Dari Mana Asalnya Target Harga 116 Yuan, Kapitalisasi Pasar 7,9 Triliun ChangXin?
Nomura meluncurkan laporan pertama tentang ChangXin Memory (CXMT) dengan rekomendasi "Beli" dan target harga 116 RMB, naik 1.239,5% dari harga IPO 8,66 RMB. Target ini didasarkan pada valuasi 20x laba per saham (EPS) yang diproyeksikan untuk 2028 sebesar 5,8 RMB. Multiple 20x berasal dari valuasi historis Micron (rata-rata 10x) dikalikan premium pasar China (1-3x).
Asumsi pendapatan dan laba Nomura sangat agresif: pendapatan diproyeksikan melonjak dari 61,8 miliar RMB (2025) menjadi 773,3 miliar RMB (2028), dengan laba bersih yang diatribusikan kepada induk perusahaan naik dari 1,9 miliar RMB menjadi 393,1 miliar RMB. Kunci asumsi ini adalah kenaikan margin kotor dari 41% (2025) menjadi 90,5% (2028), dengan asumsi kenaikan pendapatan jauh melampaui pertumbuhan biaya.
Dukungan utama untuk proyeksi ini adalah pandangan Nomura tentang permintaan memori AI. Laporan tersebut memperkirakan bahwa penggunaan memori global akan tumbuh lebih dari 7x dari 2026 hingga 2030 (CAGR >60%), didorong oleh ledakan tugas AI agentic, meskipun ada peningkatan efisiensi teknis. Di sisi penawaran, pertumbuhan output bit industri (30-40% CAGR) diperkirakan tetap tertinggal dari permintaan, menciptakan defisit berkepanjangan.
Untuk CXMT sendiri, Nomura memproyeksikan kapasitas meningkat dari 280 kwpm (akhir 2025) menjadi 550 kwpm (akhir 2028). Perusahaan diperkirakan akan meningkatkan pangsa pasar DRAM global dari ~10% menjadi ~18% pada 2028, didukung oleh pertumbuhan output bit 40-45% CAGR. Namun, selisih biaya tetap ada karena teknologi node yang tertinggal, menghasilkan wafer ASP yang lebih rendah.
Penulis artikel mencatat bahwa asumsi margin kotor 90% dari Nomura tidak berkelanjutan, karena memperlakukan puncak siklus sebagai normal baru. Laporan ini sebaiknya dilihat sebagai skenario optimis teratas, bukan proyeksi jangka panjang.
链捕手2j yang lalu
