Автор: Chloe, ChainCatcher
По данным Bloomberg, цифровой банк Erebor, основанный создателем Anduril Палмером Лакки и поддерживаемый миллиардером-инвестором Питером Тилем, ведет переговоры о новом раунде финансирования с целевой оценкой как минимум в 80 миллиардов долларов, что примерно в два раза превышает оценку в 43,5 миллиарда долларов в декабрьском раунде прошлого года (привлечено 3,5 миллиарда долларов). Финансирование все еще находится на ранней стадии, оценка еще не утверждена окончательно, представитель Erebor отказался комментировать содержание переговоров.
Оценка банка, основанного всего несколько месяцев назад, удвоилась, что делает его одним из банков с самым высоким ростом оценки среди недавно лицензированных американских банков. Истинная причина, по которой инвесторы готовы пересмотреть цену, возможно, заключается в скорости расширения его финансовой отчетности.
Какой потенциал увидели инвесторы в финансовой отчетности?
По словам информированных источников, объем депозитов Erebor вырос примерно до 40,5 миллиарда долларов за три месяца с 1,1 миллиарда долларов, раскрытого регуляторам на конец марта, увеличившись почти в четыре раза за квартал. Банк также привлек около 400 новых клиентов и ожидает выйти на прибыль к концу 2026 года.
Такая скорость роста также вызвала сомнения извне: не слишком ли тесны связи Erebor с технологическими кругами Кремниевой долины и оборонными правительственными кругами? Существуют подозрения в игре «своих», где деньги перетекают из одного кармана в другой.
Лакки прямо ответил на это, подчеркнув, что в квартальном росте нет доли от его собственных компаний, а новые клиенты независимо выбрали Erebor. Он также добавил, что значительная часть недавнего расширения сфокусирована на компаниях, восстанавливающих производственные мощности в США, и банк соответствующим образом расширил финансирование оборудования, венчурное кредитование, а также кредитные операции в поддержку промышленных и оборонных предприятий.
Возвращаясь к отчетности за первый квартал, видно, что общие активы Erebor составляют 1,703 миллиарда долларов, депозиты — 1,098 миллиарда долларов, а капитал банка — 600,6 миллиона долларов. На балансе нет никаких кредитов или операций лизинга, а также нет других заимствований, кроме депозитов (федеральные фонды, соглашения об обратной покупке, прочие заимствованные средства, субординированные долги и т. д. равны нулю). Структура активов чрезвычайно смещена в сторону ликвидности: около 1,411 миллиарда долларов составляют наличные средства и размещения в других банках, еще около 275 миллионов долларов — ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи (из них облигации на 116 миллионов долларов и долевые ценные бумаги на 159 миллионов долларов).
Кроме того, чистые процентные доходы за квартал составили всего 3,36 миллиона долларов, непроцентные расходы — 10,56 миллиона долларов, а чистый убыток — 6,01 миллиона долларов. Однако для нового банка, который только начал работу и все еще списывает технологические, комплаенс- и операционные затраты, такие убытки являются неизбежными расходами.
Другими словами, инвесторы готовы платить оценку в 80 миллиардов долларов не за текущий потенциал монетизации Erebor, а за скорость роста его депозитов с 1,1 миллиарда до 40,5 миллиардов долларов и за ожидания, что в будущем он сможет использовать эти депозиты для выдачи кредитов и развития бизнеса со стейблкоинами.
Основатель не знаком с Уолл-стрит, но имеет внушительный послужной список
Чтобы понять Erebor, нужно сначала понять повторяющуюся модель построения продуктов, лежащую в его основе.
Карьера основателя Палмера Лакки охватывает Oculus VR и Anduril, постоянно фокусируясь на капиталоемких отраслях, где пересекаются аппаратное обеспечение, регуляторные барьеры и экосистемы, смежные с правительством. В 2012 году он вошел в еще не сформировавшийся рынок VR, решив давно мучавшие индустрию проблемы с задержками и пространственным отслеживанием, а в 2014 году продал Oculus Facebook за 2 миллиарда долларов. Его второе начинание, Anduril, применило тот же подход к оборонной промышленности: используя деньги частных венчурных инвесторов, сначала создать оборонную систему, а затем продавать ее правительству как «продукт», а не по традиционной схеме «себестоимость плюс надбавка», тем самым построив прочные отношения с Министерством обороны и разведывательным сообществом. Лакки прямо заявляет, что Erebor будет «сотрудничать с разведывательным сообществом с первого дня» для предотвращения мошенничества, занимая упреждающую позицию в области комплаенса.
Однако сам Лакки — аутсайдер в банковском деле. Бренд Erebor частично держится на его репутации и репутации Тиля, но престиж в конечном счете не может заменить реальных результатов в регулировании и операционной деятельности. Как только банк ступает на Уолл-стрит, он в конечном итоге будет оцениваться по стандартам регулируемого учреждения.
Поэтому реальное управление осуществляет команда с глубоким финансовым опытом: президент Майкл Хагердорн пришел из регионального банковского подразделения Wells Fargo; генеральный директор Оуэн Рапапорт имеет опыт в области криптокомплаенса через Aer Compliance; директор по стратегии Джейкоб Хиршман участвовал в работе над стейблкоинами в Circle и практиковал в Sullivan & Cromwell; вице-президент по росту Ноа Помпан имеет опыт работы в MoonPay. В состав инвесторов входят 8VC Джо Лонсдейла, Founders Fund Тиля, Lux Capital, а также связанный фонд a16z.
Источник изображения:RootData
Кроме того, ключевой стратегический выбор Erebor заключается в следующем: настаивать на получении собственной лицензии и ответственности за финансовую отчетность, в отличие от Mercury или Brex, которые полагаются на банки-партнеры. Аргумент Лакки заключается в том, что зависимость от сторонней инфраструктуры означает подверженность рискам «деплатформинга», регуляторного давления и ограничений продуктов; только обладая лицензией и балансом, банк может реализовать обещанные расчеты в блокчейне, выпуск и погашение стейблкоинов.
Оглядываясь на истоки Erebor, они практически полностью связаны с крахом Silicon Valley Bank (SVB) в 2023 году. Это банкротство в одночасье лишило множество стартапов и венчурных фондов банковских партнеров, а их депозиты остались без защиты. Лакки и инвесторы считают, что это оставило «структурный вакуум», то есть исчезли банки, специализирующиеся на обслуживании стартапов, а традиционные банки слишком консервативны или медлительны по отношению к стартапам, владеющим нестандартными активами (оборонные контракты, аппаратное обеспечение для ИИ, цифровые токены).
Erebor заявляет, что решает примерно четыре основные проблемы: во-первых, предоставление кредитов под физические активы, поскольку традиционные банки хорошо умеют выдавать кредиты под недвижимость или дебиторскую задолженность, но не умеют оценивать «GPU» или «космические исследования»; во-вторых, преодоление разрыва между ончейн и офчейн, позволяя фиатным банковским операциям и расчетам со стейблкоинами вестись на одном регулируемом балансе; в-третьих, удовлетворение потребности в расчетах 24/7, заменяя все еще работающие по расписанию десятилетней давности системы SWIFT и ACH; в-четвертых, предоставление доступа к долларам для быстрорастущих международных компаний, противодействуя проблемам «дебанкинга», с которыми они часто сталкиваются.
Конечно, насколько реальны эти операционные возможности, а насколько — маркетинг, еще предстоит обсудить. У поддерживаемых венчурным капиталом компаний сегодня есть альтернативы, такие как небанковское кредитование или кредитование в DeFi, а некоторые существующие банки начали бороться за технологические ниши еще до краха SVB. Основатели Erebor явно верят, что существующие институты недостаточны, а тот факт, что банк смог получить полную банковскую лицензию, предполагает, что регуляторы, возможно, также считают это суждение отчасти верным?
Кроме того, цифровые активы являются ядром долгосрочной стратегии Erebor. Банк планирует принимать депозиты и осуществлять платежи в стейблкоинах, обеспечивать мгновенную конвертацию фиата в стейблкоины и обратно, предоставлять круглосуточные расчетные рельсы и постепенно поддерживать выпуск и погашение стейблкоинов в рамках регулируемой системы. Его лицензия OCC даже прямо разрешает ему держать небольшое количество криптоактивов на собственном балансе для оплаты комиссий в блокчейне; регуляторное письмо определяет такое хранение как «вспомогательную» деятельность банковского бизнеса, что является примечательным прецедентом с точки зрения комплаенса.
2 апреля фонд Sui объявил, что Erebor теперь поддерживает сеть Sui, позволяя клиентам вносить и снимать стейблкоины. Это одно из первых публичных свидетельств подключения регулируемой банковской инфраструктуры к ончейн-платежам.
Однако существует и разрыв с реальностью. По словам информированных источников, спрос на кредиты под залог криптоактивов оказался ниже, чем первоначально ожидал банк. Это согласуется с приведенной выше финансовой отчетностью: в последнее время рост фактически стимулируют компании, восстанавливающие производственные мощности в США, а также финансирование их оборудования и венчурный долг. Другими словами, в настоящее время Erebor больше похож на гибрид «оборона + передовое производство + криптовалюты», чем на чисто нативный криптобанк.
Благоприятное стечение обстоятельств: даже время подачи заявки на лицензию у Erebor было идеальным?
Что касается лицензии, Erebor получил предварительное условное одобрение от OCC 15 октября 2025 года, одобрение страхования вкладов от FDIC 16 декабря, окончательную лицензию в начале февраля 2026 года и официально начал работу 8 февраля с начальным капиталом примерно в 625 миллионов долларов (значительно увеличив капитал по сравнению с примерно 275 миллионами долларов на этапе предварительного одобрения). Это первая полностью новая (de novo) национальная банковская лицензия, выданная при нынешней администрации США.
Все это происходит на фоне явного поворота в банковской политике США: при управляющем Джонатане Гулде в OCC регуляторная позиция явно стала более открытой для банков с цифровыми активами, а сам Гулд назвал эту лицензию примером «динамичной и разнообразной финансовой системы»; кроме того, продвижение федеральной нормативной базы для стейблкоинов (GENIUS Act) прояснило многие ранее размытые правовые области.
Стоит отметить, что регуляторы не дали полную свободу действий. В обмен на одобрение OCC и FDIC наложили строгие условия: в течение первых трех лет необходимо поддерживать коэффициент капитала первого уровня (Tier 1 leverage ratio) не менее 12% (примерно в два раза выше порога «капитальной достаточности») и предоставить обязательства по пополнению капитала. Можно сказать, что жизнеспособность Erebor частично зависит от текущего политического цикла; если в будущем регуляторная позиция изменится или ужесточатся правила, касающиеся стейблкоинов и борьбы с отмыванием денег, вся его концепция, построенная на «дружественных к токенам правилах», может столкнуться с противодействием.
В конечном итоге, по мнению зарубежных СМИ, модель Erebor почти в каждом аспекте риска копирует уроки краха SVB.
Банк работает с ранними технологическими компаниями, чье обеспечение — нетрадиционные активы; он обслуживает небольшое количество крупных счетов (стартапы, основатели, инвестиционные фонды), а не тысячи розничных клиентов. Неудача или изъятие средств любым отдельным клиентом (колебания крипторынка, значительное сокращение венчурного финансирования) могут существенно повлиять на ликвидность; регуляторы уже указывали, что «монокультурная» структура клиентской базы, подобная SVB, была одним из факторов, приведших к набегу на банк.
Криптовалютная корреляция усугубляет проблему: если поддерживаемый им стейблкоин потеряет привязку или цены на криптовалюты рухнут, депозитная база и кредитное обеспечение могут сократиться одновременно. Далее существуют риски политического разворота (вся его концепция построена на либеральных правилах для токенов), риски исполнения при создании с нуля основной системы и ончейн-расчетов, а также еще не проверенная предпосылка о том, «будут ли стейблкоины действительно широко приняты клиентами». Наконец, существуют репутационные и политические риски: высоко спорные политические связи Лакки в сочетании с новизной самого понятия «криптобанк» могут усилить потерю доверия на рынке в случае возникновения проблем у банка.
Можно сказать, что Erebor — это громкий эксперимент на пересечении банковского дела, криптовалют и промышленной политики.
Он продвигает на рынке спрос, возникший из-за финансирования после краха SVB, а также проблемы с криптоплатежами. Теперь регуляторы дали формальное одобрение, команда сочетает технологический престиж с опытом Уолл-стрит. Реализация этой новой модели, преемственность регуляторной позиции и реальный рыночный спрос на ее интегрированные услуги — это именно те моменты, которые рынок будет тщательно изучать.
