Penulis: Claude, Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Harga IPO Changxin Technology di STAR Market ditetapkan pada 8,66 yuan/saham, mengumpulkan dana 57,9 miliar yuan, dengan penawaran umum pada 16 Juli. Malam sebelum penawaran, Trade.xyz meluncurkan kontrak berkelanjutan (perpetual contract) CXMT di Hyperliquid, dengan harga perdagangan saat ini 7,2 USDC (setara dengan sekitar 52 yuan RMB/saham), volume perdagangan 24 jam sebesar 1,32 juta dolar AS, open interest 2,41 juta dolar AS, dan kapitalisasi pasar tersirat sekitar 3,5 triliun yuan, berada di batas atas ekspektasi institusi 2-3 triliun. Ini adalah pertama kalinya kontrak pra-IPO di blockchain menyasar IPO STAR Market A-saham China, sekaligus pintu masuk paling langsung bagi investor luar negeri untuk masuk ke narasi 'Pergantian Penyimpanan China'.
Changxin Technology belum membuka perdagangan di Bursa Efek Shanghai, namun penemuan harga di pasar kripto sudah dimulai.
Menurut laporan Bloomberg tanggal 15 Juli, Trade.xyz telah meluncurkan kontrak berkelanjutan Changxin Technology (CXMT) di blockchain Hyperliquid, dengan kode kontrak xyz:CXMTUSD. Hingga berita ini ditulis, volume perdagangan kontrak dalam 24 jam sekitar 1,32 juta dolar AS, open interest sekitar 2,41 juta dolar AS, dan funding rate 0,0014%. Harga telah naik dari harga acuan awal sekitar 6 dolar AS menjadi 7,2 dolar AS, kenaikan 20% dalam 24 jam.
Ini bukan pertama kalinya Hyperliquid menetapkan harga pra-IPO untuk sebuah IPO. Mei lalu, sebelum perusahaan chip AI Cerebras go public, kontrak pra-IPO Hyperliquid hanya berbeda 1,3% dari harga pembukaan Nasdaq; pada hari IPO SpaceX bulan Juni, kontrak di blockchain mencatat volume perdagangan harian 1,38 miliar dolar AS. Namun, menyasar perusahaan STAR Market A-saham China, ini adalah yang pertama.
7,2 Dolar AS Setara dengan Sekitar 52 Yuan RMB/Saham, Kapitalisasi Pasar Tersirat Sekitar 3,5 Triliun
Kontrak dilacak berdasarkan harga per saham yang dinilai dalam USDC, menggunakan logika yang sama dengan kontrak pra-IPO SpaceX dan Cerebras.
Dikonversi berdasarkan kurs saat ini, 7,2 dolar AS setara dengan sekitar 52 yuan RMB/saham, dikalikan total saham beredar setelah penawaran 66,88 miliar saham, menghasilkan kapitalisasi pasar total tersirat sekitar 3,5 triliun yuan, sekitar 6 kali lipat dari kapitalisasi pasar pada harga IPO 579,2 miliar yuan.
Harga ini berada dalam rentang optimis yang diharapkan oleh lembaga penjual. Laporan "21st Century Business" mengutip sumber perbankan investasi yang memperkirakan valuasi pasca-IPO Changxin Technology antara 2 hingga 2,5 triliun yuan; majalah "Caijing" menyimpulkan perhitungan beberapa lembaga, memberikan skenario optimis di atas 3 hingga 4 triliun yuan. Harga 3,5 triliun dari kontrak pra-IPO Hyperliquid berada di antara batas atas netral dan batas bawah optimis.
Dibaca dengan cara lain: jika penilaian para trader di blockchain ini akurat, harga saham Changxin Technology mungkin dibuka di sekitar 50 yuan RMB pada hari pertama perdagangan, sekitar 6 kali lipat dari harga penawaran 8,66 yuan. Rata-rata kenaikan harga saham baru di STAR Market pada paruh pertama tahun ini adalah 489%, pembukaan 6 kali lipat bukan tidak masuk akal.
Kontrak yang diluncurkan kurang dari 24 jam, volume perdagangan 1,32 juta dolar AS dan open interest 2,41 juta dolar AS telah membentuk likuiditas awal untuk pasar blockchain, namun masih memiliki perbedaan order of magnitude dibandingkan volume perdagangan harian 1,38 miliar dolar AS pada hari IPO SpaceX. Harga ini mencerminkan penilaian arah dari partisipan awal, bukan penetapan harga tingkat institusi.
A-saham Tidak Bisa Dijual di Hari yang Sama dan Tidak Bisa Diboroskan: Kontrak Berkelanjutan secara Alami Mengisi Kekosongan
Mengapa trader kripto memperhatikan sebuah A-saham China? Pendapat beberapa investor di platform media sosial luar negeri mungkin bisa menjelaskannya. Batasan institusional A-saham justru merupakan peluang bagi kontrak berkelanjutan.
Ada dua batasan struktural di A-saham. Penyelesaian T+1 berarti pembelian tidak bisa dijual pada hari yang sama, dan saham STAR Market tidak bisa diboroskan melalui sekuritas pinjaman (short selling). Untuk target seperti Changxin Technology yang mungkin mengalami fluktuasi besar pada hari pertama perdagangan, pemegang A-saham menghadapi situasi canggung: keuntungan mengambang dari kenaikan batas atas (limit up) tidak bisa dikunci pada hari yang sama, menghadapi risiko penurunan tajam keesokan harinya sepenuhnya.
Kontrak berkelanjutan di Hyperliquid tidak memiliki batasan ini. Perdagangan 24/7, dua arah (long/short), leverage dapat disesuaikan. Secara teori, investor yang memegang posisi A-saham Changxin Technology dapat membuka posisi short di Hyperliquid untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko semalam.
Namun, tidak adanya jalur arbitrase adalah masalah yang perlu dihadapi. Cerebras dan SpaceX go public di Nasdaq, investor global dapat melakukan arbitrase bebas antara saham utama dan kontrak, sehingga harga dengan cepat menyatu. Changxin Technology go public di STAR Market Bursa Efek Shanghai, batasan aset 500.000 yuan dan kuota QFII membuat sebagian besar investor retail luar negeri tidak dapat membeli saham utama secara langsung.
Perbedaan harga antara kontrak dan harga perdagangan aktual A-saham mungkin bertahan dalam jangka panjang, investor perlu menetapkan harga tambahan untuk ini.
Modal Asing Tidak Bisa Membeli A-saham, DeFi Menjadi Pintu Masuk Konsep 'Pergantian Penyimpanan China'
Blockchain.News dalam laporannya secara langsung menegaskan: Kontrak CXMT memberikan akses bagi trader luar negeri untuk melewati batasan 500.000 yuan dari STAR Market.
Kebutuhan ini tidak dibuat-buat. Changxin Technology adalah pemasok DRAM terbesar keempat di dunia, dengan pangsa pasar global 7,7% pada kuartal pertama, SemiAnalysis memperkirakan perusahaan ini mungkin melampaui Micron untuk menjadi peringkat ketiga global pada akhir tahun. Apple telah mulai menguji chip DRAM Changxin Technology untuk perangkat di pasar China (menurut laporan Financial Times 8 Juli). Laba bersih yang diatribusikan kepada induk perusahaan diperkirakan 50 hingga 57 miliar yuan pada paruh pertama 2026, margin laba sekitar 70%, berada dalam kisaran yang sama dengan SK Hynix 73% dan Samsung 81%.
Go public-nya perusahaan seperti ini menarik perhatian investor industri penyimpanan global, tetapi sebagian besar tidak dapat membelinya. Lembaga penelitian kripto Citrini telah beberapa kali merekomendasikan skenario kontrak berkelanjutan Hyperliquid dalam laporan berbayarnya, sekaligus optimis terhadap Changxin Technology.
Dalam kondisi modal asing tidak dapat berpartisipasi langsung di A-saham, kontrak Hyperliquid mungkin menjadi saluran termudah bagi mereka untuk terlibat dalam konsep 'Pergantian Penyimpanan China'.
Dari perspektif yang lebih luas, ini adalah pertama kalinya infrastruktur DeFi digunakan untuk menciptakan pasar penetapan harga paralel yang menyasar perusahaan STAR Market China. Kerangka HIP-3 Hyperliquid memungkinkan entitas apa pun yang staking 500.000 token HYPE (setara dengan sekitar 28 juta dolar AS) untuk meluncurkan kontrak berkelanjutan. Trade.xyz telah memanfaatkan mekanisme ini untuk meluncurkan kontrak pra-IPO perusahaan seperti SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, dengan total volume perdagangan melebihi 1,46 miliar dolar AS. Setelah TradingView mengintegrasikan sumber data Hyperliquid dan Trade.xyz pada 2 Juli, pergerakan harga kontrak berkelanjutan di blockchain telah masuk ke terminal pasar mainstream.
Patut dicatat, Hyperliquid Policy Center dan TradeXYZ baru-baru ini bertemu dengan kelompok kerja khusus kripto SEC untuk membahas masalah pengawasan kripto. Dari lintasan regulasi saat ini, regulasi AS adalah fokus kepatuhan utama platform, risiko regulasi China dari target A-saham sementara tidak dipertimbangkan.
(Catatan: Hyperliquid tidak terbuka untuk pengguna China.)
Pendanaan 57,9 Miliar dan Laba Bersih 66 Miliar di Paruh Pertama: Changxin Technology Sendiri Adalah Peristiwa Tahunan
Kembali ke konteks A-saham, bahkan tanpa kontrak Hyperliquid, go public-nya Changxin Technology sendiri sudah menjadi peristiwa ikonik di pasar modal China tahun 2026.
Harga penawaran 8,66 yuan/saham, berdasarkan penawaran awal 6,688 miliar saham, diperkirakan mengumpulkan dana 57,9 miliar yuan, mendekati dua kali lipat dari rencana awal 29,5 miliar yuan. Jika opsi allotment berlebih sepenuhnya dilaksanakan, jumlah pendanaan akan mencapai 66,6 miliar yuan, menjadi IPO terbesar di Asia tahun ini dan IPO semikonduktor terbesar dalam sejarah A-saham. Price-to-earnings ratio (PER) penawaran 308,92 kali, jauh melebihi rata-rata industri 76,32 kali, tetapi pasar tidak khawatir karena laba bersih kuartal pertama 33 miliar yuan dengan cepat mencerna valuasi. Perusahaan memperkirakan pendapatan paruh pertama 2026 sebesar 110 hingga 120 miliar yuan, laba bersih yang diatribusikan kepada induk perusahaan 50 hingga 57 miliar yuan, meningkat lebih dari 2244%.
Yang lebih krusial adalah waktu. Pasar DRAM global sedang berada dalam siklus super booming yang langka. Samsung, SK Hynix, Micron mengalihkan kapasitas produksi secara besar-besaran ke HBM (High Bandwidth Memory) yang dibutuhkan server AI, menyebabkan pasokan DRAM tingkat konsumen langka, harga kontrak DRAM naik 90% hingga 95% pada kuartal pertama secara quarter-on-quarter, rekor kenaikan terbesar dalam satu kuartal. Changxin Technology fokus pada produk DDR5 dan LPDDR5X tingkat konsumen, kapasitas produksi bulanan 200.000 hingga 300.000 wafer, adalah salah satu dari sedikit produsen di dunia yang memperluas produksi DRAM tingkat konsumen melawan tren, mengambil celah kapasitas yang secara strategis dikosongkan oleh tiga raksasa.
Di sisi penawaran umum A-saham, 71 saham baru pada paruh pertama tahun ini semuanya naik pada hari pertama, rata-rata kenaikan saham baru STAR Market pada hari pertama perdagangan adalah 489%. Investor retail dapat berpartisipasi dalam penawaran umum daring pada 16 Juli, kode penawaran 787825, diperkirakan mulai diperdagangkan pada 27 Juli.
Bagi investor A-saham, penawaran pada 16 Juli adalah pintu utama. Bagi investor luar negeri, kontrak CXMT Hyperliquid telah membuka pintu samping. Setelah resmi mulai diperdagangkan pada 27 Juli, apakah harga kontrak dapat menyatu dengan cepat ke harga perdagangan aktual seperti Cerebras, akan menjadi tes kunci untuk menguji apakah model ini dapat direplikasi ke A-saham. Tetapi bahkan jika harga tidak menyatu, keberadaan pasar paralel ini sendiri telah menunjukkan bahwa minat modal global terhadap narasi pergantian penyimpanan China bukan sekadar omong kosong.
