Oleh: Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Penulis: Golem(@web3_golem)
27 Juli, raksasa penyimpanan domestik Longxin Technology melantai di pasar A-Shares, STAR Market. Hari pertama IPO langsung memecahkan berbagai rekor sejarah di A-Shares. Longxin Technology adalah saham teknologi pertama dalam sejarah A-Shares yang nilai pasarnya melebihi 3 triliun yuan saat pembukaan (nilai pasar pembukaan 3,31 triliun yuan), dan juga saham pertama dengan volume perdagangan melampaui 100 miliar yuan dalam satu jam pertama perdagangan. Pada hari pertama penawaran, saham Longxin Technology naik 465,82%, dengan nilai pasar akhir sebesar 3,28 triliun dolar AS, menempati peringkat pertama di A-Shares, dan melampaui nilai pasar Intel di pasar internasional.
Sisi lain dari cerita ini adalah, pelantikan Longxin Technology sekaligus membuktikan "dominasi" TradeXYZ dalam penentuan harga pasar A-Shares.
Sebagai kontrak pra-perdagangan saham individu pasar A-Shares pertama yang diluncurkan di TradeXYZ, Longxin Technology dibuka di A-Shares pada harga 49,5 yuan. Dengan kurs USD/CNY saat ini di 6,77, ini setara dengan sekitar 7,31 dolar AS. Pada saat yang sama, kontrak Longxin Technology (CXMT) di TradeXYZ dikutip pada 7,12 dolar AS, selisihnya kurang dari 0,2 dolar AS.
TradeXYZ Sukses "Menentukan Harga Prapasar" IPO Longxin Technology
Sebagai saham teknologi yang panas, sebelum IPO, sebagian besar broker dan lembaga domestik memperkirakan valuasi hari pertama Longxin Technology berada di kisaran 2 hingga 3 triliun yuan. Ekspektasi di atas 3 triliun dolar AS sudah memasukkan dengan baik "premium kelangkaan domestik" dan asumsi kinerja masa depan, dan hanya dalam skenario yang sangat optimis barulah bisa mencapai 4 triliun yuan.
Namun fakta membuktikan, laporan dari broker dan lembaga domestik ternyata terlalu konservatif, justru platform luar negeri TradeXYZ yang lebih akurat dalam penemuan harga untuk Longxin Technology.
15 Juli, TradeXYZ meluncurkan kontrak berkelanjutan pra-perdagangan Longxin Technology (CXMT) di pasar HIP-3 Hyperliquid, dengan leverage maksimum 5x. Beberapa jam setelah diluncurkan, di buku pesanan Hyperliquid muncul pesanan beli CXMT senilai jutaan dolar AS di level harga 6 dolar AS, kemudian harga terus naik. Pada hari itu, harga tertinggi menyentuh 8,64 dolar AS. Berdasarkan harga prapasar saat itu, nilai pasar Longxin Technology telah melebihi 550 miliar dolar AS, setara dengan lebih dari 3,72 triliun yuan RMB, bahkan melampaui Tencent dan menduduki peringkat ke-32 nilai pasar global.
Harga kontrak Longxin di TradeXYZ mencapai 8,64 dolar AS pada hari pertama peluncuran
Sebagai kontrak saham individu pasar A-Shares pertama yang diluncurkan di TradeXYZ, Longxin Technology menyediakan eksposur risiko bagi investor yang tidak memenuhi syarat untuk berpartisipasi dalam penawaran IPO dan perdagangan Longxin Technology. Oleh karena itu, pada hari pertama peluncuran, penentuan harga untuk Longxin Technology juga dipengaruhi oleh euforia, yang terlalu mendorong harga kontrak prapasar Longxin Technology.
Dengan cepat pasar kembali rasional. Menjelang pelantikan Longxin pada 27 Juli, harga kontrak prapasar CXMT secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, akhirnya pada 26 Juli bertahan di sekitar 6,1-6,4 dolar AS (setara sekitar 41-43 yuan RMB). Valuasi pasar terhadapnya masih di sekitar 3 triliun yuan.
Pada 27 Juli, nilai pasar pembukaan Longxin Technology adalah 3,31 triliun yuan, tidak terlalu menyimpang dari valuasi prapasar Longxin Technology di TradeXYZ pada tahap Pre-IPO. Pada fase lelang pra-pembukaan sebelum Longxin Technology dibuka, harga kontrak prapasar CXMT di TradeXYZ semakin mendekati harga lelang saham A Longxin. Akhirnya, pada pukul 9:30 saat pasar A dibuka, harga kontrak prapasar CXMT adalah 7,12 dolar AS, selisihnya dengan harga pembukaan spot saham A Longxin Technology kurang dari 0,2 dolar AS.
Hal ini juga membuat para investor yang ingin melakukan perdagangan arbitrase untuk Longxin di pasar on-chain dan pasar keuangan tradisional kehilangan peluang. KOL ternama di dunia kripto, Jiang Zhuoe, memposting bahwa Longxin Technology "sudah tidak bisa dimainkan", karena harga pada fase lelang Longxin Technology hampir tidak berbeda dengan harga di TradeXYZ, "Saat ini tidak bisa membeli, juga tidak bisa melakukan arbitrase."
Oleh karena itu, penemuan harga TradeXYZ untuk IPO Longxin Technology sangat sukses. Ini berarti mekanisme penemuan harga TradeXYZ semakin matang, dan semakin menggerogoti hak penentuan harga tradisional atas IPO perusahaan di pasar global.
Namun Setelah Pembukaan, Terjadi Perdagangan dengan Diskon
Namun, setelah pembukaan, seiring dengan dikonversinya Longxin Technology menjadi kontrak berkelanjutan XYZ standar dengan leverage maksimum 10x, selisih antara harga acuan kontrak CXMT di TradeXYZ dan harga spot saham A Longxin melebar. Kontrak CXMT di TradeXYZ diperdagangkan dengan diskon dibandingkan harga spot saham A Longxin.
Ini sebenarnya terkait dengan mekanisme oracle TradeXYZ. Pada tahap Pre-IPO, karena tidak ada harga nyata dari luar, harga kontrak CXMT ditentukan oleh oracle internal TradeXYZ. Namun, ketika Longxin resmi melantai, harga kontrak CXMT akan secara bertahap beralih ke oracle eksternal yang melacak harga perdagangan spot saham A. Oleh karena itu, selisih harga acuan kontrak CXMT pada dasarnya terjadi dengan harga oracle eksternal.
Setelah pembukaan, selisih antara harga acuan kontrak CXMT dan harga oracle, selisihnya pernah melebar hingga 0,4 dolar AS
Penyebab selisih ini adalah, TradeXYZ menggunakan pembatasan konvergensi progresif selama masa transisi harga kontrak dari melacak oracle internal ke oracle eksternal. Yaitu membatasi harga acuan kontrak untuk mendekati harga target dengan kecepatan yang terkontrol secara perlahan. Harga oracle diperbarui sekitar setiap 3 detik, tetapi setiap perubahan amplitudo dibatasi pada ±1%, harga acuan kontrak juga hanya bisa konvergen secara bertahap ke harga target. Oleh karena itu, pembatasan ini menyebabkan harga acuan kontrak CXMT diperdagangkan dengan diskon selama mengejar oracle eksternal.
Namun, selama jam tutup pasar A, harga kontrak CXMT akan beralih lagi ke harga oracle internal, setara dengan memasuki fase perdagangan "prapasar".
Meskipun Longxin Technology bukanlah kontrak Pre-IPO saham individu pertama yang diluncurkan di TradeXYZ—sebelumnya juga telah menunjukkan kehebatannya dalam penemuan harga IPO perusahaan-perusahaan AS seperti Cerebras dan SpaceX—bagi TradeXYZ, menentukan harga Longxin Technology juga merupakan ujian penting terhadap mekanisme harga kontrak, funding rate, serta performa likuiditasnya. Terutama karena oracle juga perlu menambahkan lapisan konversi kurs USD/CNY pada kutipan pelacakan asli, yang berarti keuntungan/kerugian pemegang posisi perlu mencerminkan fluktuasi harga saham dan kurs secara bersamaan.
Dari hasilnya, kecuali selingan perdagangan diskon singkat karena transisi oracle, transisi TradeXYZ untuk Longxin Technology dari kontrak prapasar ke kontrak standar kali ini relatif lancar, tidak menimbulkan kontroversi publik seperti saat SpaceX melantai (baca terkait:Kontroversi Kontrak Prapasar Hyperliquid: Angka modal SpaceX yang dijanjikan, kenapa tidak dihitung?).
Dilihat dari data, hingga berita ini ditulis, open interest kontrak Longxin Technology di Hyperliquid adalah 91,85 juta dolar AS, pernah mencapai tertinggi 100 juta dolar AS. Volume perdagangan 24 jam adalah 232 juta dolar AS, sekitar 0,16% dari volume perdagangan spot saham A Longxin pada hari pertama.
OI dan Volume Perdagangan Kontrak Longxin Technology di Hyperliquid
Namun, jika hanya menilai nilai TradeXYZ berdasarkan volume perdagangan, jelas akan meremehkannya. Skala perdagangan ratusan juta dolar AS di TradeXYZ masih hanya setitik di lautan bursa efek tradisional, tidak bisa menggoyahkan status likuiditas apa pun. Yang benar-benar diubahnya adalah ambang batas dan cara untuk berpartisipasi dalam permainan harga Longxin Technology.
Bagi investor global, TradeXYZ menyediakan saluran baru untuk mendapatkan eksposur harga pasar tersebut tanpa perlu masuk ke pasar A-Shares. Di masa lalu, investor ritel menghadapi batasan besar untuk berpartisipasi di STAR Market A-Shares, apalagi investor luar negeri yang sulit mendapatkan eksposur risiko A-Shares secara langsung.
Di TradeXYZ, tanpa perlu akun sekuritas, ambang batas aset, atau batasan wilayah, pengguna mana pun dengan dompet yang memegang stablecoin dapat memperoleh eksposur risiko perdagangan Longxin Technology, dan tidak terpengaruh oleh penutupan pasar keuangan tradisional. Bahkan saat ini, permainan harga Longxin Technology di on-chain masih berlangsung.
Posisi Short Terbesar Longxin Technology di On-Chain Rugi Mengambang Lebih dari 1,4 Juta Dolar AS
Pada hari pertama pelantikan Longxin, paus on-chain yang bearish menanggung kerugian besar, yang paling representatif adalah "posisi short terbesar Longxin Technology".
Sebelum Longxin melantai, "posisi short terbesar Longxin Technology" (0xf2...1244) di Hyperliquid terus menambah posisi short CXMT selama beberapa hari. Menurut data hypurrscan, alamat ini saat ini memegang 2,6 juta kontrak short CXMT, bernilai sekitar 18 juta dolar AS, dengan harga buka rata-rata 6,4 dolar AS (setara 43,3 yuan RMB). Hingga berita ini ditulis, kerugian mengambangnya telah mencapai 1,39 juta dolar AS.
Posisi Short Terbesar Longxin Technology di Hyperliquid
Perlu diperhatikan, satu jam sebelum Longxin melantai hari ini, ia memasang pesanan penutupan untuk posisi shortnya di harga 2-4,5 dolar AS (setara sekitar 13~30 yuan RMB). Ini berarti ia menganggap valuasi wajar Longxin Technology paling tinggi adalah 2 triliun yuan.
Ada juga paus on-chain yang mengambil posisi long Longxin prapasar dan mendapatkan keuntungan besar. Alamat 0x2b6...32f6c sudah sejak 23 Juli terus menambah posisi long CXMT. Menurut data hypurrscan, alamat ini saat ini memegang 977 ribu kontrak long CXMT, bernilai sekitar 6,77 juta dolar AS, dengan harga buka rata-rata 6,71 dolar AS (setara 45 yuan RMB). Hingga berita ini ditulis, keuntungan mengambangnya telah melebihi 200 ribu dolar AS. Paus ini juga memegang posisi long SK Hynix senilai 380 ribu dolar AS.
Selain itu, paus ini memasang pesanan penutupan untuk posisi longnya di harga 7,1693-7,688 dolar AS. Ini berarti ia menganggap nilai pasar Longxin Technology masih bisa kembali menyerang di atas 3,4 triliun yuan RMB (nilai pasar tertinggi intraday melebihi 3,5 triliun yuan RMB).
Dilihat dari perspektif geografis tentang perbedaan long/short, menurut pemantauan HyperInsight, malam sebelum Longxin Technology melantai, dompet Longxin Technology yang dapat diatribusikan di Hyperliquid menunjukkan: Dompet dengan label AS, Hong Kong Tiongkok, dan Tiongkok Darat secara keseluruhan cenderung long, sementara dompet dengan label Korea menjadi kekuatan short utama dalam sampel ini. Di antaranya, dompet label Korea memegang posisi short sekitar 760 ribu dolar AS, dengan skala posisi short sekitar 38 kali lipat dari posisi long; dompet label Taiwan juga cenderung short, dengan net short sekitar 329 ribu dolar AS.
Di sisi long, dompet label AS memegang posisi long 1,6 juta dolar AS dan posisi short 345 ribu dolar AS, net long sekitar 1,255 juta dolar AS; dompet label Hong Kong Tiongkok memegang posisi long 1,3 juta dolar AS dan posisi short 431 ribu dolar AS, net long sekitar 869 ribu dolar AS; dompet label Tiongkok Darat hanya memegang posisi long 83 ribu dolar AS dan posisi short 16 ribu dolar AS, net long sekitar 67 ribu dolar AS.
Jika diasumsikan posisi short 760 ribu dolar AS dari dompet label Korea seluruhnya dibuka sebelum pembukaan, dibuka seragam pada harga 6,48 dolar AS, tanpa penyesuaian posisi setelahnya, dan seluruhnya dengan leverage 1x, maka kerugian mengambang teoritis dari posisi short tersebut sekitar 48,5 ribu dolar AS, dengan tingkat kerugian sekitar 6,4%.
