Автор: Rita
18 августа аналитики UBS посетили завод Murata Manufacturing в Такефу, префектура Фукуи. Это первое открытие завода для широкой публики примерно за 20 лет.
Murata — мировой лидер по производству MLCC (многослойных керамических конденсаторов) с долей рынка около 35%. Завод в Такефу является материнским заводом для производства передовых MLCC, продукция которого в основном поставляется для AI-серверов и флагманских смартфонов.
Гонка за вычислительную мощность в области ИИ подталкивает каждое звено цепочки поставок к пределу возможностей. Визит UBS подтвердил несколько ключевых выводов: технологические барьеры по-прежнему высоки, существующее оборудование имеет потенциал роста производства около 20%, физическое расширение производственных мощностей приближается к своему пределу.
Гибкое производство 50 000 номенклатур создает невоспроизводимый конкурентный барьер
Murata использует систему раздельного поэтапного производства, где цеха планируются по участкам, соответствующим этапам процесса. Эта модель требует больше рабочей силы, но имеет четкие преимущества: гибкость в удовлетворении спроса на производство 50 000 наименований продукции, что более чем в 5 раз превышает количество номенклатур у конкурентов; максимальное использование оборудования на каждом этапе при одновременном предотвращении попадания бракованных изделий на следующий этап.
Аналитики UBS отмечают, что конкурентные преимущества Murata в таких высокотехнологичных областях, как AI-серверы, основаны на трех факторах: контроль однородности керамического материала, собственные технологии для максимизации емкости и собственное производственное оборудование, оптимизирующее пространство. Эти три фактора образуют замкнутый цикл: рецептура материалов не разглашается, оборудование производится самостоятельно и не закупается на стороне, технологические параметры не раскрываются. UBS использует термин «чёрный ящик», чтобы описать степень закрытости этих технологических барьеров.
Из 11 производственных корпусов завода в Такефу аналитики UBS посетили самый крупный — корпус E. В нем в основном производятся изделия размером 1005, именно те, на которые наблюдается самый явный рост спроса со стороны AI-серверов.
Раскрытие потенциала существующего оборудования смягчает узкие места расширения производства
Самое впечатляющее число во время визита прозвучало из уст руководства Murata на месте. Улучшение выхода годной продукции, оптимизация обратной связи между этапами процесса и автоматизация этапа контроля — эти три меры могут высвободить около 20% потенциала для роста производства.
Значение этой цифры следует понимать в контексте реальных ограничений по расширению мощностей. Руководство Murata сообщило, что возможности строительства новых цехов или установки дополнительного оборудования на заводе в Такефу уменьшаются, также ограничением является нехватка рабочей силы. В будущем физическое расширение производственных мощностей будет в основном зависеть от трех источников: нового здания завода Izumo Murata Manufacturing, строительство которого завершится в апреле 2026 года; нового завода в г. Ясуги, префектура Симане, где уже приобретен земельный участок; перераспределения мощностей за счет переноса производства стандартной продукции на заводы в Таиланде.
Сроки поставки комплектующих для собственного оборудования увеличиваются. UBS отмечает, что Murata ранее уже заявляла, что расширение мощностей за счет нового оборудования вряд ли значительно превысит прежний ежегодный темп в 10%. Повышение производительности существующего оборудования на 20% — это путь с более низкими затратами и более высокой предсказуемостью. Этот визит подтвердил жесткость предложения передовых мощностей Murata. Ограничения на строительство новых мощностей, увеличение сроков поставки оборудования — рынок переоценивает ценность оптимизации существующих активов.
Обновление продуктового портфеля стимулирует расширение маржи прибыли
Целевая цена UBS в 13200 иен основана на ожидаемом коэффициенте P/E, равном 30, для финансового года, заканчивающегося в 2029 году. Такой мультипликатор соответствует ожидаемому значительному расширению операционной маржи прибыли Murata. Модель UBS показывает, что операционная маржа прибыли увеличится с 15,4% в 2026 финансовом году до 37,6% в 2029 финансовом году.
Ключевой логикой, движущей расширение маржи, является обновление продуктового портфеля. Спрос на MLCC с высокой емкостью и малыми размерами со стороны AI-серверов и флагманских смартфонов продолжает расти, цена и рентабельность таких продуктов значительно выше, чем у стандартных. Перенос производства стандартной продукции на заводы в Таиланде и других странах и концентрация японских заводов, таких как Такефу, на передовых продуктах — эта стратегия разделения мощностей по уровням еще больше повысит общий уровень прибыльности.
UBS перечисляет основные риски, включая замедление спроса из-за замедления экономики США, распространение технологий конденсаторов большой емкости в Азии, интеграцию высокочастотных схем в микросхемы (ИС). Оценка UBS отраслевой структуры положительна: в ближайшие 6 месяцев она будет улучшаться, а около 31 октября существует возможность пересмотра прогнозов по результатам в сторону повышения.
Ценность Murata заключается в повышении эффективности производства на единицу продукции. Чипы ИИ становятся все больше, а подложки для корпусов — все более дефицитными. Барьеры для лидера в области пассивных компонентов формируются одновременно в трех звеньях, образуя замкнутый цикл: материалы, оборудование, технология. В эпоху ограниченного физического расширения такая цикличность способностей ценнее, чем новые производственные линии. Сможет ли реализоваться потенциал роста на 76%, предусмотренный UBS, зависит от того, будет ли обновление продуктового портфеля MLCC продвигаться в соответствии с планами.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию отчета стороннего брокера (UBS Securities Japan Co., Ltd., 18 августа 2026 г.), подготовленного Chaoxiang Research, с учетом информации, доступной на открытом рынке. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются точкой зрения аналитиков данного брокера, представляют только позицию их организации и не отражают точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются какой-либо инвестиционной рекомендацией.
Рынок сопряжен с рисками, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
