Автор: Ben Weiss
Перевод: Deep Chao TechFlow
Введение: Журналист Fortune получил от SEC ранее не публиковавшиеся финансовые отчеты крипто-венчурных фондов. Данные показывают, что объемы активов под управлением (AUM) ведущих компаний, таких как Paradigm, Pantera, a16z crypto и Multicoin, в 2025 году сократились. Однако сокращение не всегда плохо — a16z crypto вернула деньги LP на рыночном пике, а ее первый фонд показал DPI в 5,4 раза. Единственной компанией, показавшей рост, стала Haun Ventures, которая сделала ставку на стейблкоины после приобретения BVNK компанией Mastercard.
Крупнейшие игроки крипто-венчурного рынка не смогли избежать обвала 2025 года.
Журналист Fortune Ben Weiss получил от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) пакет ранее не публиковавшихся финансовых отчетов инвестиционных советников. Данные очевидны: AUM таких ведущих компаний, как Paradigm и Pantera Capital, в 2025 году сократились.
Подпись: Изменение объема активов под управлением (AUM) ведущих крипто-венчурных фондов в 2021-2025 гг.
Графика: Ben Weiss / Fortune
Но прежде чем перейти к цифрам, важно понять: AUM — не лучший показатель успеха венчурного фонда. Он не отражает новые раунды финансирования, выплаты LP или капитальные взносы. Цены на криптоактивы сами по себе сильно колеблются — один твит эмоционально неустойчивого человека может от Маска, Трампа или Чжао Чанпэна) может отправить их на американских горках. Опытные крипто-венчурные фонды пережили взлет активов во время бума NFT в 2021 году и последующее падение во время «криптозимы».
Автор Ben Weiss также подчеркивает: истинные топ-инвесторы в конечном итоге возвращают деньги LP. Краткосрочные изменения AUM не равны результативности.
Уяснив это, перейдем к конкретным данным.
a16z crypto: AUM сократился почти на 40%, но деньги вернули LP
Совокупный AUM четырех криптофондов a16z crypto с 2024 года рухнул почти на 40%, до $9,5 млрд. За тот же период AUM материнской компании Andreessen Horowitz вырос до более чем $100 млрд.
Частично причиной сокращения стало то, что компания начала распределять доходы от первых трех фондов среди LP. По данным осведомленных источников, a16z crypto намеренно выбрала для распределения пик крипторынка в 2025 году.
Какой был результат? Согласно данным Newcomer, чистый DPI (коэффициент распределения к оплаченному капиталу) первого криптофонда a16z достиг 5,4x. По сравнению с другими венчурными фондами, собранными в 2018 году на платформе Carta, эта доходность выглядит весьма впечатляюще.
Другими словами, сокращение AUM в случае a16z crypto — это скорее результат «заработать деньги и вернуть их LP», а не «обвала портфеля».
Multicoin: AUM сократился вдвое до $2.7 млрд
Судьба Multicoin Capital тесно связана с крипторынком. Во время бума 2021 года ее AUM почти утроился за год, приблизившись к $9 млрд. После краха FTX он резко упал, а затем в течение двух лет постепенно восстанавливался.
Но падение 2025 года снова отбросило его назад. С 2024 по 2025 год AUM Multicoin сократился более чем вдвое, до примерно $2.7 млрд. С октября 2025 года, когда BTC начал падать, криптоактивы отступили по всем фронтам, и структура Multicoin, которая одновременно управляет хедж-фондом и венчурным фондом, пострадала одной из первых.
Дополнительный контекст: соучредитель Multicoin Кайл Самани покинул компанию в феврале этого года, переключившись на инвестиции в другие направления технологического сектора.
Pantera: Пять портфельных компаний провели IPO, капитал вернулся к LP
AUM Pantera Capital также сократился, но, как и в случае с a16z, частично это связано с активным распределением выплат LP.
По данным осведомленных источников, в 2025 году пять портфельных компаний Pantera провели IPO, включая Circle и BitGo. Эти выходы принесли значительный приток денежных средств.
Haun Ventures: Единственный рост на фоне спада, AUM вырос более чем на 30%
Среди всеобщего сокращения Haun Ventures стала единственным исключением.
AUM компании, основанной бывшим партнером a16z crypto Кэти Хан, вырос в годовом исчислении более чем на 30%, приблизившись к $2.5 млрд. С одной стороны, это связано с правильной ставкой на направление — инвестированная ею компания стейблкоинов BVNK была приобретена Mastercard за сумму до $1.8 млрд. С другой стороны, сам Haun Ventures в 2025 году также привлек новый фонд в $1 млрд.
Новый раунд сбора средств уже начался
Несмотря на сокращение AUM, ведущие компании не останавливаются:
Paradigm собирает новый фонд размером до $1.5 млрд. a16z crypto собирает до $2 млрд. Dragonfly только что закрыла свой четвертый фонд размером $650 млн. После публикации статьи Fortune добавила уточнение: представитель Dragonfly фактически дал ответ, подтвердив, что данные «точны», и заявив, что «мы активно размещаем капитал».
Представители Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin и Haun Ventures отказались от комментариев.
Циклическая судьба крипто-венчура
Оригинальная статья на этом заканчивается, но стоит добавить несколько фоновых деталей.
Крипто-венчур фундаментально отличается от традиционного технологического венчура. Традиционный VC инвестирует в доли, выход — через IPO или слияния и поглощения. У многих крипто-стартапов есть собственные токены, и портфель VC напрямую подвержен колебаниям их цен.
Multicoin — самый яркий пример: согласно предыдущему отчету Fortune, с 2017 по 2021 год его активы выросли на 20,287%, а в 2022 году откатились на 90%. Такая амплитуда немыслима в традиционном венчурном пространстве.
Согласно прогнозному отчету Pantera Capital в начале этого года, общая рыночная капитализация криптовалют (за исключением BTC, ETH и стейблкоинов) с пика в конце 2024 года упала примерно на 44%. Но по историческим меркам, медвежий рынок — это также окно возможностей для покупок на дне. Несколько ведущих компаний сейчас активно привлекают средства, делая ставку на следующий цикл.
Согласно эксклюзивному предыдущему отчету Fortune, пятый фонд a16z crypto планирует завершить сбор средств в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона и продолжит делать ставку на блокчейн. Новый фонд Paradigm, согласно The Wall Street Journal, расширится до сферы ИИ и робототехники. Различие в стратегиях очевидно: a16z продолжает идти ва-банк в crypto, а Paradigm выбирает хеджирование跨 через различные сектора.
