальное приложение Aave имеет сертификат безопасности SOC 2, поддерживает двухфакторную аутентификацию — это те услуги, за которые обычные пользователи действительно готовы платить.
Но пользователь также платит свою цену: доходность имеет потолок. Когда доходность базового пула поднимается до 9% или 6%, пользователь всё равно получит только установленные оператором 4%. Оператор может устанавливать дифференцированные фиксированные ставки в зависимости от уровня членства пользователя. Плавающая ставка позволяет пользователю видеть реальную рыночную доходность, а фиксированная полностью скрывает спред, который зарабатывает посредник.
Одновременно пользователь приобретает дополнительный риск контрагента: эта модель добавляет два новых типа рисков для безопасности средств. Во-первых, собственное финансовое состояние компании-оператора, во-вторых, уязвимости приватного скриптового кода, управляющего фондами на бэкенде. При прямом внесении средств в нативный Aave пользователь несёт только риск уязвимости базового кода протокола; но при использовании хранилища, даже если сам протокол Aave не имеет уязвимостей, если компания-оператор обанкротится или ошибка в бэкенд-скрипте приведёт к потере при переводе средств, активы пользователя также пострадают.
На традиционном рынке свопов процентных ставок достаточное сравнение предложения и спроса приводит фиксированные ставки к разумному диапазону, но в модели Stable Vaults ставка полностью устанавливается оператором в одностороннем порядке, у пользователя нет каналов для горизонтального сравнения. Пользователь не будет сравнивать 4% с реальной доходностью базового слоя Aave в 6%, а будет ориентироваться на традиционные банковские вклады: официальная страница Aave разместит свою ставку рядом со средней по стране ставкой по сберегательным вкладам в 0,4% по статистике Федеральной корпорации страхования вкладов (FDIC), и на таком фоне доходность хранилища выглядит весьма привлекательно.
Источник: aave.com
Перспектива оператора
Пример: у цифрового банка есть 200 миллионов долларов неиспользуемых стейблкоинов пользователей, затраты на привлечение клиентов уже понесены. Достаточно выполнить одну техническую интеграцию для запуска Stable Vaults и заявить о фиксированной годовой доходности в 4%. Если годовая доходность базового пула Aave составляет 6%, то только за счёт спреда в 2% ежегодно можно получить дополнительную прибыль в 4 миллиона долларов. Эти средства, которые ранее были лишь источником затрат на хранение, теперь становятся источником стабильного дохода с низкими вложениями.
Яркий пример — поставщик услуг по расчёту заработной платы Rise: платформа выплачивает зарплату подрядчикам в 190 странах, общий объём обработанных средств превышает 1,5 миллиарда долларов. Компании обычно предварительно вносят зарплату в USDC за неделю, и эти средства до выплаты простаивали. Поэтому Rise запустила собственную функцию управления финансами Rise Earn, временно размещая предоплаченную зарплату в пуле USDC Aave в сети Arbitrum до дня выплаты.
Rise взимает лишь 1% от общей доходности в качестве комиссии за услуги, без других сборов. Из базовой годовой доходности в 6% поставщик услуг забирает всего 6 базисных пунктов, подрядчик получает 5,94%, и при этом на всём протяжении демонстрируется текущая плавающая ставка базового слоя Aave.
При работе через Stable Vaults с тем же объёмом средств оператор может заработать спред в 200 базисных пунктов, разница в распределении доходности достигает 33 раз.
Перспектива Aave и Stable Vaults
Aave зарабатывает, продавая функцию многоуровневой процентной ставки для хранилищ: оператор может устанавливать дифференцированную доходность для уровней членства, маркетинговых акций — 5% годовых для премиум-пользователей, 3,5% для обычных, и всё это из одного и того же базового пула кредитования. Финтех-компании, выпускающие собственные стейблкоины, могут также зарегистрировать их как активы для внесения в хранилище, построив замкнутую систему циркуляции средств. Стабильная доходность повышает удержание средств пользователями, а постоянно накапливаемые активы сами по себе являются ключевым инструментом удержания пользователей на платформе.
Оператор не зарабатывает спред из воздуха, он несёт двусторонние убытки от разницы ставок из-за их колебаний. Весной, когда доходность базового пула упала до 2%, всем операторам хранилищ, обещавшим фиксированную ставку выше 2%, пришлось из собственного кармана покрывать разницу в доходности.
Событие 18 апреля этого года в полной мере обнажило потенциальные риски этой модели: хакерская атака на кросс-чейн-мост Kelp DAO вызвала массовый натиск на пулы Aave, уровень использования средств пула мгновенно достиг 100%, все операции по выводу были заморожены, и бумажная прибыль оператора вместе с основными средствами пользователей оказалась заблокирована в очереди на вывод.
Когда уровень использования средств достигает предела, хранилища, как и обычные пользователи, не могут вывести никаких средств. Излишки доходности базового слоя могут только оставаться на бумаге, связанные с основными средствами пользователей.
Если впоследствии рыночная ликвидность восстановится, оператор может единовременно погасить накопленные за период заморозки из-за натиска бумажные излишки, которые по сути являются премией, выплачиваемой рынком за истощение ликвидности, а цену заморозки ликвидности всегда платит пользователь-вкладчик. Если ликвидность не восстановится в долгосрочной перспективе, и в пуле возникнут безнадёжные долги, в хранилище появится дефицит доходности; в документации Aave лишь говорится, что уполномоченное лицо может покрыть системный дефицит, но при этом не установлен соответствующий механизм резервного финансирования.
Aave заявит вовне, что контракты протокола никогда не взламывались хакерами, уязвимость была в кросс-чейн-мосте Kelp, а не в их коде, и что рискованные залоговые активы rsETH были заморожены в течение нескольких часов, что само по себе правда. Но до этого сообщество проголосовало за принятие этого высокорискового залогового актива с опасным уровнем залога в 93%, после чего руководитель по рискам напрямую уволился, в конечном итоге переложив все убытки от системного сбоя на обычных пользователей.
Кажется, что Stable Vaults дополняют последний элемент пазла для коммерциализации Aave для масс.
Поставщик услуг по выплате зарплаты Rise подключает неиспользуемые зарплатные средства к Aave; криптобиржа Kraken на основе версии Aave V3 запустила на своей сети второго уровня кастомизированный протокол Tydro, и все её розничные функции управления финансами подключены к этому протоколу, пользователи Kraken по сути косвенно становятся пользователями Aave; Cap Finance также размещает резервы стейблкоинов в пулах Aave.
Платформа Horizon сотрудничает с Circle и Franklin Templeton, поддерживая кредитование под залог токенизированных казначейских облигаций; официальное приложение Aave напрямую ориентировано на розничных пользователей (C2C); Stable Vaults же открывают каналы интеграции для всей отрасли, упаковывая это как решение для диверсификации активов.
Aave на самом деле не испытывает недостатка в депозитах. Кулечов (Стани Кулечов, основатель и CEO Aave) в интервью The Block в марте этого года сказал, что на текущем рынке DeFi наблюдается общий избыток ликвидности, и отрасль должна сместить фокус на сторону спроса на кредиты, что и является основной причиной, по которой базовая доходность USDC долгое время держится на уровне 2-3% и больше не возвращается к прежним высоким уровням в 8%. Долгое время средства в DeFi были крайне спекулятивными, даже разница в доходности в 50 базисных пунктов приводила к массовому оттоку средств; а через такие приложения, как платформы для выплаты зарплат и кошельки, которые управляют отношениями с пользователями, первоначально крайне нестабильная крипто-ликвидность может превратиться в стабильные накопления, подобные традиционным банковским депозитам.
Механизм экономической модели Aave 3.0, официально запущенный 27 июня, будет использовать доходы протокола для автоматического выкупа и сжигания токенов AAVE. Независимо от бычьего или медвежьего рынка, платформе нужны стабильные доходы для поддержания выкупа; в условиях медвежьего рынка депозиты с высоким уровнем удержания — ключ к обеспечению непрерывного потока средств для выкупа, и Stable Vaults как раз являются инструментом получения таких накопленных средств.
Годовая доходность по управлению средствами USDC на платформе Coinbase составляет около 4%, Robinhood запустила функцию управления финансами 1 июля с доходностью около 7%, на платформе в общей сложности 2,8 миллиона финансовых счетов, и обе платформы называют свои финансовые продукты сберегательными счетами.
Coinbase на бэкенде подключена к протоколам Morpho и Ethena; Robinhood построила свою систему управления финансами на основе Morpho и Maple, параметры риск-менеджмента устанавливаются сторонней организацией Steakhouse.
Обе платформы вложили значительные средства в создание всей этой системы управления финансами, включая сотрудничество с кастодианами, отбор активов, команду риск-менеджмента и месячные юридические процедуры. А основная ценность Aave Stable Vaults как раз в том, чтобы избавить от всех затрат на самостоятельное построение: любому приложению достаточно одной интеграции, чтобы показать пользователям цифру фиксированной доходности, а всю прибыль или убытки от разницы между доходностью базового пула Aave и демонстрируемой фиксированной ставкой оператор обрабатывает самостоятельно.
Традиционные банки могут на законных основаниях заниматься сберегательно-кредитной деятельностью благодаря столетней развитой правовой системе: требования к резервам, регулярные проверки на месте, страхование вкладов, надзорные органы могут проводить внезапные инспекции. Эта регулирующая система возникла из-за консенсуса в обществе: банки будут выдавать средства вкладчиков в кредит, и должны быть совершенные механизмы для управления риском невозврата кредитов.
Все функции управления финансами, которые могут предоставить Stable Vaults, обычный пользователь может реализовать самостоятельно всего за 20-30 минут: создать криптокошелёк, перевести стейблкоины USDC и внести их в нативный пул Aave. Самостоятельная операция не требует KYC-верификации личности, участия оператора-посредника и бэкенд-скриптов перераспределения средств, не взимается спред доходности, полные 6% базовой доходности достаются пользователю, и при этом можно в реальном времени просматривать все данные пула.
Я понимаю, что соображения платформы гораздо дальновиднее, чем краткосрочные выгоды или потери обычного пользователя, и в то же время я никогда не считаю, что люди, выбирающие продукты хранилищ, лишены здравого смысла.
Исследование Ийенгара и Хубермана по пенсионным накопительным планам показало: чем больше доступных фондов, тем ниже доля пользователей, активно участвующих в управлении финансами; сталкиваясь с обилием выбора, большинство просто отказываются от управления финансами. После этого вся потребительская финансовая продукция, ориентированная на массы, проектировалась с учётом выводов этого исследования.
За последние пятнадцать лет отрасль постоянно рекламировала безопасность самокастодиальных криптокошельков, но реальный выбор рынка совершенно иной: подавляющее большинство средств для платежей по картам в блокчейне по-прежнему идут через кастодиальные платформы. Это реальное предпочтение, проверенное массой пользователей в долгосрочной перспективе, логика безопасности кастодиальных платформ больше соответствует обычным людям. Для новичка с активами всего в 2000 долларов и без знаний о криптовалютах два самых частых сценария потери активов — утрата seed-фразы и ошибка в адресе перевода; кастодиальное приложение с Face ID и функцией восстановления аккаунта напрямую устраняет такие риски человеческой ошибки. Платя спред в 200 базисных пунктов, пользователь по сути покупает страховку от собственных операционных ошибок, и это совершенно рациональное потребительское решение.
Поэтому запуск Stable Vaults от Aave — это правильный шаг с точки зрения бизнес-логики. Для протокола DeFi, обладающего огромной ликвидностью, но не имеющего лояльности пользователей, это неизбежный выбор; все приложения криптоиндустрии, ориентированные на обычных потребителей, эволюционируют в одном направлении, потому что базовая логика человеческой природы вездесуща.
В конечном счёте, этот продукт — принятие человеческой природы: обычные люди стремятся к безопасности активов, предсказуемости доходности и, что самое важное, простоте и удобству операций. Управление личными финансами само по себе отнимает много сил, и никто не хочет дополнительно управлять собственной частной системой управления финансами, подобной центральному банку. Пользователи просто хотят закрыть приложение и видеть, что цифры доходности на счету остаются неизменными.
