Оригинальное название: Приближается самое большое IPO Ли Яньхуна
Автор: У Цюн, Investment Community
«Долю не достать».
Именно это происходит с Kunlun Xin. С момента подачи заявки на листинг на Гонконгской бирже в начале года в конфиденциальной форме IPO Kunlun Xin становится все ближе. Сейчас как раз идет этап борьбы за долю базовых инвесторов.
Таким образом, вырисовывается самое большое IPO Ли Яньхуна — по сообщениям иностранных СМИ, целевая оценка Kunlun Xin составляет около 500 миллиардов долларов США (примерно 3,4 триллиона юаней). В случае выхода на биржу ее рыночная стоимость превысит стоимость Baidu. При таких масштабах неудивительно, что Kunlun Xin часто рассматривается как самый ценный актив в AI-истории Baidu.
Исход этой баталии Baidu за восстановление позиций скоро станет известен.
Самое большое IPO Ли Яньхуна: превысит Baidu
В этот самый момент эмоции накалены.
Вернемся в начало этого года, когда Baidu выпустил уведомление, объявив, что Kunlun Xin через своих совместных андеррайтеров подала заявку на листинг на Гонконгской бирже в конфиденциальной форме (форма A1) с целью получения разрешения на листинг и торговлю акциями Kunlun Xin на основной площадке Гонконгской биржи.
С тех пор подготовка к IPO Kunlun Xin в Гонконге проходила под водой. Теперь, полгода спустя, по мере продвижения подготовки к IPO Kunlun Xin вступает в ключевую предлистинговую фазу. Согласно информации The Information, компания уже вступила в контакт с потенциальными инвестиционными институтами.
Это последнее окно для инвесторов, чтобы войти в Kunlun Xin через первичный рынок, но порог высок: сообщается, что при размещении Kunlun Xin отдает приоритет инвесторам, обязующимся закупить чипы, требуя закупки чипов на сумму, в 3-7 раз превышающую сумму подписки.
Это означает, что инвесторы, желающие получить долю базовых инвесторов в Kunlun Xin, должны сначала «привязать покупку». Таким образом, чистые финансовые инвесторы могут оказаться за бортом. Kunlun Xin предпочитает стратегических инвесторов, которые сами обладают устойчивыми закупочными возможностями.
В итоге за столом оказываются лишь немногие. Как сообщил один инвестор Investment Community, «конкуренция за долю базовых инвесторов жесткая», и многие «не могут получить место».
Безусловно, на Kunlun Xin возлагают большие надежды. По имеющимся данным, целевая оценка Kunlun Xin составляет около 500 миллиардов долларов США (примерно 3,4 триллиона юаней). Это не беспочвенно: по данным IDC, к 2025 году на рынке серверов с AI-ускорителями в Китае Kunlun Xin и Cambricon займут третье место среди отечественных производителей, поставив примерно по 116 тысяч карт каждая.
Ранее в исследовательском отчете Goldman Sachs отмечалось, что если рынок предоставит Kunlun Xin мультипликаторы оценки, аналогичные Cambricon, стоимость доли Baidu может достичь 22 миллиардов долларов. А на фоне взрывного спроса на AI-вычисления на этой неделе рыночная капитализация Cambricon в какой-то момент превысила триллион.
Отсюда и жесткая конкуренция за долю базовых инвесторов в Kunlun Xin.
Конечно, Baidu окажется в наибольшем выигрыше. Вспомним, как в начале года Ли Яньхун в своем объявлении объяснил одно из преимуществ выделения Kunlun Xin в отдельную компанию и ее листинга: это повысит имидж Kunlun Xin среди клиентов, поставщиков и потенциальных стратегических партнеров, что позволит привлечь больше бизнеса, и Baidu также выиграет от ее роста через владение долей.
Эффект не заставил себя ждать. После появления этих новостей акции Baidu росли четыре торговых дня подряд, а последняя рыночная капитализация акций в Гонконге превысила 300 миллиардов гонконгских долларов. Если целевая оценка Kunlun Xin в 500 миллиардов долларов будет достигнута, стоимость доли Baidu как ее контролирующего акционера превысит сотни миллиардов. Таким образом, Ли Яньхун также переживает еще один звездный час — рыночная капитализация Kunlun Xin превысит рыночную капитализацию Baidu.
Скопление инвесторов: ожидание супер-отдачи
Скрытный, скромный, но уже ставший гордостью Ли Яньхуна.
История Kunlun Xin восходит к 2011 году, когда она была отделом интеллектуальных чипов и архитектуры Baidu. Команда из Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla и других ведущих компаний открыла путь Baidu в производство чипов.
До 2021 года, когда Baidu официально выделил бизнес по производству чипов Kunlun и основал новую компанию — Kunlun Xin (Пекин) Technology Co., Ltd. Вместе с выделением пришло и роскошное финансирование, ведущим инвестором которого выступила CPE Yuanfeng, а среди инвесторов были IDG Capital, Legend Capital, Yuanhe Puhua и другие; тогда оценка составляла около 13 миллиардов юаней.
С тех пор Kunlun Xin стала известна внешнему миру.
Однако это был единственный раз, когда Kunlun Xin публично объявила о привлечении финансирования. Но, согласно данным Qichacha, за пять лет в Kunlun Xin произошло несколько изменений в структуре акционерного капитала, и многие известные инвестиционные институты по очереди заняли места за столом — в июле 2022 года появились новые акционеры, такие как General Technology Venture Capital, China-Belgium Fund, Qianshan Capital и другие; всего через две недели China Securities и Linxin Investment также стали акционерами Kunlun Xin.
В 2023 году появились BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund и другие; позже также не обошлось без таких лиц, как Фонд специальных инноваций Zhongguancun Национального фонда социального страхования, Пекинский фонд индустрии искусственного интеллекта, фонд Shunxi Fund, China Securities Construction Investment Capital и других; состав становился все более впечатляющим.
Возможно, действия по листингу уже давно готовились: в июле прошлого года Kunlun Xin добавила сразу 15 новых акционеров, включая фонд под управлением China Mobile, пекинский государственный направляющий фонд, пекинский фонд Shangaо Junta, Guohai Innovation Capital, China International Capital Corporation Limited и другие; смысл борьбы за место наводит на размышления.
На сегодняшний день за Kunlun Xin стоит 57 акционеров. Можно ожидать, что с листингом Kunlun Xin на Гонконгской бирже будет создана еще одна волна коллективного обогащения.
Опираясь на ресурсы крупной компании, Kunlun Xin уже стала силой, с которой нельзя не считаться. В настоящее время основным продуктом Kunlun Xin является P800, выпущенный в 2024 году, который конкурирует с NVIDIA A800, производится по 7-нм технологии Samsung и в основном ориентирован на сценарии логического вывода в центрах обработки данных. Кроме того, Kunlun Xin M100, оптимизированный для сценариев крупномасштабного логического вывода, выйдет на рынок в начале 2026 года. Kunlun Xin M300 в основном ориентирован на сценарии обучения и логического вывода сверхбольших мультимодальных моделей и планируется к выпуску в 2027 году.
По сравнению с коллегами, у Kunlun Xin есть не только заказы от внутренних бизнес-направлений группы, таких как поиск, облачные вычисления и автономное вождение; но также и крупные государственные клиенты, такие как China Mobile, Southern Power Grid, China Merchants Bank и другие. Ключевым из них стал тендер China Mobile в августе прошлого года, где Kunlun Xin заняла первое место во всех трех пакетах, получив заказ на десятки миллиардов.
Мальчик вырос, и Kunlun Xin выходит из-под опеки Baidu. На недавней конференции Zhiyuan вице-президент по исследованиям и разработкам Kunlun Xin Ци Вэй раскрыл, что помимо поставки чипов для Baidu, коммерциализация компании для внешних клиентов продолжает расширяться, и в настоящее время доля внешнего бизнеса уже превышает поставки внутри Baidu.
«Встал рано, да опоздал»: битва за возрождение
Этого дня Ли Яньхун ждал долго.
Стоит сказать, что Baidu была первой интернет-компанией, заявившей «All in AI». Во время «войны ста моделей» Ernie Bot от Baidu был одним из первых продуктов, подобных ChatGPT в Китае, и какое-то время был в центре внимания.
Однако реальность сурова.
Прошли годы отсева, и格局 (гегемония) отечественных больших моделей уже определилась — с одной стороны, Doubao, Qwen и другие, также от крупных компаний, постепенно завоевывают умы пользователей; с другой стороны, новые игроки в области ИИ уже догнали и перегнали. На прошлой неделе рыночная капитализация Zhipu в какой-то момент превысила триллион. Хотя сейчас она откатилась, она все еще почти в три раза превышает капитализацию Baidu.
Не говоря уже о том, что оценка DeepSeek после первого раунда финансирования приблизилась к 400 миллиардам юаней; оценка Kimi в новом раунде финансирования также выросла до 31,5 миллиардов долларов США (около 2,1 триллиона юаней). На фоне этого Baidu раз за разом оставляет у внешнего мира впечатление «встал рано, да опоздал».
В такой ситуации Baidu трудно не испытывать беспокойство.
Сейчас это возможность, которую Baidu не может упустить. Moore Thread, Moore Thread, Moore Thread, Muxi и другие уже показали пример на вторичном рынке; Cambricon также достигла рекордной рыночной капитализации; еще более ожидаемым является CXMT Technology, чье IPO на STAR Market уже успешно прошло... Очевидно, что взрывной рост AI-вычислений распространяется на всю цепочку поставок полупроводников.
А в AI-истории Baidu Kunlun Xin рассматривается как самый ценный базовый актив. В начале мая Kunlun Xin официально запустила процесс консультирования по листингу на STAR Market, параллельно продвигая двойное IPO по схеме «A+H». Столкнувшись с мимолетным временным окном, Baidu изо всех сил пытается успеть.
Это заставляет вспомнить, как десять лет назад Ли Яньхун предсказал, что эра искусственного интеллекта приближается и принесет бесконечные возможности. «Для Baidu, если удастся воспользоваться возможностями искусственного интеллекта, через пять-десять лет Baidu может стать совершенно другой компанией».
Если упустить еще раз, то можно окончательно отстать.
