原文作者:ChandlerZ,Foresight News
6 月 1 日,Strategy 向 SEC 提交 8-K 文件,披露在 5 月 26 日至 31 日期间出售 32 枚比特币,均价 77135 美元,总计约 250 万美元。出售后公司仍持有 843,706 枚 BTC,总成本 638.7 亿美元,均价 75699 美元。
32 枚占总持仓的 0.004%,250 万美元相当于 Strategy 在过去 12 个月里平均一天半的买入量。从财务角度看,这笔交易几乎没有意义。但它打破的东西比它兑现的金额大得多,自 2020 年 8 月首次买入比特币以来,Strategy 只卖过一次,2022 年 12 月出售 704 枚 BTC 套现 1180 万美元,均价 16,776 美元,目的是制造税务亏损(tax-loss harvesting),两天后用更低的价格买回了 810 枚。那次卖出本质上是一个税务操作,不是真正的减持。
但这次不同,250 万美元被明确标注为用于支付优先股分红,Strategy 没有打算买回来。
分红账单开始到期
Strategy 从 2025 年初开始密集发行优先股,STRK 年息 8%、STRF 年息 10%、STRD 年息 10%、STRC 年息 11.5%,四个系列叠在一起,公司截至目前已累计支付超过 6.93 亿美元分红。
这些优先股的逻辑是,投资者把钱交给 Strategy,Strategy 拿去买比特币,然后用现金储备和运营收入支付固定利率的分红。比特币涨了,mNAV 溢价扩大,Strategy 可以继续发新股融资滚动下去。比特币跌了或横盘了,分红义务不会消失,但融资窗口会收窄。
微策略的比特币增持节奏
2025 年 12 月,Strategy 设立了一个 22.5 亿美元的现金储备,专门用于覆盖分红和债务偿付,按当时的节奏可以撑大约 30 个月。但到 2026 年 5 月 31 日,这个储备已经降到 9 亿美元,六个月消耗了 13.5 亿美元。
Q1 财报电话会上,Strategy CEO Phong Le 第一次在公开场合把「有纪律地出售比特币(disciplined sale of bitcoin)」列为资本管理工具之一。当时没有多少人注意到这句话,现在回看,它是这次 32 枚 BTC 出售的预告。
Saylor 在 2025 年 2 月 2 日发过一条「Never sell your bitcoin」的推文,这条推文在 8-K 披露后被大量转发。他本人在事后发帖只谈了 STRC 的产品定位,说 Strategy 的目标是让 STRC 成为世界上最好的信用工具,完全绕开了卖币话题。
MSTR 股价当日下跌约 6%,Mizuho 维持买入评级,但将目标价从 320 美元下调至 265 美元。多数分析师认为 250 万美元的出售在财务上不构成实质影响,但这一事件的核心意义在于信号层面打开了一个口子,如果现金储备继续消耗,分红义务不变,未来的卖出规模可能不会停在 32 枚。
Polymarket 上一场 1 亿美元的文字游戏
Strategy 的卖出时间同时引爆了 Polymarket 上的一个预测市场。
这个市场的问题是,Strategy 是否会在 5 月 31 日前出售比特币?目前累计交易量超过 1.11 亿美元。8-K 文件显示交易发生在 5 月 26 日至 31 日,文件本身记录的时间截点是「2026 年 5 月 31 日美东时间下午 4:00」。但 8-K 在 6 月 1 日才提交给 SEC,公众在截止日期过后才知道这件事。
买 Yes 的人说,交易发生在截止日前,8-K 白纸黑字写着 5 月 31 日;买 No 的人说,截止日前没有任何公开信息证明卖出发生了,按规则应该判 No。两次 No 提案被挑战后,争议升级到 UMA 的代币投票仲裁。
Polymarket 随后在页面添加了一行说明,表示「来自 MSTR、链上数据或可靠报告的共识均未证实 Strategy 在市场规定的时间范围内出售了比特币。在市场规定时间范围之外获得的确认信息不符合要求」。
这场争议的背后是 Polymarket 仲裁机制更深层的问题,《华尔街日报》5 月的一项调查发现,在 Polymarket 的大多数争议市场中,超过 半数 UMA 投票权集中在 10 个最大钱包手里,约 60% 的活跃投票者能关联到 Polymarket 账户,大约每五个争议中就有一个存在投票者同时持有被裁决合约仓位的情况。2026 年至今,Polymarket 已经产生了超过 1150 个争议市场,超过 2025 年全年总数。
不只是 Strategy 在卖,比特币跌下 7.2 万美元
Strategy 的 8-K 披露叠加了一个本就偏弱的市场环境,比特币在 6 月 1 日跌破 72,000 美元,触及 4 月 13 日以来最低水平。CoinShares 数据显示,上周数字资产投资产品净流出 16.7 亿美元,是 2026 年第二大单周流出。5 月整月比特币现货 ETF 净流出 23 亿美元,是今年最大的月度净流出。数字资产管理规模已降至约 1410 亿美元,为年初以来的低点。
Strategy 卖了 32 枚,但它不是第一家动手的比特币财库公司。Q1 数据显示,卖出已经成为一种集体行为。MARA Holdings 在 3 月 4 日至 25 日期间出售 15133 枚 BTC,套现约 11 亿美元,大部分用于回购 2030 年和 2031 年到期的可转债。Riot Platforms 同期卖出 3778 枚,套现 2.895 亿美元,持仓从 19223 枚降到 15680 枚,缩水 18%。David Bailey 的 Nakamoto Holdings 3 月卖出 284 枚,占其持仓约 5%。Empery Digital 4 月卖了 370 枚偿还贷款。Genius Group 清仓了最后 84 枚,偿还 850 万美元债务。
仅 MARA、Riot 和 Nakamoto 三家在 Q1 合计抛售超过 1.9 万枚 BTC。CryptoQuant 的链上数据显示,3 月底比特币的表观需求降至负 63000 枚,这一表观需求(衡量总需求相对于新产出变化的指标)降至负值,意味着市场出现深度收缩,整体卖压明显强于买盘。
甚至有些公司不只是卖币,而是直接放弃了财库模式。Forum Markets(原名 ETHZilla)年初清掉了价值约 1.14 亿美元的 ETH,转向代币化业务。VivoPower 原本计划建立 XRP 财库,2 月直接转型做数据中心和 AI 基础设施,连带处置了全部 XRP 持仓。
5 月 28 日,法国半导体公司 Sequans Communications 证实,已通过出售所持比特币,全额清偿旗下可转换债券,同时还计划逐步变现剩余的 658 枚比特币。该公司比特币持仓峰值一度达到 3234 枚。
Sequans 此前曾对外宣称,要累计持有 3000 枚以上比特币作为长期储备资产。可所谓的 「长期」,最终还不到一年。公司股票(代码 SQNS)年内跌幅已达 77%,近五年累计跌幅更是高达 97%。
比特币财库公司的商业模式在 2025 年下半年的上涨周期中被验证,币价上涨推高 mNAV 溢价,公司趁溢价发新股或可转债融资买币,买币进一步推高币价和溢价,形成正循环。去年 10 月市场见顶后,这个飞轮反转了。币价下跌压缩溢价,融资窗口收窄,分红和债务偿付义务不会因为币价下跌而减少,卖币成了最直接的流动性来源。Bitwise 统计,截至 Q1 末上市公司合计持有约 115 万枚 BTC,占总供应量 5.47%。这个体量本身就构成了一种风险,如果多家财库公司在同一时间窗口被迫减持,它们既是比特币的最大买家,也可能变成最集中的卖压来源。
目前仍在买入的公司已经很少,Strive 5 月累计买入约 1944 枚 BTC,花了约 1.5 亿美元,Metaplanet 4 月初买入 5075 枚。Strategy 自己 5 月也还在买,当月累计买入超过 2.5 万枚 BTC,价值超过 20 亿美元。
一边花 20 亿买入,一边拿 250 万出来付分红,这个比例说明 Strategy 目前还远没有到流动性危机的地步。但 32 枚的信号意义在于,即便是最大的屯币者,也开始承认卖出是工具箱里的一个选项了。
