大饼反弹的主升浪仍未到来

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随着大饼在60天线附近受阻回落，加密市场迎来本轮反弹真正意义上的调整。由于成交量的快速萎缩，市场又重新回来交投清淡，赚钱效应低迷的局面。截止7月25日收盘，加密市场市值排名前2000币种的涨跌比为49/1951，刷新了7月份以来的新低，似乎场内多头主力都不约而同地开启摆烂模式，那么市场会重新陷入新一轮的下跌吗？

从行情发展的脉络来看，7月21日无疑是阶段性反弹的转折点，而这一天引发市场大跌的利空主要有两个：一是欧央行实施了11年来的首次加息，且加息幅度超过市场预期；二是声称坚定看好比特币的特斯拉，突然在二季度大举抛售比特币。首先，作为世界最大，且长期坚持负利率的经济体，欧元区大幅加息使得日本宽松的货币政策举步维艰。一旦日本央行也加入加息阵营，那么全球将全面进入加息周期。其次，作为本轮机构牛的重要推手，特斯拉光速割肉的行为不仅重创了市场多头的信心，也加快了机构抱团的瓦解。

然而，在利空接二连三的打击下，大饼过去7个交易日也仅仅下跌了10%左右，币价对利空的敏感度较6月份已经明显下降。但从历史的经验来看，市场要大衰退后完成信心的重建往往都需要漫长的时间。例如，2018年11月大跌后，大饼在底部足足横盘了3个月才走出主升浪。总之，在上涨没有出现放量加速的情况下，保持适当的底仓仍是避免踏空最好的做法。

在存量博弈的格局下，市场上涨的动力为存量加仓，所以在第一波反弹中，USDT和USDC的新增规模几乎为零，而USDT的溢价率长期维持在-0.8%附近。这跟2020年下半年USDT新增发行量和USDT溢价率在上涨行情中一路走高的情形完全不同。而随着场内加仓逐渐到达极限，维持盘面的活跃也只能通过币种间的资金腾挪来实现，所以极致分化必然会发生。从过往的经验来看，熊市通常都是比特币市值占比上升的周期，例如2018年比特币的市值占比曾一度高达70%，但当前的比特币市值占比仅有42%，这意味着比特币的市值占比仍有不小的上升空间。

当前，市场超长时间的盘整也客观反映了，多头在宏观催化剂没有落地之前，始终对后市行情保持谨慎的态度。那么宏观催化剂是什么呢？笔者认为未来最有可能成为情绪反转或多空切换的宏观催化剂主要有两个：一是美国单月CPI出现回落；二是美联储在7月份之后开始削减加息预期。众所周知，6月美国CPI数据再创历史新高，能源价格是其重要影响因素之一。但目前布伦特原油已经从6月14日的高点132.15美元回落了近20%，美国成本油也在7月份也连续多次降价，通胀情况出现边际改善的可能性较高。

作为当前市场最大的焦点，ETH2.0无疑是比比特币减半更具震撼性的史诗级事件。尽管9月19日的POS合并仅仅只是实现多链分片的点火阶段，但合并将直接对供给端产生巨大的影响。因为合并后，ETH产出将减少90%，质押释放的ETH无法覆盖GAS燃烧，以太坊极有可能进入通缩时代。很多人可能会担心，以太坊合并后，前期质押的ETH无条件解锁将使二级市场的价格承压。但实际上，ETH解禁的利空早已被市场提前消化，因为stETH兑ETH的汇率已经从最低0.88回升至0.985。可见，市场已经普遍看淡ETH质押解禁对币价的影响。

在操作上，随着大饼在24265见顶回落，第二阶段的反弹后也宣告结束，接下来币价重回箱体震荡的走势，并逐渐酝酿第三阶段的反弹。预计第三阶段将出现本轮反弹的主升行情，反弹目标位为28000。所以，回调至21000以下依然是不错的低买机会。