Автор: Ada, Shenchao TechFlow
Капитальная структура OpenAI в области инфраструктуры для вычислений переписывается.
Согласно сообщению The Information от 10 июня, OpenAI ведет активные переговоры с SB Energy (входящей в группу SoftBank) о заключении крупного договора аренды для строящегося кампуса ИИ-дата-центров на федеральной земле в округе Пайк на юге Огайо, общая планируемая мощность которого составит 10 гигаватт. Ранее этот кампус был раскрыт Министерством энергетики США (DOE) и Министерством торговли США (DOC) в рамках формата «государственно-частного партнерства». Он будет расположен на месте бывшего завода по обогащению урана в Портсмуте, который производил оружейный уран во время холодной войны и был закрыт в 2001 году.
Согласно условиям, раскрытым The Information, OpenAI заключит с SB Energy договор аренды сроком на 20 лет. В течение срока аренды OpenAI будет контролировать использование оборудования в кампусе и после ввода проекта в эксплуатацию возьмет на себя обязательства по арендной плате, ожидаемый совокупный размер которой составит сотни миллиардов долларов. Первая очередь мощностью 800 мегаватт, как ожидается, будет введена в эксплуатацию в 2028 году.
Nvidia выходит за рамки, выступая в качестве кредитного гаранта, модель структурированного финансирования начинает распространяться
Ключевым элементом сделки, ранее нигде не раскрывавшимся, является роль Nvidia. По данным The Information, Nvidia обсуждает использование своего баланса для предоставления кредитной гарантии по арендным платежам OpenAI и будущему финансированию проектов SB Energy. Это означает, что Nvidia впервые выступит в роли «финансового гаранта» в инфраструктурном проекте такого масштаба; ранее ее сотрудничество с OpenAI ограничивалось в основном акционерным финансированием и структурированным финансированием лизинга.
Эта модель не является единичным случаем. Согласно эксклюзивному сообщению Bloomberg от 9 июня, Google фактически предоставляет гарантийные обязательства по аренде TPU для Anthropic на сумму около 350 миллиардов долларов, охватывая пять дата-центров Anthropic, расположенных в Нью-Йорке, Техасе, Луизиане и Индиане; эта сделка поддерживается структурированным долгом, выпущенным специально созданными юридическими лицами (SPV) под руководством Apollo и Blackstone, а Broadcom дополнительно предоставляет гарантии остаточной стоимости по старшим траншам. SemiAnalysis охарактеризовал эту структуру как «поддержку гиперскейлеров», полагая, что она решает проблему несоответствия сроков для дата-центров: «срок аренды более 15 лет, срок окупаемости около 8 лет».
Выход Nvidia на эту арену означает, что такая структура распространяется с облачных провайдеров на поставщиков чипов.
Кампус на 500 миллиардов долларов опирается на землю Министерства энергетики США и японо-американское инвестиционное соглашение
Арендатор, SB Energy, — это энергетическая компания, основанная SoftBank в 2019 году; SoftBank владеет контрольным пакетом акций, Ares Management и OpenAI также являются акционерами. В январе этого года OpenAI и группа SoftBank инвестировали по 5 миллиардов долларов (всего 10 миллиардов) в SB Energy. В то же время OpenAI поручил SB Energy строительство проекта «Stargate» мощностью 1,2 ГВт в округе Милам, Техас.
Государственный контекст проекта особенно важен. Согласно данным Министерства торговли США от февраля этого года, эти инвестиции SB Energy происходят в рамках «торгового соглашения с Японией», достигнутого администрацией Трампа, согласно которому Япония обязалась инвестировать в США 550 миллиардов долларов, включая проект электростанции SB Energy в кампусе Портсмут на сумму 33 миллиарда долларов. В начале мая этого года министр энергетики США Крис Райт, министр торговли Говард Латник и министр внутренних дел Дуг Бургум вместе с представителями SoftBank посетили Пайктон для участия в церемонии объявления о проекте.
Согласно плану, SB Energy самостоятельно построит газогенераторные установки общей мощностью 9,2 ГВт (активы будут принадлежать правительству США, эксплуатацию будет осуществлять SB Energy) и совместно с AEP Ohio инвестирует 4,2 миллиарда долларов в модернизацию электросетей. После завершения строительства общая мощность кампуса в 10 ГВт будет примерно эквивалентна мощности 4,5 плотин Гувера, и он потенциально может стать крупнейшим в мире кампусом дата-центров единого застройщика.
Дефицит чипов на 350 миллиардов долларов: OpenAI компенсирует инфраструктуру «по частям»
Одних только помещений кампуса недостаточно. Согласно общеотраслевой оценке, чипы и серверное оборудование составляют около 70% общей стоимости ИИ-дата-центра. Только на эту статью OpenAI потребуется привлечь около 350 миллиардов долларов для закупки чипов Nvidia. По данным The Information, OpenAI уже обсуждает варианты отдельного финансирования этой закупки чипов.
Это отражает смену стратегии OpenAI в области инфраструктуры. В начале этого года совместный проект «Stargate» на 500 миллиардов долларов, инициированный OpenAI, Oracle и SoftBank, в середине года был фактически заморожен. FT сообщил, что OpenAI «фактически отказался от модели совместного предприятия» и перешел к реализации собственных вычислительных мощностей путем заключения крупных двусторонних сделок. Этот 20-летний договор аренды с SB Energy является крупнейшим продуктом такого подхода.
Обязательства по облачной аренде на 6650 миллиардов долларов станут фокусом проверки проспекта IPO
В понедельник, 8 июня, OpenAI подтвердил подачу в SEC конфиденциального проспекта IPO (Form S-1). По данным CNBC и Reuters, андеррайтерами выступают Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan, целевая оценка может достичь 1 триллиона долларов, а выход на биржу может состояться уже в сентябре. Bloomberg и другие СМИ, ссылаясь на внутренние документы, прогнозируют, что в 2026 году OpenAI по-прежнему будет фиксировать убытки в размере около 14 миллиардов долларов и, вероятно, не достигнет прибыльности до 2029 года.
На этом фоне как минимум 665 миллиардов долларов обязательств по облачной аренде, которые OpenAI заключил за последний год с Microsoft (дополнительные 250 миллиардов), Oracle (300 миллиардов за 5 лет) и AWS (в общей сложности 100 миллиардов за 8 лет, включая первоначальные 3,8 миллиарда), станут центральным элементом проверки со стороны SEC и due diligence институциональных инвесторов. Финансовый директор OpenAI Сара Фрайар в апреле этого года признала внутри компании, что если рост выручки не будет соответствовать ожиданиям, компания может не выполнить будущие вычислительные контракты.
В то же время сама SB Energy в мае этого года объявила о планах провести IPO в США. Андеррайтерами выступят JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Citigroup и Mizuho, оценка может превысить 50 миллиардов долларов, а выход на биржу может состояться уже в сентябре. Это означает, что между OpenAI, SB Energy и их партнером Nvidia сложится ситуация, когда «проспекты эмиссии взаимно раскрывают риски друг друга», что добавит новый штрих к нарративу «циклического финансирования».
