Автор: Сяо Бин
25 августа Galaxy Digital запустила на своей розничной платформе GalaxyOne кредитную линию под обеспечение криптопортфеля (Crypto Portfolio Line of Credit). Пользователи могут использовать BTC, ETH и SOL (включая стейкинговые SOL) в качестве смешанного залога для займа долларов США или USDC под годовую ставку 8,99%. Комиссия за открытие счёта отсутствует, проценты выплачиваются ежемесячно, линия возобновляемая, средства зачисляются мгновенно. Начальный коэффициент залога составляет 50% (т.е. при обеспечении на $100,000 можно занять до $50,000). В настоящее время продукт доступен в 40 штатах США.
Galaxy чётко заявляет: активы клиента, предоставленные в залог, не будут перезакладываться (rehypothecate), а SOL в стейкинге продолжит приносить доход от стейкинга.
Это продукт для розничных пользователей, но стоящий за ним вопрос касается следующего этапа конкуренции во всей криптоиндустрии: Могут ли активы в блокчейне стать покупательной способностью в реальном мире?
Разбор продукта
У этой кредитной линии от Galaxy есть несколько особенностей в дизайне.
Во-первых, это комбинированное обеспечение, а не обеспечение одним активом. Пользователи могут объединить BTC, ETH и SOL в одной кредитной линии, не оформляя отдельные кредиты под каждый актив. Это означает, что волатильность риска обеспечения в некоторой степени диверсифицирована внутри портфеля: если ETH упадёт, а BTC вырастет, общий коэффициент залога портфеля может остаться приемлемым.
Во-вторых, SOL включён в список активов для обеспечения, при этом даже SOL, находящиеся в стейкинге, можно использовать.
Это чёткое признание Galaxy статуса SOL как институционального актива. Ранее большинство продуктов для кредитования под криптообеспечение поддерживали только BTC и ETH. Включение SOL и возможность использования активов в стейкинге напрямую привлекательны для держателей токенов в экосистеме Solana.
В-третьих, ставка 8,99% недешёвая.
Компания Coinbase через Morpho предлагает кредиты под криптообеспечение со ставкой от 5% (но она плавающая, зависит от заполненности пула), Ledn — около 10,4%, Figure — около 9,9%. Strike — от 9,5%, Nexo рекламирует ставку от 1,9%, но требует владения токеном NEXO. Ставка Galaxy в 8,99% находится в среднем сегменте рынка. Её преимущество — не самая низкая цена, а фиксированная и предсказуемая ставка плюс обещание безопасности за счёт отказа от перезалога.
В-четвёртых, цели использования средств не ограничены. Полученные доллары США или USDC можно использовать на повседневные расходы, уплату налогов, первоначальный взнос за жильё, инвестиционные возможности или торговлю акциями и ETF на платформе GalaxyOne. Когда Galaxy запустила GalaxyOne в октябре 2025 года, в неё уже были интегрированы функции криптотрейдинга и торговли акциями. Продукт кредитной линии дополнительно объединяет четыре этапа: «удержание монет, заём, траты, инвестиции».
Кому нужен этот продукт
Основной портрет пользователя кредитования под криптообеспечение: человек, владеющий значительным объёмом криптоактивов, не желающий их продавать (из-за веры в долгосрочную стоимость или желания избежать налога на прирост капитала), но нуждающийся в краткосрочном денежном потоке.
Согласно налоговому законодательству США, продажа криптоактивов является налогооблагаемым событием. Ставка налога на долгосрочный прирост капитала (при владении более года) может достигать 20%, плюс дополнительный налог на чистый инвестиционный доход в 3,8%, что доводит предельную ставку примерно до 24%. Если у держателя есть нереализованная прибыль в $1 млн по BTC, после продажи ему, возможно, придётся заплатить более $200,000 налогов. Но если он использует BTC в качестве залога для займа $500,000, он получает ликвидность, не вызывая налогового события, и продолжает владеть BTC. Цена — около $45,000 процентов в год (8,99% × $500,000).
Эти расчёты выгодны, если рост BTC превышает процентную ставку. Годовая доходность BTC в 2024 и 2025 годах значительно превышала 8,99%. Однако если BTC войдёт в период спада, заёмщик столкнётся с двойным ударом: снижение стоимости активов + постоянные процентные платежи + возможное требование о внесении дополнительного обеспечения или принудительное закрытие позиции.
Целевые клиенты Galaxy — это состоятельные частные лица, семейные офисы и основатели компаний. Управляющий директор GalaxyOne Зак Принс (бывший основатель BlockFi) заявил, что этот продукт использует институциональную инфраструктуру Galaxy для обслуживания розничных клиентов.
Прошлое Принса заслуживает внимания: основанная им BlockFi была лидером рынка кредитования под криптообеспечение, но обанкротилась в 2022 году из-за событий с FTX.
Теперь он снова занимается тем же продуктом в Galaxy, но подчёркивает безопасность и «отказ от перезалога» как основополагающий принцип.
Сжимающийся рынок
Данные исследовательского подразделения Galaxy показывают, что рынок кредитования под криптообеспечение сокращается.
В первом квартале 2026 года общий объём кредитов под криптообеспечение составил $67.42 млрд, что на 5,1% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 14,3% ниже пикового значения в $78.67 млрд в третьем квартале 2025 года. Во втором квартале объём ещё больше сократился до $56.16 млрд, что на 16,78% меньше по сравнению с кварталом.
Однако, если рассматривать более длительную перспективу, объём кредитования в CeFi вырос на 271,69% по сравнению с минимумом в $6.8 млрд в четвёртом квартале 2023 года. Рынок переживает перераспределение и консолидацию в эпоху «после FTX, после BlockFi», а не возврат к нулю. Tether с долей в 62,25% доминирует на рынке CeFi-кредитования, за ним следуют Maple и Nexo.
Возможно, логика Galaxy, выходящей на рынок в период его сжатия, двояка. Во-первых, сжатие означает, что конкуренты уходят, и долю рынка получить легче. Во-вторых, Galaxy считает, что спрос на кредитование под криптообеспечение носит структурный характер (потребность в уклонении от налогов и в удержании монет без продажи), и краткосрочное сокращение рынка не меняет долгосрочного тренда роста.
Кредитование под криптообеспечение — это продукт с использованием кредитного плеча, и его структура рисков такая же, как у всех подобных продуктов: при росте рынка он повышает эффективность ваших активов, а при падении — ухудшает ваше положение.
Начальный коэффициент залога в 50% означает, что если стоимость обеспечения упадёт более чем на 50%, заёмщик может столкнуться с требованием о внесении дополнительного обеспечения или принудительным закрытием позиции.
Galaxy ещё не раскрыла публично конкретные пороговые значения для доп. обеспечения и механизмы ликвидации. Это ключевая информация, которую потенциальные заёмщики должны уточнить перед использованием.
Уроки 2022 года ещё не забыты.
BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis последовательно обанкротились, и ключевой причиной стало то, что при резком падении криптоактивов стоимость залога опускалась ниже суммы кредита, вызывая цепную реакцию ликвидаций. Другой общей чертой краха этих платформ была практика перезалога: они использовали активы клиентов для других инвестиций, и когда те убыточны, у платформ не хватало активов для возврата средств клиентам. Обещание Galaxy не заниматься перезалогом — это прямой ответ на катастрофу 2022 года.
Но отказ от перезалога решает риски только на стороне платформы, а не на стороне заёмщика.
Если BTC упадёт на 40-50% от текущего уровня, заёмщики всё равно столкнутся с давлением в виде требования внести дополнительное обеспечение. В условиях экстремальных рыночных движений вынужденная продажа обеспечения на минимумах может привести к ещё большим потерям, чем уплата налогов при первоначальной продаже монет.
Ставка в 8,99% — это тоже не нулевая стоимость. Для большинства рядовых инвесторов владение активами, которые не приносят никакого дохода в течение года, при одновременной выплате почти 9% годовых — это значительное бремя. По-настоящему выгодным этот продукт является только на бычьем крипторынке, когда рост стоимости активов значительно превышает стоимость процентов. На боковом или медвежьем рынке он больше похож на ловушку ликвидности.
Правильный способ использования кредитования под криптообеспечение — это рассматривать его как инструмент краткосрочной ликвидности, а не как долгосрочную стратегию с использованием кредитного плеча.
